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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 低价股的活跃意味着什么 ？ Table_Title2 “循环牛”系列报告之一 Table_Summary 投资要点 : 从历史经验看， 低价股行情持续 性较弱 ， 参与价值有限 ， 但是其 可作为 预示市场 阶段 底部的 重要 信号。 近期 低价股表现活跃 日前低价股活跃度显著提升 。我们将收盘价 5 元及以下的股票定义为“低价股”。 近日低价股指数相对活跃 ， 创业板试点注册制改革至 9 月 4 日，创业板部分低价股票表现极为 亮眼 ，其中 0-5 元股票涨幅为 38.9%，远超创业板均涨幅 10.9%。 从当前低价股行业分布来看，低价股以传统周期类行业为主，行业分布整体较广泛。低价股虽然从盈利 、估值 等方面看要稍逊一筹，但并非垃圾股。 历史中的低价股行情 低价股占全部 A 股比例曾有数次提升， 也曾出现多次低价股具有超额收益的“低价股行情” 。我们将全部 A 股按照当前股价划分为 5 档，计算每档内个股月度涨跌幅的算术平均值并比较。从历史上看， 2005 年 8 月， 2008 年 11 月， 2013 年 8 月和 2018 年 7月等 A 股阶段性底部区域，都出现了低价股 的阶段性行情，期间表现超过 中价股和高价股 。 低价股相对指数取得明显的超额收益一般来自于超跌反弹和牛市中后期边际资金的推动。并且历史上的“低价股行情”均较为短暂，并未表现出持续性，不具有高投资价值。 低价股行情具有底部信号意义 低价股行情作为自上而下的关注指标，通常预示增量资金触底，将进入边际增加通道。低价股占比上升 则 是表征市场进入底部区间的微观特征之一，与市场表现存在反向变化关系。此外，我们发现低价股表现与未来 6 个月上证综指表现正相关。 从历史上的低价股行情来看， 低价股表现活跃通常可作为牛熊转换的关键点，作为牛市的预告对于预先判断市场拐点有一定的指导意义。 风险提示 美联储 货币政策超预期收紧， 全球经济复苏不及预期，海外疫情超预期。 分析师 Table_Author 分析师：易斌 邮箱： yibinhx168 SAC NO： S1120520090001 联系电话： 18621598800 分析师：万科麟 邮箱： wanklhx168 SAC NO： S1120520050002 联系电话： 15201149664 分析师：黄维驰 邮箱： huangwchx168 SAC NO： S1120520080003 联系电话： 18016329256 Table_Report 相关研究 1.【华西策略】市场短期中性，再论 “ 循环牛 ” 启动的必要条件 9 月市场观点 -20200906 2020-09-06 2.【华西策略】 A 股 2020 中报解析：主板盈利修复偏弱，泛消费行业引领业绩改善 2020-09-02 3.【华西策略】外资与 A 股红利系列 1：八月北上资金流向及行业配置剖析 -20200830 2020-08-30 证券研究报告 |策略专题 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 09 月 11 日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1.日前低价股表现活跃 .3 2.历史上的低价股行情 .5 3.低价股行情具有底部信号意义 .8 4.风险提示 . 10 图表 目录 图 1 创业板低价股表现亮眼 . 3 图 2 全 A均涨幅情况 . 3 图 3 日前低价股指数较为活跃 . 3 图 4 低价股行业分布图 . 4 图 5 低价股、全市场市盈率分布 . 4 图 6 低价股、全市场净利润增速分布 . 4 图 7 低价股、全市场净资产收益率 ROE（平均）分布 . 5 图 8 2005年高、中、低价股表现 . 5 图 9 2008-2009 年高、中、低价股表现 . 5 图 10 2012-2013年高、中、低价股表现 . 6 图 11 2017-2018年高、中、低价股表现 . 6 图 12 低价股相对上证指数 . 7 图 13 低价股行情持续时间均较为短暂 . 7 图 14 低价股指数相对上 证综指取得超额收益的阶段 . 8 图 15 增量资金变动 . 8 图 16 底部时期低价股占比大幅上升 . 9 图 17 低价股表现与未来 6个月上证综指正相关 . 9 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 近期部分 创业板 股票的炒作现象受到市场高度关注 。