互联网保险和保险科技海外发展情况概览：科技塑造行业优化创新，多业态演进共生发展.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 09 月 18 日 保险 行业 互联网保险 和保险科技海外发展情况概览 科技塑造行业优化创新 ， 多业态 演进 共生 发展 行业深度 行业概况： 随着保险行业深入发展 、 科技进步 、监管制度的完善 ，近年来保险科技 出现了较快发展，从传统保险的线上化销售、客户获取及体验改善、科技赋能运营管理、客户生态构建等方面对保险行业进行着新的塑造。 2019年保险科技获取各类投资金额约 65 亿美元、共完成 156 笔交易。互联网的渗透率保持提升，互联网及科技应用与传统保险行业相结合，产生新业态的同时，改进传统保险的客户体验，提升公司运营效率、改善经营成果 。 产业结构 ： 在互联网保险和保险科技 的产业链条中，个人用户既是出发点也是落脚点。智能终端、互联网、物联网是产业链中的科技基础设施和载体，连接着客户、保险主体和实体产业。保险主体包括保险公司、保险中介和再保险公司。实体产业包括如养老服务、健康管理、汽车制造、出行服务等，将保险和科技应用实体化、场景化。 行业内公司 ： 互联网保险经营包括直保和中介模式。互联网直保业务一方面是传统保险公司将互联网作为直销渠道，另一方面是基于互联网和科技的基因成立专门的互联网保险公司；互联网保险中介业务主要包括在线保险市场、比价平台、代理人培训平台等。保险科技的业态主要 是提供数据、模型、解决方案、集成化的应用系统和管理平台、人工智能产品或服务等，并获取相应的回报。此外，结合科技应用还衍生出 P2P 保险和区块链联盟等业态。 行业估值 ： 互联网保险行业公司的估值，需要明确公司的主要属性，是以保险为本质特征还是以互联网等科技为本质特征，从而使用相应的估值体系（保险使用 P/EV、 PB 等方法）。针对利润水平较低或暂时处于亏损状态的公司，可以采用市售率 (EV/Sales)或市销率 (P/S)方法进行估值。在公司盈利兑现和快速增长阶段，可以使用 PEG 方法进行估值。 投资建议及评级 从互联网保险和保险科技的角度来看， 海外公司在科学技术、经营创新等方面具有一定的先行优势；同时，国内公司依托庞大的用户群体、广泛的网络和移动终端覆盖、高效的物联网，也形成了互联网保险和科技赖以生存的规模效应和相对优势。在标的选择方面，海外公司建议关注行业领先公司以及具有科技创新性的公司，国内公司建议关注具有规模和综合生态优势的大型公司及细分领域的倡导者。 从传统保险行业来看， 成长的方向依然比较明确，作为估值基础的内含价值预计也将稳健增长。十年期国债到期收益率企稳，压制保险板块估值的重要因素短期内相对弱化。维持 行业 “推荐” 评级。 风险 提示 ： 从互联网产业及科技应用的角度来看， 行业竞争较为充分，在轻资产的领域竞争壁垒较低，行业成熟公司会面对商业模式被颠覆的风险，科技公司会面临技术迭代被淘汰的风险；同时，还存在创新及研发失败、经营风险、政策风险等。 从保险基础产业来看， 可能会面对外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导；保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等；受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。 推荐 （ 维持 评级 ） 鲍淼（分析师） baomiaoxsdzq 证书编号： S0280520050001 行业主要数据 10 年期国债到期收益率： 3.1334% 年内产险业务同比增速： 6.17% 年内寿险业务同比增速： 4.62% 年内健康险业务同比增速： 19.31% 年内股票及基金配臵比例： 13.65% 年内行业净资产较年初增长幅度： 8.33% 行业指数 一年 走势 相关 报 告 保险行业 2020 年中报综述 2020-08-31 保险行业 2020 年 1 至 7 月概况2020-08-30 保险行业 2020 年 1 至 6 月概况2020-07-29 保险行业 2020 年 1 至 5 月概况2020-06-28 保险行业 2020 年 1 至 4 月概况2020-05-28 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 保险 沪深 300 2020-09-18 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 研究背景 随着保险行业深入发展、科技进步、监管制度的完善， 近年来保险科技出现了较快发展，从传统保险的线上化销售、客户获取及体验改善、科技赋能运营管理、客户生态构建等方面对保险行业进行着新的塑造。 