消费行业深度报告：环球影城开业渐近，打造影视主题娱乐王国.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 可选消费 消费者服务 环球影城开业渐 近 打造影视 主题 娱乐 王 国 Table_Summary 报告摘要 全球 客流 领先的影视娱乐主题公园。 环球影城起源于好莱坞的电影拍摄片场，逐步发展成世界上最大的电影、电视制片基地及以电影题材为主的主题公园，拥有大量知名电影 IP。控股股东 Comcast是美国最大的有线电视公司，亦是美国第二大互联网服务供应商，全资持有好莱坞环球影城、奥兰多环球影城和日本大阪环球影城，授权云顶集团经营新加坡环球影城。 北京环球影城即将于明年 5 月正式开业。 北京环球影城分三期建成，由北京市国资与 NBC 环球合资经营，其中中方持股 70%，首旅集团是第一大股东。一期总投资超 500 亿，占地 120 公顷，包括主题公园、城市大道、两间酒店及配套设 施，即将于 2021 年 5 月正式开业。 国内主题公园行业起步相对较晚 但发展迅速。 依赖于高速发展的经济以及庞大的人口基数迅速发展起来 ， 2019 年华侨城集团、华强方特、长隆集团游客量排名进入全球主题公园集团十强，但与国外龙头公司相比，存在 IP 打造环节薄弱，差异化竞争不足，产业链条短，盈利模式单一等问题。上海迪士尼是国内引入的首个国际知名主题公园，开业 4 年来，对当地旅游经济的拉动明显。 环球 影城给现有旅游市场带来机遇和挑战 。 北京市旅游市场近年来持续稳定增长，但主题公园产品供应不足。北京欢乐谷从区位和获客能力上与环球影城存在竞争关系，但也存在缺少 IP，差异化不足的问题，且在文化 IP 输出以及管理等方面与国际品牌尚存一定差距。首旅集团根植京城旅游商贸服务行业 ， 环球影城 在其 控股下有望 融合中国文化与主题公园的国际基因， 打造国内首屈一指的影视娱乐王国。 带动周边产业链升级，承接景区溢出效应。 预计环球、 客流1200-1500 万人 ，创造 营业额 250 亿至 300 亿元。 景区 直接拉动 北京 市旅游收入提升 4-5%， 撬动旅游周边产业年增量超过千亿元，带动周边地区的基础配套设施建设 和 通州区城市化进程， 拉动 周边商业地产价值提升。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 酒店、餐馆与休闲 看好 综合消费者服务 看好 Table_ReportInfo 相关研究报告： Table_Author 证券分析师：王湛 电话： 010-88321716 E-MAIL： wangzhantpyzq 执业资格证书编码： S1190517100003 (18%)(1%)15%31%48%64%19/9/1919/11/1920/1/1920/3/1920/5/1920/7/19消费者服务 沪深 300 Table_Message 2020-09-19 行业深度报告 看好 /维持 消费 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议： 首旅集团作为环球影城第一大股东，本身又是北京旅游商贸龙头，产业链布局完整，旗下上市公司一方面受益于环球影城开业带动下的旅游经济增长，另一方面借助大股东的 优势，参与环球影城产业链，承接环球影城带来的流量。重点推荐：王府井（环球影城度假区内开设免税与免税结合的综合体），全聚德（环球影城城市大道开设 1500 平餐饮项目 ），首旅酒店（布局环球影城周边区域， 受益于 环球影城开业带来的住宿需求）。此 外环球影城有望与北京市周边优质差异化景区 产生协同效应， 共享客流，推荐中青旅（古北水镇承接环球影城客流溢出）。 风险提示： 存在环球影城延期开业的风险；开业后客流不达预期的风险；疫情反复造成景区停业，客流锐减的风险；天气原因、不可抗力等原因造成的客流下滑风险。 。 行业深度报告 P3 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 目录 一、全球主题公园行业龙头环球影城 . 5 （一）影视娱乐航母 环球影城 . 