2020计算机行业中报综述.pdf

计算机 |证券研究报告 行业深度 2020 年 9 月 9 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 科大讯飞 002230.SZ 36.35 增持 浪潮信息 000977.SZ 32.64 买入 恒生电子 600570.SH 103.53 买入 广联达 002410.SZ 70.20 买入 绿盟科技 300369.SZ 22.70 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 9 月 8 日当地 货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 计算机行业点评 20200813 2020 年 8 月计算机行业观点 20200803 计算机 2020 年中期策略 20200722 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 计算机 Table_Analyser 证券分析师： 杨思睿 (8610)66229321 sirui.yangbocichina 证券投资咨询 业务证书编号： S1300518090001 Table_Title 2020 计算机行业中报综述 环比 优于 往年 两成 ， AI 与云表现 略胜 Table_Summary 对计算机行业 208 支个股的 2020 年中报业绩进行分析，发现在 H1 整体营收持平、利润承压之下，仍有现金流改善。而 Q2 环比改善爆发力更强，增长占比较往年更胜两成。细分板块表现各异， AI 和云等相对较好。 支撑评级的要点 半年期尺度看 ， 承压难免 。 由于 Q1 表现拖累，行业半数公司上半年同比下滑。整体和中枢营收增速分别为 1.1%和 -4.7%， 净利润增速分别为-47.0%和 -18.0%。但经营性现金流方面，超半数增长，增幅为 10.3%（整体法）和 8.9%（中位数法），延续了 2019H1 现金流改善的趋势（但增幅小幅收窄）。 主要原因在于：（ 1）行业公司复产复工后努力实现收入持平；（ 2）同期人员成本导致利润下滑较大；（ 3）节流以及部分项目暂停等因素使得现金流存在改善空间。 Q2 全面实现环比改善 ， 且较往年更优 。 二季度复产复工后行业快速复苏 ，约 9 成公司实现环比指标改善。即使考虑季节性因素（行业二季度一般占比较一季度更大），今年环比比例也较 2019 年同期高出 3-38pct（平均值约 19pct）。以中位数结果为例，营收、净利润、扣非净利润和现金流指标分别环比增长 25%、 152%、 131%和 105%。 由此判断疫情影响基本在Q1 消化，对全年业绩展望为逐季环比进一步提升，并有望实现年度同比正增长。 细分板块中人工智能、云计算有部分指标 较好 。 营收方面，人工智能以14.0%领衔，甚至略高于 2019 年的 13.9%；现金流方面，云计算、金融科技、电子政务板块实现两年同期的正增长，其中云计算现金流指标增幅从 2019H1 的 4.1%大幅提升到 2020H1 的 11.2%； 净利润方面， 2019H1 增幅较大的板块 2020H1 则大致上降幅较大，反映板块基本面（如人员、成本、格局等）并无明显变化，主要与基数高低有关。 重点推荐 推荐中报业绩在收入和现金流表现较好的人工智能和云计算板块，以及存在预期差的网络安全（ H2 业务占比更高）板块。推荐个股包括 科大讯飞 、 恒生电子 、 广联达 、 浪潮信息 、 绿盟科技 等 。 评级面临的主要风险 个股业绩波动；疫情影响反复；项目交付压力增大。 Table_Companyname 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 2 目录 同比营收持平，业绩中枢有韧性 . 4 正增长不及半数，现金流表现略好 . 4 整体法营收微增，节流使现金流改善 . 4 中枢保持，头部利润增长较好 . 5 环比全面改善，拐点不容忽视 . 7 约九成业绩环比同增 . 7 Q2 实现半年 6 成收入，利润扭 亏为盈 . 7 环比中枢变化与整体接近，业绩反弹是行业性趋势 . 8 细分板块： AI 营收领先，云计算现金流连续提升 . 10 投资建议 . 13 个股推荐 . 13 风险提示 . 13 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 3 图表 目录 图表 1. 行业个股营收 YoY 增 减占比 . 4 图表 2. 行业个股归母净利润 YoY 增减占比 . 4 图表 3. 行业个股扣非净利润 YoY 增减占比 . 4 图表 4. 行业个股经营性现 金流 YoY 增减占比 . 4 图表 5. 2018-2020 中报营收 YoY 变化（整体法） . 5 图表 6. 2018-2020 中报归母净利润 YoY 变化（整体法） . 5 图表 7. 2018-2020 中报扣非净利润 YoY 变化（整体法） . 5 图表 8. 2018-2020 中报经营性现金流 YoY 变化（整体法） . 5 图表 9. 2018-2020 中报营收 YoY 变化（中位数） . 6 图表 10. 