汽车行业2020H1中报总结.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2020 年 09 月 07 日 汽车 底部复苏，聚焦龙头 2020H1 中报总结 行业 上半年受疫情冲击， Q2 复苏趋势明显 ， 目前 PB 仍处历史低位 。 根据我们对 汽车 行业 126 家上市公司的统计， 行业 随着二季度以来国内疫情影响的逐步弱化，以及抑制消费释放 +各地方出台消费刺激政策等多重利好因素， 2020Q2 汽车产销同比增长 14.1%/10.3%， 产销 推动 业绩 加速恢复， 2020H1 行业整体收入 /利润分别同比 -14.2%/-32.8%。 目前板块 PB为 1.95x，估值水平位于 10 年以来 37.52%分位 ，仍处在历史低位。 中报 细分 板块 对比，整车业绩 进一步 向龙头靠拢，零部件 供应链 重要性凸显 ： 1） 整车：重卡业绩恢复较快，受疫情影响程度客车 乘用车 重卡。2020H1 乘用车 /客车 /重卡收入分别同比 -18.71%/-32.75%/+6.07%，归母净利润分别同比 -41.56%/-128.10%/-7.06%。 其中， 重卡受益于周期性复苏，整体业绩相对强势， 而乘用车受益于 地方刺激政策与一季度压制需求的释放， Q2 复苏趋势明显。 2）零部件： 不同品牌供应链分化，上半年仅轮胎 /动力系统机加工上半年实现利润增长，汽车电子 /铝合金压铸受疫情影响较大。 细分板块中， 2020H1 归母净利润同比正增长的子行业仅有轮胎 /动力系统机加工，分别同比 +19.9%/+15.9%，其余板块业绩均有所下滑，其中汽车电子 /铝合金压铸受疫情影响幅度较大。 疫情影响下的最差时点已过，行业底部复苏趋势明显，下半年业绩预计进一步改善 ： 从销量数据来看， 经历 2020Q1 的断崖式下滑后， 4-7 月汽车销量同比增长分别 4.4%/14.5%/11.6%/16.4%， 销量 增幅逐月加大 ，全年 V 型 复苏 走势 已然确立，下半年一方面受益于 2019 年国五 /国六切换带来的底基数，同时叠加疫情递延需求与政策刺激持续释放，我们预计下半年行业批售同比增长 0-5%，全年下滑约 9.6%。行业产销底部向上的背景下，主机厂与供应商的盈 利水平有望进一步改善，推动业绩表现继续修复。 投资建议： 随着 疫情扰动的逐步消退，行业有望重回复苏轨道， 我们对行业 下半年 的 表现 维持较为乐观的判断。建议关注竞争实力强、赛道清晰的行业龙头： 1）整车板块： 长城汽车、长安汽车、吉利汽车 ； 2）零部件：新泉股份、德赛西威、均胜电子、 精锻科技 。 风险提示 ： 政策不及预期风险，宏观经济下滑致使销量不及预期风险，行业价格战风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 孟兴亚 执业证书编号： S0680518030005 邮箱： mengxingyagszq 研究助理 李孜 邮箱： lizigszq 相关研究 1、汽车：年报 &季报综述：商优于乘，零部件确定性更强 2020-05-05 2、汽车： 2020Q1 基金持仓分析：底部夯实，聚焦龙头 2020-04-26 3、汽车： 3 月乘联会数据点评：底部回暖，静待需求逐步释放 2020-04-10 -16%0%16%32%2019-09 2020-01 2020-05 2020-09汽车 沪深 3002020 年 09 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、上半年板块受疫情冲击， PB 仍处历史低位 . 5 2、整体情况： 20Q2 复苏趋势明显，看好下半年业绩反转 . 8 3、细分板块分析 . 11 3.1 整车板块 . 11 3.1.1 乘用车：头部车企 Q2 业绩显著回暖，疫 情催动行业加速分化 . 11 3.1.2 重卡： 2020H1 延续去年高景气，营收均实现同比转正 . 12 3.1.3 客车： 2020H1 受疫情影响程度较大，利润大幅下滑 . 14 3.2 零部件 . 16 3.2.1 NVH：拓普集团 2020H1 受益于特斯拉放量，利润实现正增长 . 16 3.2.2 动力系统机加工： 2020H1 营收增速转正，利润降幅收窄 . 17 3.2.3 轮毂： 2020H1 营收同比 -4%，利润同比 -38.2%. 18 3.2.4 轮胎：受益于行业景气度回暖，利润逆势增长 . 19 3.2.5 铝合金压铸件：短期业绩行业影响有所下滑，长期受益轻量化趋势 . 20 3.2.6 内外饰件：经营情况持续改善，利润短期承压 . 21 3.2.7 汽车电子： 2020H1 受疫情冲击较大，德赛西威业绩亮眼 . 22 3.2.8 热管理： 2020H1 板块业绩持续承压 . 23 3.3 经销商： 2020H1 业绩降幅收窄 . 24 4、投资建议 . 25 风险提示 . 26 图表目录 图表 1：申万汽车 2020 年至今涨幅 . 5 图表 2：申万汽车指数 pb-band . 5 图表 3：申万整车 pb-band . 5 图表 4：申万汽车零部件 pb-band . 6 图表 5：申万汽车服务 pb-band . 6 图表 6：国内汽车行业销量及同比增速（万辆） . 6 图表 7：国内乘用车销量及同比增速（万辆） . 6 图表 8：国内货车行业销量及增速（万辆） . 7 图表 9：国内客车行业销量及增速（万辆） . 7 图表 10：新能源汽车销量及同比增速（万辆） . 7 图表 11：纯点车型销量及同比增速（万辆） . 7 图表 12：细分行业标的明细 . 8 图表 13： 2018-2020H1 行业营业 收入及增速（亿元） . 9 图表 14： 2018-2020H1 行业归母净利润及增速（亿元） . 9 图表 15： 2018-2020H1 行业毛利率与净利率变化 . 9 图表 16： 2018-2020H1 行业费用率变化 . 9 图表 17： 2018-2020H1 行业经营性现金流及增速（亿元） . 10 图表 18： 2018-2020H1 行业 ROE（ ttm，摊薄） . 10 图表 19：汽车行业细分板块 2020Q1/2020H1 业绩对比 . 10 图表 20： 2018-2020H1 乘用车营业收入及同比增速 (亿元 ) . 11 图表 21： 2018-2020H1 乘用车归母净利润及同比增速 (亿元 ) . 