环保行业2020半年报业绩梳理.pdf

请 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 重 要 声 明分 析 师 ： 沈 彦 東SAC 执 业 证 书 ： S0380519100001联 系 电 话 ： 0755-82830333（ 195）邮 箱 ： shenydwanhesec 疫 情 影 响 尚 未 褪 尽 期 待 政 策 带 动 回 升 势 头 环 保 行 业 2020 半 年 报 业 绩 梳 理摘 要 ：行 业 整 体 行 情 ： 2020 年 上 半 年 A 股 受 疫 情 影 响 明 显 ， SW 环 保工 程 与 服 务 II 总 体 维 持 了 优 于 大 盘 的 走 势 。 2 月 至 3 月 间 受 益于 固 废 板 块 关 注 提 升 ， 行 情 表 现 明 显 强 于 大 盘 。 回 调 过 后 受 益于 新 固 废 法 等 多 项 政 策 与 决 定 影 响 ， 上 涨 势 头 再 度 超 过 大 盘 。截 至 2020 年 9 月 4 日 ， SW 环 保 工 程 与 服 务 II 相 比 年 初 上 涨18.92%， 上 证 综 指 上 涨 8.76%， 沪 深 300 上 涨 14.88%； 板 块 估值 30PE/2.4PB 左 右 ， 达 到 近 期 高 点 。行 业 整 体 业 绩 ： 改 善 明 显 但 尚 未 完 全 恢 复 。 剔 除 部 分 企 业 后 合计 2020 年 上 半 年 营 收 上 升 1.64%， 扣 非 后 归 母 净 利 下 降 8.56%，显 示 疫 情 的 影 响 尚 未 被 完 全 弥 补 。 整 体 毛 利 率 与 净 利 率 回 升 至27.23%和 9.21%。 期 间 费 用 方 面 ， 管 理 费 用 率 持 平 ， 销 售 费 用率 的 下 降 和 财 务 费 用 的 上 升 势 头 延 续 。 营 收 与 净 利 增 长 率 分 布依 旧 表 现 不 佳 ， 两 项 均 有 超 半 数 企 业 录 得 负 增 长 率 。细 分 行 业 情 况 ： 固 废 表 现 稳 健 ， 设 备 回 升 明 显 。 固 废 处 理 ： 利润 增 长 率 回 升 明 显 。 毛 利 率 与 净 利 率 开 始 出 现 回 升 ， 财 务 费 用率 也 回 到 之 前 的 稳 定 水 平 。 随 着 工 业 生 产 恢 复 正 常 、 生 活 垃 圾分 类 的 覆 盖 范 围 扩 大 ， 该 板 块 在 环 保 行 业 中 表 现 居 前 的 情 况 还会 继 续 维 持 。 水 务 与 水 处 理 ： 业 绩 表 现 乏 力 ， 各 项 财 务 比 率 尚未 好 转 。 周 转 情 况 有 所 改 善 ， 经 营 性 现 金 流 净 额 回 正 。 期 待 政策 与 国 资 帮 助 下 订 单 回 升 带 来 业 绩 增 长 。 大 气 治 理 ： 业 绩 表 现继 续 受 工 业 行 业 影 响 ， 板 块 利 润 率 下 滑 ， 费 用 上 升 ， 周 转 天 数相 比 一 季 度 有 所 降 低 。 近 期 有 中 央 会 议 带 来 的 利 好 消 息 ， 值 得关 注 。 节 能 与 能 源 ： 营 收 增 长 率 回 正 ， 利 润 率 、 三 费 支 出 与 周转 情 况 都 比 一 季 度 有 较 大 好 转 。 看 好 工 业 复 苏 和 油 价 回 升 下 的未 来 发 展 。 监 测 设 备 ： 各 项 数 据 相 比 一 季 度 有 较 大 好 转 ， 随 着生 产 恢 复 和 智 慧 环 卫 的 推 进 ， 年 内 的 后 续 发 展 前 景 较 好 。投 资 逻 辑 与 建 议 ： 政 策 依 然 是 短 期 内 主 要 推 动 力 。 各 板 块 均 尚未 完 全 从 疫 情 冲 击 中 恢 复 ， 近 期 密 集 落 地 的 各 领 域 政 策 以 及 释放 的 信 号 将 是 短 期 内 的 主 要 刺 激 来 源 。 建 议 保 持 对 政 策 覆 盖 领域 和 地 域 内 的 主 要 和 龙 头 企 业 的 关 注 。 继 续 关 注 固 废 板 块 ： 业绩 与 估 值 表 现 良 好 ， 政 策 确 定 性 强 、 落 地 快 ， 建 议 关 注 垃 圾 焚烧 领 域 的 中 国 天 楹 、 瀚 蓝 环 境 等 行 业 领 先 企 业 ， 以 及 玉 禾 田 和从 设 备 切 入 环 卫 的 盈 峰 环 境 等 环 卫 相 关 领 域 企 业 。