2020年电力行业秋季投资策略.pdf

1 请务必阅读尾页重要声明 主要观点 发电量增速 降幅 持续 收窄 1-7 月 份， 全国规模以上电厂发电量 40451 亿千瓦时，同比下降 0.9%，增速比上年同期回落 3.9 个百分点 。其中：全国规模以上电厂火电发电量 28957 亿千瓦时，同比下降 1.5%，增速比上年同期回落 1.6 个百分点 ；水电发电量 6217 亿千瓦时，同比下降 4.7%，增速比上年同期回落 15.4个百分点 。 1-7 月 份，全国发电设备累计平均利用小时 2074 小时，比上年同期降低 111 小时 。 1-7 月 份，全国基建新增发电生产能力 5409 万千瓦，比上年同期多投产 701 万千瓦 。新增发电生产能力同比 增加 。 用电量 逐步恢复 1-7 月 ， 全国全社会用电量 40381 亿千瓦时，同比下降 0.7%，较上年同期回落 5.3 个百分点 。 1-7 月 份， 第一产业用电量 458 亿千瓦时，同比增长 8.8%，占全社会用电量的比重为 1.1%；第二产业用电量 27111 亿千瓦时，同比下降 2.1%，增速比上年同期回落 4.9 个百分点，占全社会用电量的比重为 67.1%；第三产业用电量 6498 亿千瓦时，同比下降 2.5%，增速比上年同期回落11.6 个百分点，占全社会用电量的比重为 16.1%；城乡居民生活用电量6314 亿千瓦时，同比增长 7.6%，增速比上年同期回落 1.1 个百分点，占全社会用电量的比重为 15.6%。 行业评级：维持“中性”投资评级 随着 我国复工复产推进，国内需求对电力 消费需求增加，电力消费增速将逐步回升；同时国际疫情的蔓延对进出口贸易形成不利影响 。中国电力行业年度发展报告 2020中预计 今年 全年用电量 7.38 7.45 万亿千瓦时，增长 2% 3%。我们维持电力行业 “中性” 的投资评级 。 阶段性降低企业用电成本， 降低工商业电价 5%政策延长到今年年底 ，以支持企业复工复产，前期主要由电网企业让利，关注电价降低的传导情况。近期煤炭价格弱势震荡 ，有利于火电企业降低成本，可适当关注。关注低估值行业龙头，以及分红比例高、股息率高的公司 。 风险提示： 原材料价格、人工成本大幅上涨；电力需求不及预期；疫情持续时间等 风险 。 表 电力行业重点关注股票业绩预测和市盈率 股票代码 公司 名称 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600011 华能国际 5.70 0.06 0.49 0.56 95.00 11.64 10.20 1.18 谨慎增持 600900 长江电力 20.02 0.98 1.03 1.07 20.45 19.45 18.73 3.11 谨慎增持 601016 节能风电 2.83 0.14 0.15 0.16 20.07 18.87 17.69 1.57 谨慎增持 资料来源： wind，上海证券研究所 中性 维持 日期： 2020 年 09 月 04 日 行业： 电力 生产 业 分析师：冀丽俊 Tel： 021-53686156 E-mail： jilijunshzq SAC 证书编号： S0870510120017 6 个月 行业指数 与沪深 300 指数 比较 报告编号： JLJ20-AIT03 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%公用事业 (申万 ) 沪深 300 证券研究报告 /行业 研究 /行业 深度 报告 发电量降幅持续收窄 2020 年电力行业 秋季 投资策略 证券研究报告 /行业研究 /季度 策略 季度 策略 2 请务必阅读尾页重要声明 目 录 一、 2020 年 1-7 月电力行业动态情况 . 4 1.1 发电量：降幅持续收窄 . 4 1.2 利用小时：同比降低 . 7 1.3 新增发电生产能力：同比增加 . 7 二、用电量逐步恢复 . 9 三、煤价同比下降 . 10 四、电力行业市场表现 . 10 4.1 指数走势：跑输沪深 300 . 10 4.2 行业 PB 处于偏低位置 . 11 五、行业策略 . 12 5.1 半年度业绩增长 . 12 5.2 维持“中性”的投资评级 . 13 六、风险提示 . 14 季度 策略 3 请务必阅读尾页重要声明 图 图 1 全国累计发电量及累计同比 . 4 图 2 火电累计发电量及累计同比 . 5 图 3 水电累计发电量及累计同比 . 5 图 4 核电累计发电量及累计同比 . 6 图 5 风电累计发电量及累计同比 . 6 图 6 发电设备利用小时变化情况 . 