2020H1纺服板块中报总结.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 纺织服装 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） relatedReport 相关报告 8 月原材料价格环比回升，出口订单持续复苏 2020-08-31 7 月份国内零售情况向好，出口订单持续复苏 2020-08-16 纺织行业释放回暖信号，出口同比提升 2020-08-10 emailAuthor 分析师： 赵树理 zhaoshulixyzq S0190518020001 assAuthor 团队成员： 投资要点 summary 2020H1， SW 纺服板块跑 输 沪深 300。 2020H1 大盘及纺织服装板块均受线下消费下跌影响严重， 而 纺织服装板块跌幅 大 于沪深 300。 2020H1 沪深 300 指数上涨 2.24 %， SW 纺织服装板块整体下跌 3.62%。纺服二级子版块起落较为一致，其中，服装家纺子板块主要受到国际贸易环境变化以及终端零 售消费走弱的影响下跌 0.93，涨跌幅均弱于纺织制造板块，而纺织制造板下跌 8.60%。纺织服装板块在所有板块中排名 21 位 。 2020H1，纺 服行业归母净利润出现大幅下降。 SW 纺织服装总营收为 1349亿元，同比上升 1%，归母净利润为 354 亿元，同比下降 29%，主要是受到疫情导致的终端需求疲软的影响，品牌服饰净利润下降幅度较大 。 （ 1） 童装板块总营收 /归母净利润为 68/0.73 亿元，同比增长 -29%/-92% （ 2）女装板块总 营收 /归母净 利润为 42/6.5 亿元，同比增长 -13%/-13%。 （ 3）男装板块总营收 /归母净利润为 120/13 亿元，同比增长 -21%/-52%。 （ 4）家纺板块总营收 /归母净利润为 51/4.8 亿元，同比增长 -12%/-18%。 （ 5） 新零售板块总营收 /归母净利润为 117/-7.7 亿元，同比增长 1.3%/-20%。 （ 6）纺织制造板块总营收 /归母净利润为 105/1 亿元，同比增长 -22%/-91%。主要系海外疫情在二季度的爆发给出口订单带来了很大的不确定性，2020H2 环比上半年能够有所回暖。 基金持仓市值方 面，具体的基金 对纺服板块整体的重仓市值个股有所上升，整个板块目前关注最高的标的为星期六，目前持股市值为 7.38 亿元，环比增长 1.70 亿元；其次为森马服饰，目前持股市值为 4.25 亿元，环比下降 0.17 亿元。其他关注度较高的标的有富安娜（ 0.93/-0.04 亿元），比音勒芬（ 0.86/+0.29 亿元），开润股份（ 1.23/+0.06 亿元），地素时尚（ 1.65/+1.65 亿元），诺邦股份（ 3.21/+0.24 亿元），九牧王（ 1.13/-0.05亿元），奥康国际（ 1.59/-0.18 亿元）以及安正时尚（ 1.53/保 持不变）。 风险提示： 疫情继续恶化，消费恢复不及预期，国际贸易环境剧变 title 2020H1 纺服板块中报总结 ： 线下消费需求低迷，电商新零售景气度高 createTime1 2020 年 09 月 08 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1. 2020H1 行情回顾 . - 5 - 1.1 行情回顾 . - 5 - 1.2 板块估值水平追踪 . - 6 - 1.3 重点公司回顾 . - 6 - 1.4 主要数据追踪 . - 7 - 1.5 原材料价格指数 . - 7 - 1.6 汇率情况 . - 8 - 1.7 出口数据追踪 . - 8 - 2. 纺织服装 2020 上 半年综述 . - 9 - 2.1 行情回顾 . - 9 - 2.2 基金持仓情况 . - 12 - 3. 品牌服饰 . - 14 - 3.1 童装 . - 14 - 3.2 重点公司：森马服饰 . - 17 - 3.3 女装 . - 19 - 3.4 重点公司：地素时尚 . - 21 - 3.5 男装 . - 22 - 3.6 重点公司：海澜之家 . - 24 - 4. 家纺 . - 27 - 4.1 重点公司：罗莱生活 . - 29 - 5. 新零售：开润股份 . - 32 - 6. 纺织制造 . - 35 - 6.1 龙头公司海外布局情况 . - 35 - 6.2 重点公司：鲁泰 A . - 36 - 7. 重点标的推荐 . - 37 - 8. 