全球并购行业洞察：能源、公用事业及资源.pdf

PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 1 全球并购 行业洞察 能源、公用事业及资源 2020年9 月PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 2 能源、公用事业及资源行业概览 1.PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 3 能源、公用事业及资源行 业并购 总体趋 势 1 2 3 并购总体趋势 环境、社会及公司治理（ESG ）： 新冠 肺 炎疫 情 将进 一 步加 速 “脱碳 ” 及能源 转型趋 势。利 益相关 方对 社会及环境问题的关注程 度不断 提升， 将加剧 对碳资 源、水 资源及 土地资 源密集 行业资 本投资 的不利 影响。在前述因素推动下 ，并购 交易更 加关注 资本转 移（包 括从公 共财政 到私人 投资） 及商业 模式变 革（如新能源技术的并购 或开发 、零碳 能源供 应、终 端客户 个性化 供给等 ）。尽 管存在 板块及 地区差 异，但石油及天然气、矿 业及金 属板块 交易将 首当其 冲地体 现该趋 势的影 响，化 工、电 力与公 共行业 版块交易也将随之发生调 整。 子板块相关度 宏观经济：新冠肺炎疫情 引起的 需求不 足、经 济衰退 以及复 苏周期 的不确 定性， 将给交 易带来 极大困 难，在政府激励政策动力 不足时 尤为严 重。经 济衰退 时期， 资金充 足的企 业将有 更多机 会进行 投机性 交易。新冠肺炎疫情造成 的供应 放缓及 油价崩 盘进一 步加剧 对石油 天然气 板块交 易的负 面影响 。预计 未来一段时间市场环境将 保持高 度不稳 定且价 格低迷 的状态 ，出行 方式的 变化可 能永久 性减少 某些燃 料的市场需求。全球复苏 将存在 地区性 差异， 即部分 国家复 苏速度 可能远 超过其 他国家 ，地区 间的不 均衡状态将为跨境交易带 来新的 机会。 但同时 ，由于 新冠肺 炎疫情 导致全 球各国 采取的 旅行限 制又将 限制跨境资本密集型交易 ，导致 投资人 优先考 虑本土 交易。 价值驱动因素： 预计买方 将利用 并购交 易实现 规模及 成本/ 供 应链角 度的协 同。新 冠肺炎 疫情 造 成 的 供 应链中断，将推动更多公 司（和 国家） 寻求提 升供应 链安全 性。常 见提升 供应链 安全性 的措施 为供应 基地分散及多样化安排， 如供应 商地区 分布多 元化、 生产设 施布局 调整（ 更加贴 近客户 或贴近 原料产 地）等。此外，上述环境 、社会 及公司 治理趋 势也将 为并购 交易带 来新的 机会， 如处置 碳排放 业务、 投资新能源技术及客户导 向服务 技术等 。 化工 石油及天然气 电力及公用事业 矿业及金属PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 4 1 | 概览 能源、公用事业及资源行 业交易 数量及 交易金 额 交易数量在2017年达到峰值后，2018 年和2019 年均呈现下降趋势。预计 2020年交易数量（按年化推测）将低于2015 年。 自2015年至今，矿业及金 属板块交易数量增长趋势最为强劲，石油及天然气板块最弱。 平均交易额自2018 年起 持续下降，主要由于2018 年大型交易数量达到 峰值， 此后不断减少。2018年共有26 笔大型交易（其中11 笔交易为电力及公用事业 板块，7 笔交易发生在美国）， 剔除大型交易后，平均交易金额从2018年的 2.88 亿美元下降至2019 年的2.01 亿美元以及2020 年上半年的9,500 万美元。 化工 石油及天然气 采矿及金属 电力及公用事业 总交易金额 中小型交易总金额 交易数量 交易额( 百万美元) 化工 石油及 天然气 采矿及 金属 电力及公 用事业 各行业交 易数量合 计 各年交易数量（占2015 年交易数量% ） 2020年上半年 年化 平均交易规模( 百万美元) 2020年上半年 年化PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 5 子板块概况 2.PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 6 矿业及金属 2.APwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 7 历史上，矿业及金属板块 交易主 要包括 金矿（27 ）、 其他金 属（27 ） 及钢铁 （12）。