煤炭开采2020年中报总结：压力测试已过，看好板块估值持续上行.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券 研究报告 2020 年 09 月 04 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110002 pengxintfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 煤炭开采 -行业研究周报 :20200828一周煤炭动向：焦炭库存持续下降，看好下半年焦炭价格上涨 2020-08-29 2 煤炭开采 -行业研究周报 :20200821一周煤炭动向：需求持续回暖，港口煤价强势运行 2020-08-23 3 煤炭开采 -行业研究周报 :20200814一周煤炭动向：高温支撑需求回暖，煤炭价格趋于稳定 2020-08-16 行业走势图 2020 年中报总结 ：压力测试已过，看好板块估值持续上行 2020 年中报至今已披露完成，我们对上半年煤炭行业整体运行趋势进行了整理和总结。 1. 煤炭板块 整体 走势弱于 上证指数 ，动力煤板块表现最好 。 目前， 上证指数 收盘价 较年初增长 10.55%，而煤炭板块整体 下跌 5.5%。其中动力煤整体表现最好，较年初小幅 下跌 1.94%；焦炭板块 下跌 11.2%。 2. 随着经济的逐步复苏，动力煤板块业绩环比改善。 2020 年上半年，动力煤板 煤炭销量同比增长 4.71%，但销售均价下降 11.12%，导致 营业收入同比下降 1.92%， 平均毛利率同比下降 3.11 个百分点 ， 净利润同比下降 18.29%。分单季度看， 二季度动力煤板块销售量 同比增长 17.59%， 销售均价 同比增长 0.48%，使板块整体营业收入 增长 19.5%， 毛利率增加 0.17 个百分点 ， 净利润 增长 21.77%。 3. 需求回暖，焦炭板块毛利率水平加速回升 。 由于 焦炭销售量 同比 下降10.31%，平均售价下降 10.07%，导致 上半年焦炭板块 营业收入 同比下降21.63%， 毛利率 同比下降 1.86 个百分点 ，净利润 同比下降 57.9%。分单季度看，二季度焦炭销量环比增长 14.02%，平均售价降幅为 5.99%。销售量增幅大于平均售价增幅， 使板块营业收入 环比增长 20.44%， 毛利率 环比增加 1.08个百分点 ， 净利润 环比增长 180.27%。 投资建议 ： 动力煤板块推荐中国神华 和 陕西煤业 ，建议关注 山煤国际 。 中国神华是煤炭板块龙头企业，并且一直延续其高分红策略，能够有效提升投资性价比 。 陕西煤业 持续深化“六线四区域”布局 ，扩大市场份额。并且 公司所属的 小保当二号矿核准变更 1300 万吨 /年目前尚处于在建阶段，预计 能在明年完全释放产能，有助于保障公司的可持续发展 。 山煤国际在光伏产业布局的转型升级项目获得批准，有助于增强公司可持续发展能力。 焦炭板块建议关注金能科技。 金能科技的焦炭营业收入在 2020H1 占比为60.15%，在看好下半年焦炭价格上涨的情况下，有助于公司业绩提升。并且公司在建 PHD、炭黑和 PP 项目有望成为公司新的增长点。 焦煤板块建议关注西山煤电。 西山煤电 上半年 的煤炭业务 由于成本降幅不及价格降幅， 毛利率小幅下降 0.62 个百分点。而 电力热力业务盈利能力 有所 提升。 公司 控股股东整合重组， 有望提升集团在 焦煤市场的话语权 。这 有助于公司持续发展主营业务， 提高盈利能力， 从而提升 公司估值 水平 。 风险 提示 ： 宏观经济发展不及预期；焦炭价格上涨不及预期；公司项目建设不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2020-09-03 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601088.SH 中国神华 16.10 买入 2.17 2.05 2.11 2.20 7.29 7.74 7.52 7.22 601225.SH 陕西煤业 8.08 买入 1.16 1.17 1.11 1.30 6.66 6.63 7.00 5.97 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -22%-15%-8%-1%6%13%20%2019-09 2020-01 2020-05煤炭开采 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 动力煤和焦炭板块中报总结 . 4 1.1. 煤炭整体行情走势：煤炭整体走势弱于上证指数，动力煤表现最好 . 4 1.2. 动力煤板块中报总结：经济复苏，动力煤板块业绩环比改善 . 4 1.3. 焦炭板块中报总结：需求回升，焦炭板块毛利率环比加速回升 . 5 2. 行业重点数据追踪 . 7 2.1. 煤价：上半年均价都有所下降 . 7 2.2. 库存：秦皇岛和焦化厂炼 焦煤平均库存下降，钢厂焦炭库存上升 . 7 3. 重点上市公司 . 