生物医药行业之医药零售篇：后疫情时代经营加速分化，新一轮并购与上市潮隐现.pdf

|研究院 投资银行部 Table_Yemei0 行内 偕作 行业跟踪 报告 2020 年 09 月 07 日 1 Table_Title1 生物医药行业 之 医药零售 篇 后疫情时代经营加速分化，新一轮并购与上市潮隐现 Table_summary1 门店销售基本恢复，后疫情时代药店经营加速分化。 受上半年疫情影响，药店行业上半年销售额与 2019 年基本持平，近 500 家样本药店销售额仅同比增长0.34%。其中， Q1 药店客流量明显下滑，但客品数增加带动客单价提升； Q2 国内疫情趋于稳定，客流量基本恢复正常水平。不同门店规模的药店经营在上半年出现明显分化，五强企业营收、利润均保持 20%以上增长，明显好于样本药店平均，预计后疫情时代经营发展差距将会进一步拉大。 上市公司业绩表现优异，明显好于零售药店行业整体 。 2020 年中报出炉，零售药店相关上市公司表现优异，明显好于零售药店行业整体。其中，老百姓全年扩张计划受疫情影响较小，引入腾讯系战投有望加快 O2O业务发展；一心堂云南省外门 店快速发展，省、市、县、乡镇的立体化门店布局有助于巩固优势；大参林上半年业绩亮眼，盈利能力继续提升，下半年扩张资金充裕；益丰药房扩张资金充裕，与爱尔眼科合作有望实现流量融合。 行业规范化政策持续推进，建议关注新一轮并购与上市业务机会 。 近期，互联网 +医保、执业药师差异化配备要求、药品零售连锁新附录、医保个人账户改革相关政策相继出台，有望规范行业经营发展，提高药店行业在慢病管理、门诊统筹场景下的处方外流承接能力，加速连锁化率与集中度提升。现阶段，一级市场并购价格从 2018 年的 1.0-1.5 倍回归至当前的 0.5-1 倍，新一轮并购潮和上市潮隐现，建议关注并购融资、财务顾问、募集资金营销等相关业务机会。 风险提示 。 建议关注药品降价大于预期、处方外流速度不达预期、门店饱和加剧行业竞争等风险。 Table_Author1 张晏铭 研究院行业研究员 ： 0755-83195378 ： zhangyanming118cmbchina 王海量 研究院行业研究员 ： 0755-83076585 ： hailiang_wangcmbchina 许南兰 投资银行部并购融资团队 ： 0755-88026083 ： xunanlan1205cmbchina 相关研究报告 行业深度 |医药：零售药店篇 借集中度提升机遇，以并购为抓手深化药店综合经营 2020.4.25 行业跟踪 |医药：零售药店篇 竞争加剧经营分化，头部公司稳健扩张 2020.5.11 行业跟踪 |医药：医药电商篇 经营模式探索期，金融业务关注互联网融合 2020.6.29 |研究院 投资银行部 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 1/2 目 录 1门店销售基本恢复，后疫情时代药店经营加速分化 . 1 1.1 药店 H1 销售额同比持平， Q1 客单价提升， Q2 客流量恢复 . 1 1.2 经 营分化加剧，不同门店规模药店发展差距进一步拉大 . 2 2相关上市公司业绩表现 . 4 2.1 老百姓：全年扩张受影响较小，腾讯系战投加快 O2O 发展 . 4 2.2 一心堂：云南省外快速发展，立体化门店布局构筑壁垒 . 5 2.3 大参林 ：上半年业绩增速亮眼，下半年扩张资金充裕 . 6 2.4 益丰药房：扩张资金充裕，与爱尔合作有望实现流量融合 . 7 3行业近期政策与并购动态点评 . 9 3.1 行业政策点评 . 9 政策 1：互联网 +医保政策加速处方外流速度 . 9 政策 2：执业医师差异化配备要求是结合国情的过渡性政策 . 9 政策 3：药品零售连锁新附录规范行业发展，连锁化有望加速 . 9 政策 4：医保个人账户改革，慢病支付范围有望扩大 . 10 3.2 并购动态点评 . 10 动态 1：并购价格降温，建议关注新一轮热潮下并购融资业务机会 . 10 动态 2：上市潮隐现，建议关注财务顾问或募集资金营销业务机会 . 11 风险提示 . 12 药品降价大于预期风险 . 12 处方外流速度不达预期 . 12 门店饱和加剧行业竞争 . 