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请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题研究报告 2020 年 08 月 31 日 汽车 轨交发展对公交 影响几何？ -大中 客车行业专题报告 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师 苏晨 执业证书编号： S0740519050003 电话： Email： suchenr.qlzq 分析师 戴仕远 执业证书编号： S0740518070006 电话： Email： daishiyuanr.qlzq 分析师 陈传红 执业证书编号： S0740519120001 电话： Email： chenchr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 181 行业总市值 (百万元 ) 2175777 行业流通市值 (百万元 ) 1691095 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宇通客车 14.2 0.9 0.8 0.9 1.0 15.1 17.5 15.4 14.0 1.1 增持 备注 ： 股价为 2020 年 8 月 31 日收盘价 Table_Summary 投资要点 轨道交通运营 +规划：当前处于高速发展期 。 2019 年底全国共有 41 个城市开通城市轨道交通， 全年完成城市轨道交通客运量 238.78 亿人次 ， 2010-2019 年 CAGR 为 17.6%。 2019 年我国轨道交通运营线路长度为 0.67 万 公里， 运营 +规划轨道交通长度将达到 1.41 万公里 ， 轨道交通处于高速发展期 。 轨道交通与公交：合作与竞争。 由于轨道交通 与公交车 的运输间隔、运输距离以及网络密度较低、经济性 等运输特性不同 ， 在不同的运输半径以及几何关系中，轨道交通与公交合作与竞争的关系 也 不同。 轨道交通开通后，不同形态的公交线路客流量会出现不同的变化 ， 不同阶段的城市轨道交通对公交需求的影响也 不同 。 轨道交通 发展 对公交影响 （ 以北京、上海为例 ） ： （ 1） 公交客运量：初期增长、调整期后下降。 a） 初期：随着轨道交通网络效应线性， 公交交通系统出行总量增加，带动公共汽电车需求提升 。 b） 调整期：轨道交通占据城市主要客流， 公交车 呈现服务范围扩大、频次降低，但客运量稳定的趋势 。c） 成熟期：随着轨道交通网络完善，大部分交通可以通过轨道交通来实现，公交客运量进入下降期。 （ 2） 公交线路条数、长度：经历调整期之后高速增长。 随着轨道交通的发展， 北京、上海公交 线路条数和长度在调整期之后呈现高速增长的趋势。我们认为主要原因是在调整期，轨道交通线路需要调整来适应轨道交通的发展，在成熟期轨道交通的接驳需求增长。（ 3） 公交 保有量：进入成熟期之后保持稳定。 在调整期，上海运营公交车保有量从 1.8 万辆下降至 1.6 万辆，北京运营公交车保有量从 1.7 万辆上升至 2.2 万辆 。 随后在成熟期，上海公交保有量在 1.6 万辆 -1.7 万辆之间波动，北京公交保有量在 2.2 万辆 -2.5 万辆之间波动。 进入成熟期之后，公交客运总量下降，但公交线路及长度增加、服务频次与范围增加，整体来看公交保有量保持稳定 。 整体来看 我国 轨道交通 的 发展 将提升 公交需求。 （ 1）当前轨道交通成熟期（上海、北京等）以及调整期向成熟期发展（深圳、杭州等） 的 城市约占我国当前公交保有量的 25%。这部分城市公交 呈现 客运总量下降、线路增长，而保有量稳定 的趋势 。（ 2）处于 初期、以及初期向调整期 发展的城市（西安、昆明、兰州等）公交保有量约占我国公交保有量 的 24%，这部分城市 轨道交通的发展 将 提升 公交需求。 公交 需求提升为大中客提供长期成长性 。 当前 公交约占大中客销量的六成。从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩 ， 公路营运车辆保有量从 2012 年高点 86.7 万辆下降至 2018 年 的 79.6 万辆 。 与此同时 ， 随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从 2009 年的 41.2 万辆提升至 2019 年的 69.3 万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。 当前我国城市 化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动， 我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性 。 投资建议： 随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为销量有望重回中枢 18 万辆 ，行业景气度回升 。 