医药行业2020年中报综述.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨请 参阅 尾页 的重要 声明 子 行业结 构分化 ，二季 度 实现 快速复苏 证券 研 究报告 所属部门 行业公司 部 报告类别 行业深度 川财一级 行业 医药生物 报告时间 2020/9/4 分 析师 欧 阳宇 剑 证书编号 ：S1100517020002 ouyangyujiancczq 联 系人 黄 心如 证书编号 ：S1100119110002 huangxinrucczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 医 药行 业 2020 年中 报综 述 （20200904 ） 国家统计局：上半年医药制造业营业收入同比下滑 2.3% 根据国家 统计局 ，2020 年 1-6 月，全 国医药 制 造业的营 业收入 累计为 11,094 亿元， 同比 下滑 2.3% ， 全 国医药制 造业的 营业利 润 累计为 1,571 亿 元， 同比 增 长 2.8%。 A 股医药 行业营收总额 同比下滑 1.47% ，净利润同比增长 11.14% 在 A 股上 市公司 中， 我们 选取了 292 家医 药生物 行 业的公司 作为样 本。2020 年 上半年，292 家 医药生 物 上市公司 的营业 收入总 额 为 8,169 亿 元，较同 期下 降 1.47% ；归 母净利 润总额 为 765 亿元 ，较同期 上 升 11.14% 。相 较于医 药 制造业 整体而言 ，上市 公司的 收 入及盈利 状况的 同比数 据 都优于全 行业的 整体数 据 。 结构分化，医疗器械 、原料药、医疗服务收入增速居前 从营业收 入增速 来看， 受 到新冠疫 情的影 响，2020 年上半年 ， 中药 （-9.94%）、 化学制剂 （-8.98% ） 、 生 物制品 （-3.63% ） 行 业整 体营业收 入同比 均有所 下 降， 而 医疗器 械公司 营业收 入 提升较大 ，同比 增长 39.61% ，化学 原料药 （4.74%）、 医疗服务 （4.11% ） 、医 药 商业（-1.39% ） 次之。 从归属于 母公司 股东的 净 利润增速 来看， 2020 年 上半年， 医 疗器械 （94.73%）、 医疗服务 （49.14% ） 、 化学 原料药 （33.13% ） 行 业的 同比增速 居前， 医 药商业 （- 1.39% ）次 之; 中 药（-25.51% ） 、化 学制剂 （-5.95% ）同比下 滑。 一季度受疫情影响较大，二季度业绩实现快速复苏 单季度来 看， 由 于受到 新 冠疫情的 影响，2020 第 一季度，292 家公 司的营 业收 入总额为3,777 亿元， 同 比下降7.40%， 归母净 利 润292 亿元， 同比 下降15.35% ； 第二季度 医药行 业的营 收 及利润均 实现了 较快复 苏 ， 营业收入 总额为4,392 亿 元，同比 增长 4.27% ， 归 母净利润 为 474 亿元， 同 比上升 37.64% 。 行业配置 我们建议 逢低布 局低估 值 、 基本面 向好的 个股 ， 尤 其是 “内 循环 ” 下具 有消 费 属性的医 疗器械 、 医 疗服 务以及流 感疫苗 ， 和 带量 采购趋势 驱动下 的创新 药 领 域。 行 业配置方 面， 我们 继续看好 业绩确 定性、 防 疫需求旺 盛的医 疗器械 领 域， 消费逐渐 复苏 、 估值 具有 一定安全 边际的 医疗服 务 企业， 以及受 益于海 外供 给 收缩的血 制品领 域， 和行 业高景气 度持续 的医药 外 包优质企 业和特 色原料 药 企 业， 个 股方面 ， 建议 关注 ： 美年 健康 （002044 ） 、 健康元 （600380 ） 、 万孚 生物 （300482） 、基蛋 生物（603387 ） 、 鱼跃医 疗（002223 ） 、大博 医疗（002901）、 凯利泰 （300326 ） 、 迈克 生 物 （300463 ） 、 凯 莱英 （002821 ） 、 泰 格医药 （300347）、 富祥股份 （300497 ） 、普 洛药业（000739 ）等。 风险提示： 研发 失败的 风 险， 竞争 风险， 疫情超 预 期 风险， 政策风 险 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 2/18 正文目录 一、医药 生物行 业 . 5 1. 上半年 行业收 入整体 略 有下滑， 净利润 同比增 长 . 5 2. 结构分 化，医 疗 器械 业 绩大幅增 长 . 6 二、子行 业 . 8 1. 中药 . 8 2. 医药商 业 . 9 3. 医疗器 械 . 10 4. 医疗服 务 . 11 5. 生物制 品 . 12 6. 化学制 剂 . 13 7. 化学原 料药 . 14 三、重点 公司 . 15 1. 重点 公司 2020H1 中报业 绩 . 15 2. 重点公 司估值 . 15 风险提示 . 17 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 3/18 图表目 录 图 1 ： 2017 年至 2020 年 7 月医药 制造业的 营业收 入和营 业利 润的累计 同比增 速 . 5 图 2 ： 医药公司 营收及 增速 . 6 图 3 ： 医药公司 归母净 利润及 增速 . 6 图 4 ： 单季度医 药公司 营收及 增速 . 6 图 5 ： 单季度医 药公司 归母净 利润 及增速 . 6 图 6 ： 2015-2020H1 医药生 物子行 业营业收 入增速 对比 . 7 图 7 ： 2015-2020H1 医药生 物子行 业归母净 利润增 速对比 . 7 图 8 ： 中药行业 营收总 额及增 速 . 8 图 9 ： 中药行业 归母净 利润总 额及 增速 . 8 图 10： 单季度中 药公司 营 收及 增速 . 8 图 11： 单季度中 药公司 归母净 利润 及增速 . 8 图 12： 医药商业 行业营 收总额 及增 速 . 