游戏板块2020上半年业绩综述.pdf

本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。传 媒 行 业谨 慎 推 荐 （ 维 持 ） 游 戏 板 块 2020 上 半 年 业 绩 综 述风 险 评 级 ： 中 风 险 板 块 上 半 年 业 绩 高 增 ， 头 部 公 司 业 绩 增 速 亮 眼2020 年 9月 15日陈 伟 光SAC执 业 证 书 编 号 ：S0340520060001电 话 ： 0769-22110619邮 箱 ：chenweiguangdgzq研 究 助 理 ： 罗 炜 斌SAC执 业 证 书 编 号 ：S0340119020010电 话 ： 0769-23320059邮 箱 ：luoweibindgzq行 业 指 数 走 势资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告投 资 要 点 ： 上 半 年 我 国 游 戏 市 场 规 模 接 近 1 4 0 0 亿 元 ， 同 比 增 速 大 幅 提 升 。 据 GPC数据 显 示 ， 我 国 游 戏 产 业 上 半 年 实 际 销 售 收 入 达 到 1 3 9 4 .9 3 亿 元 ， 同 比 增长 2 2 .3 4 %， 自 2 0 1 7 年 以 来 重 回 双 位 数 增 长 ， 增 速 较 2 0 1 9 H1 提 升 了 1 3 .7 5个 百 分 点 。 其 中 ， 移 动 游 戏 上 半 年 贡 献 收 入 1 0 4 6 .7 3 亿 元 ， 同 比 增 长3 5 .8 1 %， 端 游 、 页 游 分 别 贡 献 收 入 2 8 1 .5 4 和 4 0 .0 2 亿 元 ， 同 比 分 别 下 降1 0 .1 3 %和 2 1 .4 2 %。 用 户 规 模 方 面 ， 上 半 年 达 到 6 .5 7 亿 人 次 ， 同 比 增 长1 .8 6 %； 人 均 付 费 达 到 2 1 2 .3 2 元 ， 同 比 增 长 2 0 .1 1 %。 板 块 上 半 年 业 绩 高 增 ， 经 营 性 现 金 流 大 幅 增 长 。 受 上 半 年 游 戏 市 场 高 速增 长 的 推 动 ， 板 块 上 半 年 营 业 收 入 达 到 3 7 5 .2 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 .0 0 %，增 速 较 2 0 1 9 H1 提 升 了 0 .5 9 个 百 分 点 。 利 润 端 方 面 ， 板 块 上 半 年 实 现 归 母净 利 润 1 2 4 .4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 6 8 .1 7 %， 增 速 较 2 0 1 9 H1 提 升 了 6 7 .6 8 个 百 分点 ， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 7 8 .8 6 亿 元 ， 同 比 增 长 2 2 .7 3 %， 增 速 较 2 0 1 9 H1提 升 了 2 6 .2 6 个 百 分 点 。 盈 利 能 力 方 面 ， 板 块 上 半 年 毛 利 率 为 6 7 .0 4 %， 与去 年 同 期 基 本 持 平 ； 净 利 率 为 3 3 .1 6 %， 同 比 提 升 了 1 0 .4 9 个 百 分 点 。 现 金流 方 面 ， 板 块 上 半 年 经 营 性 现 金 流 达 到 9 6 .8 2 亿 元 ， 较 2 0 1 9 H1 增 加 4 8 .7 6亿 元 ， 主 要 是 三 七 互 娱 、 完 美 世 界 两 家 公 司 所 贡 献 。 头 部 公 司 业 绩 增 速 亮 眼 ， 研 发 投 入 高 于 腰 部 及 尾 部 公 司 。 按 2 0 2 0 H1 游 戏业 务 营 收 的 体 量 ， 将 板 块 内 部 划 分 为 头 部 （ 大 于 2 0 亿 元 ） 、 腰 部 （ 5 -2 0亿 元 ） 及 尾 部 公 司 （ 5 亿 元 以 下 ） 。 在 剔 除 极 端 值 的 影 响 后 ， 头 部 公 司上 半 年 游 戏 业 务 营 收 增 速 的 均 值 、 中 值 均 好 于 腰 部 及 尾 部 公 司 。 利 润 端方 面 ， 头 部 公 司 上 半 年 归 母 净 利 润 增 速 均 值 落 后 于 腰 部 公 司 但 好 于 尾 部公 司 ， 增 速 中 值 好 于 腰 部 及 尾 部 公 司 。 头 部 公 司 上 半 年 扣 非 后 归 母 净 利润 增 速 均 值 、 中 值 均 好 于 腰 部 及 尾 部 公 司 。 我 们 认 为 ， 头 部 公 司 游 戏 业务 的 业 绩 增 速 总 体 要 好 于 腰 部 及 尾 部 公 司 ， 与 其 较 强 的 研 发 投 入 密 不 可分 。 