各类型矿产交易 的主要 国别（ 按目标 公司属 地）为 ： - 金矿 加拿大(61%) 及澳 大利亚(15%) - 其他金属 加拿大(30%) 及中国(16%) - 钢铁 中国(13%) 及美国(12%) 2017 年是矿业及金属板块并购交 易量创 纪录的 一年， 特别是 金矿板 块，交 易量达 635 笔，比上年增长76 。交易数 量在随 后数年 持续下 降，回 归到2016 年 的水平 ， 这主要归 因于负 责的贸 易 谈判、关 税以及 部分大 宗 商品的市 场需求 下降及 价 格下降。 2020 年上半年交易金额的平均规 模显著 低于历 史期间 。采矿 及金属 板块2020 年 上半 年交易金额较2019 年交易金额的 降幅（25% ） 低于其 他板块 （石油 及天然 气下降60 ，化工下降69 ），主要 由于矿 业及金 属板块 下部分 关键大 宗商品 在2019 年至 2020 年的价格相对稳定（如钢铁 及铁矿 石）甚 至价格 上涨（ 如金矿 ），而 其他板 块 （如石油）受新冠疫情影 响较大 。 2020年上半年矿业及金属板块交 易数量 下降仅0.3 （以2020 年年 化 交易 数 量水 平 统计），显著低于其他行 业下降 水平（ 如化工 行业9 、电力 及公用 事业25 、石 油及天然气34 ），主要是因为采矿和金 属业与 其他行 业相比 ，资金 相对充 足。 并购交易趋势 矿业及金属板块全球并购 交易数 量下降 ，但仍 领先 于其他能源、公用事业及 资源板 块 每年约60 甚至超过70 为本土 交易 铝 钢铁 其他 铜矿 采矿业 总交易金额 金矿 其他金属 中小型交易总金额 交易数量 交易金额( 百万美元) 平均交易额( 百万美元) 2020 年上半年 年化 注: 平均交易数量根据已披露交易金额 的交易 计算得 出。 来源: Refinitiv 数据库及普华永道分 析PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 8 与2019 年第二季度相比，2020 年第 一 季度 并 购交 易 数量 略 有减 少 ，总 体 趋势 基 本 稳 定。 2020 年第二季度矿业及金属行业 交易数 量比2020 年 第一季 度增长3 ，而 同期化 工 行业交易数量下降1 ，石 油及天 然气行 业交易 数量下 降14 ， 电力及 公用事 业行 业交易数量下降20 。 尽管本板块在2020 年第 二季 度比 第一 季 度交 易 数量 有 所增 加 ，但 交 易金 额 比第 一 季 度下降20 。 大型交易（如左下图 及 图标所示）在很大程度 上推高 了当季 平均交 易金额 。 注: 平均 交易 数量 根 据已 披 露交 易金 额的 交 易数 据 统计 获取 。 来源: Refinitiv 数据库及普华永道分 析 并购交易趋势（续） 由于新冠疫情对经济活动 的影响 ，2020 年第一季度 交易金额和交易数量均有 所下降 +3% 2 2020 年上半年披露的矿业及金属行业交易中， 金矿行 业交易 占35 ，钢 铁行业 占9 ， 其 他金属占23 ，交易 的产业 分布与2016 至2020 年上半 年总体趋 势基本 一致（ 请参 见上页） 。 2020 年上半年矿业及金属行业交易中45% 发生在加拿 大，领 先全球 其他地 区。 1 1 1 1 1 铝 钢铁 其他 铜矿 采矿业 总交易金额 金矿 其他金属 中小型交易总金额 交易数量 交易金额( 百万美元) 平均交易规模( 百万美元) 2PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 9 石油及天然气 2.BPwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 10 根据行业历史数据，油气 上游板 块很大 程度上 推动了 当期交 易数量 及交易 金额总 体 水平的增长，上游板块交 易数量 及交易 金额在 每年行 业总体 水平占 比不低 于50 ， 2015 年至2020 年上半年间上游板块交 易数量 及交易 金额占 比超过60 。 从区域角度，美国（34 ） 和加拿 大（13 ） 一直是 交易最 活跃的 地区（ 特别是 近 期的页岩气方面的交易） 。 2018年交易金额达到峰值，部分 是因为2018 年当 年 最大 额 的交 易Energy Transfer 公司交易额为618 亿美元的内 部重组 （中游 行业） ，此笔 交易为2015 年至2020 年间 最大金额的单笔交易。 2019 年交易金额下降主要由于投 资者决 策趋于 谨慎以 及融资 能力受 限。 此外，由于新冠疫情导致 需求不 足以及 油价暴 跌，引 发部分 前期已 商定/ 公 布的交 易出现反复，重新进入谈 判阶段 甚至被 取消。 能源、公用事业及资源行 业各板 块中， 石油及 天然气 板块2020 年上 半年 减 少的 交 易 数量（如 左上图 图标 所示）占2019 年下半 年 整体交易 数量的 比例最 大 ，达37 。 