5 1、环球影城的起源和发展 . 5 2、并购知名动画工作室获取丰富娱乐 IP . 6 3、环球影城客流及收入利润情况 . 8 （二）北京环球影城开业在即 . 10 二、国内主题公园的发展状况及竞品分析 . 12 （一）本土主题公园发展迅速，品牌打造有待升级 . 12 （二）上海迪士尼 首次引入国际主题公园巨头 . 13 （三）京津冀周边主题公园竞品分析 . 14 三、主题公园的发展核心要素 . 16 （一） IP+科技是主题公园的核心竞争力 . 16 （二）区位周边客群决定消费能力 . 17 （三）创新是维持公园生命力的关键 . 17 四、环球影城对国内旅游市场影响深远 . 18 （一）北京旅游市场现状 . 18 （二）中方控股有利于更好的本土化 . 20 （三）带动周边产业链升级，承接景区溢出效应 . 21 五、投资建议 . 22 （一）王府井 . 22 （二）全聚德 . 24 （三）首旅酒店 . 24 （四）中青旅 . 25 六、风险提示 . 25 行业深度报告 P4 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 图表目录 图表 1：环球影城控股股东的业务范围 . 5 图表 2：现有环球影城项目基本情况 . 6 图表 3：奥兰多环球度假区 . 6 图表 4：环球影城 IP 来自自有和授权 . 7 图表 5：环球影城集团客流量排名居前 . 8 图表 6：环球影城总营收持续稳定增长 . 8 图表 7：环球影城不断推出新景区吸引客流 . 8 图表 8：营收增速与运营成本与支出增速基本同步 . 9 图表 9：调整后 EBTIDA 利润率小幅波动 . 9 图表 10：环球影城各园区受疫情影响及恢复情况 . 9 图表 11：环球影城股权结构 . 10 图表 12：北京环球影城效果图 . 11 图表 13：北京环球影城一期平面布局图 . 11 图表 14：环球影城各园区受疫情影响及恢复情况 . 12 图表 15： 迪士尼客流情况 . 13 图表 16：上海市国内旅游人次 . 13 图表 17：上海市国内旅游收入 . 14 图表 18：迪士尼拉动本地游客增速高于外地游客 . 14 图表 19：京津冀地区大型主题公园汇总 . 15 图表 20：京津冀地区主题公园位置 . 15 图表 21：北京欢乐谷客流情况 . 16 图表 22：北京欢乐谷园区地图 . 16 图表 23：主题公园产业链 . 17 图表 24：日本环球影城客流与园区拓建密切相关 . 18 图表 25：北京市旅游人次保持持续稳定增长 . 18 图表 26：北京人均旅游消费显著高于全国平均水平 . 18 图表 27：外地来京游客消费构成 . 19 图表 28：入境旅游者消费构成 . 19 图表 29：北京 5A 和 4A 级景区 . 20 图表 30：首旅集团产业体系及代表公司 . 20 图表 31：王府井北京地区门店情况 . 23 行业深度报告 P5 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 一、 全球主题公园行业龙头环球影城 （一） 影视娱乐航母 环球影城 1、 环球影城的起源和发展 环球影城 起源于好莱坞的电影拍摄片场 。 1912年 环球影城的前身 环球 电影制片公司在纽约成立， 此后 公司不断 买进好莱坞北部的 土地，搭建 摄影棚和外景场地， 并 邀请游客参观电影制作 。 在 经历了多次并购重组之后， 1963年 公司 将部分摄影棚对外开放 收取门票 ， 受到游客的欢迎。 1964年 7月好莱坞环球影城正式开业，公司将 部分摄制棚改为游览项目， 并增加了大型游乐设备， 逐步 发展成世界上最大的电影、电视制片基地及以电影题材为主的主题公园 。 大 股东深耕 传媒和旅游行业。 环球影城主题公园 的控股股东 是美国最大的有线电视公司，亦是美国第二大互联网服务供应商 Comcast，公司 旗下主要业务包括 Comcast Cable和 NBC 环球。 2015年 ， Comcast以 167亿美元从通用电气公司 (General Electric Co.)手中收购 NBC 环球的所有权，获得其环球影视及主题公园板块业务 。 