互联网的渗透率保持提升，互联网及科技应用与传统保险行业相结合，产生新业态的同时，改进传统保险的客户体验 ， 提升公司运营效率 、 改善经营成果。 我们 行业 观点 的 不同 之处 海外公司在科学技术、经营创新等方面具有一定的先行优势；同时， 我国在新兴产业发展方面具有人口红利和高起点的特点，在网络和移动终端覆盖、实体运营效率、用户数量和流量规模等方面已经形成了互联网保险和科技赖以生存的规模效应和相对优势。相对于海外公司，我们拥有一个更加统一、高效、一致的市场，更有利于 服务型的 互联网和科技公司 取得发展和进步 ； 在国内市场胜出的公司在体量和估值方面应该处于全球领先地位，并逐步实现市场和技术输出。 投资观点 从互联网保险和保险科技的角度来看，在标的选择方 面，海外公司建议关注行业领先公司以及具有科技创新性的公司，国内公司建议关注具有规模和综合生态优势的大型公司及细分领域的倡导者。 从传统保险行业来看，成长的方向依然比较明确，为实体经济提供风险保障和长期资金支持的职能得到稳定和强化，作为估值基础的内含价值预计也将稳健增长。人身险业务方面，行业逐步恢复常态发展；财产险业务方面，随着生产、生活的恢复，预计保费增速将逐步回升。十年期国债到期收益率企稳，压制保险板块估值的重要因素短期内相对弱化。维持行业 “推荐” 评级。 投资风险 从互联网产业及科技应用的角度来看，行业竞争较为充分，在轻资产的领域竞争壁垒较低，行业成熟公司会面对商业模式被颠覆的风险，科技公司会面临技术迭代被淘汰的风险；同时，还存在创新及研发失败、经营风险、政策风险等。 从保险基础产业来看，可能会面对外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导；保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等；受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。 2020-09-18 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业概况：科技夯实基础，探索中步入成熟 . 5 1.1、 保险科技公司发展近况 . 5 1.2、 互联网保险和保险科技发展的技术基础 . 6 1.3、 互联网保险发展中的监管政策 . 7 2、 行业未来发展分析：虚拟与实体结合，改善体验提升效率 . 9 2.1、 互联网保险与保险科技的链条 . 9 2.2、 互联网保险与保险科技的 主要业态 . 10 3、 行业内主要类型公司 . 11 3.1、 科技赋能服务和运营的保险公司 . 11 3.1.1、 GEICO：线 上直销车险的老牌产险公司 . 11 3.1.2、 Lemonade：灵活运用科技、再保和行为经济学的产险公司 . 11 3.1.3、 ONE：欧洲第一家全数字保险公司 . 13 3.1.4、 Metromile： UBI 车险 . 13 3.1.5、 Oscar Health：远程医疗为特色的健康险公司 . 14 3.2、 在线保险市场及平台 . 15 3.2.1、 EverQuote：美国最大的在线保险市场运营者 . 15 3.2.2、 Wefox（ Group）：连接消费者、经纪人和保险公司的平台 . 17 3.3、 数据及软件服务 . 18 3.3.1、 Greater Than： 汽车保险人工智能 . 18 3.3.2、 CATEX：保险及再保险应用系统 . 19 3.3.3、 Insly：代理人管理平台 . 19 3.4、 组织形式和技术创新 . 20 3.4.1、 Friendsurance： P2P 保险 . 20 3.4.2、 B3i：区块链保险联盟 . 21 4、 行业估值 . 22 4.1、 不同类型公司估值的差异性 . 22 4.2、 主要估值方法 . 23 5、 投资建议 . 23 6、 风险分析 . 24 图表目录 图 1： 保险科技公司成立数量 . 5 图 2： 保险科技公司融资金额（百万美元） . 5 图 3： 保险科技各类融资金额及成交数量在金融科技中占比情况 . 5 图 4： 全球互联网用户数量（亿人）及同比增长情况 . 6 图 5： 全球互联网渗透率 . 6 图 6： 全球移动手机用户数（亿人）及渗透率 . 6 图 7： 全球移动设备贡献 的互联网流量份额 . 6 图 8： 互联网保险与保险科技的链条 . 9 图 9： 互联网保险与保险科技主要业态（代表性公司） . 