风 险 提 示 ： 政 策 变 动 和 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ； 宏 观 经 济 复 苏 不及 预 期 风 险 ； 融 资 成 本 上 升 与 现 金 流 波 动 风 险 。2020 年 9 月 8 日证 券 研 究 报 告 |行 业 研 究行 业 研 究 报 告2目 录一 、 行 业 整 体 情 况 .4（ 一 ） 板 块 行 情 表 现 .4（ 二 ） 行 业 业 绩 表 现 .5二 、 细 分 板 块 业 绩 情 况 .7（ 一 ） 固 废 处 理 .8（ 二 ） 水 务 与 水 处 理 .9（ 三 ） 大 气 治 理 .10（ 四 ） 节 能 与 能 源 .11（ 五 ） 监 测 设 备 .12三 、 投 资 逻 辑 与 建 议 .14（ 一 ） 政 策 推 动 是 近 期 的 主 要 动 力 .14（ 二 ） 业 绩 与 估 值 稳 定 ， 持 续 看 好 固 废 板 块 .15四 、 风 险 提 示 .15行 业 研 究 报 告3图 表12020 年 上 半 年 环 保 工 程 与 服 务 II 行 业 指 数 走 势 （ %） .4图 表2环 保 工 程 与 服 务 II 历 史 PE（ TTM） 与 PB（ MRQ） 走 势 （ 倍 ） .5图 表32020 上 半 年 申 万 一 级 行 业 营 收 同 比 增 速 （ %） .5图 表42020 上 半 年 申 万 一 级 行 业 归 母 净 利 同 比 增 速 （ %） .5图 表5环 保 工 程 与 服 务 板 块 营 收 情 况 （ 亿 元 ） .6图 表6环 保 工 程 与 服 务 板 块 扣 非 后 归 母 净 利 情 况 （ 亿 元 ） .6图 表7环 保 工 程 与 服 务 板 块 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） .6图 表8环 保 工 程 与 服 务 板 块 期 间 费 用 率 .6图 表92020 年 H1 营 收 增 长 率 分 布 情 况 （ 家 ） .7图 表102020 年 H1 扣 非 后 归 母 净 利 增 长 率 分 布 情 况 （ 家 ） .7图 表11环 保 板 块 内 企 业 细 分 .7图 表12固 废 处 理 行 业 营 收 （ 亿 元 ） .8图 表13固 废 处 理 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 （ 亿 元 ） .8图 表14固 废 处 理 行 业 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） .8图 表15固 废 处 理 行 业 历 年 期 间 费 用 率 （ %） .8图 表16固 废 处 理 行 业 周 转 天 数 （ 天 ） .9图 表17固 废 处 理 行 业 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ） .9图 表18水 务 与 水 处 理 行 业 营 收 （ 亿 元 ） .9图 表19水 务 与 水 处 理 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 （ 亿 元 ） .9图 表20水 务 与 水 处 理 行 业 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） .9图 表21水 务 与 水 处 理 行 业 期 间 费 用 率 （ %） .9图 表22水 务 与 水 处 理 行 业 周 转 天 数 （ 天 ） .10图 表23水 务 与 水 处 理 行 业 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ） .10图 表24大 气 治 理 行 业 营 收 （ 亿 元 ） .10图 表25大 气 治 理 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 （ 亿 元 ） .10图 表26大 气 治 理 行 业 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） .11图 