8 3.1. 中国神华 . 8 3.2. 陕西煤业 . 9 3.3. 山煤国际 . 9 3.4. 金能科技 . 10 3.5. 西山煤 电 . 11 4. 重点上市公司煤炭业务经营数据 . 11 图表目录 图 1：上证指数、煤炭板块与子板块行情走势 . 4 图 2：动力煤板块上半年营业收入及增速 . 4 图 3：动力煤板块单季度营业收入及 增速 . 4 图 4：动力煤板块上半年毛利率 . 5 图 5：动力煤板块单季度毛利率 . 5 图 6：动力煤板块上半年净利润及增速 . 5 图 7：动力煤板块单季度净利润及增速 . 5 图 8：焦炭板块上半年营业收入及增速 . 5 图 9：焦炭板块单季度营业收入及增 速 . 5 图 10：焦炭板块上半年毛利率 . 6 图 11：焦炭板块分季度毛利润 . 6 图 12：焦炭板块上半年净利润及增速 . 6 图 13：焦炭板块单季度净利润及增速 . 6 图 14：秦皇岛动力煤价格 . 7 图 15：京唐港焦煤及唐山二级冶金焦价格 . 7 图 16：秦皇岛港口库存 . 7 图 17：焦煤焦炭库存可用天数 . 7 图 18：中国神华营业收入及增速 . 8 图 19：中国神华净利润及增速 . 8 图 20：陕西煤业营业收入及增速 . 9 图 21：陕西煤业净利润及增速 . 9 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 22：山煤国际营业收入及增速 . 9 图 23：山煤国际净利润及增速 . 9 图 24：金能科技营业收入及增速 . 10 图 25：金能科技净利润及增速 . 10 图 26：西山煤电营业收入及增速 . 11 图 27：西山煤电净利润及增速 . 11 表 1：重点上市公司煤炭业务经营数据 . 11 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 动力煤和焦炭板块中报总结 1.1. 煤炭 整体行情走势 ：煤炭整体走势弱于 上证指数 ，动力煤表现最好 截至 2020 年 9 月 1 日，煤炭板块与其子板块行情走势 弱于 上证指数 。 目前， 上证指数 较年初增长 10.55%，而煤炭板块整体 下跌 5.5%。 其中动力煤整体表现最好，较年初小幅 下跌1.94%；焦炭板块 下跌 11.2%。 图 1： 上证指数 、 煤炭板块与子板块行情走势 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.2. 动力煤板块中报总结：经济复苏， 动力煤板块 业绩 环比改善 动力煤 板块 上半年营业收入同比有所收缩，二季度环比 有所改善 。 2020 年上半年， 动力煤板块实现 煤炭销量约 5.53 亿吨，同比增长 4.71%。但煤炭销售均价下降至 474.85 元 /吨，降幅为 11.12%。导致 营业收入 为 3717.57 亿元，同比下降 1.92%。 分单季度看， 动力煤 板块二季度实现 销量 约 3.2亿吨，环比增长 17.59%；销售均价 约 470.28元 /吨，环比增长 0.48%。销量与销售均价的共同增长，使 营业收入 实现 2023.91 亿元， 环比增长 19.5%。 图 2： 动力煤板块上半年营业收入及增速 图 3： 动力煤板块单季度营业收入及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 受 营业收入 影响 ， 2020 年上半年毛利率有所 减少 ，但二季度 环比 有所增 加 。 2020 年上半行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 年， 动力煤 板块 营业收入同比下降 1.92%，导致 毛利润 为 1003.67 亿元，同比下降 12.59%；平均毛利率为 26.3%，同比下降 3.11 个百分点。分单季度看， 营业收入的增长，使 二季度动力煤 板块实现毛利润 526.29 亿元，环比增加 10.25%；平均毛利率为 26.35%，环比增长0.17 个百分点。 图 4： 动力煤 板块上半年毛利率 图 5： 动力煤 板块单季度毛利率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 营业收入和毛利率水平的下降，导致上半年动力煤板块净利润下降，但二季度环比有所改善。 2020 年上半年，动力煤板块 营业收入下降 1.92%，毛利率同比减少 3.11 个百分点，导致 净利润 降至 359.34 亿元， 降幅为 18.29%。分单季度看， 由于营业收入与毛利率的增加， 二季度净利润为 197.31 亿元，环比增长 21.77%。 图 6： 动力煤板块上半年净利润及增速 图 7： 动力煤板块单季度净利润及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.3. 焦炭板块中报总结： 需求回升 ，焦炭板块毛利率环比加速回升 受疫情影响， 焦炭板块 上半年营业收入同比下降，但 二季度营收环比改善。 