汽车行业2020年四季度投资策略报告.pdf

行业季 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 59 Table_MainInfo 拨云见日， 复苏延续 汽车行业 2020年 四 季 度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 9 月 11 日 Table_Summary 投资要点： 总量： 持续复苏，行业加速回暖 1） 2020 年前 8 月汽车累计销量 1455.1 万辆，降幅继续收窄至 9.7%， 月销量已 连续 5 个月正增长 。 前 8 月 重卡累计销量 108.3 万辆，同比增长 34.5%，占 去年全年销量的 92.27%。 新能源汽车 前 8 月销量 59.6 万辆，同比下滑26.4%， 不 过 7/8 月已 连续 两个 月正增长 。 2） 8 月末汽车厂商的汽车库存为101.9 万辆，相比月初下降 6.0%； 8 月汽车经销商库存系数为 1.50， 渠道库存较为合理 。 3） 截至 7 月，汽车制造业的营业收入和利润总额 累计降幅分别为 4.40%/5.90%，较前一月分别收窄 3.6/14.8 个百分点 ，反映出 行业内公司的经营在逐步改善 。 行业走势与估值 今年以来，汽车板块跑赢大盘 10.46 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 23倍，各板块估值较年初均有 提升，反映了行业最坏时刻已过，未来有望逐步复苏的预期。其中， 乘用车板块为 25 倍，商用车板块 为 29 倍，零部件板块为 27 倍。 行业评级与投资主线 我们维持行业 “ 中性 ” 评级。 四季度 投资主线为： 1） 新能源汽车 板块， 新能源汽车的成长与投资逻辑已转变为全球逻辑， 随着国际车企新车型的量产，新能源汽车性价比将不断提升 ； 国内 市场在政策 和 各方玩家 的发力 下， 四季度 在低基数效应下有望 加速增长 ，同时 竞争格局 将 持续调整 ，合资 、 外资 和造车新势力的 份额将提升，具备全球竞争力的产业链中上游优质公司 将受益 。2）重卡板块 ， 今年在 基建投资 加码 、 国三及以下重卡淘汰 置换 、 治超治限 加严 等背景 下， 结合 二季度以来的走势判断，今年重卡销量将创历史 新高，有望超 140 万辆，行业龙头将充分受益 ， 建议 继续 关注重卡产业链相关领域的优质龙头公司 。 3） 传统 乘用车 板块 ，常态化防控背景下， 鉴于 居民 相比以往更 倾向于自驾出行 ，叠加政策鼓励及市场促销的优质消费环境， 未来乘用车消费 预计将平稳持续 复苏 ，品牌与格局将持续优化，中高端优质品牌表现将好于整体，建议关注 长城、长安等优质自主 以及日系德系品牌产业链的表现。4）智能 汽车板块， 中国的智能汽车顶层设计已构建， 各方玩家积极布局 ， 在行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 研究 助理 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 022-23839069 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 新能源汽车 中性 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽集团 增持 长安汽车 增持 潍柴动力 增持 新坐标 增持 华域汽车 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .1 2-0 .0 50 .0 20 .0 90 .1 60 .2 30 9 /1 9 1 1 /1 9 0 1 /2 0 0 3 /2 0 0 5 /2 0 0 7 /2 0汽车 沪深300Table_Doc 相关研 究报告 第二 批新能源汽车下乡名单发布，涉 36 款车型 新能源汽车行业周报2020-9-6 二季度业绩回暖，穿越低谷迎复苏 汽车行业2020 年 半 年 报 综 述 2020-9-6 行业季 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 59 政策驱动和市场发展下，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与 ADAS装配率将快速上升，市场前景可观 ，对应智能座舱及 HUD 等产品有望率先普及 。 四季度 汽车行业 推荐标的 鉴于汽车消费复苏有望持续，四季度我们建议精选业绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质龙头标的，推荐标的为： 1）整车标的上汽集团（ 600104）、长安汽车（ 000625）； 2）优质零部件标的潍柴动力（ 000338）、新坐标（ 603040）、华域汽车（ 600741）。 风险提示： 汽车产销低于预期； 全球 新冠肺炎疫情控制不及预期； 新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险 行业季 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 59 目 录 1.总量：持续复苏，行业加速回暖 . 7 1.1 销量分析 . 7 1.2 库存分析 . 10 1.3 行业收入利润分析 . 11 1.4 行业板块表现与估值 . 12 2.投资策略 . 13 2.1 新能源汽车：政策持续发力， 竞争格局调整 . 