表27大 气 治 理 行 业 期 间 费 用 率 （ %） .11图 表28大 气 治 理 行 业 周 转 天 数 （ 天 ） .11图 表29大 气 治 理 行 业 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ） .11图 表30节 能 与 能 源 行 业 营 收 （ 亿 元 ） .11图 表31节 能 与 能 源 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 （ 亿 元 ） .11图 表32节 能 与 能 源 行 业 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） .12图 表33节 能 与 能 源 行 业 期 间 费 用 率 （ %） .12图 表34节 能 与 能 源 行 业 周 转 天 数 （ 天 ） .12图 表35节 能 与 能 源 行 业 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ） .12图 表36监 测 设 备 行 业 营 收 （ 亿 元 ） .13图 表37监 测 设 备 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 （ 亿 元 ） .13图 表38监 测 设 备 行 业 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） .13图 表39监 测 设 备 行 业 期 间 费 用 率 （ %） .13图 表40监 测 设 备 行 业 应 收 账 款 周 转 天 数 （ 天 ） .13图 表41监 测 设 备 行 业 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ） .13图 表42近 期 部 分 环 保 领 域 政 策 /会 议 /大 事 .14图 表43各 细 分 行 业 PE（ TTM） 情 况 （ 倍 ， 剔 除 负 值 ） .15行 业 研 究 报 告4一 、 行 业 整 体 情 况（ 一 ） 板 块 行 情 表 现2020 年 上 半 年 A 股 受 疫 情 影 响 明 显 ， 申 万 环 保 工 程 与 服 务 II 总 体 维 持 了 优于 大 盘 的 走 势 ， 尤 其 在 2 月 至 3 月 间 受 益 于 对 于 医 疗 废 物 和 整 个 固 废 板 块的 关 注 提 升 ， 行 情 表 现 明 显 强 于 上 证 指 数 与 沪 深 300。 其 后 随 着 大 盘 的 回 调与 逐 步 回 升 ， SW 环 保 工 程 与 服 务 II 基 本 与 大 盘 回 至 同 一 水 平 线 。 在 其 后 与大 盘 一 起 冲 高 的 过 程 中 ， 受 益 于 新 固 废 法 等 多 项 政 策 与 决 定 影 响 ， 上 涨 势头 再 度 超 过 大 盘 。 截 至 2020 年 9 月 4 日 ， SW 环 保 工 程 与 服 务 II 相 比 年 初上 涨 18.92%， 上 证 综 指 上 涨 8.76%， 沪 深 300 上 涨 14.88%。图 表 1 2020 年 上 半 年 环 保 工 程 与 服 务 II 行 业 指 数 走 势 （ %）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所估 值 方 面 ， 自 2020 年 初 至 8 月 底 ， 板 块 PE 与 PB 呈 现 震 荡 上 行 。 截 至 9 月4 日 ， PE（ TTM） 为 30 倍 左 右 ， PB（ MRQ） 达 到 2.4。 随 着 下 半 年 经 济 继行 业 研 究 报 告5续 转 好 和 政 策 落 地 推 广 ， 环 保 行 业 的 订 单 增 长 、 融 资 好 转 等 情 况 预 期 还 将持 续 ， 其 估 值 水 平 的 提 升 也 预 计 将 还 会 持 续 一 段 时 间 。