9 图 13： 医药商业 行业归 母 净利 润总 额及增速 . 9 图 14： 单季度医 药商业 公司营 收及 增速 . 9 图 15： 单季度医 药商业 归母净 利润 及增速 . 9 图 16： 医疗器械 行业 营 收总额 及增 速 . 10 图 17： 医疗器械 行业归 母净利 润总 额及增速 . 10 图 18： 单季度医 疗器械 公司营 收及 增速 . 10 图 19： 单季度医 疗器械 归母净 利润 及增速 . 10 图 20： 医疗服务 行业营 收总额 及增 速 . 11 图 21： 医疗服务 行业归 母净利 润总 额及增速 . 11 图 22： 单季度医 疗服务 公司营 收及 增速 . 11 图 23： 单季度医 疗服 务 归母净 利润 及增速 . 11 图 24： 生物制品 行业营 收总额 及增 速 . 12 图 25： 生物制品 行业归 母净利 润总 额及增速 . 12 图 26： 单季度生 物制品 公司营 收及 增速 . 12 图 27： 单季度生 物制品 归母净 利润 及增速 . 12 图 28： 化学制剂 行业营 收总额 及增 速 . 13 图 29： 化学制剂 行业归 母净利 润总 额及增速 . 13 图 30： 单季度化 学制剂 公司营 收及 增速 . 13 图 31： 单季度化 学制剂 归母净 利润 及增速 . 13 图 32： 化学原料 药行业 营收总 额及 增速 . 14 图 33： 化学原料 药归母 净利润 总额 及增速 . 14 图 34： 单季度化 学原料 药营收 及增 速 . 14 图 35： 单季度化 学原料 药归母 净利 润及增速 . 14 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 4/18 表格 1. 医药行业 重点公 司中报 业绩 比较 . 15 表格 2. 医药行业 重点公 司估值 比较 . 15 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 5/18 一、医药生物行业 1. 上半年行业收入整体略 有下滑，净利润同 比增长 根据国家统计局，2020 年 1-6 月，全国 医药 制造业的营业收入累计 为 11,094 亿元，同比下滑 2.3% ，全国医药制造业 的营业利润累计 为 1,571 亿 元，同比 增长 2.8% 。 图 1 ： 2 0 1 7 年至 2 0 2 0 年 7 月医药制造业 的 营业收入和营业利润的 累计同比增速 资料来源 ：Wind ，国家 统计局 ， 川 财证券研 究所 在 A 股上市公司中，我们选取了 292 家医 药生物行业的公司作为样本 （剔除 了部分近年借壳及 IPO 的公司） 。 2020 年上半 年， 292 家医药生物上 市公司 的 营业收入总额为 8,169 亿元，较同期下降 1.47% ；归母净利润总额为 765 亿 元，较同期上升 11.14% 。相较于医药制造业整体而言，上市公司的收入及盈 利状况的同比数据都优于全行业的整体数据。 单季度来看，由于受到新冠疫情的影响，2020 第一季度，292 家公 司的营业 收入总额为 3,777 亿元 ，同比下降 7.40% ，归 母净利润 292 亿元， 同比下降 15.35% ； 第 二 季 度 医药 行业的营收及利润均 实现了较快复苏， 营 业收 入 总 额 为 4,392 亿元， 同比增 长 4.27% ， 归母净利润 为 474 亿元， 同比上升 37.64% 。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 医药制造业: 营业收入: 累计同比 医药制造业: 营业利润: 累计同比 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 6/18 图 2 ： 医药公司 营收及增速 图 3 ： 医药 公司归母净利润及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 4 ： 单季度 医药公司营收及增速 图 5 ： 单季度 医药公司归母净利润及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 2. 结构分化， 医疗器械业 绩大幅增长 从营业收入增速来看， 受到新冠疫情的影响， 2020 年上半年， 中药 （-9.94% ） 、 化学制剂 （-8.98%）、 生 物制品 （-3.63% ） 行业 整体营业收入同比均 有所下降， 而医疗器械 公司营业收入提升较大， 同比增长 39.61% ， 化学原料药 （4.74%）、 医疗服务（4.11% ） 、 医药商业（-1.39% ）次 之。 7,926 8,934 10,408 12,567 14,918 16,894 8,169 12.71% 16.50% 20.74% 18.71% 13.24% -1.47% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业收入 （亿元 ） 营收同比 增长（ 右轴） 620 742 869 1,088 987 932 765 19.53% 17.12% 25.24% -9.26% -5.56% 11.14% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%-2004006008001,0001,200 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 4,079 4,212 4,273 4,331 3,777 4,392 16.09% 14.80% 11.40% 11.56% -7.40% 4.27% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%3,4003,6003,8004,0004,2004,4004,600 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 344 344 303 -60 292 474 