具 体 来 看 ， 头 部 公 司 上 半 年 研 发 投 入 增 速 的 均 值 及 中 值 ， 以 及2 0 1 8 H1 -2 0 2 0 H1 研 发 投 入 年 复 合 增 长 率 的 均 值 及 中 值 ， 均 高 于 腰 部 及 尾部 公 司 。 通 过 持 续 较 强 的 研 发 投 入 ， 头 部 公 司 进 一 步 提 升 了 其 优 质 内 容输 出 、 产 品 长 线 运 营 的 能 力 ， 为 游 戏 业 务 的 发 展 输 送 了 充 足 的 动 力 。 投 资 建 议 ： 受 上 半 年 游 戏 市 场 高 速 增 长 的 推 动 ， 游 戏 板 块 上 半 年 业 绩 出现 较 大 幅 度 增 长 。 其 中 ， 头 部 公 司 游 戏 业 务 的 业 绩 增 速 总 体 要 好 于 腰 部及 尾 部 公 司 ， 与 其 较 强 的 研 发 投 入 密 不 可 分 。 通 过 持 续 较 强 的 研 发 投 入 ，头 部 公 司 进 一 步 提 升 了 其 优 质 内 容 输 出 、 产 品 长 线 运 营 的 能 力 ， 为 游 戏业 务 输 送 了 长 足 的 发 展 动 力 。 建 议 投 资 者 关 注 具 备 优 质 内 容 研 发 以 及 长线 运 营 能 力 的 标 的 ， 如 三 七 互 娱 、 完 美 世 界 、 吉 比 特 、 世 纪 华 通 等 。 风 险 提 示 ： 行 业 政 策 调 整 ； 行 业 竞 争 加 剧 ； 产 品 流 水 或 研 发 推 进 不 及 预期 。业绩综述行业研究证券研究报告游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。目 录1. 上 半 年 我 国 游 戏 市 场 规 模 近 1400亿 元 ， 同 比 增 速 大 幅 提 升 .32. 板 块 上 半 年 业 绩 高 增 ， 经 营 性 现 金 流 大 幅 增 长 .53. 头 部 公 司 业 绩 增 速 亮 眼 ， 研 发 投 入 高 于 腰 部 及 尾 部 公 司 .83.1 头 部 公 司 上 半 年 游 戏 业 务 的 业 绩 增 速 总 体 好 于 腰 部 及 尾 部 公 司 .83.2 头 部 公 司 研 发 投 入 高 于 腰 部 及 尾 部 公 司 .114. 投 资 建 议 .125. 重 点 标 的 .126. 风 险 提 示 .14插 图 目 录图 1： 我 国 游 戏 产 业 市 场 规 模 .3图 2： 我 国 移 动 游 戏 市 场 规 模 .4图 3： 我 国 端 游 市 场 规 模 .4图 4： 我 国 页 游 市 场 规 模 .4图 5： 我 国 游 戏 用 户 规 模 .5图 6： 我 国 游 戏 用 户 人 均 付 费 情 况 .5图 7： 游 戏 板 块 营 业 收 入 .5图 8： 游 戏 板 块 归 母 净 利 润 .6图 9： 游 戏 板 块 扣 非 后 归 母 净 利 润 .6图 10： SW一 级 行 业 2020H1营 业 收 入 增 速 .6图 11： SW一 级 行 业 2020H1归 母 净 利 润 增 速 .7图 12： SW一 级 行 业 2020H1扣 非 后 归 母 净 利 润 增 速 .7图 13： 游 戏 板 块 毛 利 率 及 净 利 率 .8图 14： 游 戏 板 块 期 间 费 用 .8图 15： 游 戏 板 块 期 间 费 用 率 .8图 16： 游 戏 板 块 经 营 性 现 金 流 净 额 .8表 格 目 录表 1： 游 戏 板 块 成 分 2020H1营 业 收 入 及 游 戏 业 务 营 业 收 入 .9表 2： 头 部 、 腰 部 及 尾 部 公 司 2020H1游 戏 业 务 营 收 增 速 .9表 3： 游 戏 板 块 成 分 2020H1利 润 端 增 速 .10表 4： 头 部 、 腰 部 及 尾 部 公 司 2020H1利 润 端 增 速 .10表 5： 游 戏 板 块 成 分 研 发 投 入 .11表 6： 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 （ 截 至 2020/9/14） .12游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。1. 上 半 年 我 国 游 戏 市 场 规 模 近 1400 亿 元 ， 同 比 增 速 大 幅 提升上 半 年 我 国 游 戏 市 场 规 模 接 近 1 4 0 0 亿 元 ， 同 比 增 速 大 幅 提 升 。 自 年 初 新 冠 疫 情 发 生 以来 ， 海 内 外 地 区 为 防 止 疫 情 扩 散 ， 大 多 采 取 了 停 工 停 学 的 措 施 ， 限 制 非 必 要 的 人 员 流 动 。