NBC环球旗下业务主要分四部分，分别是有线网络、广播电视、电影娱乐和主题公园 ，其中主题公园业务就是我们所熟知的环球影城。 图表 1： 环球影城控股股东的业务范围 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 NBC环球 经营 主题乐园 主要有三种模式：全资拥有自主经营 、 合资 经营和授权 经营 。目前全球共有 5个以环球影城命名的主题公园，其中好莱坞环球影城 、 奥兰多环球影城和日本大阪环球影城 均为 NBC环球全资持有 。 新加坡环球影城由云顶集团旗下的云顶新加坡有限公司 全资拥有， NBC环球授权使用环球影城的名字和 其他知识产权用于游乐设Comcast NBC环球 Comcast Cable 有线网络 广播电视 电影娱乐 主题公园 行业深度报告 P6 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 施、景点和旅游商品 。 2021年即将开业的北京环球影城为 NBC环球与中方合资经营 ， 其中 NBC环球持股 30%。 园区各有特色，主题公园以外的业态丰富 。 好莱坞环球影城 主要由 主题乐园 和好莱坞环球城市大道组成。 奥兰多环球影城 度假村 面积最大，包括两个主题乐园： UniversalStudios Florida（环球影城）以及 Universals Islands of Adventure （冒险岛 ， 1999年开业 ）， 一个水上乐园 Volcano Bay（火山湾水上乐园， 2017年开业 ）， 另有一个 餐饮购物娱乐综合体 Universal CityWalk (环球城市 大道 ） 和 一 家参股 环球主题酒店 ，此外公司还在新建一个名为 Universals Epic Universe 的主题乐园 。 日本环球影城以主题乐园为主。新加坡环球影城位于度假胜地圣淘沙岛，占地面积最小。 图表 2：现有环球影城项目基本情况 现有项目 开业时间 占地面积 2018 年客流量（万人次） 经营模式 门票价格 好莱坞环球影城 1964 年 7 月 212 公顷 915 自主经营 109-129 美元 (合 RMB763-903） 奥兰多环球 度假区 1990 年 6 月 1000 公顷 1071 自主经营 单园 109 美元（合 RMB763） ,双园164 美元（合 RMB1148） 日本大阪环球影城 2001 年 3 月 54 公顷 1430 自主经营 7800 日元（合 RMB510） 新加坡环球影城 2011 年 5 月 20 公顷 440 授权经营 81 新币（合 RMB409) 北京环球影城 预计 2021 年 5 月 总占地 400 公顷，一期 120 公顷 合资经营 资料来源： 各项目官网 ，太平洋研究院整理 图表 3：奥兰多环球度假区 资料来源： 度假区官网 ，太平洋研究院整理 2、 并购知名动画工作室获取丰富娱乐 IP 行业深度报告 P7 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 环球影城的 IP来源 多样化 。 环球影 城部分 IP来自关联公司环球影业 ， 自 产 IP往往场景化比较强，科幻色彩浓厚，比如侏罗纪公园， E.T.等 。自有 IP外 ， 公司 还 通过与第三方合作授权的方式获得了大量知名 IP的使用权 ， 如各园区都有的 “ 哈利波特魔法世界 ” 来自华纳兄弟的授权 ， 变形金刚、终结者来自派拉蒙的授权 。 但使用授权 IP往往有一定的局限性 ， IP在授权 时 通常会严格细分使用权限的边界 。例如 哈利波特魔法世界主题乐园的使用授权给了环球影城，但华纳兄弟保有其他哈利波特 IP的权益 ， 游客 可能会在其他乐园中 看到哈利波特的魔法学校，购买魔法棒等，环球影城中的哈利波特 IP就丧失了其独特性。 公司不断通过并购获取知名 IP。 为了实现 IP更大比例的自由化 ， 公司通过并购获得了很多知名 IP。 2008年 NBC环球收购照明娱乐，获得了小黄人的 IP。 2016年 4月 NBC环球集团以 38.7亿美元的价格收购梦工厂动画公司 。