中国智能手机品牌征战全球.pdf

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技 行业 过去十年，中国智能手机品牌拿下中国市场 85%的份额 。未来五年，凭借中国的制造、 5G的 普及 和积累的经验，中国智能手机品牌将豪取海外市场 10%的份额，在 2024 年 夺走 42%的份额。中国品牌力量会 是 未来智能手机行业 的最强音。我们首次覆盖小米（ 1810.HK）、传音控股（ 688036.CH）、比亚迪电子（ 285.HK）、 闻泰科技（ 600745.CH），均给予“买入 ”评级。我们认为小米是中国智能手机品牌海外扩张的最优标的，是 这四只股票中的首选 。 2020 年 9 月 1 日 首次覆盖 沈岱 （科技 分析师 ） tony_shenspdbi (852) 2808 6435 杨子超 （助理 分析师 ） charles_yangspdbi (852) 2808 6409 林琰 （研究部主管） sharon_lamspdbi (852) 2808 6438 2020-09-01 2 目录 中国手机品牌海外扩张 . 7 2021-2022 年全球智能手机出货恢复增长 . 7 中国智能手机品牌持续在海外夺取份额 . 13 5G 带动智能手机需求从底部回暖 . 20 5G 初期的换机需求推动智能手机行业恢 复成长 . 20 5G 周期会支撑中国品牌比较持久的成长 . 24 中国 ODM 与 EMS 厂商助力中国智能手机品牌 征战全球 . 26 中国 ODM 厂商出 货量需求优于智能手机整体市场 . 27 ODM 厂商的集中度进一步增加 . 28 中国 EMS 厂商有望抢夺其他地区 EMS 厂商份额 . 29 附录： OEM、 EMS、 ODM、 IDH . 30 智能手机行业代工模式定义 . 30 智能手机代工行业产业链关系 . 31 宏观风险与波动整体可控 . 32 华为受到美国出口限制的风险 . 32 2020 年三季度智能手机需求走弱，四季度有所恢复 . 35 中国手机品牌是中 国科技行业未来方向 . 37 小米（ 1810.HK）首次覆盖：夜空中最亮的星 . 40 智能手机业务稳健增长 . 43 小米稳住中国的基本盘 . 44 海外的快速扩张 . 47 用 IoT 产品和小米生态链构建护城河 . 50 小米生态链丰富 . 52 小米有品电商高增长 . 53 互联网增值业务走向国际 . 54 竞争格局 . 56 财务分析与预测 . 58 风险提示 . 62 估值 . 63 小米股价上行风险分析 . 66 SPDBI 乐观与悲观情景假设 . 67 公司背景 . 68 财务报表 . 69 传音 控股 （ 688036.CH）首次覆盖：想象不到的非洲王者 . 72 非洲之王 . 75 非洲手机市场概览 . 75 传音在非洲手机业务保持增长 . 77 走出非洲 . 82 2020-09-01 3 借助手机向数码产品和家电拓展 . 84 竞争格局 . 86 财务分析与预测 . 88 风险提示 . 92 估值 . 93 SPDBI 乐观与悲观情景假设 . 95 公司背景 . 96 财务报表 . 97 比亚迪电子（ 285.HK）首次覆盖：国内 EMS 龙头崭露头角 . 100 崛起中的 EMS 业务 . 103 手机组装出货量稳健成长推动 EMS 业务扩张 . 103 EMS 规模效应带来的毛利率改善 . 104 手机结构件份额持续提升 . 105 金属结构件：保持稳定 . 105 玻璃和陶瓷结构件：高速增长 . 106 以智能手机为中心向智能穿戴、汽车电子扩张 . 108 新型智能产品 . 108 汽车智能系统 . 108 口罩业务 . 109 竞争格局 . 110 财务分析与预测 . 112 风险提示 . 115 估值 . 116 SPDBI 乐观与悲观情景假设 . 118 公司背景 . 119 财务报表 . 120 闻泰科技（ 600745.CH）首次覆盖：双翼齐飞 . 123 ODM 龙头持续发力 . 126 三星和 OPPO 的 ODM 机型增加 . 126 5G 向中低端机型渗透带动平均单价提升 . 128 战略收购安世半导体 . 129 安世半导体是国内半导体稀缺标的 . 129 闻泰协助安世半导体拓展中国市场和消费电子市场 . 131 竞争格局 . 132 财务分析与预测 . 