在油气上游板块交易带动 下，2016-2019 年全 球并 购 交 易 金额波动幅度有限，但交 易数量 呈现总 体下降 趋势 在对上游板块进行大量投 资之后 ，近年 来私募 股权基 金（PE）在油气 行业交 易活 动相对减弱。更多PE 专注于在业务 运营及 退出准 备中（ 出售或 潜在的IPO ） ，但油 气行业投资退出存在一定 困难。 以往年度PE 对油田服务领域（OFS ）投资 有限， 只有少 量PE曾经参与较 小规模 油 田服务业务（私人及二级 市场交 易为主 ）；考 虑到当 前市场 情况， 预计油 服领域 交 易仍将主要发生在更快适 应市场 环境的 细分领 域。 2020 年年化平均交易金 额显著低于以前年度， 一部分是因为本年度暂 未发生重大交易。 A -37% 交易数量 交易金额( 百万美元) 下游板块 中游板块 油田服务及设备 上游板块 总交易金额 中小型交易总金额 平均交易规模( 百万美元) 2020年上半年 年化 A 并购交易趋势PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 11 由于新冠疫情对经济的不 良影响 ，2020 年上半 年并购 交易数 量大幅 下降。 2020 年第一季度交易数量同比2019 年 第一季 度减少11 ，2020 年第 二季度 交易数量同比2019 年第二季度减 少45 。 2020 年第一季度未发生大型交易 ，除2019 年 第一季 度外， 本次为 历史首 次 当季未发生大型交易。 季度平均交易金额受当季 大型交 易影响 较为明 显 - 2015年至2020 年上半年 期间金额最大的单笔交易 （Energy Transfer618 亿美元 重组） 发生在2018 年第三季度（左下图 所示），第二大单 笔交易 （Anadarko 石 油公司542 亿美元交易） 发生在2019 年第二季度（左下图 所示）。 由于新冠疫情对经济活动 的影响 ，2020 年第 一季度 交易金额和交易数量均有 所下降 A B 下游板块 中游板块 油田服务及设备 上游板块 总交易金额 中小型交易总金额 交易数量 交易金额( 百万美元) 传统上，每个自然年第二季度常为当 年交易活动最活跃的时期。 目前2020 年第二季度并未体现这一趋势。 平均交易规模( 百万美元) A B 并购交易趋势（续）PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 12 化工 2.CPwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 13 历史上化工板块交易金额 和交易 数量很 大程度 上取决 于特殊 化学品 子板块 交易情 况， 当中受美国和中国特殊化 学品子 板块交 易情况 影响尤 为明显 。 交易数量在2018 年达到峰值（ 929 起交易），此后持续下 降。 2010 年起化工领域交易热度不断 上升， 至2017/2018 年交易 金额、 交易数 量和 EV/EBITDA 估值倍数均达到顶峰。此后 ，化工 领域交 易热度 下降， 主要由 于： 2010-2018 年期间多起活跃交易之 后，可 供出售 的优质 资产大 量减少 ，并购 交易 达到顶峰后逐渐回落至相 对稳定 状态。 化工领域标的盈利能力达 到顶峰 （特别 是大宗 化学品 子板块 ）。 化工领域整体投资热度下 降。标 普500 化学 指数在2018 年左右达 到高点 ，之后 逐 渐回落。 近期投资方对并购交易态 度趋于 谨慎， 宏观经 济情况 （包括 地缘政 治）对 投资决 策影响很大。 近年来少 量的优 质资产 面 世，吸引 大量感 兴趣的 投 资人，但 成功的 交易数 量 下降。 2017 年平均交易额较低主要由于 大型交 易数量 较少（2017 年1 个，2016 年5 个，2018 年4 个）。剔除大型交易后 ，中小 型交易 平均交 易额相 对稳定 。 2.C | 化学品 交易金额和交易数量在2017 年及2018 年达 到峰值 ， 此后持续下降 从PE角度，现阶段更加关注已持有资产的运营，对新增投资兴趣有限。预计2020 年第三及第四季 度新冠肺炎影响结果更加明朗后，PE 投资可能回暖。总体而言，许多化工行业企业受益于原料价 格下降及客户囤货增加，第一季度和第二季度出口量创历史新高。 交易数量 交易金额（百万美元） 平均交易规模（百万美元 ） 大宗化学品 化肥和农用化学品 有机及人造纤维 总交易金额 多元化产品及其他 工业气体 特殊化学品 中小型交易总金额 2020年上半年 年化 注: 平均交易 数量根 据已披 露交易金 额的交 易数据 统计 获取。 