梦工厂动画作为上游 IP的顶级制造商 ， 打造了功夫熊猫 、 怪物史莱克 等知名 IP。收购梦工厂动画后，公司 IP的使用和开发将更为便利 ， NBC环球 也曾 透露 过 “计划复活史莱克以及梦工厂的众多现有 IP”的壮志雄心。 除了动画 IP外，环球主题乐园还计划在公园中提供基于任天堂游戏 IP的项目。 任天堂拥有许多风靡世界的游戏， 很多游戏人物如 精灵宝可梦 、 超级马里奥都是耳熟能详的 IP。 2015年 5月环球影城与任天堂成业务合作 ， 投资 400亿日元在 大阪环球影城 建设任天堂主题公园， 计划今年东京奥运会前开园，目前开业时间受疫情影响延迟。 图表 4：环球影城 IP来自自有 和授权 游乐项目 IP IP 来源 Despicable Me Minion Mayhenm 小黄人 照明娱乐 -Comcast Shrek 4-D 怪物史莱克 梦工厂 -Comcast Revenge of the mummy 木乃伊归来 环球影业 -Comcast E.T. adventure E.T. 环球影业 -Comcast Jurassic Park 侏罗纪公园 环球影业 -Comcast The Wizarding world of Harry Potter 哈利波特 华纳兄弟 Springfield:Home of the Simpsons 辛普森一家 20 世纪福克斯 -迪士尼 Marvel Super Hero Island 漫威英雄（无敌浩克，蜘蛛侠） 漫威 -迪士尼 Transformers;The ride-3D 变形金刚 派拉蒙 Terminator 3-D 终结者 派拉蒙 Super Nintendo World 马里奥 Nintendo Co., Ltd. 功夫熊猫盖世之地 功夫熊猫 梦工厂 -Comcast 资料来源： 网络资料 ，太平洋研究院整理 行业深度报告 P8 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 3、 环球影城 客流及 收入利润情况 全球 客流量 名列前茅 的主题公园品牌。 环球影城 以美国好莱坞出品的、风靡全球的热门电影作品为主题背景， 在不同的主题场馆中 大量使用高科技仿真手段，创造出或宏大或逼真或惊险刺激的视觉、听觉、触觉感受 ，深受不同国籍、不同年龄、不同文化背景游客的喜爱 。 2018年以前 ，环球影城集团 连续多年 客流接待量 排名全球第三 ，2019年 环球影城四大园区合计接待游客 5124万 人次 ， 全球 排名第四 。 图表 5：环球影城集团客流量排名居前 图表 6：环球影城总营收持续稳定增长 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 营收 近年 保持平稳增长 。 环球影城的收入主要包括三部分： 1、门票收入； 2、游客在园内的 食品 、 饮料等 商品零售收入。 3、特许经营权收入。环球影城的营收在2014-2017年经历了一个高速增长期 ，增长来自两方面，一方面，新增景区对客流的吸引力提升， 带来 更多的客流和更高的人均消费。比如 2010年奥兰多 冒险岛新 增 “哈利波特魔法世界”景区，受到游客欢迎，此后 2014年 奥兰多环球影城 新增 了 “哈利波特 -对角巷”景区，同年在大阪环球影城新增“哈利波特魔法世界”景区， 2016年在好莱坞环球影城新增 “哈利波特魔法世界”景区 。哈利波特系列 图书和 电影 受到全球大批读者和观众的喜爱， 哈利波特景区 也 给环球影城带来了持续的客流增长。另一方面， 2015年 11月 NBC环球收购大阪环球影城 51%股权 ， 带来 2016年营收 48.1%的高增速 ，实际上如果不考虑并表影响 ， 当年营收增速仍高达 12.7%。 图表 7：环球影城不断推出新景区吸引 客流 开放时间 新增项目 2010 年 6 月 18 日 奥兰多冒险岛的“哈利波特魔法世界”向游人开放 2012 年 奥兰多和好莱坞环球影城新增变形金刚 3D 对决之终极战斗 行业深度报告 P9 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 2014 年 7 月 8 日 奥兰多环球影城的“哈利波特主题公园 对角巷”正式开放！ 