2018-2020 中报归母净利润 YoY 变化（中位数） . 6 图表 11. 2018-2020 中报扣非净利润 YoY 变化（中位数） . 6 图表 12. 2018-2020 中报 经营性现金流 YoY 变化（中位数） . 6 图表 13. 行业个股营收 QoQ 增减占比 . 7 图表 14. 行业个股归母净利润 QoQ 增减占比 . 7 图表 15. 行业个股扣非净利润 QoQ 增减占比 . 7 图表 16. 行业个股经营性现金流 QoQ 增减占比 . 7 图表 17. 2018-2020 中报营收 QoQ 变化（整体法） . 8 图表 18. 2018-2020 中报归母净利润 QoQ 变化（整体法） . 8 图表 19. 2018-2020 中报扣非净利润 QoQ 变化（整体法） . 8 图表 20. 2018-2020 中报经营性现金流 QoQ 变化（整体法） . 8 图表 21. 2018-2020 中报营收 QoQ 变化（中位数） . 9 图表 22. 2018-2020 中报归母净利润 QoQ 变化（中位数） . 9 图表 23. 2018-2020 中报扣非净利润 QoQ 变化（中位数） . 9 图表 24. 2018-2020 中报经营性现金流 QoQ 变化（中位数） . 9 图表 25. 子板块营收增速 . 10 图表 26. 子板块归母净利润增速 . 11 图表 27. 子板块扣非净利润增速 . 11 图表 28. 子板块经营性现金流增速 . 12 附录图表 29. 报告中提及上市公司估值表 . 14 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 4 同比 营收 持平 ，业绩中枢 有韧性 2020 年中报出尽 ， 通过 分析了申万计算机行业 208 支股票 （ 剔除 ST、 新股 /次新股、 B 股 ） ， 具体 结果 和分析 如下 。 正 增长 不及半数，现金流表现略好 从正、负增长的个股数量来看，计算机 行业 整体 呈现为 良莠各半 ，但正增长 情况表现略弱 。 （ 1）营收 、 归母净利润 、 扣非 净利润正增长 占比 低于一般，在 3645%之间 ；（ 2） 经营性现金流 正增长 占比 超 一半 ， 达 54%。 图表 1. 行业 个股 营收 YoY 增减占比 图表 2. 行业 个股 归母净利润 YoY 增减占比 正增长 , 4 4 . 7 %负增长 , 5 5 . 3 %正增长 , 4 3 . 8 %负增长 , 5 6 . 3 %资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 3. 行业 个股 扣非净利润 YoY 增减占比 图表 4. 行业 个股 经营性 现金流 YoY 增减占比 正增长 , 3 5 . 6 %负增长 , 6 4 . 4 %正增长 , 5 4 . 3 %负增长 , 4 5 . 7 %资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 整体法 营收微增， 节流使现 金流改善 按照整体法计算，行业实现营收 2,906 亿元，同比增长 1.1%。虽然同期实现正向提升，但增速较 2019年上半年的 9.1%相差一个量级。 同时，归母净利润和扣非净利润均同比下降 约一半（分别为 -47%和-51%） 。 这一结果符合疫情影响因素，即 尽管行业公司努力做到 收入 持平微增 ， 但在 研发费用等持续支出 下， 利润水平下降明显。 另一方面 ， 经营性现金流 同增 10.3%，延续了 2019 年上半年改善趋势。 预计与上半年收入同比 不减 、费用率 （特别是销售、 管理费用） 下降有关。 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 5 图表 5. 2018-2020 中报 营收 YoY 变化 （整体法） 图表 6. 2018-2020 中报 归母净利润 YoY 变化 （整体法） 9 . 1 %1 . 1 %0 . 0 %1 . 0 %2 . 0 %3 . 0 %4 . 0 %5 . 0 %6 . 0 %7 . 0 %8 . 0 %9 . 0 %1 0 . 0 %2 , 5 0 02 , 5 5 02 , 6 0 02 , 6 5 02 , 7 0 02 , 7 5 02 , 8 0 02 , 8 5 02 , 9 0 02 , 9 5 02 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1营收 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )4 0 . 5 %- 4 7 . 0 %- 6 0 . 0 %- 5 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %0501001502002502 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1归母净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 7. 2018-2020 中报 扣非 净利润 YoY 变化 （整体法） 图表 8. 