2020 年上半年 焦炭板块 总销量约 600.21 万吨，同比下降 10.31%；平均售价约 1624.88 元 /吨，同比下降 10.07%。导致 板块公司 营业收入 为 231.61 亿元，同比下降 21.63%。分单季度看，二季度焦炭板块销售量约 319.77 万吨，环比增长 14.02%；平均售价约 1576.73 元 /吨，环比下降 5.99%。销售量增幅大于售价增幅，使板块整体 营业收入 实现 126.68 亿元， 环比增长 20.44%。 图 8： 焦炭板块上半年营业收入及增速 图 9： 焦炭板块单季度营业收入及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 受营业收入影响 ，上半年焦炭板块毛利率水平有所下降，但二季度环比有所增长。 2020年上半年焦炭板块 营业收入下降 21.63%，导致 毛利润 下降至 22.67 亿元， 降幅为 39.9%； 毛利率为 8.72%，同 比减少 1.86 个百分点。分单季度看， 由于营业收入 环比 增长， 二季度 焦炭板块 实现毛利润 12.77 亿元，环比增长 29.05%。 毛利率为 9.21%，环比增 加 1.08 个百分点。 图 10： 焦炭板块上半年毛利率 图 11： 焦炭板块分季度毛利润 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 由于营业收入和毛利率水平的下降，焦炭板块上半年净利润同比有所下降，但环比实现增长。 2020 年上半年，焦炭板块 营业收入下降 21.63%，毛利率减少 1.86 个百分点，导致板块 净利润 为 8.55亿元，同比下降 57.9%。分单季度看，板块二季度 营业收入环比增长 20.44%，毛利率增加 1.08 个百分点， 使 净利润为 6.3 亿元，环比增长 180.27%。 图 12： 焦炭板块上半年净利润及增速 图 13： 焦炭板块单季度净利润及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2. 行业重点数据追踪 2.1. 煤价 ： 上半年 均价都有所下降 煤炭价格方面， 2020H1 秦皇岛动力煤价格 均价为 535.39 元 /吨，同比下降 69.89 元 /吨。吕梁主焦煤市场价均价为 1275.8 元 /吨，同比下降 378.64 元 /吨。天津港一级焦平仓价 均价为 2043 元 /吨，同比下降 166 元 /吨。唐山二级冶金焦到厂价均价为 1794 元 /吨，同比下降 210 元 /吨。 图 14： 秦皇岛动力煤价格 （元 /吨） 图 15： 京唐港焦煤及唐山二级冶金焦价格 （元 /吨） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2.2. 库存 ：秦皇岛和焦化厂炼焦煤平均库存下降，钢厂焦炭 库存 上升 2020H1 秦皇岛港口库存 平均库存为 516.98 万吨，同比下降 78.08 万吨。 样本钢厂焦炭平均可用天数 15.65 天，同比增长 0.98 天； 焦化厂 炼焦煤 库存 平均可用天数为 15 天，同比下降 1.20 天。 图 16： 秦皇岛港口库存 图 17： 焦煤焦炭库存可用天数 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 3. 重点上市公司 3.1. 中国神华 2020 年 8 月 28 日，公司公告其 2020H1 实现营业收入 1050.16 亿元，同比下降 9.8%；实现归母净利润 206.58 亿元，同比下降 14.8%。单季度看，公司二季度实现营业收入 539.39亿元，环比上升 5.6%；实现归母净利润 108.51 亿元，环比上升 10.65%。 图 18： 中国神华营业收入及增速 图 19： 中国神华净利润及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 公司业绩同比下行，环比有所改善。 上半年公司实现营业收入 1050.16 亿元，同比下降 9.8%。受疫情影响，公司煤炭销售量、平均销售价格、售电量、铁路运输周转量、沿海煤炭运价以及航运周转量都有所下降。 随着国内的经济逐步复苏，公司二季度实现营业收入 539.39亿元，环比上升 5.6%。 分红比例大幅提高，高股息凸显投资价值。 2019 年度股息每股人民币 1.26 元（含税），分红比例为 57.9%。并且公司公告， 2019-2021 年公司每年以现金方式分红比例不少于 50%，提高了 15 个百分点。 公司经营稳定，资产质量优质，高 分红 将提升公司股票投资性价比。 回购 H 股，提振投资者信心。 公司股东会批准授予董事会通过自筹资金回购不超过已发行H 股总数的 10%的权利 。 公司此次 回购不超过 3.4 亿股， 按照目前股价推算， 耗资约为 42.76亿元，仅占货币资金的 3.62%， 说明 此次回购 所用资金 对公司影响有限 。 并且回购股份能够减少公司股本，提高 EPS（元 /股）。并且 回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心，从而提升投资者对公司的信心，有利于公司估值的修复。 