图 表 2 环 保 工 程 与 服 务 II 历 史 PE（ TTM） 与 PB（ MRQ） 走 势 （ 倍 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所（ 二 ） 行 业 业 绩 表 现2020 年 上 半 年 环 保 工 程 与 服 务 所 在 的 SW 公 用 事 业 营 收 合 计 同 比 下 降3.37%， 归 母 净 利 润 合 计 同 比 上 升 5.14%， 在 28 个 申 万 一 级 行 业 中 分 别 排 名第 16 和 第 9， 处 于 中 游 水 平 。图 表 3 2020 上 半 年 申 万 一 级 行 业 营 收 同 比 增 速 （ %） 图 表 4 2020 上 半 年 申 万 一 级 行 业 归 母 净 利 同 比 增 速 （ %）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所在 SW 环 保 工 程 及 服 务 II 的 全 部 58 家 企 业 中 ， 在 剔 除 一 家 以 园 林 生 态 为 主行 业 研 究 报 告6的 企 业 （ 绿 茵 生 态 ） 、 一 家 ST 企 业 （ ST 节 能 ） 后 ， 剩 余 56 家 企 业 2020 上半 年 合 计 营 收 上 升 1.64%， 扣 非 后 归 母 净 利 下 降 8.56%， 显 示 疫 情 的 影 响 尚未 被 完 全 弥 补 。 整 体 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为 27.23%和 9.21%， 出 现 回 升 趋 势 。期 间 费 用 方 面 ， 管 理 费 用 率 持 平 ， 销 售 费 用 率 的 下 降 和 财 务 费 用 的 上 升 势头 延 续 。图 表 5 环 保 工 程 与 服 务 板 块 营 收 情 况 （ 亿 元 ） 图 表 6 环 保 工 程 与 服 务 板 块 扣 非 后 归 母 净 利 情 况 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所图 表 7 环 保 工 程 与 服 务 板 块 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） 图 表 8 环 保 工 程 与 服 务 板 块 期 间 费 用 率资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所对 56 家 企 业 的 2020 年 上 半 年 营 收 与 扣 非 后 归 母 净 利 增 长 率 情 况 按 0、 10%、25%和 50%作 为 分 界 点 进 行 统 计 ， 两 项 中 均 有 超 过 半 数 企 业 录 得 负 增 长 率 。行 业 研 究 报 告7图 表 9 2020 年 H1 营 收 增 长 率 分 布 情 况 （ 家 ） 图 表 10 2020年 H1扣 非 后 归 母 净 利 增 长 率 分 布 情 况 （ 家 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所二 、 细 分 板 块 业 绩 情 况对 于 上 文 所 述 的 56 家 企 业 ， 我 们 以 其 主 营 业 务 领 域 对 其 进 行 细 分 ， 将 除 南大 环 境 （ 环 评 、 鉴 定 为 主 ） 以 外 的 企 业 划 分 为 固 废 处 理 、 水 处 理 与 水 务 、大 气 治 理 、 节 能 与 能 源 、 监 测 设 备 等 五 大 细 分 行 业 ， 对 每 个 细 分 行 业 的 营收 、 扣 非 后 归 母 净 利 润 、 净 利 率 与 毛 利 率 等 数 据 进 行 统 计 。图 表 11 环 保 板 块 内 企 业 细 分固 废 处 理 水 处 理 与 水 务 大 气 治 理 节 能 与 能 源 监 测 设 备中 国 天 楹 世 纪 星 源 清 新 环 境 富 春 环 保 盈 峰 环 境启 迪 环 境 华 控 赛 格 中 创 环 保 科 融 环 境 雪 迪 龙旺 能 环 境 京 蓝 科 技 中 环 装 备 隆 华 科 技 先 河 环 保浙 富 控 股 南 方 汇 通 永 清 环 保 天 壕 环 境 聚 光 科 技东 江 环 保 国 统 股 份 远 达 环 保 迪 森 股 份侨 银 环 保 万 邦 达 德 创 环 保 绿 色 动 力惠 城 环 保 碧 水 源 中 材 节 能维 尔 利 中 电 环 保玉 禾 田 巴 安 水 务圣 元 环 保 兴 源 环 境中 再 资 环 津 膜 科 技瀚 蓝 环 境 博 