数字经济时代下新金融业态风险的识别、测度及防控.pdf

管 理 世 界 （ 月 刊 ） 2 0 1 9 年 第 1 2 期 摘 要 ： 本 文 梳 理 我 国 新 金 融 业 态 的 发 展 历 程 与 主 要 特 征 ， 并 以 网 络 借 贷 为 切 入 点 从 规 模 、 所 有 制 、 资 金 净 流 入 3 个 角 度 来 刻 画 新 金 融 业 态 的 风 险 特 征 ， 采 用 V a R 、 C o V a R 、 格 兰 杰 因 果 检 验 等 方 法 ， 来 识 别 并 测 度 新 业 态 风 险 与 系 统 性 金 融 风 险 、 经 济 金 融 不 确 定 性 及 舆 情 的 关 系 。 研 究 发 现 ， 出 险 前 网 贷 平 台 普 遍 面 临 较 大 的 资 金 流 压 力 ， 而 规 模 较 大 、 利 率 异 常 的 平 台 出 险 会 加 大 网 贷 系 统 风 险 ； 网 贷 行 业 出 险 对 银 行 业 系 统 性 金 融 风 险 、 金 融 不 确 定 性 存 在 溢 出 效 应 ， 而 舆 情 不 是 网 贷 平 台 出 险 的 决 定 因 素 。 研 究 表 明 ， 应 重 视 新 业 态 风 险 对 正 规 金 融 市 场 系 统 性 风 险 和 金 融 不 确 定 性 的 溢 出 效 应 ， 并 建 议 建 立 金 融 科 技 监 管 沙 盒 制 度 、 明 确 准 入 机 制 、 大 力 发 展 监 管 科 技 并 实 行 穿 透 式 监 管 、 加 强 对 风 险 预 警 和 缓 释 机 制 的 建 设 。 关 键 词 ： 新 金 融 业 态 风 险 识 别 测 度 防 控 一 、 引 言 近 年 来 ， 中 国 数 字 经 济 发 展 迅 速 ， 规 模 已 居 全 球 第 二 位 。 根 据 G 2 0 对 数 字 经 济 的 广 义 定 义 ， 数 字 经 济 包 括 数 字 产 业 化 （ 信 息 通 信 产 业 ） 和 产 业 数 字 化 两 大 部 分 。 随 着 人 工 智 能 、 区 块 链 、 云 计 算 、 大 数 据 等 数 字 技 术 的 广 泛 应 用 ， 产 业 数 字 化 使 企 业 、 消 费 者 和 政 府 之 间 构 建 一 个 全 新 的 信 息 化 经 济 系 统 、 提 升 商 品 服 务 活 动 的 交 易 效 率 成 为 可 能 ， 但 也 带 来 我 国 经 济 活 动 和 经 济 环 境 的 新 风 险 ， 这 一 点 在 金 融 业 数 字 化 的 金 融 科 技 领 域 尤 为 引 发 关 注 。 一 方 面 ， 我 国 金 融 科 技 已 经 走 在 世 界 前 列 ， 新 金 融 业 态 的 发 展 对 促 进 我 国 实 现 高 质 量 经 济 增 长 具 有 重 要 意 义 。 2 0 0 4 年 支 付 宝 上 线 常 被 视 为 中 国 新 金 融 业 态 的 开 端 （ 谢 平 、 邹 传 伟 ， 2 0 1 2 ） 。 此 后 ， 2 0 0 7 年 出 现 个 体 对 个 体 网 络 借 贷 （ P 2 P ） ； 2 0 1 3 年 余 额 宝 上 线 后 互 联 网 基 金 进 入 公 众 视 野 。 从 2 0 1 3 年 起 ， 基 于 金 融 科 技 的 各 类 新 金 融 业 态 进 入 加 速 发 展 期 ， 数 字 支 付 、 互 联 网 保 险 、 互 联 网 消 费 金 融 、 互 联 网 货 币 基 金 、 网 络 借 贷 以 及 数 字 货 币 等 都 获 得 了 长 足 发 展 。 根 据 W I N D 数 据 ， 2 0 1 3 2 0 1 6 年 间 互 联 网 基 金 交 易 规 模 由 2 . 2 万 亿 元 增 长 到 1 3 . 3 万 亿 元 。 而 从 2 0 1 3 年 到 2 0 1 7 年 ， 数 字 支 付 市 场 规 模 由 1 6 . 9 万 亿 元 增 长 到 1 5 4 . 9 万 亿 元 ， 互 联 网 消 费 金 融 规 模 由 6 0 亿 元 激 增 至 4 . 4 万 亿 元 ， 网 络 借 贷 规 模 则 从 9 7 5 亿 元 增 长 至 2 . 3 万 亿 元 。 