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敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 IGBT深度研究 军民两用元器件 系列研究之功率半导体 2020年 09月 08 日 看好 /维持 国防军工 行业 报告 分析师 陆洲 电话： 010-66554142 邮箱： luzhoudxzq 执业证书编号： S1480517080001 分析师 沈繁呈 电话： 010-66554013 邮箱： shenfchdxzq 执业证书编号： S1480520050004 研究助理 朱雨时 电话： 010-66555574 邮箱： Zhuyshdxzq 执业证书编号： S1480119070040 投资摘要 ： 要点 1：功率半导体器件是电力电子装置实现电能转换、电源管理的核心器件，主要功能有变频、变压、整流、功率转换和管理等，兼具节能功效 。功率半导体器件广泛应用于移动通讯、消费电子、电动车、轨道交通、工业控制、发电与配电等电力电子领域，主要分为功率分立器件、功率集成电路 (即 Power IC / PIC，又称为功率 IC)和功率模组三类。从功率半导体的发展路径来看，更高功率密度，更小的体积，更低的功耗及损耗是其技术演进的重点方向。随着技术的进步与功率半导体器件的不断演进，在下游市场中，功率半导体器件 MOSFET、 IGBT 和功率集成电路逐步成为了主流应用器件。 要点 2： 功率半导体在多领域广泛应用，我国市场前景持续向好，其增长动力主要有以下几个方面。 一是为保障国防安全，军用功率半导体加快国产化进程。二是新能源汽车和充电桩的需求不断增加。从传统汽车转变到新能源汽车，汽车动力源发生根本性改变，原材料成本增长最大的部分就是功率半导体。 新能源汽车是功率半导体市场增长的最大原动力。三是 5G时代的到来会大幅增加通信基站建设，交换机、路由器及供电系统中的逆变器和整流器也对功率半导体有着广泛的应用。四是物联网市场的爆发式增长促进功率半导体规模化应用。 要点 3： 2019 年全球功率半导体器件市场规模为 381亿美元，预计 2022年达到约 426亿美元的市场规模，年复合增长率约为 3.79%。 功率二极管是中国发展最好，国产化率最高的功率半导体器件。许多国际大厂正逐渐放弃该市场，产能正在向中国大陆和中国台湾转移。从 2014 年起中国大陆的二极管及相关产品就出口量超过进口量。从市场份额来看， MOSFET 的市场集中度很高，前八大供应商占领了约 75%的市场份额。而本土企业 中 士兰微和华微电子分别以 1.8%、 1.1%的市占率位列第 11、第 15 位，国产替代空间巨大。全球 IGBT 市场成长迅速，年复合增长率维持在 7%-9%之间，中国成为 IGBT 需求上升最快的国家之一。 IGBT 器件主要由欧洲、美国、日本三个国家（地区）提供，占据了大约 70%的市场份额。 要点 4： IGBT 是功率半导体器件第三次技术革命的代表性产品，从上世纪 80 年代至今经历了六代技 术演变，现具有高频率、高电压、大电流，易于开关等优良性能，被业界誉为功率变流装置的“ CPU”。 目前国内外 IGBT 市场仍主要由外国企业占据，虽然我国 IGBT 市场需求增长迅速，但由于国内相关人才缺乏，工艺基础薄弱，国内企业产业化起步较晚， IGBT 模块至今仍几乎全部依赖进口，市场主要由欧洲、日本及美国企业占领。但国内厂商发展具有自身优势，从需求端讲，中国功率半导体需求量世界第一；从供给端讲，自主可控是发展趋势。同时国内的半导体功率企业相较于国外厂商往往具备成本与定制化的相对优势，国内功率半导体行业具备较高的实现进 口替代的可能性。 投资策略：短期内我们看好军用功率半导体领域的国产替代，长期民用新能源汽车 IGBT 想象空间巨大。 振华科技在自身经营阻感容、分立器件等军用元器件的基础上，横向收购森未科技后进入 IGBT 领域，与其自身的经营范围高度重合。且军用 IGBT市场竞争小，替代空间大，短期内能给公司带来业绩与估值的双重抬升。长期看我国电动车发展长期向上趋势不变，随着新能源汽车厂竞争格局的确定，我国民用 IGBT 公司龙头效应将凸显。 风险提示：下游需求不及预期、军用市场替代不及预期、新能源汽车产业发展不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 振华科技 0.58 0.84 1.14 1.71 34.09 48.75 35.89 24.97 3.78 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所P2 东兴证券深度报告 IGBT深度研究 军民两用元器件系列研究之功率半导体 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 功率半导体：电能转化与电路控制的核心器件 . 