逆变器专题深度：逆变器出海大势所趋，国产逆变乘风破浪.pdf

证 券 分 析 师 ： 曾 朵 红联 系 电 话 ： 021-60199798执 业 证 书 编 号 ： S0600516080001联 系 邮 箱 ： zengdhdwzq证 券 分 析 师 ： 陈 瑶联 系 电 话 ： 15111833381执 业 证 书 编 号 ： S0600520070006联 系 邮 箱 ： chenyaodwzq2020年 09月 13日证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 逆 变 器 出 海 大 势 所 趋 ， 国 产 逆 变 乘 风 破 浪逆 变 器 专 题 深 度u 价 差 缩 小 +MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 ： 逆 变 器 是 将 光 伏 直 流 电 转 换 为 交 流 的 工 具 ， 主 要 分 为 组 串 式 、 集 中 式 、 微 型 逆 变器 三 种 ， 其 中 组 串 式 逆 变 器 毛 利 率 远 高 于 集 中 式 。 组 串 式 和 集 中 式 最 核 心 的 差 异 在 于 MPPT数 量 ， 随 着 光 伏 产 业 链 的 不 断 降 本 ，大 功 率 组 串 式 和 集 中 式 逆 变 器 4-5分 /W左 右 的 价 差 的 影 响 可 被 多 路 MPPT发 电 量 增 益 所 抵 消 ， 组 串 式 性 价 比 逐 渐 凸 显 。u 行 业 拐 点 ： 出 口 加 速 ， 组 串 崛 起 ： 从 逆 变 器 近 十 年 的 发 展 格 局 来 看 ， 先 后 经 历 了 欧 洲 垄 断 中 欧 竞 赛 全 球 一 超 多 强 的阶 段 ， 行 业 的 集 中 度 在 不 断 提 升 。 未 来 行 业 有 两 大 趋 势 ： 第 一 ， 国 内 龙 头 出 海 是 必 然 趋 势 ， 核 心 驱 动 力 在 于 海 外 市 场 相 较 国 内高 毛 利 率 、 高 增 速 、 高 价 值 量 ， 且 海 外 企 业 市 场 空 间 高 达 370亿 +， 占 比 60%+， 可 替 代 空 间 较 大 。 近 年 国 内 逆 变 器 龙 头 出 口 加 速背 后 逻 辑 在 于 ： 1） 欧 美 龙 头 让 出 市 场 份 额 ； 2） 华 为 出 口 受 限 被 迫 让 出 市 场 份 额 ； 3） 国 内 企 业 售 价 比 国 外 低 50%以 上 ， 性 价 比凸 显 ， 以 价 换 量 策 略 。 今 年 国 内 海 外 出 货 同 比 持 平 ， 阳 光 、 锦 浪 等 龙 头 逆 势 高 增 50%+， 明 年 海 外 整 体 40-50%增 长 ， 预 计 龙 头 增速 超 100%。 第 二 ， 组 串 式 崛 起 ： 渗 透 电 站 +分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 式 占 比 迅 速 提 升 ， 19年 全 球 组 串 式 占 比 在 60%， 预 计 20年 进 一步 提 升 至 70%。u 中 国 逆 变 器 龙 头 加 冕 之 时 阳 光 、 锦 浪 、 固 德 威 ： 阳 光 电 源 是 老 牌 逆 变 器 龙 头 企 业 ， 业 内 二 十 余 年 沉 淀 ， 产 品 类 别 包 括 组串 式 和 集 中 式 ， 近 年 出 口 提 速 ， 2019年 逆 变 器 出 货 17GW+， 位 居 全 球 第 二 ， 其 中 海 外 出 货 9GW， 同 增 接 近 90%， 20年 1-5月 阳 光（ 含 印 度 工 厂 ） 出 货 已 经 超 过 华 为 位 居 第 一 。 锦 浪 科 技 是 国 内 组 串 式 龙 头 企 业 ， 海 外 布 局 多 点 开 花 ， 公 司 产 品 遍 及 全 球 100多个 地 区 ， 出 口 市 占 率 来 看 近 两 年 提 升 迅 速 ， 20年 1-5月 累 计 出 口 金 额 位 居 行 业 前 三 ， 具 有 很 强 的 成 长 性 。 