2014 年 7 月 15 日 日本环球影城斥资 450 亿日圆扩建的哈利波特园区开幕 2014 年 好莱坞环球影城最新的神偷奶爸小黄人 3D 动感之旅采用 3D 高清技术 2016 年 4 月 7 日 好莱坞环球影城内的“哈利波特的魔法世界”开园 2017 年 5 月 奥兰多火山湾水上乐园开业，当年接待 150 万游客。 开业时间待定 日本环球影城与任天堂合作“超级任天堂世界” 预计 2023 年开业 奥兰多第四个主题公园“史诗宇宙” (Epic Universe) 资料来源： 度假区官网 ，太平洋研究院整理 运营成本 与 支出 和 营收 基本 保持同步。 主题公园板块运营成本和支出主要包括主题公园运营，包括维修和维护及相关管理费用 ； 食品、饮料和商品成本 ； 劳动力成本 ；以及销售和营销成本。 2019年收入增加主要来自于新景点 以及日本的客流回升 ， 2019年费用增加，主要是因为公园和景点的运营成本增加 。近 5年 来主题公园业务 调整后EBTIDA利润率 在 41.4%-44.3%之间 小幅波动 ,盈利能力持续稳定 。 图表 8： 营收增速与运营成本与支出增速基本同步 图表 9： 调整后 EBTIDA利润率小幅波动 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 受疫情影响 Q2主题公园 营收减少 94%。 受新冠疫情影响，四家环球影城均于 2月底到 4月初 陆续暂停营业 ， 截止到 8月底， 除好莱坞环球影城外，其他三家已经重新开放，但对游客的来源地、游览时间仍有较大限制 ，游客的消费信心也远未恢复 。从收入上看， 上半年主题公园营收 9.56亿美元 ，同比下滑 65%，其中 Q2主题公园营收仅 8700万美元 ， 同比下滑 94%。从利润上看， 上半年 ， 净调整后的 EBITDA为 -3.23亿美元 ， 2019年同期为 10.88亿美元 。 图表 10：环球影城各园区受疫情影响及恢复情况 疫情影响 停业 开业 游园限制 行业深度报告 P10 环球影城开业渐近 打造影视主题娱乐王国 大阪环球影城 2 月 29 日 6 月 19 日 游客居住地限制 好莱坞环球影城 3 月 14 日 关闭 新加坡环球影城 4 月 7 日 7 月 1 日 目前仅周四至周日下午 2:00 至晚上 9:00 开放 奥兰多环球影城 3 月 14 日 6 月 5 日 每周五至周日上午 9点开始营业，下午 7点闭园； 资料来源： 各度假区官网 ，太平洋研究院整理 （二）北京环球影城 开业在即 北京环球影城 与奥兰多环球影城度假区结构相似。 北京环球影城 位于 北京 通州区，规划占地 4平方公里 ， 规划分三期建成，目前在建的第一期 投资超 500亿元 ， 占地 120公顷 ， 包括 环球影城主题公园、城市大道、环球大酒店、诺金度假酒店、停车楼、员工住宿生活区等项目，计划 2020年建成、 2021年正式开园 ； 第二期 计划建设 中国主题公园，引进孙悟空等国内经典主题。第三期考虑建设水上乐园。 两个主题公园 +一个水公园的结构与奥兰多环球影城度假区相似 ，三期 总投资在 700亿 -1000亿区间，将超过奥兰多主题公园，成为全球最大环球主题公园。 北京市政府是 北京环球影城 实际控制人 。 北京环球影城 由北京首寰文化旅游投资有限公司 （以下简称“首寰 投资 ”） 和 NBC 环球共同出资 组成项目公司北京国际度假区有限公司 ， 其中首寰 投资 持股 70%， NBC 环球 持股 30%。 首寰 投资 是 由首旅集团 （ 持股 51.93%） 、 北京国有资本经营管理中心 （ 持股 25%） 等国企合资设立 的平台公司 ，北京市政府 间接持有 100%股权 ， 是实际控制人 。 图表 11：环球影城股权结构 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 北京环球影城预计 2021年 5月正式开园。 北京环球影城 一期 将于 2021年春季试运营，并在 5月正式开园 ， 预测每年可接待客流量 1200万人次至 1500万人次之间。 园区内