11 图表 22：乘用车标的 2020Q1/2020H1 业绩收入与利润对比（亿元） . 11 图表 23： 2018-2020H1 乘用车毛利率与净利润 . 12 2020 年 09 月 07 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24： 2018-2020H1 乘用车期间费用率 . 12 图表 25： 2018-2020H1 乘用车 ROE（ ttm，摊薄）变化 . 12 图表 26： 2018-2020H1 乘用车经营性现金流 (亿元 ) . 12 图表 27： 2018-2020H1 重卡营业收入及同比增速 (亿元 ) . 13 图表 28： 2018-2020H1 重卡归母净利润及同比增速 (亿元 ) . 13 图表 29：重卡标的 2020Q1/2020H1 业绩收入与利润对比（亿元） . 13 图表 30： 2018-2020H1 重卡毛利率 /净利率 . 13 图表 31： 2018-2020H1 重卡期间费用率 . 13 图表 32： 2018-2020H1 重卡 ROE . 14 图表 33： 2018-2020H1 重卡经营活动产生的现金流量净额 (亿元 ) . 14 图表 34： 2018-2020H1 客车营业收入及同比增速 (亿元 ) . 14 图表 35： 2018-2020H1 客车归母净利润及同比增速 (亿元 ) . 14 图表 36：客车标的 2020Q1/2020H1 业绩收入与利润对比（亿元） . 15 图表 37： 2018-2020H1 客车毛利率 /毛利率 . 15 图表 38： 2018-2020Q1 客车期间费用率 . 15 图表 39： 2018-2020H1 客车 ROE . 15 图表 40： 2018-2020H1 客车经营活动产生的现金流量净额 (亿元 ) . 15 图表 41： 2018-2020H1 NVH 营业收入及同比增速 (亿元 ) . 16 图表 42： 2018-2020H1 NVH 归母净利润及同比增速 (亿元 ) . 16 图表 43： NVH 主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 16 图表 44： 2018-2020H1 NVH 毛利率 /净利率 . 16 图表 45： 2018-2020H1 NVH 期间费用率 . 16 图表 46： 2018-2020H1 动力系统机加工营业收入及同比增速 (亿元 ) . 17 图表 47： 2018-2020H1 动力系统机加工归母净利润及同比增速 (亿元 ). 17 图表 48： 动力系统加工 主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 17 图表 49： 2018-2020H1 动力系统机加工毛利率 /净利率 . 18 图表 50： 2018-2020H1 动力系统机加工期间费用率 . 18 图表 51： 2018-2020H1 轮毂营业收入及同比增速 (亿元 ). 18 图表 52： 2018-2020H1 轮毂归母净利润及同比增速 (亿元 ) . 18 图表 53： 轮毂 主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 18 图表 54： 2018-2020H1 轮毂毛利率 /净利率 . 19 图表 55： 2018-2020H1 轮毂期间费用率 . 19 图表 56： 2018-2020H1 轮胎营业收入及同比增速 (亿元 ) . 19 图表 57： 2018-2020H1 轮胎归母净利润及同比增速 (亿元 ) . 19 图表 58：轮胎主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 20 图表 59： 2018-2020H1 轮胎毛利率 /净利率 . 20 图表 60： 2018-2020H1 轮胎期间费用率 . 20 图表 61： 2018-2020H1 铝合金压铸件营业收入及同比增速（亿元） . 20 图表 62： 2018-2020H1 铝合金压铸件归母净利润及同比增速（亿元） . 20 图表 63： 铝合金压铸件 主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 21 图表 64： 2018-2020H1 铝合金压铸件毛利率 /净利率 . 21 图表 65： 2018-2020H1 铝合金压铸件期间费用率 . 21 图表 66： 2018-2020H1 内外饰件营业收入及同比增速 . 21 图表 67： 2018-2020H1 内外饰件归母净利润及同比增速 . 21 图表 68： 内外饰件 主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 22 图表 69： 2018-2020H1 内外饰件毛利率 /净利率 . 22 2020 年 09 月 07 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 70： 2018-2020H1 内外饰件期间费用率 . 22 图表 71： 2018-2020H1 汽车电子营业收入及同比增速 . 22 图表 72： 2018-2020H1 汽车电子归母净利润及同比增速 . 22 图表 73： 汽车电子 主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 23 图表 74： 2018-2020H1 汽车电子毛利率 /净利率 . 23 图表 75： 2018-2020H1 汽车电子期间费用率 . 23 图表 76： 2018-2020H1 热管理营业收入及同比增速 . 23 图表 77： 2018-2020H1 热管理归母净利润及同比增速 . 23 图表 78： 热管理 主要标的 2020Q1/2020H1 业绩表现（亿元） . 24 图表 79： 2018-2020H1 热管理毛利率 /净利率 . 24 图表 80： 2018-2020H1 热管理期间费用率 . 24 图表 81： 2018-2020H1 经销商营业收入及同比增速 . 24 图表 82： 2018-2020H1 经销商归母净利润及同比增速 .