14 2.2Q4 重卡高景气度延续 . 37 2.3 乘用车板块：复苏启动，分化明显 . 43 2.4 智能网联汽车：各方玩家积极布局 . 48 2.5 四季度汽车行业推荐标的 . 56 行业季 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 59 图 目 录 图 1：中汽协 汽车销量及走势 . 8 图 2：中汽协 乘用车销量及走势 . 8 图 3： 乘联会终端销量累计同比走势 . 8 图 4： 车辆购置税同比走势 . 8 图 5：重卡 销量及走势 . 9 图 6：新能源汽车 销量走势 . 10 图 7： 汽车厂商库存（万辆） . 10 图 8： 汽车产成品库存情况 . 10 图 9： 汽车制造业工业增加值情况 . 11 图 10： 经销商库存系数 . 11 图 11： 经销商库存预警指数（ %） . 11 图 12：汽车行业收入与利润增速（ %） . 12 图 13：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 13 图 14：国内 6大发电集团耗煤量恢复至小幅正增长 . 13 图 15：招银工业复工指数稳步回升 . 13 图 16： 纯电动乘用车分级别市场份额情况 . 24 图 17： 插电混动乘用车分级别 市场份额情况 . 24 图 18： 纯电动乘用车分车企类型市场份额情况 . 24 图 19： 插电混动乘用车分车企类型 市场份额情况 . 24 图 20： 欧盟和欧洲自由贸易联盟新注册的电动乘用车情况（万辆） . 25 图 21： 欧洲电动乘用车注册量前五大国家的注册量情况（万辆） . 25 图 22：特斯拉国产化进程不断推进 . 26 图 23：特斯拉上海超级工厂二期工程主体航拍 . 27 图 24：上海超级工厂的 Model Y 工厂内部 . 27 图 25：特斯拉 Model 3 在中国的历次调价 . 27 图 26： 特斯拉全球销量（辆） . 29 图 27： 特斯拉中国销量及占比（辆） . 29 图 28：特斯拉产业链相关标的（ A 股上市公司） . 30 图 29： 大众集团计划逐步实现汽车零排放的目标 . 32 图 30： 大众集团计划 2025 年纯电动汽车渗透率超过 30% . 32 图 31： MEB 平台生产的车型拥有更长的续驶里程 . 33 图 32： MEB 平台生产车型的成本更低 . 33 图 33： 大众 ID.3 . 34 图 34： 大众 ID.4 . 34 图 35： 大众集团计划逐步实现汽车零排放的目标 . 35 图 36： 大众汽车集团（中国）与国轩高科战略投资签约仪式 . 35 图 37：新能源汽车销量及预测情况 . 37 图 38： 7月重卡销量增长高达 83.86% . 37 图 39：重卡各车型均高速增长 . 37 图 40：今年基建投资增速预计将回升 . 38 图 41：不完全统计的主要地区基建投资计划 . 38 行业季 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 59 图 42：固定资产投资降幅持续收窄，今年有望企稳 . 38 图 43：房地产投资稳健增长 . 38 图 44：地方专项债已发行规模 . 39 图 45： 7月政府财政支出增加明显 . 39 图 46：重卡保有量提升较明显 . 41 图 47：重卡行业市场集中度高 . 41 图 48：潍柴重卡发动机市场份额持续提升 . 41 图 49：重卡前 4强市场份额 . 41 图 50：潍柴大缸径高速发动机收入高速增长 . 42 图 51：中国重汽（ A股）单车均价持续提升 . 42 图 52：国内外主流重卡及发动机公司毛利率比较 . 42 图 53：国内外主流重卡及发动机公司 ROE（扣除 /摊薄）比较 . 42 图 54： A股重卡产业链主要标的 . 42 图 55：乘用车在 SUV带领下月销（批发）连续正增长 . 43 图 56：乘用车批发与零售销量进入复苏通道（乘联会） . 43 图 57：豪华车零售持续快速增长 . 43 图 58：一线豪华品牌 BBA市场份额明显上升 . 43 图 59： BBA车型价格下探至 19-30万元区间 . 44 图 60： BBA国产车型丰富 . 44 图 61：合资相比自主明显抗跌 . 44 图 62：德系日系表现明显好于其他品牌 . 44 图 63：日系主要合资公司在华销量疫情后恢复至快速增长 . 45 图 64： 日产丰田本田在华扩产备战传统车与新能源市场 . 45 图 65：主流日系车企车型及规划 . 45 图 66：一汽 -大众销量快速恢复 . 46 图 67： 南北大众车型与品牌持续完善 . 46 图 68：大众在华积极扩产，期待未来新品导入 . 46 图 69：大众在华仍处于集中投资期 . 46 图 70：疫情后长安福特销量恢复至快速增长 . 46 图 71：长安福特进入新车型周期 . 46 图 72：福特全面发力中国市场 . 47 图 73： “2025”战略下长安福特销量回升值得期待 . 47 图 74：疫情后吉利长城销量持续快速增长 . 47 图 75：疫情后长安乘用车销量表现较强 . 47 图 76：长城汽车三大技术品牌正式发布 . 48 图 77：长安未来主要看点车型 . 48 图 78： 我国车联网示范区重点城市 . 50 图 79： 2020 年上半年 英伟达汽车业务的营收有所下滑 . 52 图 80： 英伟达无人驾驶芯片发展路径 . 52 图 81： Mobileye 的 EyeQ 对自动驾驶的支持 . 52 图 82： 华为携手首批 18 家车企成立 “5G