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免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 行业 研究/ 专题研究 2020 年09 月04 日 家用电器 增持（维持） 白色家电 增持（维持） 林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究员 linhuanyuhtsc 王森泉 SAC No. S0570518120001 研究员 SFC No. BPX070 0755-23987489 wangsenquanhtsc 1 美的集团(000333 SZ, 买入): Q2 经营明显恢复， 高效渠道铸就优势2020.08 2格力电器(000651 SZ, 买入): 主 动 稳 步调 整 ， 分红回报股东2020.08 3 华帝股份(002035 SZ, 买入): 线下、 电商承压， H1 表 现欠佳2020.08 资料来源 ：Wind 需求修复 有望 进 入 快车道 家电行业 2020 年中报总结 行 业 至 暗时 刻 已过 ， 从报 表修 复 及 预期 看 投资 价 值 ， 维持 增 持 评级 家电行业财 务 报表 有望继续 修复，各子板块 中 财 务 报 表修 复 预 期 较 强 ，且 仍 有 行 业 发 展 空间 的 个 股 ， 在 修复期表现或更好 。 疫 情冲 击 对 于 家 电 内销 业 务 影 响 已 经 较充 分 消 化 ，且 海 外 经 济 活 动也 逐 步 恢 复， 后 续 疫 情 影 响有 望 继续减 弱，我 们预计 2020H2 各家电 子 板块景 气 度有望 继续 修 复，其 中 地 产 销 售 的 恢 复或 进 一 步 驱动 地 产 后 周 期 产品 需 求 加 速好 转 ， 继续优 选白 电 、小家 电、厨 电龙头 。 行业景 气回 升 ，2020Q2 收入同 比 持平 行 业 低 景 气 周 期下 ， 行 业 迎来 部 分 低 效 企 业出 清 ， 行 业生 态 优 化 ， 短 期来 看 2020H2 地 产 需 求预期 回暖 ，滞后 影响有 望 逐步 体现到 家电零 售端 ， 中 长期来看，国内 人均消费实力 的 提 升 ， 为 优质 家 电 继 续普 及 和 更 新 发 展提 供 了广阔 市场空 间。 2020Q2 家 电板块 收入规模 已经 基本持 平 2019 年 同期 ， 国 内 市 场 疫 情 冲击 大 幅 减 弱， 线 下 消 费 缓 速恢 复 ， 而 线上 消 费 依 然 保 持高 位 ， 而 外 销 市 场由 于 海 外 工厂 缓慢复工， 部分 订 单 加 速向 中 国 优 势 家 电代 工 企业集中 ，海 外销售 表现较 好。 净 利 润 弹性 更 大，2020Q2 归 母 净 利润 下 滑幅 度 大于 收入 面 临 频 繁 的 线 上促 销 、 固 定成 本 费 用 支 出 压力 ， 家 电 板块 归母净 利 润 增速 表 现大幅 弱于 收 入。Wind 数 据显示，2020H1 申 万 家电 板块共 实现归 母净 利润 293.23 亿 元，YOY-31.6% ，2020Q2 实 现 归 母净利 润 208.39 亿 元， YOY-17.3% 。 随 着 收入恢 复的 预期增 强，2020H2 净 利 润 或能恢 复增长 。 龙头企 业 具 备 更强 的 风 险 应对 能 力 ， 部 分 企业 以 疫 情 为契 机 ， 战 略 性 进行 企 业内部 变革、 减少企 业组织 冗余 ， 有助于 提升长 期盈利 能力。 成本出 现回 升 压力 2020H1 原 材 料 价 格 虽 较 低 ， 但家电需求偏 弱 ， 部分 子行 业 竞 争 格 局 有 所 恶化，提升市 场份 额 的 压 力明 显 增 大 ， 企 业更 倾 向 于 让利 消 费 者 ， 进 行大 规 模促销 活动 ， 整体毛 利率并 未呈现 出明显 好转 。2020 年 7-8 月部 分 原材 料 价格 已 经呈现 同比 回 升， 我 们认为 后续让 利促销 活动或 有所减 弱。 2020H2 继续关注白电 龙头、 工 程 优势 厨 电、 重 点线 上小 家 电 行业收入规模进入 筑底回升 阶段， 我 们 认 为家 电 板 块 长 期 投 资 价 值 未 发生 变 化 ， 维 持 行 业增 持 评 级 。细 分 板 块 中 ， 关注 主 动 调 整积 极 、 驱 动 渠 道去 库 存 ， 且 已 经 度过 最 暗 时 刻的 格 力 电 器 ； 具备 产 品 、 效率 、 全 球 优 势 ，且 战 略 执 行 力 突 出的 美 的 集 团； 继 续 对 内 提 效、 聚 焦 主 业， 有望实 现 更 优组 织 效 率 和 盈 利 能力 的 海 尔 智家 。 工 程 订 单 稳定 、 高 端 产品 领 先 ， 有 望 充分 受 益于地 产后周 期的老 板电器； 海外需 求提升 ， 国内 “ 爆款 产品+ 内容 营销 ” 策 略清晰 ，产品 、渠道 、营销 均有优 势 的新 宝股份 。 风 险 提 示 ： 疫 情 继 续 冲 击 及 经 济 下 行 ； 地 产 销 售 下 滑 ； 原 材 料 及 汇 率 不 利 波 动 。 EPS ( 元) P/E ( 倍) 股票代码 股票名称 收盘价 ( 元) 投资评级 目标价 ( 元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000333 CH 美的集团 70.93 买入 83.82 3.45 3.81 4.24 4.67 20.56 18.62 16.73 15.19 000651 CH 格力电器 54.75 买入 67.86 4.11 3.77 4.29 5.36 13.32 14.52 12.76 10.21 600690 CH 海尔智家 21.30 买入 26.20 1.25 1.31 1.46 1.64 17.04 16.26 14.59 12.99 002508 CH 老板电器 38.69 买入 48.60 1.68 1.80 2.11 2.41 23.03 21.49 18.34 16.05 002705 CH 新宝股份 43.18 买入 49.60 0.86 1.24 1.49 1.70 50.21 34.82 28.98 25.40 资料来源 ：华泰 证券研 究所 (15) (5) 5 15 25 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 (%) 家用电器 白色家电 沪深300 重点推荐 一 年 内 行业 走 势图 相关研究 行业评 级：
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