12 |研究院 投资银行部 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 2/2 图目录 图 1：零售药店药品销售额及增速（亿元， %） . 1 图 2： 2020H1 与 2019H1 零售药店核心指标对比 . 1 图 3： 2020H1 药店店均销售额变化 . 1 图 4： 2020H1 药店店均订单量、客单价变化 . 1 图 5：单体与连锁药店门店数量及增速（家， %） . 3 图 6：我国零售药店店均服务人口及集中度情况 . 3 表目录 表 1：上市连锁药房 2020 年 H1 主要财务指标对比 . 3 表 2：老百姓 2020H1 主要指标 . 5 表 3：一心堂 2020H1 主要指标 . 6 表 4：大参林 2020H1 主要指标 . 7 表 5：益丰药房 2020H1 主要指标 . 8 表 6： 2020H1 药店行业已公开的重大并购案例 . 11 表 7：拟上市地方龙头连锁药店基本情况 . 11 附录 附录 12019-2020 年度中国药店直营连锁 30 强 . 13 |研究院 投资银行部 1 / 15 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 1门店销售基本恢复，后疫情时代药店经营加速分化 1.1 药店 H1 销售额同比持平， Q1 客单价提升， Q2 客流量恢复 根据米内网数据， 2019 年我国药品销售额实现近 1.8 万亿，同比增长4.8%，其中零售药店渠道达到 4196 亿元，同比增长 7.1%。 2020H1 受新冠肺炎疫情影响，零售药店出现较大幅度的客流下滑，拖累行业整体销售额增长。根据中康 CMH 数据， 2020H1 我国样本零售药店销售同比增长 0.34%。 经受疫情影响之后，零售药店 2020H1 的销售额数据较 2019H1 表面基本持平，但药店经营核心指标都发生了深刻变化 。其中， 2020H1 店均客流量较同期下降 9.23%，客单价较同期增长 12.08%。分阶段看， Q1 主要表现为客流量受疫情影响明显下滑，同时客品数增加带动客单价提升。 Q2 国内疫情趋于稳定，客流逐步回暖，客品数减少，客单价增速相应放缓。 图 1：零售药店药品销售额及增速（亿元， %） 图 2： 2020H1 与 2019H1 零售药店核心指标对比 月 店 均 销售额 月 店 均 客流量 进 销 毛 利率 客单价 2019H1 323751 元 4025 人次 30.2% 79.1 元 2020H1 328565 元 3654 人次 29.5% 88.6 元 变化率 +1.49% -9.23% -2.34% +12.08% 差额 +4814 元 -371 人次 -0.70% +9.5 元 注： 2020H1 数据为根据中康 CMH 样本数据的估算值 资料来源：米内网，中康 CMH，招商银行研究院 注：样本取自中国药店对 468 家样本门店的调查 资料来源：中国药店，招商银行研究院 图 3： 2020H1 药店店均销售额变化 图 4： 2020H1 药店店均订单量、客单价变化 资料来源：中康 CMH、招商银行研究院 资料来源：中康 CMH、招商银行研究院 21000.34%00.050.10.1502000400060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1销售额（亿元） 同比增速（ %）11.22%6.59%-3.16%2.27%0.00%7.23%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月3.34%-3.38%-13.76%-9.56% -7.81%0.00%7.18%11.63% 12.66% 14.47% 10.60%7.03%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月店均订单量同比增长率 客单价同比增长率|研究院 投资银行部 2 / 15 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 1.2 经营分化加剧，不同门店规模药店发展差距进一步拉大 根据 8 月 5 日药监局数据， 2019 年我国单体药店门店数量为 23.4 万家，连锁药店门店数量为 29.0 万家，由 6701 家企业经营，连锁化率达到55.34%。