蚂蚁集团：从支付工具到数字金融服务体系.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券 研究报告 2020 年 09 月 08 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110003 xiachangshengtfzq 周颖婕 联系人 zhouyingjietfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 非银金融 -行业投资策略 :非银研究框架 2020-08-17 2 非银金融 -行业点评 :“ 接管 ” 将加速金融业集中，结构优化浪潮已至 2020-07-19 3 非银金融 -行业研究周报 :信用环境延续宽松，非银板块估值有望继续提振 2020-07-12 行业走势图 蚂蚁集团： 从支付工具到数字金融服务体系 蚂蚁集团： 起步于 2004 年成立的支付宝，多年来在互联网金融领域不断深耕布局，从支付工具起步，逐步构建全数字金融服务体系。 战略之一：构建数字支付体系，打造数字金融科技平台 数字支付：支付宝作为 引流入口，构建丰富场景生态 受市场饱和监管政策限制，第三方支付市场增速放缓；大额非消费性付款市场、中小商户支付市场仍具较大发展潜力， 未来预计行业保持平稳发展。蚂蚁以支付宝为核心，发挥支付的连接职能与流量优势，拓展数字金融“点线面”布局，构建一站式综合数字金融体系。 盈利来源：收入 =商业交易规模 *交易服务费率 +金融交易及个人交易规模 *手续费率 +商家服务费。 To B 端线上 +线下多场景覆盖，加速商家数字化转型。 To C 端支付宝持续优化支付功能，并添加社交元素不断提高用户粘性；截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月期间 ，通过公司平台完成的总支付交易规模达到 118 万亿元。 竞争格局： 第三方移动支付市场支付宝和财付通占绝对优势，呈双寡头竞争格局，合计市场份额超过 90%。支付宝植根于阿里系电商平台，活跃规模扩张增速高于行业水平。财付通受益于腾讯系社交平台，具有社交支付的高频优势，日均交易笔数远超支付宝。 微贷科技平台：促进消费信贷，服务普惠金融 “ To C + To B”双向开展融资业务：收入 =消费信贷及小微经营者信贷余额 *利率 *技术服务费率。 蚂蚁是我国 最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商， To C 端通过花呗、借呗满足 用户消费信贷需求，利用 ABS 降低资金成本， To B 端网商银行深入服务“小微 +三农”用户。截至 2020 年6 月末，公司微贷科技平台促成的消费信贷余额为 1.73 万亿元，小微经营者信贷余额为 4217 亿元，为约 5 亿用户、超过 2000 万小微经营者提供消费信贷服务。 理财科技平台：建设开放理财平台，大力发展基金销售 以余额宝、余利宝为主体的多元理财产品匹配平台：收入 =资产管理规模 *技术服务费率。 to c 端以余额宝为重点开发各类普惠理财产品， to b 端以余利宝为主助力小微企业发展，并通过子公司天弘基金、蚂蚁基金销售来加强资 产管理业务，大力拓展基金销售渠道，促进“大理财”业务规模增长。作为中国最大的线上理财平台，截至 2020 年 6 月 30 日，通过公司平台所管理的资产总金额达到 4.10 万亿元；公司与约 170 家资产管理公司合作，为用户提供了 6000 多种产品。 保险科技平台：多业务协同赋能，助力创新保险产品 借助平台流量优势，大力促进保险业务发展：收入 =金融机构合作伙伴收取的保费 *技术服务费率 +相互宝项目参与用户支付的分摊金额 *技术服务费率。 公司保险科技业务主要包括相互宝和蚂蚁保险两大模块。 1）相互宝：用户规模是网络互助平台主要赢利点， 管理费收入 =用户规模赔付率案均赔付金额固定费率，目前相互宝累计互助金规模达到 89 亿元。 2）蚂蚁保险：为保险消费者和保险机构提供购买和销售的网络中介平台，采取保险超市模式，公司平台促成的保费及分摊金额达 518 亿元。 3）众安在线：持股众安，布局互联网保险公司运营。 数据征信：芝麻信用构建商业社会基础设施 芝麻信用覆盖征信市场长尾用户，渗透金融与生活场景，大力补充传统征信。两大发展主线： 1）作为蚂蚁集团生态圈的底层平台支持支付、信贷、风控-18%-12%-6%0%6%12%18%2019-09 2020-01 2020-05非银金融 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 等业务； 2）作为技术输出的内容之一，打造“征信 +”模式为产业赋能，建设 商业信用社会的基础设施。 战略之二：布局海外投资，建设全球支付网 积极拓展海外布局，构建全球数字支付体系。目前全球已有 56 个国家及地区商户可受理支付宝线下支付业务，开拓了 10 个本地电子钱包市场（“ 9+1”布局）。