就 市 场 份 额 而 言 ， 2 0 1 7 年 底 ， 互 联 网 基 金 占 比 接 近 7 0 % 、 网 络 借 贷 约 占 1 0 % 、 互 联 网 消 费 金 融 占 约 2 0 % 、 互 联 网 保 险 收 入 约 占 2 % 。 与 正 规 金 融 的 规 模 相 比 ， 互 联 网 金 融 的 规 模 也 不 能 被 忽 略 ： 截 至 2 0 1 7 年 年 底 ， 互 联 网 货 币 基 金 的 规 模 约 为 M 2 的 8 . 6 % ； 网 络 借 贷 规 模 约 为 短 期 个 人 贷 款 的 6 . 9 % ； 互 联 网 保 险 的 规 模 约 为 传 统 保 险 部 门 的 8 . 7 % 。 根 据 I M F 的 报 告 ， 中 国 金 融 科 技 公 司 估 值 已 经 超 过 全 球 总 估 值 的 7 0 % ， 其 中 2 0 1 6 年 中 国 个 人 移 动 支 付 总 额 达 7 9 0 0 亿 美 元 ， 是 美 国 的 1 1 倍 （ Z h a n g a n d C h e n ， 2 0 1 9 ） 。 * 本 项 研 究 得 到 国 家 社 科 基 金 重 大 项 目 “ 数 字 普 惠 金 融 的 创 新 、 风 险 与 监 管 研 究 ” （ 项 目 编 号 ： 1 8 Z D A 0 9 1 ） 、 国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 “ 中 国 建 设 制 造 强 国 的 行 动 路 径 研 究 ” （ 项 目 编 号 ： 7 1 6 7 3 2 9 6 ） 、 中 国 博 士 后 科 学 基 金 第 6 4 批 面 上 项 目 “ 现 代 经 济 体 系 下 中 国 新 金 融 业 态 风 险 及 防 控 研 究 ” （ 资 助 编 号 ： 2 0 1 8 M 6 4 1 0 3 7 ） 的 资 助 。 沈 艳 为 本 文 通 讯 作 者 。 数 字 经 济 时 代 下 新 金 融 业 态 风 险 的 识 别 、 测 度 及 防 控 * 李 苍 舒 沈 艳 - - 5 3 DOI:10.19744/jki.11-1235/f.2019.0163网 络 借 贷 （ P 2 P ） 、 众 筹 、 数 字 货 币 、 第 三 方 支 付 等 数 字 金 融 模 式 的 出 现 与 壮 大 ， 对 推 动 经 济 转 型 升 级 与 金 融 体 系 升 级 换 代 、 促 进 数 字 普 惠 金 融 和 经 济 可 持 续 发 展 的 作 用 可 以 体 现 在 以 下 3 个 方 面 。 第 一 ， 有 利 于 经 济 增 长 由 要 素 驱 动 转 向 创 新 驱 动 。 高 质 量 的 经 济 增 长 是 创 新 驱 动 的 增 长 ， 新 金 融 业 态 的 出 现 和 成 长 促 进 了 商 业 模 式 的 创 新 （ 黄 卓 等 ， 2 0 1 9 ） 。 第 二 ， 有 利 于 减 少 经 济 增 长 不 平 衡 的 矛 盾 。 新 金 融 业 态 的 发 展 对 创 新 创 业 、 居 民 消 费 等 的 促 进 作 用 在 落 后 地 区 和 农 村 地 区 表 现 得 更 加 突 出 （ 谢 绚 丽 等 ， 2 0 1 8 ） 。 第 三 ， 新 金 融 业 态 的 发 展 产 生 的 竞 争 效 应 促 进 了 金 融 业 的 变 革 ， 提 高 了 金 融 运 行 效 率 ， 可 为 高 质 量 经 济 增 长 提 供 更 优 质 金 融 保 障 （ F r o s t e t a l . ， 2 0 1 9 ） 。 由 于 数 字 金 融 基 础 设 施 不 足 、 民 众 缺 乏 风 险 自 担 意 识 、 企 业 风 控 能 力 不 够 、 监 管 滞 后 等 原 因 ， 近 年 来 金 融 科 技 行 业 风 险 事 件 频 发 ， 新 金 融 业 态 也 带 来 新 的 风 险 隐 患 。 以 网 络 借 贷 行 业 为 例 ， 根 据 网 贷 之 家 数 据 ， 到 2 0 1 8 年 年 底 ， 累 计 出 现 的 网 络 借 贷 平 台 （ P 2 P ） 达 6 6 2 2 家 ， 但 其 中 超 过 8 5 % 的 平 台 均 已 退 出 市 场 。 一 旦 相 关 风 险 得 不 到 妥 善 处 置 和 化 解 ， 就 可 能 向 正 规 金 融 体 系 蔓 延 ， 增 加 防 范 系 统 性 金 融 风 险 的 难 度 。 