13.85% 0.64% 4.91% -221.26% -15.35% 37.64% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100%-100-100200300400500600 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 7/18 图 6 ： 2 0 1 5 - 2 0 2 0 H 1 医药生物 子行业 营业收入增速对比 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 从归属于母公司股东的净利润增速来看， 2020 年上半年， 医疗器械 （94.73%）、 医疗服务 （49.14% ） 、 化学原料药 （33.13% ） 行业的同比增速居前， 医药商业 （-1.39% ）次之; 中药 （-25.51% ） 、化学制剂（-5.95% ）同比下滑。 图 7 ： 2 0 1 5 - 2 0 2 0 H 1 医药生物 子行业归母净利润增速对比 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 中药 医药商业 医疗器械 医疗服务 生物制品 化学制剂 化学原料药 -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 中药 医药商业 医疗器械 医疗服务 生物制品 化学制剂 化学原料药 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 8/18 二、子行业 1. 中药 67 家中药公司 2020 上 半年 营收总额为 1,447 亿元，同比下降 10% ，归母净 利润 136 亿元，同比下降 26% 。 单季度来看，2020 年 第一季度中药公司 营收总额为 723 亿元，同比 下降 12% ，归母净利润为 73 亿元，同比下滑 26% ；第二季度 营收总额为 885 亿 元，同比 增长 13% ， 归母净利润为 63 亿元 ，同比下降 24% 。 图 8 ： 中药行业营收总额及增速 图 9 ： 中药行业归母净利润总额及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 10 ： 单季度中药公司营收及增速 图 11 ： 单季度中药公司归母净利润及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 1,861 2,047 2,273 2,549 2,900 3,169 1,447 10% 11% 12% 14% 9% -10% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%-5001,0001,5002,0002,5003,0003,500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 229 271 286 314 286 195 136 18% 5% 10% -9% -32% -26% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%-50100150200250300350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 821 786 774 788 723 885 16% 8% -2% 18% -12% 13% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%-2004006008001,000 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 营业收入( 亿 元） 99 84 62 -50 73 63 4% -18% -28% -2367% -26% -24% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500%-100-50-50100150 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长（右轴） 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 9/18 2. 医药商业 24 家医药商业公司 2020 上半年营收总额为 3,387 亿元，同比下降 1% ，归 母净利润 92 亿元，同 比增长 5% 。 单季度来看，2020 年 第一季度医药商业公司营收总额为 1,601 亿元 ，同比下 降 5% ，归母净利润为 39 亿元，同比下滑 4% ；第二季度营收总额为 1,786 亿元，同比增长 2% ，归母净利润为 52 亿元 ，同比增长 14% 。 图 12 ： 医药商业行业营收总额及增速 图 13 ： 医药商业行业归母净利润总额及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 14 ： 单季度医药商业公司营收及增速 图 15 ： 单季度医药商业 归母净利润及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 2,856 3,346 4,042 5,073 6,016 7,049 3,387 17% 21% 26% 19% 17% -1% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%-2,0004,0006,0008,000 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 67 82 100 147 152 144 92 23% 22% 47% 4% -5% 5% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%-20406080100120140160 