长期来看，公交 需求提升将为大中客提供成长性。 2020 年多地发布新能源客车硬性更换指标，短期公交车替换需求强。同时新能源补贴进入后期、市场 加速 出清，行业集中度有望提升 ， 竞争格局改善 、 龙头将持续受益， 推荐关注 宇通客车 。 风险提示： 新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源政策缩紧 的风险 。 - 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5. 00%0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %汽车与汽车零部件指数 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 轨道交通运营 +规划：当前处于高速发展期 . - 4 - 轨道交通与公交：合作与竞争 . - 7 - 整体来看轨道交通的发展将提升公交需求 . - 8 - 轨道交通发展对公交的影响探讨 以北京、上海为例 . - 8 - 整体来看我国轨道交通的发展将提升公交需求 . - 11 - 公交需求提升为大中客提供长期成长性 . - 13 - 投资建议 . - 16 - 风险提示 . - 17 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 专题研究报告 图表目录 图表 1：全国城市轨道交通开通城市个数（个） . - 4 - 图表 2：全国城市轨道交通运营线路条数（个） . - 4 - 图表 3：全国城市轨道交通运营里程（公里） . - 4 - 图表 4：全国城市轨道交通客运量（亿人公里） . - 4 - 图表 5：我国轨道交通运营线路长度（公里）、规划建设长度（公里） . - 5 - 图表 6： 2019 年我国城市轨道交通运营长度（ km） . - 5 - 图表 7： 2019 年我国城市轨道交通规划建设长度（ km） . - 6 - 图表 8：轨道交通与公交的运输特性有差异 . - 7 - 图表 9：公交路线种类 . - 7 - 图表 10：北京轨道交通运营长度（ km） . - 8 - 图表 11：上海轨道交 通运营长度（ km） . - 8 - 图表 12：北京公共汽电车客运总量（万人次） . - 8 - 图表 13：上海公共汽电车客运总量（万人次） . - 8 - 图表 14：北京公共汽电车线路条数（条） . - 9 - 图表 15：北京公共汽电车线路长度（ km） . - 9 - 图表 16：上海公共汽 电车线路条数（条） . - 9 - 图表 17：上海公共汽电车线路长度（ km） . - 9 - 图表 18：北京运营公交车辆保有量 (辆 ) . - 10 - 图表 19：上海运营公交车辆保有量 (辆 ) . - 10 - 图表 20：城市轨道交 通发展分类 . - 11 - 图表 21：轨道交通对公交需求影响 . - 11 - 图表 22：不同轨道交通发展阶段分类城市公共汽电车保有量（万辆） . - 12 - 图表 23： 2019 年我国大中客销量结构（辆） /按用途 . - 13 - 图表 24： 2019 年公交车销量结构（辆） . - 13 - 图表 25： 2015-2019 年我国大中客销量（辆） . - 13 - 图表 26： 2015-2019 年我国大中客销量结构 . - 13 - 图表 27：公路运营客车保有量（万辆）、增速 . - 14 - 图表 28：我国城市公交保有量（万辆）、增速 . - 14 - 图表 29：“公交 优先”政策梳理” . - 14 - 图表 30：城市每万人拥有公交车辆（台）持续提升 . - 15 - 图表 31：我国城市化率比发达国家低 25%左右 . - 15 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 专题研究报告 轨道交通运营 +规划：当前 处于高速发展期 我国轨道交通快速发展。 2019 年 ，全国有 6 个城市新开通轨道交通，截止 2019 年底，全国共有 41 个城市开通城市轨道交通。全年完成城市轨道交通客运量 238.78 亿 人次 ， 2010-2019 年 CAGR 为 17.6%。 图表 1： 全国城市轨道交通开通城市个数（个） 图表 2： 全国城市轨道交通运营线路条数（个） 来源： 交通部、 中泰证券研究所 来源： 交通部、 中泰证券研究所 图表 3： 全国城市轨道交通运营里程（公里） 图表 4： 全国城市轨道交通客运量 （亿人公里） 来源： 交通部、 中泰证券研究所 来源： 交通部、 中泰证券研究所 12 13151822263034 35410510152025303540452 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 953586981921051241531711900204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 02 0 02 0 1 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 90%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9运营里程 增速0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9轨道交通客运量 增速请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 专题研究报告 轨道 规划 ： 仍处于高速发展期 。 