要 防 控 新 金 融 业 态 风 险 ， 首 先 需 要 能 识 别 和 测 度 相 关 业 态 风 险 。 现 有 文 献 对 中 国 新 金 融 业 态 风 险 的 识 别 、 测 度 、 风 险 传 染 和 防 控 等 方 面 的 研 究 已 经 有 不 少 成 果 。 例 如 ， 在 新 金 融 业 态 风 险 的 预 警 和 识 别 方 面 ， 朱 家 祥 等 （ 2 0 1 8 ） 构 建 一 个 网 络 借 贷 投 资 利 率 模 型 ， 并 从 考 察 平 台 投 资 利 率 决 定 是 否 受 正 规 金 融 市 场 流 动 性 松 紧 的 影 响 角 度 ， 刻 画 网 络 借 贷 行 业 的 基 本 特 征 ， 并 在 问 题 平 台 违 约 之 前 运 营 行 为 的 基 础 上 建 立 预 警 机 制 。 沈 艳 和 李 苍 舒 （ 2 0 1 8 ） 梳 理 中 国 网 络 借 贷 模 式 的 演 化 历 程 ， 并 评 估 了 现 有 网 络 借 贷 风 险 防 控 措 施 的 有 效 性 。 巴 曙 松 等 （ 2 0 1 9 ） 则 从 债 权 转 让 的 视 角 研 究 了 网 络 借 贷 平 台 的 挤 兑 风 险 。 卢 馨 和 李 敏 慧 （ 2 0 1 5 ） 从 P 2 P 的 运 行 与 风 险 管 控 模 式 出 发 ， 甄 别 网 络 借 贷 行 业 面 临 的 风 险 类 型 。 龚 强 和 王 璐 颖 （ 2 0 1 8 ） 从 平 台 是 信 息 中 介 还 是 信 用 中 介 定 位 的 角 度 构 建 理 论 模 型 并 提 出 风 险 防 范 的 思 路 。 在 风 险 传 染 方 面 ， 李 苍 舒 和 沈 艳 （ 2 0 1 8 ） 研 究 了 2 0 1 5 年 底 e 租 宝 事 件 和 2 0 1 8 年 6 月 网 贷 “ 暴 雷 ” 前 后 的 事 件 发 现 ， 网 络 借 贷 平 台 出 现 的 主 要 风 险 事 件 是 市 场 出 清 原 本 就 与 正 常 运 营 平 台 有 较 大 差 异 的 问 题 平 台 的 结 果 ， 尚 无 证 据 表 明 大 量 正 常 平 台 被 传 染 成 问 题 平 台 。 另 外 ， F r o s t 等 （ 2 0 1 9 ） 研 究 了 大 科 技 公 司 （ B i g T e c h ） 在 金 融 领 域 发 展 的 影 响 ， 他 们 发 现 大 科 技 公 司 为 企 业 提 供 融 资 的 效 率 可 能 高 于 传 统 部 门 ， 并 且 有 利 于 企 业 扩 展 其 产 品 线 ， 但 大 科 技 公 司 对 金 融 稳 定 的 影 响 尚 需 进 一 步 研 究 。 上 述 文 献 主 要 从 某 一 类 业 态 风 险 出 发 ， 或 探 讨 预 警 机 制 ， 或 评 估 某 类 特 定 风 险 的 防 范 与 传 染 ， 这 些 研 究 有 助 于 学 界 和 业 界 理 解 特 定 新 金 融 业 态 相 关 风 险 的 预 警 和 防 范 ， 但 在 数 字 经 济 时 代 新 金 融 业 态 风 险 的 识 别 、 测 度 和 防 控 研 究 方 面 ， 至 少 仍 有 以 下 3 个 角 度 值 得 进 一 步 探 究 。 第 一 ， 新 金 融 业 态 混 业 经 营 的 特 征 要 求 识 别 新 金 融 业 态 的 风 险 需 要 从 中 国 国 情 出 发 ， 厘 清 新 金 融 业 态 的 实 际 定 位 ， 再 选 用 恰 当 的 理 论 和 实 证 模 型 ， 但 这 一 点 在 现 有 文 献 中 未 得 到 足 够 关 注 。 第 二 ， 新 金 融 业 态 风 险 的 测 度 也 需 要 根 据 某 类 新 金 融 业 态 在 中 国 的 实 际 业 务 模 式 来 推 演 风 险 形 成 和 扩 展 的 方 式 ， 但 现 有 实 证 分 析 往 往 忽 略 中 国 新 金 融 业 态 经 营 行 为 与 经 典 理 论 相 悖 的 部 分 ， 在 此 基 础 上 对 风 险 的 测 度 也 可 能 产 生 较 大 偏 差 。 第 三 ， 新 金 融 业 态 与 传 统 金 融 业 态 间 的 风 险 互 动 方 面 ， 目 前 仍 然 缺 乏 充 分 的 量 化 研 究 。 