2018-2020 中报 经营性 现金流 YoY 变化 （整体法） - 0 . 2 %- 5 1 . 2 %- 6 0 . 0 %- 5 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %0204060801001202 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1扣非净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )1 2 . 5 %1 0 . 3 %0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 01 4 . 0 %( 4 5 0 )( 4 0 0 )( 3 5 0 )( 3 0 0 )( 2 5 0 )( 2 0 0 )( 1 5 0 )( 1 0 0 )( 5 0 )02 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1经营性现金流 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 中枢 保持 ， 头部 利润 增长 较好 按中位数计算 的 情况与整体法 趋势 有所 差异 。 （ 1） 营收 表现 略 低 于整体法 ， 同比持平微降；（ 2）利润水平均好于整体法，归母和扣非净利润分别同比下降仅 18%和 28%；（ 3）现金流趋势和整体法接近 。 对于其中利润水平 的 差异，分析主要因为 “创利 大户”增速略有优势 。 在现金流部分 ， 中位数 法表现弱于整体法 ， 原因在于 现金流体量较大的公司整体增长较好 但占比略少。 例如， 同增和同降幅度超 100%的公司各有 47 个和 56 个； 经营性 现金流 前 20 的公司平均增长了916%，前半数平均增长 189%。 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 6 图 表 9. 2018-2020 中报 营收 YoY 变化 （ 中位数 ） 图表 10. 2018-2020 中报 归母净利润 YoY 变化 （ 中位数 ） 1 4 . 6 %- 4 . 7 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %0 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 02 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1营收 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )1 2 . 0 %- 1 8 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 5 . 0 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 50 . 3 00 . 3 50 . 4 02 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1归母净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 11. 2018-2020 中报扣非 净利润 YoY 变化 （中位数） 图表 12. 2018-2020 中报经营性现金流 YoY 变化 （中位数） 1 3 . 7 %- 2 7 . 9 %- 3 0 . 0 %- 2 5 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 5 . 0 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 52 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1扣非净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )1 1 . 7 %8 . 9 %0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %1 4 . 0 %( 1 . 0 0 )( 0 . 9 0 )( 0 . 8 0 )( 0 . 7 0 )( 0 . 6 0 )( 0 . 5 0 )( 0 . 4 0 )( 0 . 3 0 )( 0 . 2 0 )( 0 . 1 0 )0 . 0 02 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1经营性现金流 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 7 环比 全面改善 ，拐点 不容忽视 约九成 业绩 环比同增 在 Q2 环比方面 ， 行业实现全板块约九成正增长：营收正增长比例最高，达 93%；利润正增比例为8690%；现金流改善比例达 85%。 