7 图 7 新增发电生产能力 . 8 图 8 主要电源工程投资完成额 . 8 图 9 全国电网工程完成投资情况 . 9 图 10 全国累计用电量和同比增速 . 9 图 11 中国沿海电煤采购价格指数综合价（ Q5500） 单位：元 /吨 . 10 图 12 电力行业指数表现 . 11 图 13 电力行业主要股票涨跌幅（ 2020.1.1-2020.9.2） . 11 图 14 电力行业 PB . 12 图 15 电力板块上市公司 PB . 12 表 表 1 电力行业 2020 年中报情况 . 13 表 2 电力行业重点关注股票业绩预测和市盈率 . 13 季度 策略 4 请务必阅读尾页重要声明 一、 2020 年 1-7 月 电力行业 动态 情况 1.1 发电量 ： 降幅 持续 收窄 1-7 月 份，全国规模以上电厂发电量 40451 亿千瓦时，同比下降 0.9%，增速比上年同期回落 3.9 个百分点。 7 月 ，全国规模以上电厂发电量 6801.20 亿千瓦时，同比增长1.9%，增速比上年同期 提高了 1.3 个百分点。 图 1 全国累计发电量及累计同比 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 截至 7 月 底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 19.5 亿千瓦，同比增长 5.7%，比上月增加 1549 万千瓦，增速比上年同期 提高 0.2个百分点。其中，水电 3.2 亿千瓦、火电 12.1 亿千瓦、核电 4877万千瓦、并网风电 2.2 亿千瓦、并网太阳能发电 1.6 亿千瓦。 1-7 月 份，全国规模以上电厂火电发电量 28957 亿千瓦时，同比下降 1.5%，增速比上年同期回落 1.6 个百分点。分省份看，分省份看，全国共有 15 个省份火电发电量同比增加，其中，增速超过20%的省份有西藏（ 22.8%）、云南（ 59.6%）； 增速超过 10%的省份有广西（ 16.6%）、新疆（ 14.2%）、福建（ 12.7%）、甘肃（ 11.8%）、陕西（ 10.4%）； 在 15 个增速为负的省份中，同比下降超过 10%的为湖北（ -21.3%）、 安徽 （ -11.9%） 、山东（ -10.0%） 。 7 月 ，全国规模以上电厂火电发电量 4599.5 亿千瓦时，同比 下降 0.7%，增速比上年同期 提高 0.9 个百分点。 -10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000产量 :发电量 :累计值（亿千瓦时） 全国发电量年度累计同比（） 季度 策略 5 请务必阅读尾页重要声明 图 2 火电累计 发电 量及累计同比 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 1-7 月 份，全国规模以上电厂水电发电量 6217 亿千瓦时，同比下降 4.7%，增速比上年同期回落 15.4 个百分点。全国水电发电量前三位的省份为四川（ 1657 亿千瓦时）、云南（ 1227 亿千瓦时）和湖北（ 809 亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的 59.4%，同比分别增长 4.7%、 -14.5%和 7.5%。 7 月 ，全国规模以上电厂水电发电量 1463.10 亿千瓦时，同比增长 6.1%，增速比上年同期下降 0.2 个百分点。 图 3 水电累计发电量及累计同比 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 -10-5051015010,00020,00030,00040,00050,00060,000产量 :火电 :累计值（亿千瓦时） 火电发电量年度累计同比（） -15-10-505101520253002,0004,0006,0008,00010,00012,000产量 :水电 :累计值（亿千瓦时） 水电发电量年度累计同比（） 季度 策略 6 请务必阅读尾页重要声明 1-7 月 份，全国核电发电量 2050 亿千瓦时，同比增长 7.1%，增速比上年同期回落 15.1 个百分点。 7 月，全国核电发电量 334.1 亿千瓦时，同比增长 6.7%，增速比上年同期 下降 11.5 个百分点。 