如果参照 WHO 的指导建议，单个药店服务人数在 2500 人为佳，2019 年我国店均服务人数 2721 人，接近 WHO 的建议水平。上述现象意味着药店分布已经较为密集，门店数量新增空间不算充裕。 连锁药店相比单体药店，具有较大优势，推动近年药店连锁化率有明显提升。首先是成本优势，连锁药店向上游采购规模大，议价能力强，商品成本低于单体药店；其次是品牌优势，连锁药店门店众多，通过专业化服务不断强化其品牌形象，获客能力更强；最后药店行业进入严监管时代，合规成本提升，连锁药店竞争优势明显。 现阶段，连锁药店的平均连锁规模仍然较小，根据2019 年数据测算连锁药店平均门店仅为 43.28 家，不同门店规模药店经营分化或将进一步拉大 。 小型连锁与单体药店：由于行业经营压力提升以及高门槛的专业化药房成为投资建设重点， 2019 年单店投资额有明显提升，达到 44.4 万元。预计小型连锁和单体店新开门店的盈利能力的难度仍会逐渐加大。 百强连锁药店：百强连锁药店平均拥有门店仍保持高速上升趋势（同比增长 12.4%）， 2019 年已达 1026 家，是连锁药店平均的 23 倍。同时，百强连锁药店依托规模和品牌优势进行高速门店扩张，进一步强化区域布局优势， 2019 年收入增速 13.07%，约是行业均值的 2 倍 上市连锁药店：上市连锁药店拥有门店均在 5000 家以上，在各自重点布局的区域（如大参林在广东，益丰在江苏、湖南等）市占率已超过 10%，销售收入和利润 在上半年均保持 20%以上的增速（前文测算同期行业收入增速为 0.34%），明显好于行业平均和百强连锁平均。 考虑到连锁化率逐年提升，竞争日趋平衡化，以及人力和房租等成本上升，连锁扩张的难度实际上在逐年加大，未来竞争更多依赖于优秀门店布局以及精细化门店管理。拥有充足并购资金、更强管理经验将成为药品零售行业竞争中胜出的关键因素。 |研究院 投资银行部 3 / 15 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 图 5：单体与连锁药店门店数量及增速（家， %） 图 6：我国零售药店店均服务人口及集中度情况 2015 2016 2017 2018 2019 药 店 门店总数 44.8 万 44.7 万 45.4 万 48.9 万 52.4 万 店 均 服务人口 3068 人 3093 人 3062 人 2854 人 2721 人 连锁率 45.76% 49.44% 50.44% 52.15% 55.34% TOP100连 锁 市场份额 34.95% 37.12% 38.13% 43.14% 45.92% TOP5 连锁 市 场份额 7.95% 9.01% 10.00% 11.32% 13.18% 资料来源：药监局、招商银行研究院 资料来源：药监局、国家统计局、招商银行研究院 表 1：上市连锁药房 2020 年 H1 主要财务指标对比 老百姓 一心堂 大参林 益丰药房 国大药房 营业收入 营业收入（亿元） 66.87 60.29 69.40 62.93 86.13 YoY（ %） 20.84% 19.15% 32.14% 24.65% 32.94% 利润总额（亿元） 5.25 5.20 8.18 6.22 - YoY（ %） 29.19% 26.91% 59.36% 36.41% - 归母净利润（亿元） 3.36 4.16 5.95 4.12 1.80 YoY（ %） 24.39% 23.46% 56.21% 33.84% 21.96% 扣非归母净利润（亿元） 3.07 4.00 5.81 3.98 - YoY（ %） 20.16% 19.43% 55.73% 31.20% - 盈利能力 销售毛利率（ %） 32.31% 36.21% 38.07% 38.08% 24.81% 销售期间费用率（ %） 24.63% 27.74% 26.20% 28.18% - 销售净利率（ %） 6.18% 6.91% 8.73% 7.36% - ROE（摊薄， %） 8.15% 8.49% 12.58% 8.14% - 现金流量 经营现金净流量（亿元） 4.53 5.75 6.26 4.12 - 投资现金净流量（亿元） -8.04 -5.90 0.79 -11.95 - 筹资现金净流量（亿元） 2.86 -0.09 -2.12 18.82 - 资产结构 总资产（亿元） 107.95 87.82 90.32 113.66 - YoY（ %） 14.24% 15.27% 17.33% 40.33% - 总负债（亿元） 62.16 38.77 41.95 60.50 - YoY（ %） 8.54% 17.54% -2.40% 67.15% - 资产负债率（ %） 57.58% 44.15% 46.45% 53.23% - 流动比率（ %） 0.96 1.90% 1.36 1.77 - 门店经营 2020H1 末门店数（含加盟，家） 5801（ 1436） 6683 5212（ 106） 5137（ 493） 5838（ 1322） 日均坪效（元 /平方米） 61 44 89 66 81 应付账款周转率（次） 3.17 2.40 3.03 4.28 - 存货周转率（次） 2.14 1.86 2.02 2.10 - 资料来源： 公司公告、 wind、招商银行研究院 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%01020304050602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019单体药店门店数（万家） 连锁药店门店数（万家）单体门店增速（ %） 连锁药店增速（ %）|研究院 投资银行部 4 / 15 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 2相关上市公司业绩表现 疫情期间大连锁药店凭借厂家直采及自有物流优势积极承担防疫物资供应、处方药配送等职能，品牌力和社会价值进一步凸显。结合 2020H1 上市连锁药店公司报表， Q2 业绩从疫情影响中基本恢复，处方药及疫情催化下防疫物资等品类销售持续提升，带动公司营收及净利润增速均在 20%以上。 考虑四大民营连锁药店 Q2 业绩总体呈现环比加速趋势，销售经营情况恢复较好，预计 2020 年收入规模均有望继续保持在百亿以上 。 2020H1 四大民营连锁药店门店扩张布局稳步推进。上半年老百姓、一心堂、大参林、益丰药房直营门店分别增长至 4365 家、 6683 家、 5212 家、5137 家。老百姓、大参林、益丰药房加盟门店分别增长至 1436 家、 106 家、493 家，较 2019 年末分别增长 16.37%、 96.30%、 27.72%。 2.1 老百姓：全年扩张受影响较小，腾讯系战投加快 O2O 发展 公司 2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润 66.87 亿元、 3.36 亿元、3.07 亿元，同比增速为 +20.84%、 +24.39%、 +20.16%。公司 2020Q2 实现收入、净利润、扣非净利润 34.04 亿元、 1.40 亿元、 1.37 亿元，同比增速为+21.32%、 +26.39%、 +25.46%。受益处方外流趋势， DTP 药房、特慢病药房、 O2O 等新兴业务快速发展。 公司 2020H1 新增门店 512 家，其中新建门店 418 家，并购门店 94 家，加盟店 280 家，关闭门店 41 家，净增门店 471 家。 （招商银行各部如需公司业绩简评，请以文末联系方式联系招商银行研究院。） |研究院 投资银行部 5 / 15 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 表 2：老百姓 2020H1 主要指标 营业收入 -分产品 营业收入（亿元） YoY(%) 占营业收入比重 中西成药 50.99 15.88% 76.25% 中药 3.82 -3.11% 5.72% 非药品 12.06 63.15% 18.03% 合计 66.87 20.84% 100.00% 营业收入 -分地区 营业收入（亿元） YoY(%) 占营业收入比重 华中地区 26.36 29.44% 39.42% 华南地区 4.59 10.18% 6.87% 华北地区 8.08 27.25% 12.09% 华东地区 18.24 16.36% 27.28% 西北地区 9.59 9.29% 14.35% 合计 66.87 20.84% 100.00% 费用率 本期发生额（亿元） 