风险提示 . - 38 - 图 1 纺服板块 2020H1 涨跌幅 . - 5 - 图 2 纺服二级子板块 2020H1 涨跌幅 . - 5 - 图 3 2020H1 年各板块涨跌幅表现（ %） . - 5 - 图 4 纺织服装板块相对估值水平 . - 6 - 图 5 纺织服装板块绝对估值水平 . - 6 - 图 6 2020H1 重点公司涨跌幅表现（ %） . - 6 - 图 7 2018 年至今社会消费品零售总额同比增速 . - 7 - 图 8 2018 年至今限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增速 . - 7 - 图 9 2017 年至今国内外棉花价格指数及价差 . - 7 - 图 10 2010 至今柯桥纺织价格指数 . - 7 - 图 11 2018 至今美元兑离岸人民币价（元） . - 8 - 图 12 2020 年名义美元指数 . - 8 - 图 13 2015 年至今国内出口金额及 HS 纺织类出口金额累计同比（ %） . - 9 - 图 14 2015 年以来纺服行业的营收走势（亿元） . - 10 - 图 15 2015 年以来纺服行 业各子板块营收走势（亿元） . - 10 - 图 16 2015 年以来纺服行业归母净利润走势（亿元） . - 10 - 图 17 2015 年以来纺服行业各子板块归母净利润走势（亿元） . - 10 - 图 18 2015-2020H1 纺服行业毛利率（ %） . - 11 - 图 19 2015-2020H1 纺服行业分版块毛利率（ %） . - 11 - 图 20 2015-2020H1 纺服行业净利率（ %） . - 11 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 21 2015-2020H1 纺服行业分版块净利率（ %） . - 11 - 图 22 2015-2020H1 纺服行业期间费用率（ %） . - 12 - 图 23 2015-2020H1 纺服行业分版块期间费用率（ %） . - 12 - 图 24 纺服板块基金持股市值（百万元） . - 12 - 图 25 纺服板块基金重仓配置比例 . - 13 - 图 26 纺服板块重仓基 金数量（支） . - 14 - 图 27 2015-2020H1 重点童装公司营业收入（亿元） . - 15 - 图 28 2015-2020H1 重点童装公司归母净利润（亿元） . - 15 - 图 29 2015-2020H1 重点童装公司毛利率（ %） . - 15 - 图 30 2015-2020H1 重点童装公司净利率（ %） . - 15 - 图 31 2015-2020H1 年家童装重点公司的期间费用率情况（ %） . - 16 - 图 32 2015-2020H1 重点童装公司存货（亿元） . - 16 - 图 33 2015-2020H1 重点童装公司存货周转率 . - 16 - 图 34 森马旗下各品牌一览 . - 17 - 图 35 公司发展历程 . - 17 - 图 36 2015-2020H1 公司营收及同比增速 . - 18 - 图 37 2015-2020H1 公司归母净利及同比增速 . - 18 - 图 38 细分品牌运营情况（亿元） . - 18 - 图 39 2015-2020H1 重点女装公司营业收入（亿元） . - 19 - 图 40 2015-2020H1 重点女装公司归母净利润（亿元） . - 19 - 图 41 2015-2020H1 重点女装公司毛利率（ %） . - 20 - 图 42 2015-2020H1 重点女装公司净利率（ %） . - 20 - 图 43 2015-2020H1 年各家女装重点公司的期间费用率情况（ %） . - 20 - 图 44 2015-2020H1 重点女装 公司存货（亿元） . - 21 - 图 45 2015-2020H1 重点女装公司存货周转率 . - 21 - 图 46 2015-2020H1 公司营收及同比增速（亿元 /%） . - 21 - 图 47 2015-2020H1 公司归母净利及同比增速（亿元 /%） . - 21 - 图 48 2015-2020H1 男装 上市公司营业 收入（亿元） . - 22 - 图 49 2015-2020H1 男装上市公司归母净利润（亿元） . - 22 - 图 50 2015-2020H1 男装上市公司毛利率（ %） . - 23 - 图 51 2015-2020H1 男装上市公司净利率（ %） . - 23 - 图 52 2015-2020H1 年家男装重点公司的期间费用率情况（ %） . - 23 - 图 53 2015-2020H1 男装上市公司存货（亿元） . - 24 - 图 54 2015-2020H1 男装上市公司存货周转率（次） . - 24 - 图 55 公司商业模式示意图 . - 24 - 图 56 2015-2017 年公司买断及赊购产品销售占比 . - 25 - 图 57 旗下品牌买断及赊购占比情况 . - 25 - 图 58 2015-2020H1 公司营收及同比增速（亿元 /%） . - 27 - 图 59 2015-2020H1 公司归母净利及同比增速（亿元 /%） . - 27 - 图 60 门店情况（家） . - 27 - 图 61 2015-2020H1 