近日， 针对创业板部分低价股表现极为突出的现象， 新华社评论文章指出，在创业板注册制改革落地初期，应坚决遏制炒小炒差歪风，摒弃市场乱象，保证各项改革措施的平稳运行和资本市场的健康发展。我们通过总结历史经验，分析低价股特征以及低价股行情的可持续性和意义。我们认为， 低价股行情通常不可持续，不建议参与相关 行情 ，不过可将其作为预示市场 阶段性 底部的 重要信号 。 1.日前 低价股 表现活跃 日前 低价股 活跃 度 显著提升。 我们将收盘价 5 元及以下的股票定义为“低价股”。 近日 低价股指数相对活跃，自 2020 年 5 月末以来已增 24.6%。其中 从 创业板 试点 注册制改革至 9 月 4 日， 创业板 部分低价股票表现极为活跃， 0-5 元股票涨幅为 38.9%，远超创业板均涨幅 10.9%； 同期全 A 均涨幅 1.4%，低价股 涨幅约为 2.5%， 相对而言也更 亮眼 。 图 1 创业板低价股表现亮眼 图 2 全 A 均涨幅情况 资料来源： Wind、华西证券研究所 资料来源： Wind、华西证券研究所 图 3 日前低价股指数较为活跃 资料来源： Wind、华西证券研究所 38.9%19.1%10.7%4.9%-2.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0-5元5-10元10-20元20-50元50元以上创业板均涨幅：10.9%2.5%1.9% 1.8%0.7%-1.4%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0-5元5-10元10-20元20-50元50元以上全 A均涨幅：1.4%02000400060008000100001200014000160000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.001999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12高价股指数 (申万 ) 中价股指数 (申万 ) 低价股指数 (申万 )【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 从当前 低价股 行业分布来看， 低价股 以传统周期类行业为主 ，行业 分布 整体 较 广泛 。低价股 集中个数 排名前 5 的行业分别为： 公用事业 （ 60 家） 、房地产 （ 59 家） 、化工 （ 51家） 、机械设备 （ 46 家） 、交通运输 （ 42 家） ； 国防军工 （ 3 家） 、休闲服务 （ 4 家） 、非银金融 （ 6 家） 、综合 （ 8 家） 、食品饮料 （ 10 家） 等行业排名偏后 。 图 4 低价股行业分布图 资料来源： Wind、华西证券研究所 低价股 虽然 从盈利 等 方面看 要稍逊一筹 ，但并非垃圾股 。 从 当前低价股的市盈率分布来看， 低估值的 低价股 占比较高， 其中市盈率在 20%以下的低价股占比为 55.74%， 全市场中占比约为 28.41%， 相较于全市场估值普遍偏低，具有较 明显 的 安全边际效应。 从 净利润增速分布 来看， 增速 偏 高 的低价股 占比情况与全市场基本持平 ，高净利润分布 阶段 偶有 突出表现 ，净利润增速在 100%至 150%和 150%以上的分别为 4.47%和 7.75%， 全市场中占比则分别达到 4.19%和 8.17%。 从 净资产收益率分布 来看， 低价股中存在 部分 “拖后腿”的 情况， 不过 整体 未见劣势，其中 ROE 在 0%到 5%间的 低价股占比达 55.14%，超过 全市场中占比 50.53%。 图 5 低价股 、全市场市盈率分布 图 6 低价股、全市场净利润增速分布 资料来源： Wind、华西证券研究所 资料来源： Wind、华西证券研究所 010203040506070公用事业房地产化工机械设备 交通运输传媒建筑装饰采掘电气设备汽车轻工制造 有色金属 商业贸易 医药生物 纺织服装钢铁 电子家用电器 建筑材料银行 通信计算机农林牧渔 食品饮料综合非银金融 休闲服务 国防军工0.000.100.200.300.400.500.60(-，20）20,50)50,100) 100,)低价股占比 全市场占比0.000.050.100.150.200.250.30(-，-100）-100,-50)-50,0) 0,50) 50,100)100,150)150,)低价股占比 全市场占比【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图 7 低价股、全市场净资产收益率 ROE（ 平均 ） 分布 资料来源： Wind、华西证券研究所 2.历史 上 的 低价股 行情 市场底部时期 低价股占 全部 A 股比例 上升 。 