在 线 下 场 景 交 流 受 阻 碍 的 情 况 下 ， 在 线 游 戏 /视 频 、 远 程 办 公 /教 学 等 线 上 经 济 的 需 求 出现 集 中 式 爆 发 。 受 此 推 动 ， 我 国 游 戏 产 业 上 半 年 实 际 销 售 收 入 达 到 1 3 9 4 .9 3 亿 元 ， 同 比增 长 2 2 .3 4 %， 自 2 0 1 7 年 以 来 重 回 双 位 数 增 长 ， 增 速 较 2 0 1 9 H1 提 升 了 1 3 .7 5 个 百 分 点 （ 数据 来 源 ： GPC） 。图 1： 我 国 游 戏 产 业 市 场 规 模数 据 来 源 ： GPC， 东 莞 证 券 研 究 所按 游 戏 终 端 划 分 ， 移 动 游 戏 继 续 驱 动 行 业 增 长 。 据 GPC 数 据 显 示 ， 移 动 游 戏 上 半 年 贡 献收 入 1 0 4 6 .7 3 亿 元 ， 同 比 增 长 3 5 .8 1 %， 增 速 较 2 0 1 9 H1 提 升 了 1 4 .2 6 个 百 分 点 ， 占 我 国游 戏 产 业 收 入 比 重 达 到 7 5 .0 4 %。 端 游 、 页 游 分 别 贡 献 收 入 2 8 1 .5 4 和 4 0 .0 2 亿 元 ， 同 比 分别 下 降 1 0 .1 3 %和 2 1 .4 2 %， 占 我 国 游 戏 产 业 收 入 比 重 分 别 为 2 0 .1 8 %和 1 .9 1 %。游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 2： 我 国 移 动 游 戏 市 场 规 模数 据 来 源 ： GPC， 东 莞 证 券 研 究 所图 3： 我 国 端 游 市 场 规 模 图 4： 我 国 页 游 市 场 规 模数 据 来 源 ： GPC， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： GPC， 东 莞 证 券 研 究 所用 户 规 模 增 速 放 缓 ， 人 均 付 费 大 幅 提 升 。 据 GPC 数 据 显 示 ， 我 国 上 半 年 游 戏 用 户 规 模 为6 .5 7 亿 人 次 ， 同 比 增 长 1 .8 6 %， 增 速 较 2 0 1 9 H1 下 滑 了 2 0 .5 3 个 百 分 点 ， 我 国 游 戏 产 业 经过 多 年 发 展 ， 用 户 红 利 逐 渐 边 际 减 弱 。 人 均 付 费 方 面 ， 上 半 年 我 国 游 戏 行 业 人 均 付 费 达到 2 1 2 .3 2 元 ， 同 比 增 长 2 0 .1 1 %， 增 速 较 2 0 1 9 H1 提 升 了 3 1 .3 9 个 百 分 点 。游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述5请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 5： 我 国 游 戏 用 户 规 模 图 6： 我 国 游 戏 用 户 人 均 付 费 情 况数 据 来 源 ： GPC， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所注 ： 按 GPC数 据 推 算2. 板 块 上 半 年 业 绩 高 增 ， 经 营 性 现 金 流 大 幅 增 长我 们 选 取 了 中 信 游 戏 板 块 CI0 0 5 5 7 7 .WI 作 为 统 计 样 本 基 础 ， 剔 除 ST 股 、 并 纳 入 姚 记 扑 克后 ， 统 计 样 本 合 计 为 2 6 家 公 司 。板 块 上 半 年 业 绩 高 速 增 长 ， 好 于 SW 全 行 业 平 均 水 平 。 受 上 半 年 游 戏 市 场 高 速 增 长 的 推动 ， 板 块 上 半 年 营 业 收 入 达 到 3 7 5 .2 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 .0 0 %， 增 速 较 去 年 同 期 提 升 了0 .5 9 个 百 分 点 。 利 润 端 方 面 ， 板 块 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润 1 2 4 .4 3 亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长6 8 .1 7 %， 增 速 较 去 年 同 期 提 升 了 6 7 .6 8 个 百 分 点 ， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 7 8 .8 6 亿 元 ，同 比 增 长 2 2 .7 3 %， 增 速 较 去 年 同 期 提 升 了 2 6 .2 6 个 百 分 点 。