考虑到行业本身有季节性 ， 历史上二季度体量一般较一季度就有所提升 。 因此 ， 和 2019 年数据作比较 2019Q2 营收、净利润、扣非和现金流环比增长的比例分别为 77%、 71%、 52%和 82%。显然，即使考虑季节性差异， 今年的二季度拐点仍然是更为突出的 ， 与 往年 表现相比好 3-38pct（ 平均值 约19pct） 。 图表 13. 行业个股营收 QoQ 增减占比 图表 14. 行业个股归母净利润 QoQ 增减占比 正增长 , 9 3 . 3 %负增长 , 6 . 7 %正增长 , 8 9 . 9 %负增长 , 1 0 . 1 %资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 15. 行业个股扣非净利润 QoQ 增减占比 图表 16. 行业个股经营性现金流 QoQ 增减占比 正增长 , 8 6 . 3 %负增长 , 1 3 . 7 %正增长 , 8 5 . 1 %负增长 , 1 4 . 9 %资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 Q2 实现半年 6 成收入，利润扭亏为盈 二季度单季实现营收 1,723 亿元，占到上半年比例 59.3%，环比增长 45.6%。 归母和扣非净利润均实现扭亏为盈，由于 Q1 整体法归母净利润较小， Q2 环比增长 1043%，扣非也增长 421%。 现金流也由负转正 ， 环比增长 122%。 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 8 图表 17. 2018-2020 中报 营收 QoQ 变化 （整体法） 图表 18. 2018-2020 中报 归母净利润 QoQ 变化 （整体法） - 4 9 . 7 %4 5 . 6 %- 6 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 2 0 . 0 %0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 0前季度 上季度 本季度营收 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )1 2 . 8 %1 0 4 3 . 3 %0 . 0 %2 0 0 . 0 %4 0 0 . 0 %6 0 0 . 0 %8 0 0 . 0 %1 0 0 0 . 0 %1 2 0 0 . 0 %( 4 0 )( 2 0 )020406080100120140前季度 上季度 本季度归母净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 19. 2018-2020 中报扣非 净利润 QoQ 变化 （整体法） 图表 20. 2018-2020 中报经营性 现金流 QoQ 变化 （整体法） 5 6 . 5 %4 2 1 . 2 %0 . 0 %5 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 5 0 . 0 %2 0 0 . 0 %2 5 0 . 0 %3 0 0 . 0 %3 5 0 . 0 %4 0 0 . 0 %4 5 0 . 0 %( 8 0 )( 6 0 )( 4 0 )( 2 0 )020406080100前季度 上季度 本季度扣非净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )- 1 5 1 . 0 %1 2 2 . 3 %- 2 0 0 . 0 %- 1 5 0 . 0 %- 1 0 0 . 0 %- 5 0 . 0 %0 . 0 %5 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 5 0 . 0 %( 6 0 0 )( 4 0 0 )( 2 0 0 )02004006008001 , 0 0 0前季度 上季度 本季度经营性现金流 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 环比中枢变化与整体接近，业绩反弹是行业性趋势 按中位数计算 ， 营收环比提升 25%，净利润和扣非净利润提升 152%和 131%，现金流改善 105%。除了幅度 上与整体法有所不同之外，两者趋势相符。 我们认为 ， 在疫情特殊事件下 ， 2020 年半年业绩因参考复苏后阶段为主， 即业绩高弹性的 Q2 单季数据。 由此判断疫情对行业的影响已经在一季度反映充分。下半年有望实现 Q3、 Q4 两个季度的进一步环比高增长 ，并对全年同比增长展望较好 。 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 9 图表 21. 2018-2020 中报 营收 QoQ 变化 （中位数） 图表 22. 2018-2020 中报 归母净利润 QoQ 变化 （中位数） - 5 8 . 7 %2 4 . 7 %- 7 0 . 0 %- 6 0 . 0 %- 5 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 0前季度 上季度 本季度营收 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )- 8 9 . 