传媒行业2020年中报总结.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 09 月 14 日 传媒 行业 2020H1 线上互联经济 表现亮眼 ， 行业整体景气上行可期 传媒行业 2020 年中报总结 行业深度 2020H1 传媒走势优于大盘，线上文娱表现亮眼 回顾 2020 年 1-8 月行情， 传媒行业 2020 年 1-8 月涨幅 20%，同期沪深 300指数上涨 17.57%，上证指数上涨 11.33%。 传媒 四个二级板块中互联网媒体板块涨幅最高，达到 30.94%。文化娱乐板块涨幅 24.9%。媒体和广告营销涨幅分别为 10.49%和 15%。 行业整体业绩上半年受到疫情影响， Q2 显著改善，多维度数据向好 上半年受疫情影响，传媒行业营收、净利润均下降 ， Q2 显著改善 。 2020Q1营业收入 993.25 亿元，同比下降 9.76%，归母净利润 56.56 亿元，同比下降51.32%。二季度下降有所放缓，营业收入 1139.36 亿元，同比下降 8.8%。净利润 113.02 亿元，同比下降 9.32%。 传媒行业整体估值接近历史中位水平。传媒行业 最新 PE 为 41.11 倍，低于近五年 44.71%的时间，传媒行业 PB 为2.83 倍，低于近五年 55.98%的时间，整体估值位于历史中位水平。 行业商誉规模进一步下降，商誉 /总资产已降至 2015 年水平。 2018 年至 2020 年传媒行业商誉逐步减少，由 2018Q3 的 1657.63 亿元下降至 2020Q2 的 1066.34亿元。商誉占总资产比例持续下降，至 2020Q2 达到 10.79%，已下降至 2015年水平。 重点板块： 线上 互联经济表现亮眼 ，线下文娱服务向阳而生 游戏板块业绩表现亮眼， 板块集中度逐步提升 。 上半年受疫情影响，游戏行业营收、净利润均大幅增长。 A 股游戏公司集中度逐步提升， 营收 CR3 占比在 2016Q1-2018Q2 期间维持在 30%-40%， 2018Q3 开始逐步上行， 2019Q2开始超过 50%， 2020Q2 三家公司占板块营收比例达到 55.4%。 视频流媒体上半年业绩高速增长，芒果超媒表现亮眼 。 互联网影视音频上半年营收同比持平，净利润大幅增长 ，其 中芒果超媒 2020H1 归母净利润同比大幅增长37.3%， Q2 归母净利润同比增长 61.67%。 影视上半年整体受疫情影响较大，复工 后观影需求旺盛 。 受疫情影响， 影视行业 上半年营收及利润同比均有较大下滑 。截至 2020 年 9 月 10 日我国院线复工率已达 91.4%，已基本实现全面复工。 复工后首部重磅大片 八佰定档 8 月 21 日，票房已超过 25 亿元。广告营销 Q2 表现亮眼，直播带货产业趋势愈发明显 。 广告营销行业 Q1 受疫情影响归母净利润同比下降 96.74%， Q2 显著复苏，净利润同比仅下滑13.83%。 上半年 各平台不断加码直播电商 ， 直播带货营销已经成为电商平台标配 。 基金 持股及超配比例持续上行， 向上仍有较大增长空间 传媒基金持股比例从 2016Q1 的 1.59%增至 2020 年 Q2 的 4.90%,基金超配比例从 2016Q1 的 0.63%增至 2020 年 Q2 的 2.52%。 两项指标 2019Q3 后开始突破 16-19 年中枢，出现明显增长趋势，目前向上仍有较大空间。 投资机会：下半年产业机会大于结构行情，把握复工之下 5G 时代新机会 抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐龙头 芒果超媒、吉比特、完美世界、三七互娱 、掌趣科技 、 光线传媒、分众传媒； 行业受益个股：游戏 姚记科技 、宝通科技、昆仑万维等；影视华策影视、上海电影；视觉中国、掌阅科技、中文在线、奥飞娱乐、东方明珠、元隆雅图等；港股标的腾讯控股、阅文集团 、心动公司、祖龙娱乐等 。 风险 提示 ： 疫情变化风险、技术发展不及预期、商誉风险等 。 