另 外 ， 数 字 经 济 时 代 ， 经 济 金 融 不 确 定 性 和 媒 体 情 绪 对 风 险 的 影 响 是 研 究 热 点 ， 但 鲜 见 分 析 经 济 金 融 不 确 定 性 以 及 媒 体 情 绪 对 中 国 网 络 借 贷 风 险 影 响 的 研 究 。 本 文 旨 在 从 以 上 3 个 角 度 探 讨 新 金 融 业 态 风 险 的 识 别 、 测 度 和 防 控 问 题 。 第 一 ， 通 过 梳 理 我 国 新 金 融 主 要 业 态 与 风 险 类 型 ， 并 以 网 络 借 贷 为 切 入 点 介 绍 其 如 何 从 信 息 中 介 的 异 化 为 信 用 中 介 业 务 模 式 。 第 二 ， 建 立 用 于 刻 画 诚 信 经 营 的 信 息 中 介 、 诚 信 经 营 的 信 用 中 介 、 庞 氏 骗 局 以 及 混 合 模 式 等 4 种 业 务 模 式 的 出 险 条 件 ， 并 在 此 基 础 上 实 证 分 析 出 险 平 台 的 基 本 特 征 。 第 三 ， 采 用 在 险 价 值 法 （ V a R ） 、 条 件 在 险 价 值 法 （ C o V a R ） 以 及 格 兰 杰 （ G r a n g e r ） 因 果 检 验 等 方 法 ， 按 照 从 局 部 到 全 局 的 策 略 来 测 度 网 贷 系 统 风 险 程 度 。 首 先 本 文 估 计 了 网 络 借 贷 系 统 内 部 风 险 ； 然 后 估 计 了 网 贷 风 险 与 正 规 金 融 市 场 系 统 性 风 险 之 间 的 互 动 ， 主 要 是 考 察 网 络 借 贷 与 金 融 巨 灾 风 险 指 标 （ C A T F I N ） 、 系 统 性 预 期 损 失 值 （ S E S ） 、 系 统 性 风 险 指 标 （ S R I S K ） 和 金 融 系 统 压 力 指 标 （ C I S S ） 等 度 量 系 统 性 风 险 的 指 标 之 间 是 否 存 在 格 兰 杰 因 果 关 系 ； 在 此 基 础 上 估 计 网 络 借 贷 风 险 与 中 国 经 济 不 确 定 性 、 金 融 不 确 定 性 以 及 金 融 科 技 舆 情 之 间 相 互 预 测 的 能 力 ； 最 后 在 上 述 研 究 的 基 础 上 提 出 政 策 建 议 。 数 字 经 济 时 代 下 新 金 融 业 态 风 险 的 识 别 、 测 度 及 防 控 应 用 经 济 学 - - 5 4 管 理 世 界 （ 月 刊 ） 2 0 1 9 年 第 1 2 期 本 文 的 边 际 贡 献 如 下 ： 第 一 ， 通 过 梳 理 我 国 网 络 借 贷 的 发 展 历 程 ， 说 明 我 国 网 络 借 贷 行 业 主 体 从 事 信 用 中 介 相 关 业 务 ， 而 不 是 金 融 信 息 中 介 相 关 业 务 的 现 状 ； 这 为 本 文 在 分 析 网 络 借 贷 市 场 时 运 用 基 于 信 用 中 介 的 相 关 金 融 理 论 提 供 了 实 证 背 景 。 第 二 ， 刻 画 新 金 融 业 态 经 营 模 式 时 ， 考 虑 诚 信 经 营 与 庞 氏 骗 局 同 时 存 在 的 模 式 ， 在 此 基 础 上 总 结 出 新 金 融 业 态 的 出 险 条 件 并 作 实 证 分 析 。 具 体 来 说 ， 从 业 务 模 式 梳 理 的 出 险 条 件 角 度 ， 本 文 发 现 那 些 规 模 小 、 参 与 人 数 少 、 更 不 能 承 受 持 续 资 金 净 流 出 的 平 台 ， 更 可 能 是 出 险 平 台 ； 并 且 也 要 关 注 国 有 企 业 为 主 要 所 有 者 的 平 台 风 险 快 速 上 升 的 现 象 ， 这 些 分 析 为 穿 透 式 监 管 的 预 警 模 型 提 供 了 评 估 抓 手 。 第 三 ， 从 多 维 度 测 度 新 金 融 业 态 中 的 网 络 借 贷 风 险 ， 并 发 现 规 模 大 、 利 率 存 在 异 常 的 平 台 如 果 出 现 风 险 更 容 易 有 溢 出 效 应 ； 从 守 住 不 发 生 金 融 风 险 底 线 的 角 度 看 ， 网 贷 风 险 的 出 现 有 可 能 加 大 正 规 金 融 体 系 风 险 与 经 济 金 融 不 确 定 性 。 