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月期间，通过公司平台处理的国际总支付交易规模达 6219 亿元。 战略之三：铺设科技输出，赋能产业发展 蚂蚁 集团 正处于从 Fintech 向 Techfin 的转型期， 具备 “ BASIC”的科技核心 ，主要业务聚焦科技产品及解决方案输出 ，目前 已经形成了以数字金融、区块链、监管科技三大领域为主的技术产品与解决方案。 1）数字金融：提供定制化解决方案，助力新金融转型升级。 其主要依托与阿里云强强联手孵化的金融分布式架构 SOFAStack、移动开发平台 mPaaS、分布式关系数据库OceanBase 等产品。 2）区块链：正式升级为蚂蚁链， 日“上链量”超 1 亿次 。 3）监管科技：建立智能监管科技系统。 风险 提示 ： 监管政策风险、业务开拓不及预期、跨境业务风险、技术基础设施风险 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 蚂蚁集团：依托阿里背景，打造核心竞争力 . 9 1.1. 发展历程：从支付工具到数字金融科技平台 . 9 1.2. 融资历程： 融资助力业务发展， “A+H” 同步发行上市 . 10 1.3. 股权结构：以阿里系背景作支撑，为长期稳定合作奠定基础 . 11 1.4. 公司经营状况：业绩表现持续向好，不断加大研发投入 . 12 1.5. 竞争优势 . 15 1.5.1. 一体化生态系统网络效应显著，降低获 客成本 . 15 1.5.2. 受益于阿里协同效应，广覆盖信息优势积累沉淀 . 15 1.5.3. 技术优势构筑护城河 . 17 1.5.4. 深厚行业积累优势，与金融机构合作共赢 . 17 蚂蚁集团战略之一：构建数字支付体系，打造数字金融科技平台 . 18 2. 数字支付：支付入口引流，完善场景生态 . 18 2.1. 市场情况：行业规模持续增长，监管下风险收益并存 . 18 2.1.1. 行业规模：第三方支付产业近年增速放缓，预计未来保持稳健增速 . 18 2.1.2. 行业监管：谨慎中带有包容，合规为产业发展首要之中 . 21 2.2. 商业模式：优化数字支付功能，积累丰富用户洞察 . 23 2.2.1. 提供数字支付服务，支持多种交易方式 . 23 2.2.2. 助力数字商家服务，打造闭环产业链 . 24 2.2.3. 发展战 略：以支付宝为核心，拓展数字金融 “ 点线面 ” 布局 . 25 2.3. 盈利模式： “ 个人 +商家 ” 双向开展业务，开拓商业服务费增量 . 26 2.3.1. 国内商业交易服务费 . 28 2.3.2. 跨境商业交易服务费 . 29 2.3.3. 金融交易及个人交易手续费 . 29 2.3.4. 商家服务费 . 29 2.3.5. 备付金利息收入 . 30 2.4. 市场竞争：支付宝财付通双寡头，行业竞争格局基本稳定 . 30 3. 数字金融科技平台 . 33 3.1. 微贷科技平台：促进消费信贷，服务普惠金融 . 33 3.1.1. 战略模式： “To C + To B” 双向开展融资业务 . 33 3.1.1.1. To C 端：花呗借呗推动消费信贷浪潮 . 33 3.1.1.2. To B 端：网商银行促进企业融资，探索互联网普惠金融 . 35 3.1.2. 盈利模式：消费金融收入来源多样，网商银行净息差排名领先 . 37 3.1.2.1. 消费金融市场呈三足鼎立竞争格局 . 37 3.1.2.2. 蚂蚁花呗 /借呗：资金去向高收益，资金来源控成本 . 40 3.1.2.3. 网商银行：净息差行业领先，深入服务 “ 小微 +三农 ” 用户 . 44 3.2. 理财科技平台：建设开放理财平台，大力发展基金销售 . 46 3.2.1. 财富管理行情：线上理财需求旺盛，供给端标准化提高 . 46 3.2.1.1. 居民可投资资产快速增长，各类理财需求旺盛 . 46 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3.2.1.2. 线上理财产品发展迅速，产品标准化程度高 . 46 3.2.2. 战略模式：以余额宝、余利宝为主体的多元理财产品匹配平台 . 47 3.2.2.1. To C 端：以余额宝为重点的各类普惠理财产品 . 47 3.2.2.2. To B 端：以余利宝助力小微经营者发展 . 49 3.2.3. 盈利模式：自营业务 +开放理财平台双渠道盈利 . 50 3.2.3.1. 自营业务：资产管理及服务费 . 50 3.2.3.2. 开放平台：技术服务费 . 50 3.2.4. 基金子公司：积极布局资产管理业务，大力拓展基金销售渠道 . 51 3.2.4.1. 天弘基金：资产管理端 . 51 3.2.4.2. 蚂蚁基金销售：财富管理销售端 . 53 3.3. 保险科技平台：多业务协同赋能，助力创新保险产品 . 54 3.3.1. 相互宝：网络互助业务，用户规模快速增长 . 54 3.3.2. 蚂蚁保险：保险板块主要盈利点 . 58 3.3.3. 众安在线：聚焦健康生态，承保端盈利显著改善 . 60 4. 