推荐 （ 维持 评级 ） 马笑（分析师） maxiaoxsdzq 证书编号： S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjiexsdzq 证书编号： S0280120050015 行业指数 一年 走势 相关 报 告 8 月手游环比增速 4.18%呈现高增长低估值，关注版权布局十一档 2020-09-13 线下文娱复苏逻辑逐步兑现，游戏板块Q3 机会明确 2020-09-06 游戏板块上半年业绩整体快速增长，院线复工率已超 80% 2020-08-16 多款新游版号放出，八佰票房突破七亿 2020-08-16 算法驱动的互联网科技巨头，流量为基多元变现 2020-08-18 -11%-3%5%13%21%29%37%2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 传媒 沪深 300 2020-09-14 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点 公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300413.SZ 芒果超媒 * 1195.35 15.00% 0.65 0.93 1.19 103.37 72.19 56.42 603444.SH 吉比特 * 407.32 27.04% 11.26 15.61 20.18 50.35 36.31 28.09 002624.SZ 完美世界 * 652.10 16.20% 1.16 1.93 2.31 28.93 17.42 14.55 002555.SZ 三七互娱 * 864.33 33.96% 1.00 1.45 1.64 40.87 28.22 24.95 300315.SZ 掌趣科技 * 214.81 10.08% 0.13 0.24 0.37 59.06 32.46 21.05 300251.SZ 光线传媒 * 474.36 9.77% 0.32 0.18 0.38 50.06 88.60 42.90 002027.SZ 分众传媒 * 1067.08 14.07% 0.13 0.17 0.24 56.89 42.76 30.29 000681.SZ 视觉中国 * 114.89 5.05% 0.31 0.39 0.49 52.45 42.05 33.47 603533.SH 掌阅科技 * 100.85 16.09% 0.40 0.72 1.02 62.64 34.93 24.66 600637.SH 东方明珠 * 339.06 6.81% 0.60 0.65 0.73 16.60 15.28 13.60 002878.SZ 元隆雅图 * 44.97 17.06% 0.52 0.74 0.95 39.04 27.43 21.37 0700.HK 腾讯控股 49446.90 19.42% 10.93 13.94 17.16 47.21 37.02 30.07 0772.HK 阅文集团 552.59 -15.78% 1.24 -1.03 1.55 43.87 -52.82 35.10 2400.HK 心动公司 175.06 14.87% 1.11 1.15 1.59 34.73 33.52 24.25 9990.HK 祖龙娱乐 201.43 0.00% - 0.60 1.48 - 41.17 16.69 资料来源： Wind，新时代证券研究所，（带 *为新时代 传媒 行业覆盖标的，其余公司均采用 wind 一致预期，市值为 2020 年 9 月 11 日 市值） 2020-09-14 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行情回顾：传媒走势优于大盘，线上文娱表现亮眼 . 5 2、 行业整体业绩上半年受到疫情影响， Q2 显著改善，多维度数据向好 . 7 3、 线上互联经济表现亮眼，线下文娱服务向阳而生 . 9 3.1、 游戏：行业维持高景气， 2020Q2 归母净利润同增 85.67% . 9 3.2、 视频流媒体：上半年业绩高速增长，芒果超媒表现亮眼 . 13 3.3、 影视：上半年整体受疫情影响较大，复工后观影需求旺盛 . 16 3.4、 广告营销： Q2 表现亮眼，直播带货产业趋势愈发明显 . 19 4、 基金持仓：持股及超配比例持续上行 . 