10 图 10： GEICO 保费收入（百万美元）及同比增速 . 11 图 11： GEICO 综合成本率（ %） . 11 图 12： Lemonade 的智能架构 . 12 2020-09-18 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 13： ONE 保费收入情况 （万欧元） . 13 图 14： ONE 损失率情况 . 13 图 15： Oscar Health 业务分布 . 14 图 16： Oscar Health 关键业务指标 . 14 图 17： 2019 年美国保险行业佣金及广告费用支出情况 . 16 图 18： 2016 年美国部分行业数字广告费用占比情况 . 16 图 19： EverQuote 业务收入险种结构（百万美元） . 17 图 20： EverQuote 调整后的 EBITDA . 17 图 21： Greater Than 主要合作伙伴 . 18 图 22： P2P 保险与传统保险的差别 . 20 图 23： B3i 的主要股东 . 21 表 1： 保险科技创新及应用场景 . 7 表 2： 海外互联网保险相关的部分监管政策 . 8 表 3： Lemonade 的客 户服务和后台运营智能应用 . 12 表 4： EverQuote 的主要产品及服务 . 16 表 5： 报告中所涉及上市公司情况 . 22 表 6： 报告中所涉及部分非上市公司融资情况 . 23 2020-09-18 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 1、 行业概况 ： 科技夯实基础，探索中步入成熟 1.1、 保险科技公司发展近况 随着保险行业的深入发展以及科技的进步，近年来保险科技出现了较快发展，从传统保险的线上化销售、客户获取及体验改善、科技赋能运营管理、客户生态构建等方面对保险行业进行着新的塑造。 保险科技公司成立的数量以及融资的金额在 2012 年 之前处于积累阶段，在2012 年之后出现了更为快速的增长， 2017 年之后呈现出新成立公司数量减少但融资规模提升的局面，行业逐步走向成熟和集中。 另据 KPMG 统计， 2019 年 中 保险科技获取的 各类 投资金额约为 65 亿美元 、共完成 156 笔交易。 图 1： 保险科技公司成立数量 图 2： 保险科技公司 融资金额（百万美元） 资料来源： Deloitte、新时代证券研究所 资料来源： Deloitte、新时代证券研究所 保险科技各类融资金额在整体金融科技中的占比在 2016 和 2017 年超过 15%，近两年有所回落，在金额和成交数量方面的占比约 5%左右。 图 3： 保险科技各 类融资金额及成交数量在金融科技中占比 情况 资料来源： KPMG、新时代证券研究所 0501 0 01 5 02 0 02 5 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8商业保险 保险获客 保险运营 P 2 P 保险 个人保险05 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8商业保险 保险获客 保险运营 P 2 P 保险 个人保险0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %2 0 %2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9融资金额 成交数量2020-09-18 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 1.2、 互联网保险和保险科技 发展的 技术 基础 互联网和移动终端的普及，为互联网保险和保险科技的应用提供了有效的物质基础；同时 ，也 提供了丰富的数据基础，促进了科技的发展和应用。 截至 2020年 7月，全世界有超过 45.7亿人使用互联网， 约 占世界总人口的 60%。在全球范围内，互联网用户数量以每年超过 8%的速度增长， 在发展中经济体这一增速会更高。 图 4： 全球 互联网用户数量（亿人）及同比增长情况 图 5： 全球 互联网渗透率 资料来源： Hootsuite、新时代证券研究所 资料来源： Hootsuite、新时代证券研究所 同时，移动手机的渗透率也在提升，随着技术进步以及智能移动终端的普及，在移动设备上使用互联网越来越普遍，来自移动设备的互联网流量使用在 2018 年超过了互联网流量的 50%。这一变化 可以使客户更便捷、更频繁的获取产品和服务，同时 加深了互联网保险和保险科技的应用 和积累。 