3 %1 5 1 . 6 %- 1 5 0 . 0 %- 1 0 0 . 0 %- 5 0 . 0 %0 . 0 %5 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 5 0 . 0 %2 0 0 . 0 %0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 50 . 3 00 . 3 50 . 4 0前季度 上季度 本季度归母净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中 银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 23. 2018-2020 中报扣非 净利润 QoQ 变化 （中位数） 图表 24. 2018-2020 中报经营性现金流 QoQ 变化 （中位数） - 8 9 . 6 %1 3 1 . 3 %- 1 5 0 . 0 %- 1 0 0 . 0 %- 5 0 . 0 %0 . 0 %5 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 5 0 . 0 %( 0 . 0 5 0 )0 . 0 0 00 . 0 5 00 . 1 0 00 . 1 5 00 . 2 0 00 . 2 5 00 . 3 0 0前季度 上季度 本季度扣非净利润 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )- 1 4 7 . 4 %1 0 5 . 0 %- 2 0 0 . 0 %- 1 5 0 . 0 %- 1 0 0 . 0 %- 5 0 . 0 %0 . 0 %5 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 5 0 . 0 %( 1 . 0 )( 0 . 5 )0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 0前季度 上季度 本季度经营性现金流 y o y （ % ）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 2020 年 9 月 9 日 2020 计算机行业中报综述 10 细分 板块： AI 营收领先 ， 云 计算 现金流连续提升 我们分析了 云计算 、 人工智能 、 网络安全 、 金融科技 、 电子政务 、 医疗信息化 （智慧 医疗 ） 、 工业互联网 、 信创 （自主可控） 和 智慧城市 9 个子板 块的数据。 板块标的由万得同名指数中的计算机行业成分组成 （体量较大的浪潮信息在云计算 、 人工智能 和信创 板块 之外 未予保留 ） 。 从营收来看 ， 增长最快的是人工智能 （ +14%） 板块 ， 增速甚至高于 2019H1； 其次是信创（ +11%）、智慧城市（ 10%）、云计算（ +10%）和工业互联网（ +4%）板块。 增长较弱的是电子政务（ -10%）、网络安全（ -8%）、金融科技（ -2%）和医疗信息化（ -0%）板块。 这基本反映了疫情影响下政府项目投入和确收减少导致电子政务和网络安全收入同降明显的结果 。 人工智能板块主要受浪潮信息（ +41%）、恒生电子（ +6%）、天泽信息（ +110%）、科大讯飞（ +3%）、汉王科技（ +61%）和虹软科技（ +14%）等个股带动表现较好（以上个股按 2019 年同期基数降序列出）。 信创板块则受 紫光股份（ +12%）、 浪潮信息 （ +41%）、太极股份（ -1%）等较大体量收入公司带动表现尚可。 标签股如中国软件（ -33%）、中国长城（ -9%）、金山办公（ +34%）、中科曙光（ -13%）等则各有升降。 图表 25. 子板块 营收 增速 1 3 . 9 %1 0 . 7 %9 . 7 %1 4 . 0 %1 7 . 1 %7 . 3 %1 4 . 2 %1 . 7 %3 . 4 %1 4 . 0 %9 . 7 %7 . 3 %3 . 9 %2 . 3 %0 . 0 %- 2 . 1 %- 8 . 0 %- 9 . 5 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%y o y ( 2 0 1 9 H 1 ) y o y ( 2 0 2 0 H 1 )资料来源： 万得 ，中银证券 在净利润方面 ， 全 板块 同样面临下降压力 。 表现相对较好的是智慧城市 （ -22%）、医疗信息化（ -29%）、金融科技（ -30%）、工业互联网（ -32%）。其他如网络安全（ -85%）、信创（ -69%）、电子政务（ -68%）、人工智能（ -48%）和云计算（ -41%）则相对较弱。 并且 ， 比较 2019 年同期板块的增速可见 ， 2019H1 增速较高的，基本上 2020H1 降幅就较大。 这反应了板块基本面变化不大，包括人员成本、行业格局等。因此，在收入增减幅度有限的情况下，去年同期增长基数较高的今年也面临表观增速更大的压力。