21 5、 2020H2 继续把握游戏视频机会，关注影视院线性价比 . 23 6、 风 险提示 . 25 图表目录 图 1： 中信传媒指数结构 . 5 图 2： 中信传媒指数成分股分布 . 5 图 3： 传媒与市场指数 2020 年 1-8 月行情表现 . 6 图 4： 传媒行业 2020 年 1-8 月行情表现 . 6 图 5： 媒体板块 2020 年 1-8 月行情表现 . 6 图 6： 广告营销板块 2020 年 1-8 月行情表现 . 6 图 7： 文化娱乐板块 2020 年 1-8 月行情表现 . 6 图 8： 互联网媒体板 块 2020 年 1-8 月行情表现 . 6 图 9： 传媒行业 2019Q1-2020Q2 营收 . 8 图 10： 传媒行业 2019Q1-2020Q2 净利润 . 8 图 11： 传媒行业 2019Q1-2020Q2 毛利率净利率 . 8 图 12： 传媒行业 PE 近五年变化 . 8 图 13： 传媒行业 PB 近五年变化 . 8 图 14： 传媒行业 2015Q1-2020Q2 费用率 . 9 图 15： 传媒行业 2015Q1-2020Q2 商誉及商誉占总资产比例 . 9 图 16： 游戏行业 2019Q1-2020Q2 营收 . 10 图 17： 游戏行业 2019Q1-2020Q2 净利润 . 10 图 18： 前三家游戏公司营收占比 . 10 图 19： 游戏行业 2019Q1-2020Q2 毛利率净利率 . 10 图 20： 游戏板块成长路劲 . 11 图 21： 近期版号月发放量基本在百款以上 . 11 图 22： 移动通讯带宽给游戏板块带来的投资机遇 . 12 图 23： 2019 年版 Gartner 技术成熟曲线 . 12 图 24： 互联网 影视音频 2019Q1-2020Q2 营收 . 13 图 25： 互联网影视音频 2019Q1-2020Q2 净利润 . 13 图 26： 互联网影视音频 2019Q1-2020Q2 毛利率净利率 . 14 图 27： 2020H1 芒果超媒营收同比增长 4.9% . 14 图 28： 2020H1 芒果超媒归母净利润同比增长 37.3% . 14 图 29： 2020Q2 芒果超媒营收同比增长 0.91% . 14 图 30： 2020Q2 芒果超媒归母净利润同比增长 61.67% . 14 2020-09-14 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 31： 乘风破浪的姐姐宣传海报 . 15 图 32： 下一站幸福年初热映 . 15 图 33： 互联网视频业务营收仍保持高增速 . 15 图 34： 2020H1 互 联网视频业务占比提升至 68.35% . 15 图 35： 2020H1 有效会员数达 2766 万，预期 2022 年至少达到 6500 万 . 16 图 36： 影视行业 2019Q1-2020Q2 营收 . 16 图 37： 影视行业 2019Q1-2020Q2 净利润 . 16 图 38： 影视行业 2019Q1-2020Q2 毛利率净利率 . 17 图 39： 全国有 9892 家影院已经复工 . 17 图 40： 我和我的家乡定档 10 月 1 日 . 18 图 41： 姜子牙定档 10 月 1 日 . 18 图 42： 2020Q1 影院平均票房与营运成本 . 18 图 43： 2020Q1 影院平均亏损倍数 . 18 图 44： 2015 年 -2019 年院线 TOP10 票房（亿元）和集中度 . 19 图 45： 广告营销行业 2019Q1-2020Q2 营收 . 19 图 46： 广告营销行业 2019Q1-2020Q2 净利润 . 19 图 47： 广告营销行业 2019Q1-2020Q2 毛利率净利率 . 20 图 48： 直播电商产业链 . 20 图 49： 历年 618 电商和带货盘点 . 21 图 50： 传媒基金持股比例达到 4.90% . 22 图 51： 基金超配比例达到 2.52% . 22 图 52： 2020H1 基金持股金额前十 . 22 图 53： 2020H1 基金持股比例前十 . 