家纺上市公司营业收入（亿元） . - 28 - 图 62 2015-2020H1 家纺上市公司归母净利润（亿元） . - 28 - 图 63 2015-2020H1 家纺上市公司毛利率（ %） . - 28 - 图 64 2015-2020H1 家纺上市公司净利率（ %） . - 28 - 图 65 2015-2020H1 年家家纺重点公司的期间费用率情况（ %） . - 29 - 图 66 2015-2020H1 家纺上市公司 存货（亿元） . - 29 - 图 67 2015-2020H1 家纺上市公司存货周转率（次） . - 29 - 图 68 公司品牌业务矩阵 . - 30 - 图 69 公司旗下各品牌营业收入占比情况 . - 30 - 图 70 2010-2017 年公司家纺行业市场占有率 . - 30 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 71 2015-2020H1 年公司营收及归母净利增长情况（亿元） . - 31 - 图 72 2015-2020H1 家 纺行业主要企业营收（亿元 ） . - 31 - 图 73 开润发展历史 . - 32 - 图 74 2015-2020H1 公司营收及同比增速 . - 33 - 图 75 2015-2020H1 公司归母净利润及同比增速 . - 33 - 图 76 2015-2019 年公司 2B 业务收入及同比增速 . - 34 - 图 77 2015-2019 年公司 2C 业务收入及同比增速 . - 34 - 图 78 2015-2020H1 年公司研发投入及占营收比重 . - 34 - 图 79 公司依托小米拓展四大渠道 . - 34 - 图 80 2012-2019 年中国与越南纺织品出口情况 . - 35 - 图 81 2012-2019 年越南纺织品出口占中国纺织品出口值比 . - 35 - 图 82 公司营收情况 . - 36 - 图 83 公司利润率情况 . - 37 - 表 1 服装家纺行业 A 股上市公司统计名单 . - 9 - 表 2 2020H1 期间重点童装公司实体门店变动情况（家） . - 16 - 表 3 基于两季售罄率对供应商毛利率的测算 . - 25 - 表 4 公司总部与加盟商的职责分工情况 . - 26 - 表 5 2014-2018 年男装海澜之家平均店效、坪效情况 . - 26 - 表 6 2014-2019 年天猫双十一家纺 类销量排名 . - 31 - 表 7 纺织制造龙头企业海外扩产情况 . - 36 - 表 8 期间费用及同比 变化（百万元） . - 37 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 报告正文 1. 2020H1 行情回顾 1.1 行情回顾 2020H1， SW 纺服板块跑 输 沪深 300。 2020H1 大盘及纺织服 装板块均受线下消费下跌影 响严重，但纺织服装板块跌幅 大 于沪深 300。 2020H1 沪深 300 指数 上涨2.24 %， SW 纺织服装 板块整体 下跌 3.62%。纺服二级 子版块起落较为一致，其中，服装家纺子板块主要受到国际贸易环境变化以及终端零售消费走弱的影响 下跌0.93，涨跌幅均弱于纺织制造板块 ， 而纺织制造板 下跌 8.60%。 纺织服装板块 在 所有 板块中 排名 21 位。 图 1 纺服板块 2020H1 涨跌幅 图 2 纺服二级子板块 2020H1 涨跌幅 资料来 源： Wind，兴业证券经 济与金 融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金 融研究院整理 图 3 2020H1 年各板块涨跌幅表现（ %） 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 1.2 板块估值水平 追踪 2020H1 行业估值调整，相对市盈率 及市净率均 较年初 小幅 上涨 。 截止 2020 年 6月 30 日纺织服装板块市盈率（ TTM） 30.62 倍，相对沪深 300 的市盈率（ TTM）12.69 倍，为 2.41 倍；纺织服装板块市净率 1.75 倍，相对沪深 300 市 净率 1.43 倍，为 1.22 倍。 图 4 纺织服装板块相对估值水平 图 5 纺织服装板块绝对估值水平 资料来 源： Wind，兴业证 券经济与金 融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3 重点公司 回顾 覆 盖的重点公司中， 南 极 电商和红蜻蜓的涨幅 最高，分别为 95.30%和 25.98%，而 ST 摩登和贵人鸟的跌幅分别达到 58.52%和 70.85%，受消费端冲击严重。 图 6 2020H1 重点公司涨跌幅表现（ %） 数据来源： Wind， 兴业证券经济与金融研 究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 1.4 主 要 数据 追踪 2020H1 社会消费品零售同比增速受疫情冲击显著下滑 。 