我们选取前收盘价在 5 元以下区间的个股作为低价股，考察低价股占全部 A 股比例 。 从历史上看，低价股大规模出现的情况一共有 4 次，分别是 2005 年 8 月（ 926 只，占比全 A71.2%）， 2008 年 11 月（ 966 只，占比全 A61.5%）， 2012 年 12 月（ 560 只，占比全 A22.8%）和 2013 年 7 月（ 503 只，占比全 A20.52%）。目前来看，全 A 低价股共有 671 支，占比全部 A 股 16.8%。 历史上曾出现多次 低价股具有超额收益的 “低价股行情”。 我们将全部 A 股按照当前股价划分为 5 档，计算每档内个股月度涨跌幅的算术平均 值 并 进行 比较 。从历史上看，2005 年 8 月， 2008 年 11 月， 2013 年 8 月 和 2018 年 7 月 等 A 股阶段性底部区域，都出现了低价股（ 0-5 元）的阶段性行情 ，期间 收益 率 超过 中价股和高价股 。 图 8 2005 年高、中、低价股表现 图 9 2008-2009 年高、中、低价股表现 资料来源： Wind、华西证券研究所 资料来源： Wind、华西证券研究所 0.000.100.200.300.400.500.60(-，-20）-20,-10)-10,-5) -50,0)0,5) 5,10) 10,)低价股占比 全市场占比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2005-05 2005-06 2005-07 2005-08 2005-09 2005-10 2005-11 2005-120-5元 5-10元 10-20元20-50元 50元以上-30%-20%-10%0%10%20%30%2008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-050-5元 5-10元 10-20元20-50元 50元以上【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图 10 2012-2013 年高、中、低价股表现 资料来源： Wind、华西证券研究所 图 11 2017-2018 年高、中、低价股表现 资料来源： Wind、华西证券研究所 低价股相对指数取得明显的超额收益一般来自于 超跌反弹和 牛市中后期 边际资金的推动 。 具体情况分别是： 一种是在市场处于底部区间，情绪极度悲观环境下， 低价股往往 在前期下跌过程中 出现 超跌，因此在纠错行情中表现会更加猛烈； 另外一种情况是 在市场进入牛市中后期后，低价股往往会 出现 一轮 凌厉的 涨势， 上涨 通常 来自于场外 个人投资者的边际资金入场 ，推动低价股持续上涨。 其中 2005 年 8 月 的低价股行情即是 低价股超跌行业的 纠正和 反弹， 并 且 对大牛市 形成 预告 。 汇率改革红利的 不断 释放和 以及相对宽松的货币环境 使得 市场呈现普涨态势 ， 在此前提下， 低价股 具有相对较高的安全边际效应， 因此 受到青睐 。 2008 年 11 月 的低价股行情 主要 因为 受益于 四万亿刺激计划 、降息 等积极财政政策和 宽松 货币政策 ， 传统周期类行业表现较为 强势。 2013 年 8 月 的低价股行情同样是 市场进入底部区间后 超跌反弹。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 2013-06 2013-07 2013-08 2013-09 2013-10 2013-11 2013-120-5元 5-10元 10-20元 20-50元 50元以上-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-070-5元 5-10元 10-20元 20-50元 50元以上【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图 12 低价股相对上证指数 资料来源： Wind、华西证券研究所 历史上 的 “低价股行情”均较为短暂， 并未表现出明显 持续性 ，不具有高投资价值 。在阶段性底部区间的低价股超跌反弹仅仅是对于过度悲观预期的修复，并不具有持续性。从梳理的低价股行情 时点 和 20 个工作日内低价股指数相对于中证全指的超额收益变动 来看， 通常 时间跨度较短，仅为 一月左右。 一旦完成预期修复后，低价股的表现并不显著优于中高价股。 因此， 我们认为 不具备较高的参与价值 ，应坚持“低价股不炒”的 理念 。 