23 图 54： 2020Q2 基金增持比例前十 . 23 表 1： 重点公司 2020H1 业绩汇总 . 7 表 2： 各大平台加码直播电商情况 . 21 表 3： 重点公司财务及估值 . 24 2020-09-14 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 1、 行情回顾：传媒走势优于大盘， 线上文娱 表现亮眼 本文 选择中信传媒指数成分股作为样本，共有 147 家公司 。指数编制为三级，第一级为传媒指数。 第二级包含 媒体、广告营销、文化娱乐、互联网媒体。媒体 包含 出版和广播电视。广告营销 包含 互联网广告营销和其他广告营销。文化娱乐分为影视、动漫、游戏和其他文化娱乐。互联网媒体分为信息搜索与聚合 、 互联网影视音频。 图 1： 中信传媒指数 结构 资料来源： Wind，新时代证券研究所 三级指数成分股中，游戏板块成分股最多，共有 31 家公司，出版、互联网广告营销分别有 27、 25 家公司。 影视板块拥有 20 家公司， 其他板块公司数较少， 整体在 4-12 家之间。 图 2： 中信传媒指数 成分股 分布 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 传媒 1-8 月 整体 行情表现 略 优于大盘指数。 传媒行业 2020 年 1-8 月 涨幅 20%，同期 沪深 300 指数上涨 17.57%，上证指数上涨 11.33%。四个二级板块中 互联网媒体板块涨幅最高，达到 30.94%。文化娱乐板块涨幅 24.9%。而媒体和广告营销涨幅低于 沪深 300 指数，涨幅分别为 10.49%和 15%。 27 12 25 10 20 4 31 5 8 5 051015202530352020-09-14 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 3： 传媒 与市场指数 2020 年 1-8 月行情表现 图 4： 传媒行业 2020 年 1-8 月行情表现 资料来源：新时代证券研究所 资料来源：新时代证券研究所 媒体 板块 中，出版 2020 年 1-8 月 涨幅 为 7.99%， 低于上证指数的涨幅， 广播电视 1-8 月 涨幅 为 12.65%，略高于上证指数的涨幅 。广告营销 板块 中， 互联网广告营销涨幅为 19.44%，其他 广告营销 上涨 15.54%，均高于上证指数涨幅 。 图 5： 媒体 板块 2020 年 1-8 月行情表现 图 6： 广告营销 板块 2020 年 1-8 月行情表现 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 文化娱乐 板块 中，游戏上涨明显，涨幅 33.23%。而影视 2020 年 1-8 月 涨幅为10.02%，动漫 1-8 月 下跌 9.51%， 其他文化娱乐上涨 15.92%。互联网媒体 板块 中，信息搜索与聚合 1-8 月 涨幅为 9.55%， 而 互联网影视 音频涨幅达到了 47.95%，主要受到芒果超媒上涨影响 。 图 7： 文化娱乐 板块 2020 年 1-8 月行情表现 图 8： 互联网媒体 板块 2020 年 1-8 月行情表现 资料来源： Wind，新时代证券研究所 资料来源： Wind，新时代证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%上证指数 沪深 300 传媒 (中信 ) -30%-10%10%30%50%媒体 (中信 ) 广告营销 (中信 ) 文化娱乐 (中信 ) 互联网媒体 (中信 ) -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%出版 (中信 ) 广播电视 (中信 ) -40%-20%0%20%40%60%互联网广告营销 (中信 ) 其他广告营销 (中信 ) -60%-40%-20%0%20%40%60%影视 (中信 ) 动漫 (中信 ) 游戏 (中信 ) 其他文化娱乐 (中信 ) -20%0%20%40%60%80%信息搜索与聚合 (中信 ) 互联网影视音频 (中信 ) 2020-09-14 传媒 行业 敬请参阅最