2019 年我国轨道交通运营线路长度为0.67 万公里，运营 +规划轨道交通长度将达到 1.41 万公里，轨道交通处于高速发展期。 图表 5： 我国轨道交通运营线路长度（公里）、规划建设长度（公里） 来源： 中国城市轨道交通协会、 中泰证券研究所 图表 6： 2019 年我国城市轨道交通运营长度（ km） 来源： 中国城市轨道交通协会、 中泰证券研究所 6 7 3 6 . 27 3 3 9 .41 4 0 7 5 . 65 1 8 0 . 656851 0 8 6 5 . 602 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 02019 年运营长度 规划建设 2019 年运营长度 + 规划建设线路 地铁810 772 501 436 394 388 329 316 239 210 195 185 184 181 158 131 118 100 97 90 89 87 81 72 60 59 54 53 48 38 38 35 34 30 28 27 22 22 20 9 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 0上海 北京 广州 成都 南京 武汉 重庆 深圳 天津 苏州 郑州 沈阳 青岛 大连 西安 杭州 长春 长沙 宁波 合肥 昆明 兰州 南宁 厦门 南昌 无锡 温州 福州 济南石家庄东莞 贵阳 常州哈尔滨佛山乌鲁木齐徐州呼和浩特淮安 珠海请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 专题研究报告 图表 7： 2019 年我国城市轨道交通规划建设长度（ km） 来源： 中国城市轨道交通协会、 中泰证券研究所 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 05 0 0北京 成都 杭州 上海 广州 天津 深圳 武汉 南京 济南 苏州 西安 重庆 福州 青岛 长沙 长春 厦门 大连 贵阳 郑州 沈阳 东莞 佛山 昆明 宁波 温州 合肥 无锡 南昌 台州哈尔滨乌鲁木齐红河州南通 渭南 泉州 南宁 太原 芜湖 绍兴 泸州 徐州石家庄包头 洛阳 嘉兴 瑞丽 毕节呼和浩特常州 黄石 安顺 南平黔南州保山 天水 弥勒 文山 张掖德令哈兰州 三亚请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 专题研究报告 轨道交通与公交 ： 合作 与竞争 轨道与公交运输特性有差异。 由于轨道交通的运输间隔、运输距离以及网络密度较低、经济性等运输特性存在差异。从运输距离来看，随着出行距离的增长，乘客对票价的敏感性降低，因此轨道交通适用于长距离运输，轨道交通与公交的竞争关系主要存在于短距离出行中。 图表 8： 轨道交通与公交 的 运输特性 有差异 轨道交通 公交 票价 高 低 网络密度 网络密度较低 网络密度较高 运输距离 长 短 运输间隔 长 短 运输速度 快 慢 来源：中泰证券研究所 轨道交通与公交：合作与竞争 。 从 几何关系 来看 ， 我们 将常规公交线路分为平行线路、交叉线路、接驳线路 以及其他线路四 类 。交叉和接驳线路可以 起到 接运轨道客流 的作用。 平行线路是与轨道进行客流竞争的主要线路。 轨道交通开通后，不同形态的公交线路客流量会出现不同的变化 。不同阶段的城市轨道交通对公交需求的影响也处于不同的阶段。 图表 9： 公交路线种类 来源：中泰证券研究所 与轨道交通关系交叉线路平行线路其他线路接驳线路请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 专题研究报告 整体来看轨道交通 的 发展将提升公交需求 轨道 交通 发展 对公交 的 影响探讨 以北京、上海为例 以轨道交通发展较早的北京、上海为例， 我们将其分为 初期、调整期、成熟期三个 阶段 。 （ 1） 初期 （轨道交通运营长度 0-200km）： 北京 2008 年以前、上海 2006 年以前 。 （ 2） 调整期 （轨道交通运营长度从200km-400km） ： 北京 2009-2011 年、上海 2007-2009 年。（ 3） 成熟期（轨道交通运营长度 400km 以上） ： 北京 2012 年以后、上海 2010 年以后 。 图表 10： 北京轨道交通运营长度（ km） 图表 11： 上海轨道交通运营长度（ km） 来源： WIND、 中泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 公交客运量： 初期增长、 调整期后下降 。 