医药行业2020H1财报分析.pdf

1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC策略点评信达证券 医药行业 2020H1财报分析周贤珮医药行业分析师执业编号：S1500518020001联系电话：+86 10 83326737邮箱：zhouxianpeicindasc2020年09 月03日策略报告寻找具有相对性价比的公司杨松医药行业首席分析师执业编号：S1500519120003联系电话：+86 21 61678586邮箱：yangsongcindasc张雪研究助理联系电话：+86 21 61678587邮箱：zhangxue1cindasc证券研究报告Research Report2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC投资要点：行业逐步修复，寻找具有相对性价比的公司行业逐步恢复，强者恒强趋势愈发明显。2020H1医药 行业 整体表现良好， 2020H1收入同比减少 1.71%， 归母净利润同比 增加10.52 %， 扣非归母净利润同比 增加9 .95%， 环比 2020Q1明显回升。从 行业整体情况看 ，随着疫情防控进入常态化，医院诊疗逐步恢复， 预计未来行业仍将持续修复。 从 2015年至今， 多家公司意图通过并购整合实现“ 业务转型” 或者“ 跨越式发展 ”， 但从回顾分析看 ， 大部分并购未实现预期效果 （ 多家公司计提大额商誉减值）， 而与此同时 ，我们观察到龙头公司无论在业绩成长性还是稳定性上均有超越行业的表现 （ 在疫情对行业产生巨大冲击时更为明显 ） ， 表明医药行业强者恒强的趋势愈发确定。各子行业分化较大，疫情相关领域爆发性需求带来业绩增量。2020H1医药行业整体业绩受疫情影响较大， 但不同子行业之间表现差异较大。 具体而言 ， 医疗器械领域的 IVD、 医疗设备 、 连锁药店 、 原料药等与疫情防治相关性较大的子行业收入利润增长迅猛；而化学制剂 、 中药、 医疗服务 、 医用耗材等以医院终端为主要应用场景的子行业 ， 受医院终端经营恢复的带动 ， 业绩均有所改善， 但不同子行业改善程度或有不同； CXO等与疫情相关性较小的子行业业绩表现符合预期。 预计随着下半年疫情扰动降低，医药各子行业将逐渐恢复正常运营 。寻找具有相对性价比的标的。从2020年中报业绩看，医药板块的业绩确定性优势愈发明显，市场对于医药关注度仍维持高位，细分领域龙头的估值容忍度进一步增加，医药作为需求刚性的细分领域，中长期维度看，产品和服务是否具有定价能力依然是医药行业中长期选股思路，展望未来半年，结合现阶段医药的估值、政策、业绩，我们建议寻找具有相对性价比的公司：即将迎来政策催化：创新药（恒瑞医药、药明康德）、中医药（中国中药（H）、同仁堂）。产业路径清晰的耗材：昊海生物科技（H /A）、三友医疗、南微医学。业绩确定性明显：连锁药店（一心堂、大参林、益丰药房、老百姓），血液制品（华兰生物、天坛生物、双林生物）；空间较大的弹性黑马：国际医学、诚意药业、爱帝宫（H）。 风险因素：药品和耗材降价的风险 、 疫情持续时间过长的风险3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC01政策动态：重点关注支架集采和医保调整2020H1医药行业细分行业财报分析重点公司：寻找相对性价比0203目录4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC第三批药品集采结果总结：平均降幅53%，最高降幅95%数据来源：上海阳光医药采购网，央视网，信达证券研发中心98.2%药品共纳入56 个品种，其中55个品种有企业中标药企194家药企参与竞标，共125家企业中选成功64.4%-53%-95%平均降幅最高降幅271912988877666666666655555556444444463333333333333333333488866665544444444444444444333333332222222222222222222210 5 10 15 20 25 