134 风险提示 . 137 估值 . 138 SPDBI 乐观与悲观情景假设 . 141 公司背景 . 142 财务报表 . 144 浦银国际研究 首次覆盖 | 科技行业 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国智能手机品牌征战全球 在巩固中国市场 85%份额的基础上，中国智能手机品牌会继续提升海外市场的 份额 。我们预计中国品牌在 海外 的市场份额会 从 2019 年的 32%增加到 2024 年的 42%。这份增长会 成为智能手机 行业 中最靓丽的增长曲线。 我们首次覆盖小米（ 1810.HK）、传音控股（ 688036.CH）、比亚迪电子（ 285.HK）和闻泰科技（ 600745.CH），给予 四家公司“买入”评级。 中国 品牌 智能手机出货量持续增长 ： 中国 智能手机品牌，华为、 OPPO、vivo、 小米 和传音 ， 2015 年到 2019 年的 智能手机出货量 复合增长率为 23%，远高于全球同期 -1%的复合增长率 。 我们认为中国智能手机品牌的强劲表现在未来五年依然延续。我们预计 2021 年和 2022 年，中国品牌智能手机出货量将成长 10%和 7%， 2020 年到 2024 年的复合增长率为 6%；这三个增长率都 高于全球 水平 。 中国智能手机品牌抢夺海外市场份额： 凭借中国市场巨大的基本盘以及 复制中国市场的成功经验，包括 渠道的建设、品牌力的营造、 IoT 产品的 联动 等方式，中国智能手机品牌不仅可以在印度等发展中地区获得成功，更加可以在 发达市场，如欧洲， 斩获份额。我们相信 中国手机品牌未来 5 年海外份额 将 持续增长。 5G 周期支撑中国品牌的中长期成长： 不同于 4G 时代，中国手机品牌，是中国 5G 普及的推动力，也是全球 5G 的 开拓者和引领者。我们预计 2021 年和 2022 年，中国会贡献全球 75%和 49%的 5G 智能手机。 从 2022 年开始，海外发达地区进入 5G 换机周期 。我们相信这会推动中国品牌 持续成长 。 中国供应链协助中国品牌征战全球： 中国智能手机代工厂的成本优势、反应速度以及前沿科技 将保证中国品牌的手机 产品是最具有竞争力的，为中国手机品牌的出海之路保驾护航。 中国智能手机海外扩张的受惠标的： 小米（ 1810.HK） ：中国品牌征战海外市场的急先锋 传音 控股 （ 688036.CH） ： 从非洲 向其他新兴发展中地区拓展 比亚迪电子（ 285.HK） ：打造中国 大陆 EMS 龙头助力中国品牌 闻泰科技（ 600745.CH） ：从 ODM 龙头向半导体行业大踏步 投资风险： 首先， 全球智能手机的需求会受到全球疫情的影响。全球疫情的反复会导致智能手机需求的下降、恢复缓慢以及供应链停工停摆带来的产能下降。其次，中美贸易冲突加剧会带来 部分手机品牌出海困难，从而导致 智能手机需求的下降。2020 年 9 月 1 日 小米 1810. HK 评级 买入 目标价 HK$35.0 潜在升幅 49% 2021 年 PE 27.1 2021EPS 增速 52% 传音控股 688036.CH 评级 买入 目标价 Rmb158.0 潜在升幅 41% 2021 年 PE 32.9 2021EPS 增速 26% 比亚迪电子 285. HK 评级 买入 目标价 HK$40.0 潜在升幅 22% 2021 年 PE 11.1 2021EPS 增速 19% 闻泰科技 600745.CH 评级 买入 目标价 Rmb190.0 潜在升幅 38% 2021 年 PE 38.6 2021EPS 增速 18% 浦银国际首次覆盖中国智能手机品牌征战全球2020-09-01 5 图表 1： 智能手机市场关键数据预测 指 标 维度 未来趋势 浦银国际预测 全球及主要地区智能手机出货量预测 全球智能手机 出货量 复苏 2021 年和 2022 年，同比增长 9%和 3% 中国智能手机 出货量 复苏 2021 年和 2022 年，同比增长 8%和 2% 印度智能手机 出货量 低位反弹 2020 年到 2024 年复合增长率 8% 中国品牌智能手机出货量及 份额 预测 中国品牌智能手机 出货量 持续增长 2020 年到 2024 年复合增长率 6% 中国品牌智能手机 全球出货量份额 海外扩张 从 2019 年的 46%增加到 2024 年的 54% 