双循环系列报告三：消费市场建设是循环顺畅的基础.pdf

免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 宏观 研究/ 深度研究 2020 年09 月08 日 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqianghtsc 芦哲 SAC No. S0570518120004 研究员 luzhehtsc 朱洵 SAC No. S0570517080002 研究员 021-28972070 zhuxunhtsc 1 宏观: 美元汇率分析框架及前景 展望 2020.08 2 宏观: 美国货币政策即将步入 3.0 版2020.07 3 宏观: 内部大循环建设亟待补齐的短板 2020.07 消 费 市 场建设 是 循 环顺畅的基础 双循环系列报告三 核心观点 内 需 是 构 建 国 内大 循 环 的 基石 ， 市 场 是 稳 定产 业 链 的 关键 。 在 传 统 的 需求 侧 三 驾 马 车 当 中， 消 费 已 连续 多 年 成 为 我 国经 济 增 长 的第 一 拉 动 力 。 我国 有 规模庞大的 内需 市 场 、 较为 完 善 的 工 业 品、 消 费 品 产业 链 ， 有 能 力 建立 内 部 产 销 一 体 化的 供 应 链 和消 费 市 场 。 同 时， 新 型 工 业化 、 城 镇 化 、 信息 化 等 趋 势 的 发 展演 进 ， 可 能进 一 步 带 动 国 民消 费 能 力 增强 、 消 费 需 求 出现 调整。 消 费 结 构变 迁 、 质 量提 高 、 场 景 多 元化 为 代 表 特征 的 消 费 升 级 ，有 望 进一步 挖掘我 国市场 的内需 潜力， 打通国 内大循 环的各 个环节 。 把 握 消 费市 场 的 趋 势 ，助 力国 内 大 循环 格 局完 善 消 费 已 成 为 经 济增 长 主 要 拉动 点 ， 结 合 目 前我 国 人 均 消费 体 量 、 消 费 占整 体 经 济 的 比 重 ，我 们 认 为 居民 消 费 在 经 济 中占 比 仍 有 提升 空 间 ， 我 国 居民 人 均 收 入 的 稳 定提 高 ， 是 稳定 国 内 消 费 市 场的 基 础 ； 而人 口 年 龄 结 构 的变 化 ， 则 意 味 着 未 来 的 国 内 消 费 市 场 ， 在 医 疗/ 养老/育婴/ 青 少 年 等 方 面 可 能 有 更 大 的 发 展 空间 。 我 国 城乡 和 地 区 发 展 呈现 不 平 衡 的问 题 ， 而 城 镇 化所 带 来 的 生 产 要 素集 聚 效 应 ，能 推 动 工 业 和 服务 业 更 高 效的 发 展 ， 从 而 改善 消 费 结 构 、 促 进消 费 增 长 ；人 口 规 模 庞 大 的西 部 地 区 正逐 渐 成 为 新 的 经济 增 长点， 在国内 大循 环 发展格 局中重 要性逐 步凸显 。 新 消 费 业态 的 培育 壮 大正 成为 消 费 升级 的 新动 能 我 们认为， 新消费 业态的 迅速 发展释 放 “双循 环” 的内需 潜力 ， 线 上零售- 线 下 配 送 、 在 线教 育 、 供 应链 整 合 和 渠 道 营销 创 新 等 新的 消 费 模 式 发 展较 快 。 而 手 机 和 移动 信 息 接 收渠 道 的 逐 渐 完 备， 有 助 于 推动 新 消 费 业 态 更广 泛 地 覆 盖 我 国 消费 市 场 ， 突破 地 理 空 间 限 制， 促 进 国 内市 场 的 整 合 与 均衡 发 展 ， 在 “ 双 循环 ” 中 起 到“ 补 短 板 ” 作 用。 新 消 费 业态 的 兴 起 与 物 流业 的 发 展 相 辅 相 成， 物 流 业 在质 与 量 上 的 提 升能 带 动 市 场下 沉 ， 扩 展 更 广阔 的 消费市 场，提 高国内 消费和 生产、 仓储、 销售业 态的互 动循环 效率。 注 重 要 素贡 献 ，完 善 社会 保障 ， 关 注消 费 市场 分 层特 征 我 们 认 为 ， 中 等收 入 群 体 的扩 大 ， 有 助 于 维护 经 济 循 环的 韧 性 基 础 ， 亦能 释 放 居 民 消 费 需求 ， 是 实 现国 内 大 循 环 的 重要 基 础 。 想要 充 分 释 放 “ 内循 环 ” 中 的 消 费 潜力 ， 收 入 分配 格 局 的 优 化 至关 重 要 ， 要素 贡 献 需 在 收 入分 配 机制中 扮演更 大角色 。 国家 福利保 障体系 也是收 入分配 制度的 重要环 节， 在 收 入 的 二 次 分配 上 发 挥 重要 的 调 节 作 用 ，同 时 ， 医 疗、 养 老 等 保 险 制度 的 改善能 够降低 预防性 储蓄动 机，提 升边际 消费倾 向。 新 形 势 下的 挑 战： 如 何应 对可 能 的 供应 链 缺失 ， 形成 外贸 良 性 互动 ？ 我们认为，新 形势 下 ， 中 国消 费 者 的 海 外 消费 回 流 国 内的 潜 力 较 大 ， 需要 充 分 把 握 这 一 趋势 带 来 的 市场 增 量 ， 并 予 以适 当 的 政 策扶 持 。 随 着 进 口关 税 连 续 调 降 、 灰色 代 购 市 场监 管 收 紧 ， 以 及国 内 购 买 国际 奢 侈 品 牌 与 境外 购 买 之 间 的 价 差可 能 有 所 收窄 ， 一 方 面 ， 更多 的 消 费 者可 能 选 择 在 境 内购 买 奢 侈 品 ， 这 样至 少 拉 动 了国 内 卖 场 、 相 关就 业 ； 另 一方 面 ， 国 产 高 端消 费 品 牌 也 可 能 对传 统 意 义 上的 国 际 大 牌 奢 侈品 形 成 一 定的 替 代 。 国 内 免税 岛 等制度 建设 也 有助于 境外消 费回流 ，为“ 双循环 ”提供 增量空 间 。 风 险提示 ： 外需 下行压 力过大 ， 经济 增速下 行超预 期， 政 策协调 效率减 弱， 国 内政策 改革进 程可能 弱于预 期。 相关研究