风险提示 ：公司煤炭销量不及预期；公司分红政策实施不及预期；公司回购不及预期 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 3.2. 陕西煤业 公司于 2020 年 8 月 25 日发布半年度报告。报告期 内，公司实现营业收入 387.33 亿元，同比增长 18.87%；归属于上市公司股东的净利润 49.86 亿元，同比下降 15.08%。单季度来看，二季度公司实现营业收入 203.98 亿元，同比增长 12.19%；归属于上市公司股东的净利润 26.30 亿元，同比减少 15.05%。 图 20： 陕西煤业营业收入及增速 图 21： 陕西煤业净利润及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 煤炭销量同比大增，增厚公司上半年营业收入。 产量和 销量的增长，使公司 2020H1 的营业收入达到 387.33 亿元，同比增长 18.87%。报告期内，公司实现煤炭销量 1.06 亿吨，同比增长 36.88%；产量 5797 万吨，同比增长 7.96%。销量的增长是因为公司持续深化“六线四区域”布局 ，从而使 公司在沿海、华中及西南等核心市场逐渐形成主导优势 。 成本降幅不及价格降幅，公司利润端业绩下行。 公司煤炭售价降幅大于单位成本降幅，使公司毛利率水平降至 33.71%，同比减少 10.23 个百分点。 2020H1 公司煤炭售价为 335.85元 /吨，同比下降 13.19%；原选煤单位完全成本 194.62 元 /吨 ，同比下降 5.58%。 成本的下降是因为公司全方位的降本增效和逐步实现的“日清月结”的财务管理。但由于 煤炭售价降幅大于成本降幅，导致公司毛利率从 43.94%下降至 33.71%，同比减少 10.23 个百分点 。 资源禀赋 +产能增长，公司未来成长性强。 煤炭资源上，公司 97%以上的煤炭资源位于优质采煤区 ；公司所属矿井都为大 型现代化矿井，拥有成本优势 。在产能增长方面，上半年公司已通过小保当一号矿核准变更 1500 万吨 /年和袁大滩矿 500 万吨 /年联合试运转验收，而小保当二号矿核准变更 1300 万吨 /年目前尚处于在建阶段 ，预计 2020 年四季度投产 。优质的资源禀赋 、 合计 2000 万吨 /年的产能 的 完全释放 以及后续 1300 万吨 /年的矿产的建成投产 ，能够充分 支持 公司的持续发展。 风险提示 ：公司煤炭销量不及预期；公司成本控制不及预期；公司在建项目建设不及预期 3.3. 山煤国际 公司于 2020 年 8 月 28 日发布半年度报告。 2020H1 公司实现营业收入 180 亿元，同比下降 9.2%；归母净利润为 4.45 亿元，同比下降 12%。分单季度看，公司二季度实现营业收入104.36 亿元，环比增长 37.89%；归母净利润为 2.4 亿元，环比增长 17.27%。 图 22： 山煤国际营业收入及增速 图 23： 山煤国际净利润及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 公司实施精煤战略和减少高风险业务，使公司原煤产量增加，商品煤销量下降。 上半年公司实现原煤产量 1956.84 万吨，同比增长 6.94%；商品煤销量 5571.2 万吨，同比下降 5.23%。公司原煤产量的增长是由于铺龙湾煤业配采项目实现竣工验收、长春兴煤业开展智能化矿井试点改造等以及公司加大选煤管控力度，深入推进精煤战略，提高了精美产率。公司商品煤销量下降是由于公司持续优化销售策略，减少高风险低效益贸易业务。商品煤销量下降以及受疫情影响煤价下降，导致公司 2020H1 实现营业收入 180.03 亿元，同比下降 9.17%。 公司转型升级项目落地，有助于提升公司可持续发展能力。 公司的 10GW 高效异质结（ HJT）太阳能电池产业化一期 3GW 项目 已获山西省国有资本运营有限公司批准同意。该项目是公司与 珺华思越、宁波齐贤共同出资设立的合资公司作为主体开展，有助于深入推进山西省国企改革，进一步加大公司转型发展步伐，促进公司高质量发展。 风险提示： 公司原煤产销量不及预期；公司成本控制不及预期；公司转型升级项目建设不及预期 3.4. 金能科技 公司于 2020 年 8 月 29 日公布其半年度报告。 2020H1 公司实现营业收入 37.1 亿元，同比下降 11.1%；归母 净利润为 4.29 亿元，同比增长 9.3%。分单季度看，公司实现营业收入 17.66亿元，环比下降 9.32 亿元，环比下降 9.32%；归母净利润为 1.91 亿元，环比下降 19.4%。 图 24： 金能科技营业收入及增速 图 25： 金能科技净利润及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 受疫情以及政策影响，公司 主营产品产量及售价都有下降。 2020H1 公司焦炭产量为 95.48万吨，同比下降 11.02%。焦炭售价为 1924.46 元 /吨，同比下降 3.17%。分单季度看，二季