固 德 威 是 光 伏 +储 能 逆变 器 双 龙 头 ， 20年 1-5月 累 计 出 口 金 额 位 居 行 业 前 五 ， 2019年 储 能 逆 变 器 出 货 行 业 第 一 ， 逆 变 器 功 率 小 ， 毛 利 率 高 ， 海 外 占 比持 续 提 升 。 上 能 电 气 是 光 伏 逆 变 器 领 先 者 ， 市 场 份 额 亚 洲 前 三 ， 储 能 业 务 爆 发 带 来 新 增 长 动 力 ， 海 外 欧 洲 、 中 东 市 场 逐 步 打 开放 量 可 期 。u 投 资 建 议 ： 逆 变 器 行 业 性 机 会 来 临 ， 组 串 式 占 比 迅 速 提 高 ， 国 内 逆 变 器 企 业 加 速 出 海 抢 占 海 外 市 场 ， 未 来 几 年 海 外 增 长 确 定 性强 ， 重 点 推 荐 ： 阳 光 电 源 （ 逆 变 器 绝 对 龙 头 ） 、 锦 浪 科 技 （ 小 而 美 的 组 串 式 龙 头 ） ， 关 注 固 德 威 （ 光 伏 +储 能 逆 变 器 各 表 一枝 ） 、 上 能 电 气 （ 光 伏 逆 变 器 龙 头 ， 储 能 放 量 ） 。 平 价 时 代 到 来 ， 能 源 革 命 开 始 ， 需 求 持 续 高 增 长 值 得 期 待 ； 大 尺 寸 /9BB等新 技 术 加 快 应 用 龙 头 份 额 快 速 提 升 ， 强 者 恒 强 明 显 ， 继 续 强 推 光 伏 龙 头 ！ 光 伏 持 续 强 烈 推 荐 ： 隆 基 股 份 、 通 威 股 份 、 福 斯 特 、晶 澳 科 技 、 爱 旭 股 份 、 福 莱 特 ； 关 注 ： 亚 玛 顿 、 东 方 日 升 、 捷 佳 伟 创 等 。u 风 险 提 示 ： 竞 争 加 剧 、 电 网 消 纳 问 题 限 制 、 海 外 拓 展 不 及 预 期摘 要目 录 逆 变 器 ： 价 差 缩 小 +MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显行 业 拐 点 ： 出 口 加 速 ， 组 串 崛 起中 国 逆 变 器 龙 头 加 冕 之 时 锦 浪 、 阳 光 、 固 德 威盈 利 预 测 及 风 险 提 示逆 变 器 ： 价 差 缩 小 +MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显图 表 ： 逆 变 器 产 品 示 意 图 （ 从 左 到 右 分 别 是 集 中 式 、 组 串 式 、 微 型 逆 变 器 ）p逆 变 器 是 指 将 直 流 电 变 成 频 率 、 幅 值 可 调 的 交 流 电 的 电 力 电 子 设 备 。 通 过 电 力 电 子 开 关 器 件（ IGBT、 MOSFET等 ） 高 频 率 开 合 （ 常 常 是 5KHz以 上 ） 来 “ 调 整 ” 电 压 波 形 ， 变 直 流 电 为 交 流电 。p需 要 逆 变 的 原 因 是 ： 电 网 交 流 电 并 网 需 要 满 足 一 定 的 “ 质 量 要 求 ” ： 频 率 （ 工 频 ） 为 50Hz， 电压 有 一 定 等 级 要 求 （ 如 常 见 的 220V市 电 ） 、 谐 波 含 量 小 于 一 定 百 分 比 等 。 故 要 求 并 网 的 电 源 发 出的 电 ， 满 足 上 网 的 质 量 要 求 。1 逆 变 器 ： 将 光 伏 直 流 电 转 换 为 交 流 的 工 具逆 变 器 简 介p逆 变 器 一 般 分 为 集 中 式 、 组 串 式 、 微 型 逆 变 器 三 种p集 中 式 逆 变 器 ： 体 积 大 、 功 率 高 ， 一 般 常 见 500kW以 上 ， 成 本 较 低 ， 适 用 于 光 照 均 匀 的 集 中 性地 面 大 型 光 伏 电 站 等 。 代 表 企 业 有 国 内 的 阳 光 电 源 、 上 能 电 气 、 特 变 电 工 、 科 士 达 等 企 业 。