本期费用率（ %） 费用率同比增减 销售费用 13.16 19.68% -2.04% 管理费用 3.02 4.51% -0.04% 财务费用 0.29 0.43% -0.03% 门店数量 -分地区 新增门店（较 2019 期末） 关闭门店（较 2019 期末） 本期末门店数量 华中地区 266 10 1487 华南地区 11 5 349 华北地区 39 4 559 华东地区 133 15 1370 西北地区 63 7 600 合计 512 41 4365 门店经营（直营门店，较 2019 期末） 门店数量（家） 门店面积（万平方米） 日均坪效（含税，元 /平方米） 旗舰店 114（ +1） 5.27（ -0.70） 149（ +7） 大店 203（ -5） 4.71（ -0.28） 85（ +1） 中小店 4048（ +475） 45.34（ +5.8） 48（ +2） 合计 4365（ +471） 55.32（ +5.1） 61（ +1） 资料来源： 公司公告、 wind、招商银行研究院 2.2 一心堂：云南省外快速发展，立体化门店布局构筑壁垒 公司 2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润 60.29 亿元、 4.16 亿元、4.00 亿元，同比增速为 +20.84%、 +23.46%、 +19.43%。公司 2020Q2 实现收入、净利润、扣非净利润 29.42 亿元、 2.12 亿元、 2.01 亿元，同比增速为+18.99%、 +30.67%、 +23.87%。公司发力云南省外川渝、桂琼、山西三个重点突破区域布局，销售增速均超 20%。 公司 2020H1 新增直营门店 535 家，其中新建门店 535 家，搬迁门店 88家，关闭门店 30 家，净增直营门店 417 家。 （ 招商银行各部如需公司业绩简评，请以文末联系方式联系招商银行研究院。 ） |研究院 投资银行部 6 / 15 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 表 3：一心堂 2020H1 主要指标 营业收入 -分产品 营业收入（亿元） YoY(%) 占营业收入比重 中西成药 41.64 12.50% 69.06% 医疗器械及计生、消毒用品 7.95 128.88% 13.19% 中药 5.18 31.10% 8.59% 其他 4.72 -4.73% 7.83% 其他业务收入 0.80 -33.87% 1.33% 合计 60.29 19.15% 100.00% 营业收入 -分地区 营业收入（亿元） YoY(%) 占营业收入比重 西南地区 50.31 19.69% 83.45% 华南地区 6.17 25.22% 10.24% 华北地区 2.70 21.02% 4.47% 华东地区 0.05 16.01% 0.24% 华中地区 0.15 43.83% 0.08% 海外地区 0.11 208.90% 0.19% 其他业务 0.80 -33.87% 1.33% 合计 60.29 19.15% 100.00% 费用率 本期发生额（亿元） 本期费用率（ %） 费用率同比增减 销售费用 14.61 24.24% -2.39% 管理费用 2.05 3.40% -0.29% 财务费用 0.06 0.10% -0.06% 门店数量 -分地区 新增门店（较 2019 期末） 关闭门店（较 2019 期末） 本期末门店数量 云南省 306（含 58 搬迁） 5 4063 广西省 36（含 9 搬迁） 9 608 贵州省 40（含 2 搬迁） 0 280 四川省 78（含 11 搬迁） 10 813 山西省 15 2 376 重庆市 31（含 1 搬迁） 4 236 上海市 2（含 1 搬迁） 0 10 天津市 1 0 9 海南省 25（含 6 搬迁） 0 271 河南省 1 0 17 合计 535（含 88 搬迁） 30 6683 门店经营（直营，较 2019 期末） 门店数量（家） 门店面积（万平方米） 日均坪效（含税，元 /平方米） 租金效率（含税，年销售额 /租金） 省会级 1612（ +93） 19.89（ +0.98） 50.16（ +2.86） 13.06（ +1.26） 地市级 2075（ +203） 23.16（ +1.85） 