本 文 还 发 现 ， 影 响 网 贷 平 台 是 否 出 险 的 主 要 因 素 仍 然 是 自 身 经 营 模 式 是 否 可 以 持 续 ， 而 不 是 舆 情 和 经 济 不 确 定 性 等 因 素 。 第 四 ， 在 实 证 分 析 的 基 础 上 ， 本 文 提 出 建 立 金 融 科 技 监 管 沙 盒 制 度 、 明 确 准 入 机 制 、 大 力 发 展 监 管 科 技 并 实 行 穿 透 式 监 管 、 加 强 对 风 险 预 警 、 测 度 和 缓 释 机 制 的 建 设 等 建 议 ， 对 推 进 新 金 融 业 态 的 稳 步 发 展 具 有 现 实 意 义 。 本 文 实 证 分 析 选 择 网 络 借 贷 作 为 研 究 主 体 ， 最 主 要 的 原 因 是 网 络 借 贷 这 种 涉 及 大 量 个 体 投 资 人 与 个 体 借 款 人 的 新 业 务 模 式 ， 其 快 速 发 展 的 内 在 动 因 和 面 临 的 挑 战 在 新 金 融 业 态 中 具 有 代 表 性 。 一 方 面 ， 网 络 借 贷 快 速 发 展 的 主 要 驱 动 力 是 中 国 信 贷 服 务 存 在 巨 大 的 供 需 缺 口 。 黄 益 平 （ 2 0 1 6 ） 的 研 究 显 示 ， 我 国 有 超 过 7 0 % 的 中 小 企 业 、 农 户 和 城 市 低 收 入 家 庭 未 享 受 到 金 融 服 务 或 者 未 能 享 受 到 足 够 的 正 规 金 融 服 务 。 另 一 方 面 ， 由 于 我 国 金 融 发 展 程 度 总 体 上 落 后 于 发 达 国 家 ， 仍 缺 乏 全 面 覆 盖 的 征 信 体 系 ， 统 计 数 据 缺 乏 权 威 性 ， 导 致 存 在 大 批 利 用 监 管 漏 洞 套 利 的 企 业 。 如 果 因 为 网 络 借 贷 存 在 风 险 就 直 接 取 缔 网 络 借 贷 至 少 会 有 两 个 弊 端 ： 其 一 ， 旺 盛 的 金 融 需 求 就 只 能 通 过 更 为 隐 蔽 、 扭 曲 的 方 式 获 得 满 足 ， 给 公 众 带 来 更 大 的 福 利 损 失 ； 其 二 ， 最 初 鼓 励 而 一 段 时 间 后 取 缔 会 增 加 未 来 那 些 致 力 于 减 小 资 金 供 需 缺 口 的 新 金 融 业 态 发 展 前 景 的 不 确 定 性 ， 打 击 金 融 创 新 ， 不 利 于 创 新 驱 动 的 高 质 量 经 济 发 展 。 因 此 ， 处 置 网 络 借 贷 风 险 的 经 验 对 于 未 来 防 控 新 金 融 业 态 风 险 具 有 借 鉴 意 义 。 本 文 以 下 的 结 构 安 排 如 下 ： 第 二 部 分 介 绍 我 国 新 金 融 业 态 风 险 的 类 型 ， 并 着 重 介 绍 网 络 借 贷 的 形 成 与 发 展 历 程 ； 第 三 部 分 以 网 络 借 贷 风 险 为 主 要 角 度 ， 探 讨 新 金 融 业 态 风 险 的 识 别 问 题 ； 第 四 部 分 测 度 以 网 络 借 贷 为 代 表 的 新 金 融 业 态 风 险 ； 最 后 在 上 述 分 析 的 基 础 上 ， 提 出 防 控 新 金 融 业 态 风 险 的 对 策 建 议 。 二 、 我 国 新 金 融 业 态 的 风 险 类 型 新 金 融 业 态 的 不 同 业 务 模 式 面 临 的 风 险 类 型 和 相 应 监 管 举 措 不 同 ， 本 部 分 从 以 下 4 个 角 度 讨 论 数 字 支 付 风 险 、 互 联 网 保 险 和 基 金 风 险 、 区 块 链 技 术 和 数 字 货 币 风 险 以 及 网 络 借 贷 风 险 的 类 型 ： 第 一 ， 是 否 有 明 确 的 监 管 主 体 和 监 管 措 施 ； 第 二 ， 是 否 有 清 晰 的 准 入 标 准 ， 如 是 否 有 明 确 的 持 牌 经 营 要 求 ； 第 三 ， 参 与 主 体 的 风 险 承 受 能 力 ； 第 四 ， 业 态 风 险 传 染 可 能 性 和 影 响 大 小 。 我 们 在 第 一 节 讨 论 了 数 字 支 付 、 互 联 网 基 金 、 互 联 网 保 险 、 数 字 货 币 等 相 关 业 态 的 风 险 ； 鉴 于 网 络 借 贷 风 险 形 成 的 特 殊 性 和 复 杂 性 ， 我 们 在 第 二 节 着 重 分 析 网 络 借 贷 风 险 的 形 成 过 程 和 风 险 类 型 。 （ 一 ） 互 联 网 支 付 、 保 险 、 基 金 和 数 字 货 币 的 风 险 特 征 与 监 管 随 着 2 0 1 3 年 以 来 新 金 融 业 态 的 蓬 勃 发 展 ， 不 同 业 态 的 风 险 隐 患 也 逐 渐 显 露 。 2 0 1 5 年 7 月 的 指 导 意 见 首 先 确 立 了 对 不 同 业 态 的 监 管 职 责 分 工 。 其 中 ， 对 数 字 支 付 ， 指 导 意 见 明 确 其 相 关 业 务 的 监 管 主 体 为 中 国 人 民 银 行 。 监 管 部 门 对 数 字 支 付 方 面 的 监 管 ， 主 要 是 通 过 管 理 支 付 牌 照 、 备 付 金 、 要 求 企 业 加 强 基 础 设 施 投 入 等 方 面 进 行 。 根 据 非 金 融 机 构 支 付 服 务 管 理 办 法 ， 企 业 要 参 与 网 络 支 付 业 务 ， 必 须 拥 有 由 中 国 人 民 银 行 颁 发 的 支 付 业 务 许 可 证 。 同 时 ， 我 国 互 联 网 支 付 市 场 份 额 的 集 中 度 较 高 ， 如 2 0 1 9 年 第 1 季 度 ， 中 国 移 动 支 付 市 场 规 模 达 到 近 4 7 . 7 万 亿 元 ， 其 中 支 付 宝 （ 5 3 . 2 1 ） 和 财 付 通 （ 3 9 . 4 4 % ） 的 市 场 份 额 就 超 过 9 0 % 。 总 体 看 来 ， 数 字 支 付 市 场 监 管 主 体 明 确 、 有 牌 照 要 求 ， 参 与 企 业 数 量 不 多 但 风 险 承 担 能 力 较 强 ， 支 付 风 险 事 件 之 间 传 染 性 较 弱 ， 因 此 数 字 支 付 风 险 相 对 可 控 。 - - 5 5互 联 网 基 金 相 关 风 险 总 体 也 是 可 控 的 ， 这 主 要 基 于 以 下 3 个 方 面 。 第 一 ， 有 明 确 的 监 管 主 体 。 根 据 指 导 意 见 ， 互 联 网 基 金 的 监 管 主 体 为 证 监 会 。 第 二 ， 有 明 确 的 经 营 门 槛 ， 互 联 网 基 金 销 售 均 要 求 持 牌 经 营 。 2 0 1 8 年 6 月 ， 证 监 会 与 中 国 人 民 银 行 联 合 发 布 关 于 进 一 步 规 范 货 币 市 场 基 金 互 联 网 销 售 、 赎 回 相 关 服 务 的 指 导 意 见 ， 严 禁 非 持 牌 机 构 开 展 基 金 销 售 活 动 ， 进 一 步 强 化 了 持 牌 经 营 要 求 。 第 三 ， 互 联 网 基 金 参 与 主 体 有 较 好 的 抗 金 融 风 险 能 力 。 从 资 金 端 看 ， 互 联 网 基 金 的 主 要 资 金 来 源 是 机 构 投 资 者 ， 2 0 1 7 年 第 2 季 度 互 联 网 基 金 资 金 来 源 中 机 构 投 资 者 占 比 为 5 6 . 8 % （ W I N D 数 据 ） 。 机 构 投 资 者 比 个 体 投 资 者 有 更 强 的 风 险 管 理 的 能 力 。 在 资 产 端 ， 互 联 网 货 币 基 金 的 投 资 选 择 主 要 为 银 行 协 议 存 款 、 同 业 市 场 债 券 和 央 行 认 可 的 其 他 具 有 良 好 流 动 性 的 货 币 市 场 工 具 。 另 外 ， 监 管 部 门 也 有 明 确 的 监 管 举 措 应 对 互 联 网 货 币 基 金 面 临 的 流 动 性 风 险 。 如 上 述 2 0 1 8 年 6 月 的 规 则 ， 要 求 对 “ T + 0 赎 回 提 现 ” 实 施 限 额 管 理 ， 并 禁 止 其 他 机 构 或 个 人 以 任 何 方 式 为 “ T + 0 赎 回 提 现 ” 业 务 提 供 垫 支 。 我 国 对 互 联 网 保 险 相 关 风 险 的 监 管 起 步 较 早 、 监 管 法 规 也 比 较 清 晰 。 指 导 意 见 明 确 互 联 网 保 险 的 监 管 主 体 是 保 监 会 。 