图 7： 游 戏 板 块 营 业 收 入数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述6请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 8： 游 戏 板 块 归 母 净 利 润 图 9： 游 戏 板 块 扣 非 后 归 母 净 利 润数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所从 全 市 场 上 半 年 的 业 绩 增 速 来 看 ， 游 戏 板 块 营 收 增 速 排 在 申 万 2 8 个 一 级 行 业 的 第 2 位 ，仅 次 于 SW 农 林 牧 渔 ， 申 万 2 8 个 一 级 行 业 的 营 收 增 速 均 值 为 -3 .6 8 %， 中 值 为 -2 .3 2 %。 游戏 板 块 归 母 净 利 润 增 速 排 在 第 2 位 ， 仅 次 于 SW 农 林 牧 渔 ， 申 万 2 8 个 一 级 行 业 的 归 母 净利 润 增 速 均 值 为 -1 9 .0 7 %， 中 值 为 -2 1 .3 6 %。 游 戏 板 块 扣 非 后 归 母 净 利 润 增 速 排 在 第 5 位 ，次 于 SW 农 林 牧 渔 、 SW 通 信 、 SW 国 防 军 工 、 SW 电 气 设 备 ， 申 万 2 8 个 一 级 行 业 的 扣 非后 归 母 净 利 润 增 速 均 值 为 -8 .7 9 %， 中 值 为 -1 9 .8 2 %。 总 体 来 看 ， 游 戏 板 块 上 半 年 业 绩 要 好于 全 行 业 平 均 水 平 。图 10： SW一 级 行 业 2020H1营 业 收 入 增 速数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述7请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 11： SW一 级 行 业 2020H1归 母 净 利 润 增 速数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所图 12： SW一 级 行 业 2020H1扣 非 后 归 母 净 利 润 增 速数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所盈 利 能 力 有 所 提 升 ， 经 营 性 现 金 流 大 幅 增 长 。 游 戏 板 块 上 半 年 毛 利 率 为 6 7 .0 4 %， 与 去 年同 期 基 本 持 平 。 期 间 费 用 方 面 ， 板 块 上 半 年 期 间 费 用 为 1 6 4 .0 9 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 .7 9 %，期 间 费 用 率 为 4 3 .7 2 %， 同 比 基 本 持 平 。 其 中 ， 销 售 费 用 率 、 财 务 费 用 率 、 管 理 费 用 率 （ 含研 发 费 用 ） 分 别 为 2 4 .8 2 %、 1 .8 0 %和 1 7 .1 0 %， 同 比 变 动 分 别 为 1 .1 7 、 0 .0 7 、 -1 .3 2 个 百 分点 。 净 利 率 方 面 ， 板 块 上 半 年 达 到 3 3 .1 6 %， 较 去 年 同 期 提 升 了 1 0 .4 9 个 百 分 点 ， 主 要 是上 半 年 确 认 了 4 0 .7 1 亿 元 投 资 净 收 益 所 推 动 ， 去 年 同 期 仅 为 9 .0 7 亿 元 。 经 营 性 现 金 流 方面 ， 板 块 上 半 年 达 到 9 6 .8 2 亿 元 ， 较 去 年 同 期 大 幅 增 加 4 8 .7 6 亿 元 ， 主 要 是 三 七 互 娱 、完 美 世 界 两 家 公 司 所 贡 献 ， 两 者 上 半 年 经 营 性 现 金 流 净 额 分 别 达 到 2 4 .5 0 和 2 1 .2 8 亿 元 ，去 年 同 期 分 别 为 6 .1 6 和 1 .6 7 亿 元 。游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述8请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 13： 游 戏 板 块 毛 利 率 及 净 利 率 图 14： 游 戏 板 块 期 间 费 用数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所图 15： 游 戏 板 块 期 间 费 用 率 图 16： 游 戏 板 块 经 营 性 现 金 流 净 额数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所3. 