p组 串 式 逆 变 器 ： 体 积 小 、 功 率 适 中 ， 常 见 0-255kW， 成 本 适 中 ， 具 有 MPPT模 块 ， 可 调 节 多 块 组件 系 统 达 到 最 优 ， 适 用 于 户 用 、 分 布 式 系 统 等 。 代 表 企 业 有 锦 浪 科 技 、 固 德 威 、 古 瑞 瓦 特 等 。p微 型 逆 变 器 ： 体 积 最 小 ， 功 率 最 小 ， 常 见 功 率 1kw以 下 ， 成 本 最 高 ， 具 有 MPPT模 块 ， 可 调 节 单块 组 件 达 到 最 优 ， 适 用 于 户 用 及 小 型 分 布 式 ， 代 表 企 业 为 禾 迈 、 昱 能 科 技 、 Enphase等 。2 逆 变 器 分 类 ： 集 中 、 组 串 、 微 型 逆 变 器图 表 ： 三 大 类 逆 变 器 对 比项 目 集 中 式 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 微 型 逆 变 器集 中 式 大 型 电 站 适 用 适 用 不 适 用分 布 式 大 型 工 商 业 屋 顶 电 站 适 用 适 用 不 适 用分 布 式 中 小 型 工 商 业 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用分 布 式 户 用 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用最 大 功 率 跟 踪 对 应 组 件 数 量 数 量 较 多 的 组 串 1-4个 组 串 单 个 组 件最 大 功 率 跟 踪 电 压 范 围 窄 宽 宽系 统 发 电 效 率 一 般 高 最 高安 装 占 地 需 要 独 立 机 房 不 需 要 不 需 要室 外 安 装 不 允 许 允 许 允 许维 护 性 一 般 易 维 护 难 维 护逆 变 器 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 集 中 式 逆 变 器 应 用 各 类 逆 变 器 的 系 统 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 /集 中 式 逆 变 器 （ 两 者 接 近 ）逆 变 器 简 介p逆 变 器 赛 道 好 ， 轻 资 产 高 ROE高 周 转 ： 横 向 对 比 逆 变 器 行 业 （ 锦 浪 科 技 、 固 德 威 ） 、 硅 片 行 业（ 隆 基 股 份 ） 、 硅 料 行 业 （ 通 威 股 份 ） ， 逆 变 器 行 业 商 业 模 式 轻 资 产 高 周 转 ， ROE、 资 产 周 转 率都 很 高 ， 是 优 质 赛 道 。3 逆 变 器 赛 道 好 ， 轻 资 产 高 ROE高 周 转逆 变 器 趋 势 研 判 ： 出 口 加 速 ， 组 串 崛 起图 表 ： 逆 变 器 轻 资 产 ， ROE高 图 表 ： 逆 变 器 高 周 转 ， 资 产 周 转 率 高45.6% 31.6% 64.2% 40.6% 20.8%25.9% 40.3% 29.7% 19.4% 27.8%13.7% 14.5% 16.1% 14.4% 16.3%11.8% 19.7% 29.4% 6.7 24.0%0%10%20%30%40%50%60%70% 2015 2016 2017 2018 2019锦 浪 科 技 固 德 威 通 威 股 份 隆 基 股 份 1.512.22 1.45 1.181.73 1.93 1.07 1.031.52 1.11 0.86 0.880.78 0.63 0.61 0.6600.511.522.52016 2017 2018 2019锦 浪 科 技 固 德 威 通 威 股 份 隆 基 股 份p组 串 式 毛 利 率 高 于 集 中 式 ： 从 单 价 看 ， 户 用 逆 变 器 单 价 远 高 于 商 业 和 工 业 ， 原 因 在 于 集 中 式 逆变 器 更 多 应 用 于 集 中 电 站 和 大 型 分 布 式 ， 客 户 更 多 为 电 站 商 ， 2B模 式 低 单 价 、 低 毛 利 率 ； 组 串 式逆 变 器 更 多 应 用 于 中 小 型 分 布 式 和 户 用 ， 客 户 为 经 销 商 、 集 成 商 和 安 装 商 ， 而 他 们 的 下 游 更 多 为个 人 消 费 者 ， 类 C端 属 性 毛 利 率 较 高 。