截至 2020 年 6 月 31 日，社会消费品零售总额 当月 同比下降 1.80%， 增速 环比 好 转 ；限额以上服装鞋帽针纺织品类零售 六 月份同比下滑 0.10 个百分点， 增速 环比上升 0.50pct。 图 7 2018 年至今 社会消费 品零售总 额同比增速 图 8 2018 年至今 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增速 资料来 源： Wind，兴业证券经济与金 融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整 理 1.5 原材料 价格指数 2020 年国内外棉花价格都呈现 下跌 的趋势。 截止 2020 年 6 月 30 日， Cotlook: A指数较年初下跌 11.32%至 11901 元 /吨 ，中国棉花价格指数 328 较年初下跌 12.76%至 11866 元 /吨，国内外棉花价差 较年初 缩减 80.67%。 图 9 2017 年至今 国内外棉花价格指数及价差 图 10 2010 至今 柯桥纺织价格指数 资 料来 源： Wind，兴业证券经济与金 融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2020H1，柯桥纺织总类价格指数较 2019 年底 下降 1.56%；原料类 和 服装面料类指数有 所下降，下降幅度 分别为 5.21%和 0.68%； 家纺类 指数略微上升，上升幅度为 0.25%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 1.6 汇率情况 2020 年美元 价格先降后升再略降 。 年初 开 始 即受到疫情的冲击 ，美元兑人民币 价格整体呈现下降的趋势，但是疫情全球化的蔓延严重冲击了美国的资本市场，在3 月份 FED 决定 放水 救市以后美元短期 价值大幅拉涨 。截止 2020 年 6 月 30 日，美元兑人民币 为 7.07 元 。 图 11 2018 至今 美元兑 离岸 人民币价（元） 图 12 2020 年 名义美元指数 资料来 源： Wind，兴业证券经济与金 融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融 研究院整理 2019 年内名义美元指数从 114.4 上行到了 115.9，而这一上行 趋势在 2020 年一季度愈演愈烈，在二季度小幅下降， 2020 年的六月份名义美元指数为 120.0。 1.7 出口数据 追踪 2020H1 出口金额及纺织类出口金额受到中美贸 易战的影响出现大幅波 动。 面对疫情 带来的 消费需求 疲弱 的 影响 ， 上半 年出口商品的同比均是处在负值区间。而纺织品的波动与国内出口波动呈正相关。 2020 年 1 和 2 月份出口金额及纺织类出口金额均大幅下跌，分别出现了 17.20%和 20.20%的跌幅， 3 月份出口金额同比情况有所好转，但 纺织 品出 口暂未回暖， 4 和 5 月份跌幅放缓，分别为 10.20%和1.80%， 6 月份出口金额同比增加 2.20%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 图 13 2015 年 至今国内出口金额及 HS 纺织类出口金额累计同比 （ %） 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2. 纺织服装 2020 上半年 综述 2.1 行情回顾 表 1 服 装家纺行业 A 股上市公司统计名单 行业 证券代码 公司 上市日期 行业 证券 代码 证券简称 上市日期 男装 600398.SH 海澜之家 2000-12-28 休闲服装 603555.SH 贵人鸟 2014-01-24 600400.SH 红豆股份 2001-01-08 002776.SZ 柏堡龙 2015-06-26 002029.SZ 七匹 狼 2004-08-06 002563.SZ 森马服饰 2011-03-11 601566.SH 九牧 王 2011-05-30 002269.SZ 美邦服饰 2008-08-28 002154.SZ 报喜鸟 2007-08-16 603877.SH 太平鸟 2017-01-09 002687.SZ 乔治白 2012-07-13 其他服装 002832.SZ 比音 勒芬 2016-12-23 002656.SZ 摩登大道 2012-02-28 002780.SZ 三夫户外 2015-12-09 女装 002612.SZ 朗姿股份 2011-08-30 鞋帽 002291.SZ 星期六 2009-09-03 603808.SH 歌力思 2015-04-22 603608.SH 天创时尚 2016-02-18 603518