5 1.1 功率半导体器件的分类 . 5 1.2 功率半导体的发展路径 . 7 2. 全球功率半导体市场竞争格局 . 8 2.1 主流功率半导体器件市场竞争格局 . 8 2.2 国内厂商的发展机遇 .13 3. 功率半导体在多领域广泛应用 市场前 景持续向好 .15 3.1 军用功率半导体加快国产化进程 .15 3.2 新能源汽车成为功率半导体市场增长最大原动力 .16 3.3 5G 发展推动通信领域 IGBT 高速成长 .22 3.4 物联网促进功 率半导体规模化应用 .24 4. 重点公司梳理 .25 4.1 斯达半导：国内 IGBT 领域的领军企业 .25 4.2 扬杰科技：领先的半导体分立器件制造企业 .26 4.3 捷捷微电：芯片研发及定制化服务专家 .27 4.4 华微电子：功率器 件行业领头羊 .28 4.5 振华科技：国内 IGBT 领域的领军企业 .29 4.6 中车时代电气：国内大功率 IGBT 领跑企业 .32 5. 国际功率半导体龙头企业 .33 5.1 英飞凌：产品市场份额全球第一 .33 5.2 三菱电机：产品范围广泛且具竞争力 .36 6. 投资建议 .38 7. 风险提示 .38 相关报告汇总 .39 插图目录 图 1： 全控型器件构造 . 6 图 2： 不可控型器件工作原理图 . 7 图 3： 全球功率半导体市场空间测算（ 2016-2022）亿美元 . 8 图 4： 功率半导体的核心应用领域 . 8 图 5： 2017年功率半导体下游市场结构占比 . 8 图 6： 2017年全球 MOSFET 市场份额 . 9 图 7： 2017年中国 MOSFET 市场份额 . 9 图 8： 全球 IGBT 市场规模（ 2017-2022）亿美元 .10 图 9： 世界 IGBT 市场增长率（ 2017-2022） .10 图 10： 中国 IGBT 供需对比（ 2010-2017）万只 . 11 图 11： 中国 IGBT 市场产业链 . 11 东兴证券深度报告 IGBT深度研究 军民两用元器件系列研究之功率半导体 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 12： 中国 2017年功率半导体国产化程度 .13 图 13： 全球功率半导体市场占比 .14 图 14： 全球功率器件供应商市占 率 .14 图 15： 中国与全球最大的功率半导体厂商对比（ 2018） .15 图 16： 2015-2020功率半导体在汽车行业细分产品的增长空间（亿美元） .16 图 17： 新能源汽车主要功率模块图解 .17 图 18： 全球新能源车销量预测（万辆） .19 图 19： 全球新能源车产量预 测（万辆） .19 图 20： 新增充电桩市场规模及预测（ 2015-2020）万台 .20 图 21： 充电桩功率器件市场规模（ 2015-2020）亿元 .20 图 22： 电机电控系统的成本结构 .20 图 23： 电机电控系统的成本结构 .21 图 24： 前 10大车厂 IGBT 供 应商 .21 图 25： 中国新增 5G基站数量，万个 .23 图 26： 中国专用通讯市场规模，亿元 .23 图 27： 全球通信领域功率半导体市场规模，亿美元 .24 图 28： 物联网行业渗透率 .24 图 29： 物联网行业市场规模及预测 .25 图 30： 斯达半导 IGBT 核心产品 .26 图 31： 捷捷微电产品结构图 .27 图 32： 捷捷微电核心产品 .27 图 33： 捷捷微电产品核心应用领域 .28 图 34： 华微电子核心客户 .29 图 35： 振华科技股权结构 .29 图 36： 振华科技新型电子元器件系列产品 .30 图 37： 振华科技下属公司及其所属业务板块 .31 图 38： 中国振华公司进行资产注入 .32 图 39： 公司大功率半导体技术参 数 .32 图 40： 公司的碳化硅肖特基二极管 .33 图 41： 公司收入和利润率（ 2015-2019年） (单位：亿欧元 ) .34 图 42： 公司 2019年分部门收入情况 .34 图 43： 汽车行业半导体全球市场占有率 .34 图 44： 电源分立元件和模块 全球市场占有率 .34 图 45： 英飞凌主要客户 .36 图 46： 2017全球 IGBT 模块五强 .36 图 47： 三菱电机功率器件主要产品 .37 图 48： IGBT 新型产品 T/T1 系列 .37 表格目录 P4 东兴证券深度报告 IGBT深度研究 军民两用元器件系列研究之功率半导体 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 1： 功率半导体器件的分类 . 5 表 2： 功率半导体的演进 .
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