世 科上 海 环 境 中 建 环 能三 峰 环 境 久 吾 高 科伟 明 环 保 上 海 洗 霸高 能 环 境 博 天 环 境复 洁 环 保 三 达 膜万 德 斯德 林 海金 科 环 境京 源 环 保资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所行 业 研 究 报 告8（ 一 ） 固 废 处 理固 废 处 理 板 块 2020 年 上 半 年 实 现 营 收 合 计 383.85 亿 元 ， 同 比 增 长 15.43%；实 现 扣 非 后 归 母 净 利 37.48 亿 元 ， 增 长 率 15.58%， 与 一 季 度 相 比 ， 利 润 增 长率 回 升 明 显 。 毛 利 率 与 净 利 率 开 始 出 现 回 升 ， 财 务 费 用 率 也 回 到 之 前 的 稳定 水 平 。图 表 12 固 废 处 理 行 业 营 收 （ 亿 元 ） 图 表 13 固 废 处 理 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所图 表 14 固 废 处 理 行 业 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） 图 表 15 固 废 处 理 行 业 历 年 期 间 费 用 率 （ %）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所存 货 周 转 天 数 与 一 季 度 表 现 基 本 一 致 ， 应 收 账 款 周 转 天 数 则 下 降 至 121.78天 ， 但 仍 然 明 显 高 于 2019 年 水 平 。 现 金 流 方 面 的 板 块 整 体 表 现 相 对 稳 定 。总 体 而 言 今 年 上 半 年 虽 然 受 到 疫 情 的 冲 击 ， 但 固 废 处 理 板 块 的 业 绩 表 现 稳定 ， 并 未 出 现 明 显 的 经 营 恶 化 ， 随 着 工 业 生 产 恢 复 正 常 、 生 活 垃 圾 分 类 的覆 盖 范 围 扩 大 ， 该 板 块 在 环 保 行 业 中 表 现 居 前 的 情 况 还 会 继 续 维 持 。行 业 研 究 报 告9图 表 16 固 废 处 理 行 业 周 转 天 数 （ 天 ） 图 表 17 固 废 处 理 行 业 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所（ 二 ） 水 务 与 水 处 理水 务 与 水 处 理 板 块 今 年 上 半 年 的 表 现 仍 未 从 疫 情 冲 击 中 恢 复 。 合 计 实 现 营收 104.77 亿 元 ， 同 比 下 跌 19.71%； 扣 非 后 归 母 净 利 0.35 亿 元 ， 下 跌 94.12%。净 利 率 保 持 在 近 几 年 的 低 位 ， 同 时 管 理 与 财 务 费 用 率 的 上 升 明 显 ， 但 已 比一 季 度 有 所 改 善 。图 表 18 水 务 与 水 处 理 行 业 营 收 （ 亿 元 ） 图 表 19 水 务 与 水 处 理 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所图 表 20 水 务 与 水 处 理 行 业 毛 利 率 与 净 利 率 （ %） 图 表 21 水 务 与 水 处 理 行 业 期 间 费 用 率 （ %）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所行 业 研 究 报 告10周 转 情 况 方 面 ， 存 货 和 应 收 账 款 的 周 转 天 数 都 相 比 一 季 度 有 了 较 大 程 度 的改 善 ， 分 别 为 270 天 和 325 天 左 右 。 现 金 流 方 面 经 营 性 现 金 流 净 额 翻 正 ， 但仅 为 2.9 亿 元 。 我 们 认 为 接 下 来 对 于 水 务 与 水 处 理 板 块 的 关 注 点 主 要 是 环 保政 策 的 推 进 以 及 国 资 的 入 场 ， 随 着 新 增 订 单 的 回 升 和 融 资 问 题 的 缓 解 ， 该板 块 有 望 扭 转 持 续 的 下 滑 势 头 。图 表 22 水 务 与 水 处 理 行 业 周 转 天 数 （ 天 ） 图 表 23 水 务 与 水