来源: Refinitiv 数据库及普华永道分 析 并购交易趋势PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 14 自2018年第四季度至今每季度交易数量呈总体下降趋势，除了 2019年第三季度以美国48宗交易创造了2017 年第四季度以来交易 数量的新高。有关年度趋势分析，请参阅前页。 2020 年第一季度化工板 块交易数量比2019 年第 一季度同比下降3% ， 2020年第二季度交易数量比2019 年第二季度同比下降7% 。 2020年第二季度化工板块交易数量比第一季度环比下降1% ；同期 矿业及金属板块交易数量增长3% ，石油天然气板块和能源及公用 事业板块交易数量分别下降14% 和20% 。 季度平均交易金额主要受大型交易影响： 2018年第三季度陶氏公司(Dow Inc) 540亿美元的首次公开募股 （左下图 所示）； 2019年第一季度发生了2015 至2020 上半年最大的一笔交易，即 沙特阿美石油公司(Aramco)与沙特基础工业公司(Sabic) 的交易， 交易金额690 亿美元（左下图 所示）。 并购交易趋势( 续) 2020 年第二季度交易数 量与2020 年第一季 度持平 峰值主要由大型交易造成 A B 大宗化学品 工业气体 多元化产品及其他 有机及人造纤维 化肥和农用化学品 特殊化学品 总交易金额 中小型交易总金额 交易数量 交易金额（百万美元） 平均交易规模（百万美元 ） 并购交易趋势（续） A BPwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 15 电力及公共事业 2.DPwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 16 近期电力及公用事业行业 并购活 动主要 受以下 因素影 响： 战略重组和定位调整持续 进行 资金向增长领域（包括创 新和能 力建设 ）转移 低碳能源转型及化石能源 限制， 以及 新型资金提供方不断进入 行业， 加剧市 场竞争 ，而一 部分现 有市场 参与方 压力太 大，选择退出或转型。典 型趋势 为油气 巨头进 入电力 及公用 事业领 域，以 及金融 机构加大对风能/ 太 阳能项 目的资 金支持 。 部分公用事业公司通过跨 境并购 获取技 术和专 业人才 拓展新 能源特 别是数 字化业 务。 典型趋势体现为日本公用 事业公 司持续 并购美 国及欧 洲科技 公司。 总体而言，2017 年至2019 年间交易数 量有所 提升； 但2020 年上半 年与2019 年 下半 年 相比交易数量环比下降31% 。同 期交易 金额也 有所下 降，2019 年至2020 年上半 年平 均交易金额为近期历史较 低水平 。其中2018 年至2019 年的 总体交 易规模 下降主 要由 北美地区特别是美国交易 情况造 成。 上次金融危机之后美国市 场经历 了重大 整合。 电力能 源结构 转型带 来的天 然气管 道设 施投资需求增长以及持续 低利率 环境不 断刺激 投资， 导致溢 价水平 持续居 高不下 。 投资热度于2019 年开始趋于回落 。 亚洲、大洋洲、英国和欧 元区的 交易数 量最多 ，而北 美地区 以交易 金额取 胜，主 要由 于前15 笔大型交易中有10 笔发生 在美国 。 2020 年上半年交易数量 及交易 金额大 幅下降 尽管美国和中国在2015年至2020年分别以15.3 和14.8 的占比 领先，但能源和公共事业行业中交易 的地域 分布比 其他三 个子行 业 更为多样化。 交易数量 交易金额（百万美元） 中小型交易总金额 总交易金额 天然气 水务及水电 平均交易规模（百万美元 ） 2020 年上半年 年化 并购交易趋势PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源 17 新冠肺炎疫情造成的经济 下行造 成2020年第一 季度及 第二季 度交易 数量持 续 下降。 2020 年第一季度交易数量同比2019 年 第一季 度减少8% ，2020 年第二 季度交 易数量同比2019年第二季度下降26% 。 2020 年第二季度未发生大型交易 ，为近 年来第 二次未 发生大 型交易 的季度 （第一次为2019年第一季度）。 2.D | 电力及公用事业 并购交易趋势( 续) 受新冠肺炎疫情影响，2020 年 第一及 第二 季度交易数量持续下滑 大型交易造成2018 年第一和第二季度平均交易 额的 峰值，2018 年第一季度有6 笔大型交易，2018 年第 二季度有4 笔大型交易，是2015 年第四季度至今 大 型交易最多的两个季度。 交易数量 交易金额（百万美元） 天然气 水力发电 总交易金额 中小型交易总金额 平均交易规模（百万美元 ） 并购交易趋势（续）