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 1,690 1,744 1,804 1,810 1,601 1,786 20% 20% 17% 12% -5% 2% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%1,4501,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8001,850 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 41 46 40 17 39 52 8% 9% -1% -46% -4% 14% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%-102030405060 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 10/18 3. 医疗器械 2020 年上半年，52 家 医疗器械 公司 2020 上 半年营收总额为 733 亿 元，同 比增长 40% ，归母净 利润 186 亿元，同比增 长 95% 。 单季度来看，2020 年 第一季度医疗器械 公司营收总额为 258 亿元， 同比 增长 4% ，归母净利润为 45 亿元，同比 增长 1% ；第二季度营收总额为 474 亿 元，同比增长 71% ， 归母净利润为 141 亿元 ，同比增长 176% 。 图 16 ： 医疗器械 行业营收总额及增速 图 17 ： 医疗器械行业 归母净利润总额及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 18 ： 单季度 医疗器械 公司营收及增速 图 19 ： 单季度医疗器械 归母净利润及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 483 554 652 804 976 1,106 733 15% 18% 23% 21% 13% 40% 0% 10% 20% 30% 40% 50%-2004006008001,0001,200 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 70 73 89 114 145 165 186 4% 23% 28% 27% 14% 95% 0% 20% 40% 60% 80% 100%-50100150200 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 248 277 278 303 258 474 19% 11% 12% 12% 4% 71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%-100200300400500 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 44 51 46 24 45 141 41% 17% 18% -24% 1% 176% -50% 0% 50% 100% 150% 200%-50100150 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 11/18 4. 医疗服务 2020 年上半年，21 家 医疗服务 公司 2020 上 半年营收总额为 272 亿 元，同 比增长 4% ，归母净利润 40 亿元，同比增长 49% 。 单季度来看，2020 年 第一季度医疗服务 公司营收总额为 112 亿元，同比下滑 9% ，归母净利润为 4 亿元，同比 下滑 69% ；第二季度营收总额为 160 亿 元，同比增长 16% ， 归母净利润为 36 亿元 ，同比增长 147% 。 图 20 ： 医疗服务行业营收总额及增速 图 21 ： 医疗服务行业归母净利润总额及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 22 ： 单季度医疗服务公司营收及增速 图 23 ： 单季度医疗服务归母净利润及增速 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 209 248 308 421 492 557 272 19% 24% 36% 17% 13% 4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%-100200300400500600 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 11 17 35 29 52 -5 40 59% 104% -17% 80% -109% 49% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150%-10-102030405060 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴） 123 138 149 147 112 160 7% 13% 18% 14% -9% 16% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%-50100150200 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 营业收入( 亿 元） 营收同比 增长（ 右轴） 12 15 20 -52 4 36 17% -64% 56% -327% -69% 147% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200%-60-40-20-204060 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 归母净利 润（亿 元） 归母净利 润同比 增长（ 右轴）