数据征信：芝麻信用构建商业社会基础设施 . 61 4.1. 征信产业行情：传统征信体系覆盖有限，个人征信发展受限 . 61 4.2. 业务模式：解决商业场景不信任问题，让信用创造财富 . 62 4.2.1. 业务定位一： TechFin 生态圈的中层设计，承接蚂蚁集团多点布局 . 63 4.2.2. 业务定位二：商业社会的基础设施，输出技术赋能产业 . 64 4.3. 盈利模式：由金融变现到技术输出变现 . 65 4.3.1. 基础企 业征信：收取征信产品服务费、平台接口调用费 . 65 4.3.2. 信用衍生服务：在信用评估基础上收取增值服务费 . 66 4.3.3. 技术输出服务：增加技术壁垒，收取数据技术费用与数据平台搭建费用 . 66 4.3.4. 开放平台服务：收取通道服务费，创造非现价值 . 66 蚂蚁集团 战略之二：布局海外投资，建设全球支付网 . 66 5. 全球化：构建全球数字支付体系 . 66 5.1. 积极布局海外投资，形成 “9+1” 电子支付网络 . 67 5.2. 推广跨境支付业务，支持多种消费模式 . 68 蚂蚁集团战略之三：铺 设科技输出，赋能产业发展 . 69 6. 科技输出：未来的主力业务，为客户提供多样化的产品与解决方案 . 69 6.1. 数字金融：助力金融机构向新金融转型升级 . 70 6.2. 区块链：始于区块、链接产业，上链量或将成为衡量数字经济的重要指标 . 71 6.3. 监管科技：以科技的力量提供全新的监管方式 . 72 图表目录 图 1：蚂蚁集团发展历程 . 10 图 2：蚂蚁集团融资历程 . 11 图 3：蚂蚁集团股权结构（截至 2020 年 8 月 25 日） . 12 图 4：蚂蚁集团总资产及归母净资产（亿元） . 13 图 5：蚂蚁集团营业收入及归母净利润（亿元） . 13 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 6：营业收入分产品及服务类别构成（亿元） . 13 图 7：数字金融科技平台收入构成（亿元） . 13 图 8：支付宝 APP 月度活跃用 户（亿） . 14 图 9：数字支付 -总支付交易规模（万亿元） . 14 图 10：数字金融科技平台各业务规模（亿元） . 14 图 11：蚂蚁集团研发费用及其占营业收入比重（亿元， %） . 15 图 12：淘宝及支付宝钱包 APP 活跃用户数（亿人） . 15 图 13：阿里巴巴 集团业务布局 . 16 图 14： 2017-2019 阿里巴巴集团股权激励费用（百万元） . 16 图 15：蚂蚁集团员工持有的尚未归属的限制性股份单位和尚未行使的期权对应的阿里巴巴集团股份数（万股） . 16 图 16：阿里巴巴集团研发支出及占营业收入比重（亿美元， %） . 17 图 17：蚂蚁集团的 “BASIC” 技术 . 17 图 18：蚂蚁集团金融版图 . 18 图 19： 2013-2019 年第三方支付市场规模 . 19 图 20： 2013-2019 年第三方移动支付市场规模 . 19 图 21： 2013-2019 年手机上网用户数量增速 . 19 图 22：商户渗透率比较（万户） . 19 图 23： 2016-2019 年个体工商户占比均在 67%左右 . 20 图 24： 2016-2019 年个体工商户同比增速保持 10%以上增长 . 20 图 25：数字金融支付市场交易规模 . 21 图 26：第三方移动支付监管政策对支付宝发展的影响 . 22 图 27：支付宝支持多种支付交易方式 . 23 图 28：支付宝生活场景应用 . 24 图 29：蚂蚁森林运营模式 . 24 图 30：支付宝 loT 平台模式 . 25 图 31：支付宝 +餐饮解决方案 . 25 图 32：支付宝打造闭环产业链 . 25 图 33：支付宝的功能定位 . 26 图 34：支付宝金融自循环结构 . 26 图 35：数字支付 -总支付交易规模（万亿元） . 27 图 36：数字支付与商家服务营收及同比增速（亿元， %） . 27 图 37：阿里向蚂蚁集团及其关联方支付服务费和费率（亿元， %） . 27 图 38：支付宝收入模式 . 28 图 39：第三方互联网支付交易规模及其同比增速 . 31 图 40： 2019 年 Q4 第三方互联网支付市场份额 . 31 图 41：第三方移动支付市场规模及其同比增速 . 31 图 42： 2019 年 Q4 第三方移动支付市场份额 . 31 图 43：移动互联网和支付宝月活跃规模同比增长率 . 31 图 44： 2019 年不同支付平台日均交易笔数（亿笔） . 32 图 45： 2001-2019 年社会消费品零售总额及其同比（万亿元） . 33 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 46：我国消费信贷行业规模（万亿元） . 34 图 47： 2019 年消费信贷余额占现金与存款规模比较（ %） . 34 图 48：蚂蚁花呗服务介绍 . 34 图 49：蚂蚁借呗服务介绍 . 34 图 50：蚂蚁花呗应用场景布局 .