图 6： 全球 移动手机用户数（亿人）及渗透率 图 7： 全球 移动设备 贡献的 互联网流量份额 资料来源： Hootsuite、新时代证券研究所 资料来源： Hootsuite、新时代证券研究所 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %051015202530354045502 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9互联网用户数（左轴） 互联网用户同比增长率（右轴）3 0 .5 %3 3 . 2 %3 5 . 0 %4 1 . 7 %4 6 .2 %5 0 . 5 %5 3 . 0 %5 7 . 2 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 90%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %01020304050602 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9移动手机用户数（左轴） 移动手机渗透率（右轴）0 . 7 %2 . 9 %6 . 1 %1 0 .9 %1 7 . 0 %2 8 . 9 %3 3 . 4 %3 8 . 6 %4 8 . 0 %5 2 . 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 82020-09-18 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 在流量、客户数量、数据等资源爆发式的增长和积累下，技术进步和科技创新取得了突破和发展，更加丰富的科技应用于多样化的场景；基于互联网和智能移动终端的大数据、物联网实现的数字化、 数据和算法支持下的人工智能进化等科技进步，都支持了互联网保险的普及和深入应用。 表 1： 保险科技创新及应用场景 技术创新 应用场景 数字平台（互联网、智能手机） 各种完善服务、改进客户体验的措施得以实现，如使用游戏元素加强与客户互动、提供按需付费产品、优化理赔流程、 Peer-to-peer (P2P)保险等。 物联网（ Iot） 将可穿戴设备、车辆、建筑物和其他设备通过物理或虚拟的网络连接，利用软件、电子元器件和网络来采集并传输数据。 远程信息处理 /遥测 远程信息处理是通过电信设备和物联网的应用，发送、接收、存储和处理数据，从而影响但不控制远程对象；遥测是在不干扰远程对象的情况下测量其与监测原点的距离。在保险领域的应用主要包括汽车联网（根据车辆使用情况或驾驶员行为提供产品）、高级驾驶员辅助系统（ ADAS，特殊的联网汽车，可以差异化定价车险）、健康监测、家庭财险监测等。 大数据和数据分析 海量和高速存储多维数据，并对数据进行检查、清洗、转换和建模，进而发现有价值信息、提出结论和支持决策；可应用于保险产品提供、风险选择、定价、交叉销售、索赔预测和欺诈检测等，例如提供定制产品并允许自动承保。 比价和机器人顾问 在线提供基于算法的自动化产品比较，根据用户提供的信息给出个性化的解决方案。 机器学习和人工智能 使用复杂的方法和算法以自动化的方式在数据中寻找模式；可用风险预测（如车辆盗窃、健康风险、气象灾害等）、风险定价、欺诈识别、索赔处理等。 分布式记账（ DLT） 区块链： 跨越多站点、地理位臵或机构实现数据库共享，具有去中心化、不可篡改、全程留痕、可追溯、集体维护、公开透明等特点。 智能合约： 可以帮助客户和保险公司利用区块链信息实现一些自动化流程。 P2P 保险， UBI 保险，特定需要保险 P2P 保险： 有共同利益的群体可以在一个类似“社区”的平台共同协商保障范围，是被保险人集中资本，自我管理的模式，既降低了成本又避免欺诈。 UBI 车险： 使用智能设备跟踪行驶里程和驾驶行为，与保险费率挂钩，加强风险管理。 特定需要保险： 针对特定阶段或环境下面临的风险提供保障。 资料来源： IAIS、新时代证券研究所 1.3、 互联网保险 发展中的监管政策 随着互联网保险和保险科技应用的普及，保险被赋予了新的经营特性，海外监管政策也相应做出了适应性调整， 在信息披露、消费者权益保护、电子商务规范等2020-09-18 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 方面进行完善，维护行业健康发展。 表 2： 海外互联网保险相关的 部分 监管政策 时间 法案 互联网保险相关主要内容 国际保险监督官协会（ IAIS） 2