1）初期： 随着轨道交通网络效应线性，公交交通系统出行总量增加，带动公共汽电车需求提升，合作大于竞争，公交客运量增长。 2）调整期： 随着轨道交通的规模进一步扩大，轨道交通占据城市主要客流，公共汽电车服务低等级地区，呈现服务范围扩大、频次降低，但客运量稳定的趋势。公交需要适应轨道交通的发展，公交客运量进入调整期。 3）成熟期 ：随着轨道交通网络完善，大部分交通可以通过轨道交通来实现，公交客运量进入下降期 ，竞争大于合作。 图表 12： 北京公共汽电车 客运总量（万 人次） 图表 13： 上海公共汽电车 客运总量（ 万 人次） 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 02008 年以前：0 - 2 0 0 k m2009 - 2011 ：200 - 4 0 0 k m2012 以后：4 0 0 KM -01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 02006 年以前：0 - 2 0 0 k m2007 - 2009 ：200 - 4 0 0 k m2010 以后：4 0 0 KM -01 0 0 0 0 02 0 0 0 0 03 0 0 0 0 04 0 0 0 0 05 0 0 0 0 06 0 0 0 0 0初期调整期成熟期05 0 0 0 01 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 03 5 0 0 0 02 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8初期调整期成熟期请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 专题研究报告 来源： 北京统计局、 中泰证券研究所 来源： 国家统计局 、 中泰证券研究所 公交线路 条数 、长度：经历调整期之后高速增长 。 随着 轨道交通的 发展 ，北京、 上海公交线路条数和长度 在调整期之后呈现高速增长的趋势。 我们认为主要原因是在调整期，轨道交通线路需要调整来适应轨道交通的发展 ， 在成熟期轨道交通的接驳需求增长。 图表 14： 北京公共汽电车线路条数（条） 图表 15： 北京公共汽电车线路长度（ km） 来源： 北京统计局 、 中泰证券研究所 来源： 北京统计局 、 中泰证券研究所 图表 16： 上海 公共汽电车 线路条数（条） 图表 17： 上海 公共汽电车 线路长度（ km） 来源： 上海统计局 、 中泰证券研究所 来源： 上海统计局 、 中泰证券研究所 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 0 0 0初期调整期成熟期05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 0初期调整期成熟期02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 019901995200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018初期调整期成熟期2 0 0 0 02 0 5 0 02 1 0 0 02 1 5 0 02 2 0 0 02 2 5 0 02 3 0 0 02 3 5 0 02 4 0 0 02 4 5 0 02 5 0 0 0200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018初期调整期成熟期请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 专题研究报告 保有量 ：进入成熟期之后保持稳定 。在调整期，上海运营公交车保有量从 1.8 万辆下降至 1.6 万辆 ，北京运营公交车保有量从 1.7 万辆上升至2.2万辆 ；随后在成熟期 ， 上海公交保有量在 1.6万辆 -1.7万辆之间波动 ，北京公交保有量在 2.2 万辆 -2.5 万辆之间波动 。我们认为，进入成熟期之后，公交客运总量下降，但公交线路及长度增加，整体来看公交保有量保持稳定。 图表 18： 北京运营公交车辆保有量 (辆 ) 图表 19： 上海运营公交车辆保有量 (辆 ) 来源： 北京统计局 、 中泰证券研究所 来源： 上海统计局 、 中泰证券研究所 05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 0初期调整期成熟期02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 01 8 0 0 02 0 0 0 019901995200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018初期调整期成熟期
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