图 4 核电累计发电量及累计同比 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 1-7 月 份，全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量 2704 亿千瓦时，同比增长 13.0%，增速比上年同期提高 3.5 个百分点。 7 月，全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量 282.9 亿千瓦时，同比增长 23.2%，增速比上年同期增加 34.0 个百分点。 图 5 风电累计发电量及累计同比 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 -5051015202530354005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000产量 :核电 :累计值（亿千瓦时） 核电发电量年度累计同比（） -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0005001,0001,5002,0002,5003,0002016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月产量 :风电 :累计值（亿千瓦时） 风电发电量年度累计同比（） 季度 策略 7 请务必阅读尾页重要声明 1.2 利用小时： 同比降低 1-7 月 份，全国发电设备累计平均利用小时 2074 小时，比上年同期降低 111 小时 。核电、风电 太阳能发电利用小时增加， 火电、水电 发电设备利用小时同比降低。 图 6 发电设备利用小时 变化情况 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 1-7 月 份，全国火电设备平均利用小时为 2311 小时，比上年同期降低 128 小时。 1-7 月 份，全国水电设备平均利用小时为 2002 小时，比上年同期降低 116 小时。 1-7 月 份，全国核电设备平均利用小时 4204 小时，比上年同期增加 407 小时。 1-7 月 份，全国风电设备平均利用小时 1274 小时，比上年同期增加 15 小时。 1-7 月 份，全国太阳能发电设备平均利用小时 776 小时，与上年同期增加 6 小时。 1.3 新增发电生产能力：同比 增加 1-7 月 份，全国基建新增发电生产能力 5409 万千瓦，比上年同期 多 投产 701 万千瓦。其中，水电 657 万千瓦、火电 2580 万千瓦、风电 856 万千瓦、太阳能发电 1309 万千瓦。核电、风电和太阳能发电比上年同期少投产 234、 171 和 36 万千瓦，水电和火电比上年同期多投产 410 和 726 万千瓦。 新增发电生产能力同比 增加 。 数据来源：W i n d发电设备平均利用小时: 水电: 同比增长 发电设备平均利用小时: 火电: 同比增长 发电设备平均利用小时: 核电: 同比增长 发电设备平均利用小时: 风电: 同比增长1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 2- 1 0 0 0 - 1 0 0 0- 8 0 0 - 8 0 0- 6 0 0 - 6 0 0- 4 0 0 - 4 0 0- 2 0 0 - 2 0 00 0200 200400 400600 600小时 小时小时 小时季度 策略 8 请务必阅读尾页重要声明 图 7 新增发电 生产能力 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 1-7 月 份，全国主要发电企业电源工程完成投资 2139 亿元，同比 增长 51.0%。其中，水电 444 亿元，同比 增长 3.8%；火电 227 亿元，同比下降 27.3%；核电 176 亿元，同比下降 3.4%；风电 1112亿元，同比增长 164.0%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的 92.4%，比上年同期提高 11.4 个百分点。 图 8 主要电源工 程投 资完成额 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 1-7 月 份，全国电网工程完成投资 2053 亿元，同比 增长 1.6%。 