头 部 公 司 业 绩 增 速 亮 眼 ， 研 发 投 入 高 于 腰 部 及 尾 部 公 司3.1 头 部 公 司 上 半 年 游 戏 业 务 的 业 绩 增 速 总 体 好 于 腰 部 及 尾 部 公 司我 们 按 照 2 0 2 0 H1 游 戏 业 务 营 业 收 入 的 体 量 ， 将 游 戏 板 块 内 部 的 公 司 分 为 三 类 ， 第 一 类为 头 部 公 司 （ 营 收 体 量 大 于 2 0 亿 元 ） ， 第 二 类 为 腰 部 公 司 （ 营 收 体 量 为 5 -2 0 亿 元 ） ，第 三 类 为 尾 部 公 司 （ 营 收 体 量 为 5 亿 元 以 下 ） 。 同 时 ， 我 们 将 顺 网 科 技 、 迅 游 科 技 两 家公 司 剔 除 ， 主 要 系 两 者 主 要 为 游 戏 提 供 技 术 服 务 ， 因 此 不 在 考 虑 范 围 之 内 。 综 上 ， 第 一类 公 司 包 括 三 七 互 娱 、 世 纪 华 通 等 4 家 公 司 ， 第 二 类 公 司 包 括 吉 比 特 、 巨 人 网 络 等 8 家公 司 ， 第 三 类 公 司 包 括 电 魂 网 络 、 惠 程 科 技 等 1 2 家 公 司 。头 部 公 司 上 半 年 游 戏 业 务 营 收 增 速 均 值 为 3 8 .3 3 %， 中 值 为 4 1 .6 9 %。 腰 部 公 司 上 半 年 游戏 业 务 营 收 增 速 均 值 为 5 0 .7 5 %， 中 值 为 1 6 .5 4 %， 均 值 较 高 主 要 是 受 中 青 宝 上 半 年 游 戏业 务 增 长 3 5 2 .5 2 %影 响 。 若 剔 除 极 端 值 影 响 ， 增 速 均 值 为 7 .6 4 %， 中 值 为 4 .9 4 %。 尾 部 公司 上 半 年 游 戏 业 务 营 收 增 速 均 值 为 3 3 .3 1 %， 中 值 为 4 .9 8 %， 均 值 较 高 主 要 是 受 盛 天 网 络上 半 年 游 戏 业 务 增 长 4 2 9 .1 7 %影 响 。 若 剔 除 极 端 值 影 响 ， 增 速 均 值 为 -2 .6 7 %， 中 值 为游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述9请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。1 .0 6 %。表 1： 游 戏 板 块 成 分 2020H1营 业 收 入 及 游 戏 业 务 营 业 收 入代 码 公 司 2020H1营 收 2020H1游 戏 业 务 营 收绝 对 值 （ 亿 元 ） 同 比 增 速 （ %） 绝 对 值 （ 亿 元 ） 同 比 增 速 （ %）002555.SZ 三 七 互 娱 79.89 31.59% 79.89 31.59%002602.SZ 世 纪 华 通 77.68 12.02% 66.86 17.98%002624.SZ 完 美 世 界 51.44 40.68% 43.56 51.78%002174.SZ 游 族 网 络 25.17 45.49% 25.06 51.97%603444.SH 吉 比 特 14.09 31.61% 14.09 31.61%002558.SZ 巨 人 网 络 12.23 -6.35% 11.70 -5.80%300315.SZ 掌 趣 科 技 9.26 33.04% 9.22 40.33%300031.SZ 宝 通 科 技 13.13 11.01% 8.29 4.94%002517.SZ 恺 英 网 络 8.12 -22.80% 7.00 -32.76%300418.SZ 昆 仑 万 维 17.23 -2.30% 6.71 -12.97%002605.SZ 姚 记 科 技 10.19 24.38% 5.83 28.13%300052.SZ 中 青 宝 5.96 229.09% 5.34 352.54%603258.SH 电 魂 网 络 4.75 61.63% 4.75 61.63%002168.SZ 惠 程 科 技 5.13 17.47% 3.94 21.60%300043.SZ 星 辉 娱 乐 8.47 -24.53% 3.81 1.06%002425.SZ 凯 撒 文 化 3.05 -29.39% 2.94 8.89%300494.SZ 盛 天 网 络 4.43 82.56% 2.54 429.17%300533.SZ 冰 川 网 络 2.06 8.53% 1.99 9.99%002464.SZ 众 应 互 联 1.24 -59.34% 1.24 -40.38%300299.SZ 富 春 股 份 2.13 -9.56% 1.15 -17.86%300459.SZ 金 科 文 化 9.02 -33.24% 1.04 -46.94%002619.SZ 艾 格 拉 斯 1.57 -55.02% 0.77 -58.21%300518.SZ 盛 讯 达 1.05 1.10% 0.63 53.66%300051.SZ 三 五 互 联 1.19 -22.33% 0.27 -22.86%资 料 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所利 润 端 方 面 ， 头 部 公 司 上 半 年 归 母 净 利 润 增 速 均 值 为 3 6 .6 6 %， 中 值 为 3 6 .6 7 %。 腰 部 公司 上 半 年 归 母 净 利 润 增 速 均 值 为 1 3 4 .5 6 %， 中 值 为 1 4 .1 6 %， 主 要 是 昆 仑 万 维 、 姚 记 科 技上 半 年 分 别 确 认 了 2 9 .5 0 和 5 .0 2 亿 元 的 投 资 收 益 ， 导 致 两 家 公 司 上 半 年 利 润 端 增 速 出 现表 2： 头 部 、 腰 部 及 尾 部 公 司 2020H1游 戏 业 务 营 收 增 速分 类 2020H1 游 戏 业务 体 量 （ 亿 元 ） 同 比 增 速 （ 不 剔 除 极 端 值 ， %） 同 比 增 速 （ 剔 除 极 端 值 ， %）均 值 中 值 均 值 中 值第 一 类 （ 头 部 ） 20+ 38.33% 41.69% 38.33% 41.69%第 二 类 （ 腰 部 ） 5-20 50.75% 16.54% 7.64% 4.94%第 三 类 （ 尾 部 ） 0-5 33.31% 4.98% -2.67% 1.06%板 块 平 均 水 平 - 39.96% 13.99% 8.06% 9.44%资 料 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所游 戏 板 块 2020上 半 年 业 绩 综 述10请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。大 幅 上 升 ， 带 动 了 腰 部 公 司 整 体 利 润 端 增 速 上 升 。 尾 部 公 司 上 半 年 归 母 净 利 润 增 速 为-7 .3 4 %， 中 值 为 -4 1 .4 8 %， 仅 5 家 公 司 上 半 年 归 母 净 利 润 出 现 增 长 ， 其 余 7 家 均 出 现 不 同程 度 下 滑 。扣 非 后 归 母 净 利 润 方 面 ， 头 部 公 司 上 半 年 增 速 为 5 4 .7 3 %， 中 值 为 3 6 .3 7 %。 腰 部 公 司 上半 年 增 速 均 值 为 1 4 .3 4 %， 中 值 为 1 4 .1 6 %。 尾 部 公 司 上 半 年 增 速 均 值 为 -7 3 .1 7 %， 中 值 为-4 1 .4 8 %。表 3： 游 戏 板 块 成 分 2020H1利 润 端 增 速代 码 公 司 2020H1归 母 净 利 润 同 比 增 速 （ %） 扣 非 后 归 母 净 利 润 同 比 增 速 （ %）002555.SZ 三 七 互 娱 64.53% 54.31%002602.SZ 世 纪 华 通 36.02% 135.29%002624.SZ 完 美 世 界 24.53% 18.42%002174.SZ 游 族 网 络 21.54% 10.89%603444.SH 吉 比 特 18.17% 12.89%002558.SZ 巨 人 网 络 4.40% 6.19%300315.SZ 掌 趣 科 技 110.11% 10.08%300031.SZ 宝 通 科 技 40.98% 40.05%002517.SZ 恺 英 网 络 8.16% 15.43%300418.SZ 昆 仑 万 维 524.74% 24.55%002605.SZ 姚 记 科 技 436.70% 99.51%300052.SZ 中 青 宝 -66.81% -94.00%603258.SH 电 魂 网 络 146.17% 130.43%002168.SZ 惠 程 科 技 -42.40% -46.66%300043.SZ 星 辉 娱 乐 -134.97% -145.23%002425.SZ 凯 撒 文 化 -34.84% -37.29%300494.SZ 盛 天 网 络 160.52% 217.94%300533.SZ 冰 川 网 络 18.49% -7.91%002464.SZ 众 应 互 联 -129.29% -175.25%300299.SZ 富 春 股 份 -12.38% -45.66%300459.SZ 金 科 文