中国品牌智能手机 海外出货量份额 海外扩张 从 2019 年的 32%扩张到 2024 年的 42% 5G 智能手机出货量及渗透率预测 全球 5G 智能手机 出货量 高速增长 2020 年到 2024 年复合增长率 45% 全球 5G 智能手机 出货量渗透率 稳定提升 从 2020 年的 23%稳步提升到 2024 年的 89% 中国 5G 智能手机 出货量 高速增长 2021 年和 2022 年同比增长 59%和 13% 中国 5G 智能手机 出货量渗透率 快速提升 从 2020 年的 60%增加到 2022 年的 97% 海外 5G 智能手机 出货量 高速增长 2020 年到 2024 年复合增长率 83% 海外 5G 智能手机 出货量渗透率 接棒中国成长 从 2020 年的 9%增加 2022 年的 57%，再增加到 2024 年的 85% 中国 ODM 手机出货量与集中度预测 中国 ODM 手机 出货量 稳定增长 2020 年到 2023 年，每年增加约 3000 万台ODM 机型 中国 ODM 前三 大 品牌 集中度 进一步提高 从 2019 年的 93%继续提升到 2022 年的 95% 中国换机周期分析 中国智能手机用户 换机周期 缩短 从 2020 年的 5.4 年缩短为 2021 和 2022 年的 5 年 资料来源：浦银国际 预测 2020-09-01 6 中国智能手机品牌征战全球之路 回顾 2010 年至 2020 年的这 10 年，科技行业给大家带来最深刻的变革之一就是智能手机的普及 。 这是在发达国家引领下的全球性的变革 。这一过程伴随着 4G 通信网络 的 全球建设、从个人电脑到移动互联网的转型、 以及 智能手机品牌巨头的变迁 。这 持续十年的 变革也给中国带来了机遇， 推动中国 制造能力的提升 、 智能手机供应链的崛起 ，同时也给中国的智能手机品牌走向世界的机会 。 这十年的时间铸就了中国四大智能手机华为、 OPPO、 vivo 和小米的成长，也帮助传音在非洲市场大获成功。 在 2014 年和 2015 年， 初出茅庐的中国智能手机品牌 小米登顶中国 智能手机出货量第一 的宝座 。次年，即 2016 年，中国智能手机出货量的桂冠被 OPPO 夺得。在 2017 年之后，直至 2019 年，并预计在 2020 年， 华为都成功拿下中国智能手机第一的 位置 。 根据 IDC 的数据 ，华为在 2020 年二季度第一次成为全球智能手机出货量第一名。而这也仅仅 是中国智能手机品牌在过去十年 成长 的缩影。 根据 IDC的数据显示， 在 2019年中国这五大智能手机品牌合计斩获全球 46%的份额，甚至超过了两大国际巨头苹果和三星合计份额的 35%。 那中国品牌未来的路在何方，中国的品牌能否在全球竞争格局中再创辉煌，中国的巨头能否成长为国际的巨头？站在此时此刻历史的节点， 尽管全球疫情、中美冲突带来很多挑战，但是我们依然觉得机遇大于挑战 。我们试图在这篇报告中跟大家分享我们 对于中国智能手机品牌未来方向 的思考和判断。 图表 2： 中国 五大 智能手机品牌的全球份额 ： 2014-2024E E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 15% 19%26% 32%41% 46% 47% 48% 50%52% 54%0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E中国品牌 其他品牌2020-09-01 7 中国手机品牌海外扩张 核心观点 未来两年全球智能手机出货量或需求步入上升通道 中长期看，中国智能手机品牌会在海外继续增加份额 2021-2022 年全球智能手机出货恢复增长 1. 全球智能手机概览 2016 年， 全球智能手机出货量 达到 历史 最高峰 ， 年出货量达到 14.7 亿部 。此后三年，全球 智能手机出货量连续下降至 2019 年的 13.7 亿部。而全球智能手机的 销售额 规模则是在 2018 年达到峰值的 4,833 亿美 元 ，然后才在2019 年回落为 4,582 亿美 元 。全球智能手机的平均单价在 2016-2018 年 也保持了上升势头。在这个过程中，中国智能手机的 出货、 销售额 规模、平均单价 表现趋势几乎与全球智能手机出货表现保持一致， 毕竟中国在过去几年中贡献了全球 27%-32%份