30二甲双胍常释二甲双胍缓释卡托普利维格列汀非那雄胺（5mg）孟鲁司特咀嚼片替格瑞洛西替利嗪缬沙坦阿哌沙班奥氮平口崩片布洛芬颗粒美金刚曲美他嗪塞来昔布碳酸氢钠托法替布维生素B6克拉霉素阿那曲唑氨基葡萄糖布洛芬缓释匹伐他汀坦索罗辛缓释左乙拉西坦注射头孢地尼氨溴索多潘立酮非布司他喹硫平孟鲁司特颗粒普芦卡必利乙胺丁醇头孢克洛奥美拉唑阿扎胞苷注射地氯雷他定非那雄胺（1mg）氟西汀甲钴胺卡培他滨来曲唑氯氮平舍曲林西酞普兰达泊西汀依托考昔右佐匹克隆左乙拉西坦液体阿莫西林颗粒利奈唑胺莫西沙星氯化钠注射左氧氟沙星滴眼环丙沙星西地那非拟中选企业数申报企业数5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC第三批药品集采结果总结：国内大型药企表现依然强势数据来源：上海阳光医药采购网，信达证券研发中心 125家中标企业经母公司归一化后共涉及109 家企业，其中 大型药企受益于：1 ）持续推出产品能力强，过评品种多；2 ）成本控制能力强，降价空间大，自4+7 试点以来，表现一直亮眼。此次第三批带量采购，大型药企依然表现强势： 价格降幅前十的品种中，齐鲁4 个，石药2 个，报价策略相对激进； 齐鲁和石药也是此次拟中选品种最多的企业，均为8 个； 其他中选较多的企业基本都为大型药企，且中选率（报价数 /中选数）极高。序号企业拟中选品种数申报品种数具体中选品种1 石药集团有限公司 8 9布洛芬颗粒、卡托普利片、孟鲁司特钠咀嚼片、塞来昔布胶囊、替格瑞洛片、盐酸二甲双胍片、盐酸二甲双胍缓释片、盐酸美金刚片2 齐鲁制药有限公司 8 8阿哌沙班片、奥氮平口崩片、枸橼酸托法替布片、枸橼酸西地那非片、卡培他滨片、孟鲁司特钠咀嚼片、维格列汀片、依托考昔片3 中国生物制药有限公司 7 9 阿哌沙班片、枸橼酸托法替布片、盐酸氨基葡萄糖片、孟鲁司特钠颗粒、塞来昔布胶囊、替格瑞洛片、注射用阿扎胞苷4 扬子江药业集团 7 12 阿那曲唑片、非那雄胺片、孟鲁司特钠咀嚼片、替格瑞洛片、维格列汀片、盐酸西替利嗪片、左氧氟沙星滴眼液5 上海医药集团股份有限公司 6 8 布洛芬缓释胶囊、卡托普利片、盐酸氨溴索胶囊、盐酸二甲双胍片、盐酸氟西汀胶囊、右佐匹克隆片6上海复星医药( 集团) 股份有限公司5 5 非布司他片、富马酸喹硫平片、匹伐他汀钙片、盐酸美金刚片、盐酸乙胺丁醇片7 江苏豪森药业集团有限公司 5 6 阿哌沙班片、琥珀酸普芦卡必利片、利奈唑胺片、头孢地尼胶囊、维格列汀片8 浙江海正药业股份有限公司 4 4 阿那曲唑片、来曲唑片、硫酸氨基葡萄糖胶囊、替格瑞洛片9 四川科伦药业股份有限公司 4 5 阿莫西林颗粒、枸橼酸托法替布片、氢溴酸西酞普兰片、盐酸达泊西汀片10 江苏恒瑞医药股份有限公司 4 6 非布司他片、卡培他滨片、来曲唑片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊11 华润双鹤药业股份有限公司 4 4 非那雄胺片、维格列汀片、缬沙坦胶囊、盐酸二甲双胍缓释片12 杭州民生药业有限公司 4 4 孟鲁司特钠咀嚼片、维生素B6 片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、盐酸乙胺丁醇片6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC第三批药品集采结果总结：更多原研药企加入降价队伍数据来源：上海阳光医药采购网，信达证券研发中心8%4+725个品种中，2 个有原研外企中标4+7扩面25个品种中，6 个有原研外企中标24%12%第二批33个品种中，4 个有原研外企中标第三批55个品种中，3 个有原研外企中标6%第三批带量采购纳入的55个品种中，共有44个有外企报价，其中24个报价高于最高有效申报价，为无效报价，最终只有3个原研中选。批次企业品种降幅批次企业品种降幅4+7施贵宝 福辛普利钠片 69.16%第二批拜耳 阿卡波糖口服常释剂型 78.40%阿斯利康 吉非替尼片 76.01% BI 美洛昔康口服常释剂型 55.90%4+7扩面赛诺菲 厄贝沙坦氢氯噻嗪口服常释剂型 86.01% 拜耳 莫西沙星口服常释剂型 77.70%施贵宝 福辛普利钠片 69.16% 新基 注射用紫杉醇（白蛋白结合型） 52.10%阿斯利康 吉非替尼片 76.01%第三批卫材药业 甲钴胺口服常释剂型 76.54%赛诺菲 氯吡格雷口服常释剂型 80.85% 优时比 左乙拉西坦注射用浓溶液 75.00%默沙东 孟鲁司特口服常释剂型 42.13% 辉瑞 利奈唑胺口服常释剂型 90.22%礼来 培美曲塞注射剂 73.56%自4 + 7试点以来，跨国原研药企的集采参与积极度相对较低，但每次也有个别跨国企业大幅降价中标，究其原因，预计主要与企业的产品竞争格局、中国市场策略、管线领域布局等有关。