2 0 1 5 年 7 月 2 2 日 ， 中 国 保 监 会 以 保 监 发 2 0 1 5 6 9 号 印 发 互 联 网 保 险 业 务 监 管 暂 行 办 法 （ 简 称 办 法 ） ， 该 办 法 明 确 了 第 三 方 网 络 平 台 的 业 务 边 界 ， 规 定 其 必 须 取 得 相 应 的 保 险 业 务 经 营 资 格 ， 才 能 参 与 互 联 网 业 务 的 销 售 、 承 保 和 理 赔 等 环 节 ， 为 保 险 机 构 开 展 互 联 网 业 务 提 供 辅 助 支 持 。 在 定 位 上 ， 办 法 主 要 将 互 联 网 保 险 定 位 为 新 兴 的 销 售 渠 道 。 随 着 新 金 融 业 态 风 险 在 其 他 业 态 中 的 出 现 ， 监 管 部 门 对 互 联 网 保 险 采 取 了 更 为 审 慎 的 监 管 态 度 。 例 如 2 0 1 9 年 7 月 ， 银 保 监 会 下 达 关 于 开 展 现 金 贷 等 网 贷 平 台 意 外 伤 害 保 险 业 务 自 查 清 理 的 通 知 ， 全 面 叫 停 险 企 和 网 贷 平 台 在 意 外 险 等 领 域 的 合 作 。 截 至 2 0 1 9 年 第 2 季 度 ， 主 要 互 联 网 险 企 （ 如 泰 康 在 线 、 安 心 财 险 、 易 安 财 险 等 ） 都 呈 现 亏 损 状 态 ， 其 发 展 规 模 受 到 限 制 ， 其 总 体 风 险 也 在 监 管 机 构 的 控 制 范 围 内 。 对 于 数 字 货 币 ， 早 在 2 0 1 3 年 ， 银 监 会 、 中 央 网 信 办 、 公 安 部 、 人 民 银 行 和 市 场 监 管 总 局 等 5 部 门 就 发 布 了 关 于 防 范 比 特 币 风 险 的 通 知 ， 这 表 明 监 管 部 门 对 数 字 货 币 潜 在 的 信 用 风 险 、 市 场 与 操 作 风 险 、 法 律 和 合 规 风 险 等 保 持 高 度 警 惕 。 对 数 字 货 币 业 态 的 发 展 ， 近 年 来 主 要 采 取 严 格 监 管 企 业 的 相 关 业 务 活 动 且 同 时 推 动 央 行 加 快 数 字 货 币 研 究 的 策 略 。 2 0 1 5 年 发 布 的 指 导 意 见 未 涉 及 数 字 货 币 ， 也 未 明 确 其 监 管 主 体 ， 这 表 明 对 数 字 货 币 是 否 可 以 作 为 健 康 发 展 的 互 联 网 金 融 新 业 态 采 取 保 留 态 度 。 2 0 1 7 年 9 月 4 日 ， 中 国 人 民 银 行 、 中 央 网 信 办 、 工 业 和 信 息 化 部 、 工 商 总 局 、 银 监 会 、 证 监 会 、 保 监 会 联 合 发 布 关 于 防 范 代 币 发 行 融 资 风 险 的 公 告 ， 关 停 代 币 融 资 或 数 字 货 币 交 易 平 台 ， 禁 止 各 类 代 币 融 资 活 动 。 2 0 1 8 年 1 月 ， 央 行 下 发 关 于 开 展 为 非 法 虚 拟 货 币 交 易 提 供 支 付 服 务 自 查 整 改 工 作 的 通 知 ， 要 求 辖 内 各 法 人 支 付 机 构 开 展 自 查 整 改 工 作 ， 严 禁 为 虚 拟 货 币 交 易 提 供 服 务 。 另 一 方 面 ， 中 国 人 民 银 行 对 数 字 货 币 的 发 展 也 十 分 重 视 ， 从 2 0 1 4 年 起 就 成 立 了 专 门 的 研 究 团 队 ， 对 数 字 货 币 的 关 键 技 术 、 数 字 货 币 发 行 和 业 务 运 行 框 架 、 数 字 货 币 发 行 流 通 环 境 等 展 开 过 深 入 研 究 。 2 0 1 6 年 1 月 2 0 日 ， 中 国 人 民 银 行 在 北 京 举 行 数 字 货 币 研 讨 会 ， 明 确 了 央 行 发 行 数 字 货 币 的 战 略 目 标 。 截 至 2 0 1 9 年 8 月 ， 央 行 数 字 货 币 研 究 所 已 经 申 请 了 涉 及 数 字 货 币 的 7 4 项 专 利 。 对 数 字 货 币 相 关 的 网 络 风 险 、 去 中 心 化 本 身 的 风 险 、 算 法 风 险 、 算 力 风 险 、 数 字 资 产 相 关 风 险 等 ， 监 管 部 门 均 做 了 较 为 充 分 的 研 究 并 保 持 密 切 关 注 的 态 度 。 （ 二 ） 网 络 借 贷 发 展 历 程 、 风 险 特 征 与 监 管 随 着 2 0 0 5 年 世 界 上 第 一 家 个 体 对 个 体 网 络 借 贷 （ P 2 P ） 平 台 Z o p a 在 英 国 上 线 ， P r o s p e r 于 2 0 0 6 年 在 美 国 上 线 ， P 2 P 也 随 着 2 0 0 7 年 拍 拍 贷 在 上 海 上 线 而 进 入 中 国 。 P 2 P 的 理 想 模 式 是 “ 个 体 和 个 体 之 间 通 过 互 联 网 平 台 实 现 的 直 接 借 贷 ” 。 即 借 款 人 在 P 2 P 平 台 上 发 起 小 额 借 款 标 的 ， 投 资 人 通 过 竞 标 向 借 款 人 放 贷 ， 最 后 平 台 撮 合 成 交 的 直 接 融 资 业 务 模 式 。 平 台 作 为 信 息 中 介 ， 收 取 相 应 信 息 服 务 费 但 是 不 承 担 借 贷 风 险 。 如 果 可 以 利 用 大 数 据 和 互 联 网 技 术 做 好 风 控 、 有 效 降 低 匹 配 借 贷 双 方 的 成 本 ， P 2 P 模 式 就 能 为 解 决 中 小 企 业 “ 贷 款 贵 、 贷 款 难 ” 问 题 并 促 进 普 惠 金 融 发 展 提 供 新 的 可 能 。 本 节 着 重 梳 理 以 拍 拍 贷 为 代 表 的 直 接 借 贷 模 式 如 何 逐 渐 转 化 为 间 接 借 贷 模 式 并 累 积 出 较 大 风 险 的 现 象 。 就 发 展 阶 段 看 ， 2 0 0 7 2 0 1 2 年 间 可 被 视 为 我 国 网 络 借 贷 发 展 的 萌 芽 期 。 在 此 期 间 ， 红 岭 创 投 （ 2 0 0 9 年 ） 、 人 数 字 经 济 时 代 下 新 金 融 业 态 风 险 的 识 别 、 测 度 及 防 控 应 用 经 济 学 - - 5 6 管 理 世 界 （ 月 刊 ） 2 0 1 9 年 第 1 2 期 人 贷 （ 2 0 1 0 年 ） 、 陆 金 所 （ 2 0 1 1 年 ） 、 宜 人 贷 （ 2 0 1 2 年 ） 等 知 名 平 台 先 后 成 立 。 根 据 网 贷 之 家 数 据 ， 到 2 0 1 2 年 底 ， 我 国 累 计 出 现 的 网 贷 平 台 为 1 6 6 家 ， 其 中 有 1 5 0 家 正 常 运 营 ， 问 题 平 台 数 量 较 少 。 2 0 1 3 2 0 1 5 年 为 网 络 借 贷 快 速 生 长 期 。 2 0 1 3 年 6 月 ， 余 额 增 值 服 务 和 活 期 资 金 管 理 服 务 产 品 “ 余 额 宝 ” 在 推 出 不 到 一 周 时 间 内 ， 用 户 就 超 过 一 百 万 。 随 着 公 众 网 上 理 财 热 情 的 高 涨 ， 网 络 借 贷 也 从 小 众 产 品 进 入 公 众 视 野 。 这 一 阶 段 ， “ 互 联 网 + 金 融 ” 的 发 展 理 念 得 到 了 鼓 励 。 2 0 1 4 和 2 0 1 5 年 底 ， 政 府 工 作 报 告 均 提 出 要 “ 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 ” 。 与 此 相 适 应 ， 2 0 1 4 年 新 增 1 9 9 1 家 平 台 ， 2 0 1 5 年 新 增 2 4 5 1 家 平 台 ， 到 2 0 1 5 年 底 ， 累 计 出 现 的 平 台 数 已 达 到 5 1 2 1 家 。 2 0 1 6 年 起 至 今 则 进 入 监 管 规 范 期 。 2 0 1 6 年 起 ， 网 络 借 贷 的 监 管 被 提 上 日 程 ， 并 建 立 起 网 贷 行 业 “ 1 + 3 ” （ 1 个 办 法 3 个 指 引 ） 制 度 框 架 。 十 多 年 发 展 形 成 的 网 络 借 贷 行 业 至 少 有 以 下 3 个 特 征 ： 体 量 大 、 问 题 平 台 多 、 涉 及 人 员 广 泛 。 2 0 1 2 年 网 络 借 贷 总 金 额 为 2 1 2 亿 元 ； 到 2 0 1 4 年 达 2 5 2 8 亿 元 ， 超 过 同 期 的 美 国 （ 1 0 4 亿 美 元 ） 和 英 国 （ 2 4 亿 美 元