47.52（ +2.65） 17.70（ +1.12） 县市级 1700（ +61） 18.30（ +0.49） 47.81（ +4.10） 17.69（ +3.37） 乡镇级 1296（ +60） 9.94（ +0.51） 48.08（ +7.33） 29.33（ +2.68） 合计 6683（ 417） 71.29（ +3.83） 44.34（ +4.09） 18.87（ +2.04） 资料来源： 公司公告、 wind、招商银行研究院 2.3 大参林：上半年业绩增速亮眼，下半年扩张资金充裕 公司 2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润 42.98 亿元、 5.95 亿元、5.81 亿元，同比增速为 +32.14%、 +56.21%、 +55.73%。公司 2020Q2 实现收入、净利润、扣非净利润 35.78 亿元、 3.14 亿元、 3.10 亿元，同比增速为+33.82%、 +59.90%、 +58.48%。 公司 2020H1 新增门店 493 家，其中新建门店 439 家，并购门店 2 家，加盟店 52 家，关闭门店 37 家，净增门店 456 家。 （招商银行各部如需公司业绩简评，请以文末联系方式联系招商银行研究院。） |研究院 投资银行部 7 / 15 Table_Yemei1 行内偕作行业跟踪报告 表 4：大参林 2020H1 主要指标 营业收入 -分产品 营业收入（亿元） YoY(%) 占营业收入比重 中西成药 42.41 24.89% 61.11% 参茸滋补药材 9.17 18.72% 13.21% 非药品 16.42 70.10% 23.65% 其他业务 1.41 - 2.03% 合计 69.40 32.14% 100.00% 营业收入 -分地区 营业收入（亿元） YoY(%) 占营业收入比重 华南地区 57.44 27.72% 82.79% 华中地区 5.06 27.35% 7.28% 华东地区 3.48 65.49% 5.01% 东北华北及西北地区 2.02 605.12% 2.91% 其他业务 1.41 - 2.03% 合计 69.40 32.14% 100.00% 费用率 本期发生额（亿元） 本期费用率（ %） 费用率同比增减 销售费用 15.36 22.13% -3.25% 管理费用 2.83 4.08% +0.03% 财务费用 -0.02 - -0.30% 门店数量 -分地区 新增门店（较 2019 期末） 关闭门店（较 2019 期末） 本期末门店数量 华南地区 402（含 43 加盟） 22 4195 华中地区 35 4 370 华东地区 41（含 9 加盟） 6 467 东北华北及西北地区 15 5 180 合计 493 37 5212 门店经营（较 2019 期末） 门店数量（家） 门店面积（万平方米） 日均坪效（含税，元 /平方米） 华南地区 4195（ +380） 35.13（ +2.87） 96.09（ +5.23） 华中地区 370（ +31） 3.62（ +0.39） 58.26（ -1.01） 华东地区 467（ +35） 4.22（ +0.06） 70.79（ +7.76） 东北华北及西北地区 180（ +10） 2.15（ -0.02） 59.85（ -18.39） 合计 5212（ +456） 45.10（ +3.29） 88.93（ +2.96） 资料来源： 公司公告、 wind、招商银行研究院 2.4 益丰药房：扩张资金充裕，与爱尔合作有望实现流量融合 公司 2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润 62.93 亿元、 4.12 亿元、3.98 亿元，同比增速为 +24.65%、 +33.84%、 +31.20%。公司 2020Q2 实现收入、净利润、扣非净利润 32.45 亿元、 2.21 亿元、 2.14 亿元，同比增速为+25.83%、 +37.65%、 +33.21%。 公司 2020H1 新增门店 422 家，其中新建直营门店 269 家，并购门店 45家，加盟店 108 家，搬迁门店 64 家，关闭门店 37 家，净增门店 385 家。 （招商银行各部如需公司业绩简评，请以文末联系方式联系招商银行研究院。）