7请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC国家医疗保障局于8 月17 日正式公布了：2020 年国家医保药品目录调整工作方案与2020 年国家医保药品目录调整申报指南。此次医保目录政策对“调整范围”、“工作程序”等做出了改变，将“专家遴选”改为“企业自主申报”，并为了进一步规范医保支付系统，新纳入目录的药品将通过谈判或竞价的方式决定支付标准。 1.与新冠肺炎相关的呼吸系统疾病治疗用药。 2.纳入国家基本药物目录 (2018 年版) 的药品。 3.纳入临床急需境外新药名单、鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单，且于2020 年 8 月 17 日( 含，下同) 前经国家药监部门批准上市的药品。 4.第二批国家组织药品集中采购中选药品。 5.2015 年1月1日至2020年8月17日期间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品。 6.2015年1 月1 日至2020 年8 月17 日期间 ，根据临床试验结果向国家药监部门补充申请并获得批准，适应症、功 能主治等发生重大变化的药品。 7.2019年12 月31 日前，进入5个(含)以上省级最新版基本医保药品目录的药品。其中，主要活性成分被列入第 一批国家重点监控合理用药药品目录( 化药及生物制品) 的除外。时间节奏准备阶段（2020年7 -8月）：确定目录调整的原则与程序。征求社会意见后，公布方案申报阶段（2020年8 -9月）：发布申报指南。接收申报资料，对资料进行审查，公示通过审查的药品 。专家评审阶段（2020年9 -10月）：组织评审专家进行评审，形成新增调入，直接调出，可以调出，调整限定支付范围等4 大建议名单。谈判与竞价阶段（2020年10 -11月）：根据企提交谈判（竞价）材料，专家展开评估并提出评估意见，并展开谈判或竞价，确定医保支付标准 。公布结果阶段（2020年11 12月）：公布药品目录调整结果，发布新药品目录。调整范围医保目录政策要点解读：战略性看好创新药利好近5 年来有新药上市或扩大适应症的创新性企业。结合当前新冠肺炎疫情形势，将新冠肺炎相关的呼吸系统疾病用药纳入医保目录。与之前的征求意见稿相比，将可申报药物的上市时间延长至8 月17 日，给予企业更多时间窗口期，提高了更多种药物申报的可能性。此次医保目录调整标志着目录常态化调整的回归。重点评审拟纳入目录的药物，省去对已上市的所有药物的评审时间 。政策特点资料来源：国家医保局，信达证券研发中心；注：截至2020 年9 月2 日8请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC公司 品种 获批时间中国生物制药 盐酸安罗替尼（小细胞肺癌、软组织肉瘤） 2019年7 月 2日/2019年 9月3 日先声药业 依达拉奉右旋莰醇注射液 2020年8 月 3日歌礼药业 盐酸拉维达韦片 2020年7 月 29日人福药业 注射用苯磺酸瑞马唑仑 2020年7 月 16日三生国健 注射用伊尼妥单抗 2020年6 月 17日百济神州 泽布替尼胶囊 2020年6 月 2日以岭药业 连花清咳片 2020年5 月 12日复星医药 马来酸阿伐曲泊帕片 2020年4 月 14日北海康成 马来酸奈拉替尼片 2020年4 月 14日康缘药业 筋骨止痛凝胶 2020年4 月 9日五和博澳 桑枝总生物碱片 2020年3 月 19日银谷制药 苯环喹溴铵鼻用喷雾剂 2020年3 月 17日翰森制药 甲磺酸阿美替尼片 2020年3 月 17日凯因格领 盐酸可洛派韦胶囊 2020年2 月 11日再鼎医药 甲苯磺酸尼拉帕利胶囊 2019年12 月26 日恒瑞医药 注射用甲苯磺酸瑞马唑仑 2019年12 月26 日天士力 芍麻止痉颗粒 2019年12 月25 日微芯生物 西达本胺片（乳腺癌） 2019年11 月28 日翰森制药 甲磺酸氟马替尼片 2019年11 月12 日绿谷制药 甘露特钠胶囊 2019年11 月2 日信立泰 注射用重组特立帕肽 2019年9 月 29日上海同联 可利霉素片 2019年7 月 2日恒瑞医药 PD-1（ 注射用卡瑞利珠单抗） 