数据来源：W i n d电源建设新增生产能力: 水电: 全国: 累计值 电源建设新增生产能力: 火电: 全国: 累计值 电源建设新增生产能力: 风电: 全国: 累计值电源建设新增生产能力: 核电: 全国: 累计值1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 20 02000 20004000 40006000 60008000 800010000 1000012000 12000万千瓦 万千瓦万千瓦 万千瓦数据来源：W i n d电源基本建设投资完成额: 累计值 电源基本建设投资完成额: 累计同比( 右轴)1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 25001000150020002500300035004000亿元亿元- 3 0- 2 0- 1 001020304050%季度 策略 9 请务必阅读尾页重要声明 图 9 全国电网工程完成投资 情况 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 二、 用电量 逐步恢复 1-7 月 ，全国全社会用电量 40381 亿千瓦时，同比下降 0.7%，较上年同期回落 5.3 个百分点。 7 月 份全国全社会用电量 6824 亿千瓦时，同比增长 2.3%，较上年同期回落 0.4 个百分点 。 7 月增速较 6 月增速（ 6.07%）有所放缓。 图 10 全国累 计用电量和 同比增速 数据来源： WIND，中电联，上海证券研究所 1-7 月 份，第一产业用电量 458 亿千瓦时，同比增长 8.8%，占全社会用电量的比重为 1.1%；第二产业用电量 27111 亿千瓦时，同数据来源：W i n d电网基本建设投资完成额: 累计值 电网基本建设投资完成额: 累计同比( 右轴)1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 207001400210028003500420049005600亿元亿元- 4 0- 3 0- 2 0- 1 0010203040%数据来源：W i n d全社会用电量: 第一产业: 累计值 全社会用电量: 第二产业: 累计值 全社会用电量: 第三产业: 累计值 城乡居民生活用电量: 累计值全社会用电量: 累计同比( 右轴)1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 20900018000270003600045000540006300072000亿千瓦时亿千瓦时-6-3036912%季度 策略 10 请务必阅读尾页重要声明 比下降 2.1%，增速比上年同期回落 4.9 个百分点，占全社会用电量的比重为 67.1%；第三产业用电量 6498 亿千瓦时，同比下降 2.5%，增速比上年同期回落 11.6 个百分点，占全社会用电量的比重为16.1%；城乡居民生活用电量 6314 亿千瓦时，同比增长 7.6%，增速比上年同期回落 1.1 个百分点，占全社会用电量的比重为 15.6%。 三、煤价同比下降 2020年 8月 27日，中国沿海电煤采购价格指数综合价（ Q5500）为 550 元 /吨，较 7 月 30 日下降 7 元 /吨，降幅 1.25%；较上年同期下降 25 元 /吨，降幅 4.35%。成交价（ Q5500）为 553 元，较 7 月30 日 下降 22 元 /吨， 降 幅 3.82%；较上年同期下降 31 元 /吨，降幅5.30%。煤炭价格 同比下降 。 进入迎峰度夏后期，未来一段时间，降温用电负荷将逐步减少，预计 火电生产及电煤消耗需求 将有所 回落。 图 11 中国沿海电煤采购价格指数综合价（ Q5500） 单位：元 /吨 数据来源： wind，上海证券研究所 四 、 电力行 业市场表现 4.1 指数走势：跑输沪深 300 从年初至 9 月 2 日，沪深 300 指数 上涨 18.24%，电力行业指数上涨 7.27%，电力行业指数跑输沪深 300 指数。 数据来源：W i n d中国沿海电煤采购价格指数: 综合价( Q 5 5 0 0 ) 中国沿海电煤采购价格指数: 成交价( Q 5 5 0 0 )1 7 - 1 1 - 3 0 1 8 - 0 2 - 2 8 1 8 - 0 5 - 3 1 1 8 - 0 8 - 3 1 1 8 - 1 1 - 3 0 1 9 - 0 2 - 2 8 1 9 - 0 5 - 3 1 1 9 - 0 8 - 3 1 1 9 - 1 1 - 3 0 2 0 - 0 2 - 2 9 2 0 - 0 5 - 3 1480 480520 520560 560600 600640 640680 680720 720760 760元/ 吨 元/ 吨吨 吨