图 13 低价股行情持续时间均较 为 短暂 资料来源： Wind、华西证券研究所 010002000300040005000600070000.000.501.001.502.002.503.003.501999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12低价股指数 (申万 )/上证综指 上证综指 (右轴 )-30-20-100102030402005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-0320个工作日内亏损股指数相对于中证全指的超额收益（ %）20个工作日内低价股指数相对于中证全指的超额收益（ %）【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 图 14 低价股指数相对上证综指取得超额收益的阶段 资料来源： Wind、华西证券研究所 3.低价股 行情 具有 底部 信号意义 从历史经验可得， 低价股 行情 作为自上而下的关注指标， 通常 预示 增量资金 触底 ， 将进入 边际 增加通道 。 虽然 低价股行情 通常 无法持续， 最终 跑输 大盘 ，但 大概率 是反应 边际场外资金进场 的 信号 。 2005 年 8 月 、 2008 年 11 月 、 2013 年 8 月以及 2018 年 7 月 均为较明显 的增量资金 底部 ：其 A 股账户新增开户数 分别为 4.96/51.06/17.87/16.56 万户 ， 远低于 2003 年 以 来 均值 103.95 万户 ；而 新 成 立 偏 股 型 基 金 份 额 分 别 为62.39/25.09/120.37/61.7 亿份 ，同样低于 2003 年以来 平均水平 313.76 亿份 。 从其后数据 变动 趋势 来看， 存在 上涨 态势 ， 增量资金 进入 。 图 15 增量资金变动 资料来源： Wind、华西证券研究所 0100020003000400050006000700002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12低价股指数 (申万 ) 上证综指 (右轴 )05001,0001,5002,0002,5003,0003,50001002003004005006007008002004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07上证所 :A股账户新增开户数 :合计（万户） 新成立基金份额 :偏股型 :月（亿份，右轴）【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 低价股占比上升是 表征 市场进入底部区间的微观特征之一 ，与市场 表现 存在反向变化关系 。 个股流动性不足，低价股大面积涌现。 当市场进入底部区域后，市场边际投资者不断退出，这使得个股的流动性更加稀缺，导致其价格进一步下跌。 同样 ，当 低价股占比下降时， 通常意味着 市场表现企稳 ，将逐步回升 ，二者存在反向共振关系 。 图 16 底部时期低价股占比大幅上升 资料来源： Wind、华西证券研究所 低价股表现与未来 6 个月上证综指表现正相关。 从历史数据来看，申万低价股指数每上涨 10%，意味着未来 6 个月上证综指有望录得 7.09%的涨幅。当然这一相关性的拟合优度仅为 6%，意味着这一相关性并非那么确定，但仍显著高于中价股和高价股的拟合优度。 从历史 上的低价股行情 来看， 低价股表现活跃 通常可作为牛熊转换的关键点，作为牛市的预告对于预先判断市场拐点有一定的指导意义。 图 17 低价股表现与未来 6 个月上证综指正相关 资料来源： Wind、华西证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000.000.100.200.300.400.500.600.700.802004-01 2004-08 2005-03 2005-10 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05低价股占比 上证指数 (右轴 )-80-60-40-20020406080100120-30 -20 -10 0 10 20 30 40未来6个月上证综指涨跌幅申万低价股指数月涨跌幅【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p9证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 4.风险提示 美联储货币政策超预期收紧，全球经济复苏不及预期，海外疫情超预期。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10
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