2019年 5月 29日广东中昊药业 本维莫德乳膏 2019年5 月 29日翰森制药 聚乙二醇洛塞那肽注射液 2019年5 月 5日君实生物 PD-1（特瑞普利单抗注射液） 2018年12 月17 日奥萨制药 氨氯地平叶酸片 2018年12 月17 日凯因科技 培集成干扰素- 2注射液 2018年6 月 28日歌礼药业 达诺瑞韦钠片 2018年6 月 8日前沿生物 注射用艾博韦泰 2018年5 月 23日仁会生物 贝那鲁肽注射液 2016年12 月13 日复旦张江 注射用海姆泊芬 2016年9 月 29日长春高新 注射用重组人促卵泡激素 2015年5 月 27日医保目录调整分析-可能会纳入医保的部分国产品种梳理数据来源：药智网，信达证券研发中心9请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC耗材带量采购区域：跨省联盟采购成为趋势资料来源：各省招采平台，信达证券研发中心；综合医改试点省份：江苏、安徽、福建、青海、上海、浙江、湖南、重庆、四川、陕西、宁夏山西省2020-01-06 一次性使用静脉留置针（普通型）2020-01-06 血液透析器（中低通量/高通量）2020-01-23 冠脉支架2020-04-29 正压型留置针、普通输液器2020-04-29 血液透析器（中低通量）云南省（曲靖市牵头）2020-07-23 心血管介入类球囊及起搏器、导管导丝类2020-08-12人工髋/ 膝关节；人工晶状体、眼科术中材料渝黔滇豫：重庆、贵州、云南、河南2020-08-13 吻合器类、胶片类、腹股沟疝气补片贵州三省联盟：贵州、重庆、海南2020-08-04 冠脉扩张球囊（预扩球囊和后扩球囊）3+N：京津冀及黑吉辽蒙晋鲁2020-05-09 人工晶体类辽宁省2019-09-23 输液器福建省2020-07-01 超声刀、初次置换人工髋关节类/人工膝关节、密闭式留置针、镇痛泵安徽省2019-06-21 骨科植入( 脊柱) 类、眼科( 人工晶体) 类2020-06-30 脊柱、眼科采购结果扩围2020-08-07 骨科植入关节类、起搏器心脏起搏器类山东省2020-05-28吸氧装置、注射器、采血针、导尿管/ 导尿包 （淄博等七市）2020-06-06 创伤固定类（威海市）2020-06-23 输液器、留置针江苏省2019-05-30 吻合器（南京）2019-07-24 药物涂层支架、双腔起搏器2019-08-16 精密输液器等、中心静脉导管、血液透析器2019-08-16 口腔正畸托槽、普耗、心外、骨科2019-08-21 髓内钉、止血材料2019-08-23 超声刀头等2019-09-20 血管介入球囊类、眼科人工晶体类、骨科人工髋关节类2019-09-28 骨科骨针、一次套管穿刺器2019-11-22 腔镜下单发不可吸收夹、人工合成骨类、骨科带线锚钉2020-07-01 疝修补材料、人工硬脑（脊）膜、初次置换人工膝关节省际联盟：宁夏、甘肃、青海、新疆、新疆建设兵团、湖南、广西、贵州、海南和陕西2020-07-17 人工晶体类 江苏、安徽、福建率先探索，云南、浙江、湖北、上海、湖南也陆续开始，山东省则进行了以地市级为主体的多品种的采购。 以京津冀九省联盟人工晶体带量采购为标志的区域联盟采购于5 月落地，陕西省际联盟、重庆四省联盟等形成跨省采购联盟。浙江省2020-08-03 冠脉介入球囊、骨科髋关节湖北省2020-08-04冠脉扩张球囊、医用胶片、一次性精密输液器上海市2020-08-21 人工晶体类湖南省2020-08-26 吻合器，骨科创伤类、冠脉扩张球囊10请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC耗材带量采购品类：持续拓宽，从支架到胶片资料来源：各省招采平台，信达证券研发中心；支架或成为首个全国集采品种。人工晶体采购范围最广，目前京津冀3+N 联盟、陕西省际联盟（ 10省）、安徽、江苏、云南等均已开展。 采购品种以临床使用量大为特点，品种涉及广泛，从支架到医用胶片均有集采。全国范围跨省联盟多个省份单个省份地市级平台药物涂层支架冠脉扩张球囊吻合器人工晶体补片人工髋关节医用胶片导管导丝起搏器人工膝关节脊柱植入物留置针骨科骨针吸氧装置止血材料喉罩中心静脉导管一次套管穿刺器骨科创伤类口腔正畸托槽髓内钉腔镜下单发不可吸收夹超声刀头骨科带线锚钉乳房旋切穿刺针人工硬脑（脊）膜血液透析器单髁膝关节