图 表 ： 户 用 逆 变 器 价 格 远 高 于 电 站 （ 美 分 /W） 图 表 ： 组 串 式 逆 变 器 毛 利 率 高 于 集 中 式4 盈 利 能 力 ： 组 串 式 集 中 式0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019阳 光 电 源 上 能 电 气 锦 浪 科 技 科 士 达 特 变 电 工0.000.050.100.150.200.25Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-2030kW 工 业 用 逆 变 器 10-30kW 商 业 用 逆 变 器 1-10kW 户 用 逆 变 器逆 变 器 简 介p集 中 式 逆 变 器 ： 核 心 为 先 汇 流 ， 再 逆 变 。 多 块 组 件 串 联 一 起 提 高 总 电 压 ， 产 生 的 直 流 电 进 入 汇流 箱 ， 再 通 过 汇 流 箱 并 联 提 高 总 输 出 电 流 ， 高 电 压 X高 电 流 大 直 流 功 率 （ 通 常 在 500KW 以 上 ） ，再 输 入 至 集 中 式 逆 变 器 转 换 为 交 流 电 。 集 中 式 逆 变 器 需 要 先 汇 流 的 原 因 在 于 一 般 只 有 2路 MPPT，无 法 实 现 组 件 串 之 间 的 大 量 并 联 ， 所 以 需 要 依 靠 汇 流 箱 。p组 串 式 逆 变 器 ： 核 心 为 先 逆 变 ， 再 汇 流 。 多 块 组 件 串 联 连 入 组 串 式 单 路 MPPT， 多 路 MPPT之 间并 联 接 入 组 串 式 逆 变 器 ， 直 流 电 转 换 为 交 流 电 后 ， 再 接 入 交 流 汇 流 箱 传 入 电 网 。 组 串 式 逆 变 器 后汇 流 的 原 因 在 于 有 多 路 MPPT， 自 身 可 以 实 现 组 件 串 之 间 的 大 量 并 联 。5 逆 变 器 工 作 原 理图 表 ： 逆 变 器 工 作 原 理 集 中 式 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器逆 变 器 工 作 原 理图 表 ： 不 同 光 强 下 的 I-U曲 线 和 P-U曲 线 图 表 ： MPPT算 法 工 作 原 理p为 什 么 需 要 MPPT？ 组 件 输 出 随 太 阳 能 辐 射 强 度 、 电 池 自 身 温 度 等 变 化 ； 为 了 获 得 最 大 输 出 功 率 、提 升 发 电 量 ， 需 要 时 刻 跟 踪 最 佳 功 率 输 出 点 ， MPPT全 称 为 最 大 功 率 点 追 踪 控 制 算 法 ， 目 的 是 找到 最 佳 功 率 点 ， 传 达 给 控 制 器 最 佳 功 率 需 求 。pMPPT原 理 ： 组 件 在 不 同 光 照 辐 射 、 温 度 、 遮 挡 等 条 件 下 ， 下 图 曲 线 在 不 断 变 化 位 置 ， 故 具 备不 同 的 最 佳 功 率 输 出 点 ； 最 大 功 率 点 如 图 中 虚 线 蓝 点 ， 当 环 境 条 件 变 化 时 （ 比 如 光 照 强 度 、 环 境温 度 等 ） ， I-U曲 线 位 移 ， 最 大 功 率 点 发 生 变 化 ， MPPT作 用 就 是 在 环 境 变 化 时 找 到 最 佳 功 率 点 。1 组 串 式 和 集 中 式 核 心 差 异 MPPT价 差 缩 小 +MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显实 线 ： I-U 电 流 -电 压 曲 线 （ 横 坐 标 电 压 ， 纵 坐 标 电 流 ）虚 线 ： P-U 功 率 -电 压 曲 线 （ 横 坐 标 电 压 ， 纵 坐 标 功 率 ）