银行专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式和格局.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 专题报告 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 23 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 数据金矿： 互联网 消费 贷 的 模式和格局 互联网消费贷业务进入规范发展阶段 2014 年 首款互联网消费信贷产品 “京东白条” 问世 ， 2016-2017 年行业进入发展黄金期。但野蛮生长 过程中 问题 不断 ， 2017 年下半年开始 一系列政策出台 整顿行业发展乱象， 行业迈向 规范发展阶段。 互联网消费贷 业务 发展方向和商业模式 （ 1） 互联网消费贷全流程都在互联网上完成，对科技依赖度很高，其中大数据和模型输出能力是核心优势 ， 大数据获取主要包括三种模式。 （ 2） 现金贷遭严整顿，场景消费贷是发展方向。目前部分场景竞争过度，未来将加强精细化场景布局和农村金融消费场景等 短板 场景开拓 。 （ 3） 互联网消费贷模式主要 有 ：自营贷款、 ABS 模式、联合贷款和助贷模式。其中自营模式对资本金要求高，商业银行和持牌消费金融机构采用该模式较多 ； 互联网机构由于缺少资本金，已经完成从自营模式到 ABS 模式再到联合贷款和助贷模式的转变 ， 其中助贷模式已成为腾讯集团、蚂蚁集团和京东集团等互联网巨头的主流模式。 互联网消费贷市场格局：分化加速，巨头崛起 互联网消费贷市场参与主体包括持牌金融机构（传统商业银行、消费金融公司、互联网银行）和非持牌机构（电商平台、其他互联网公司、垂直分期平台和网贷平台）。其中，电商巨头下的消费金融平台凭借消费场景、 获客和风控 等 优势迅速崛起 ， 2018 年 电商平台消费金融市场份额 达 37.2%。商业银行凭借 低 资金成本优势市场份额 居 第二位， 2018 年市场份额为 13.7%； 网贷平台、消费金融公司和垂直分期平台市场份额分别是 9.6%、 9.4%和 8.3%，未来行业分化将加剧。 投资建议 我国互联网消费贷市场空间广阔，但野蛮 成长 后 已 进入规范发展阶段，场景化消费贷是发展方向。金融科技的深化将进一步提升 业务 创新速度和效率， 未来市场分化将加剧 ，利好头部互联网金融科技平台和有资金优势的头部零售银行，推荐招商银行、宁波银行和国有大行。 风险提示 行业 政策超 预期收紧，宏观经济下行带来信用风险加速暴露等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿元 ） 2020E 2021E 2020E 2021E 002142 宁波银行 买入 34.13 2051 2.54 2.97 13.4 11.5 601128 常熟银行 增持 8.22 225 0.66 0.80 12.4 10.3 600036 招商银行 增持 37.88 9354 3.67 3.98 10.3 9.5 601658 邮储银行 买入 4.57 3626 0.72 0.81 6.4 5.6 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 海外银行镜鉴系列：美国银行业如何走向混业经营 2020-09-18 2020 年 9 月银行业投资策略：关注极低估值的重大机遇 2020-09-02 2020 年银行业中报综述：关注经营实质，而非账面数字 2020-09-01 银行业二季度监管数据快评：银行业不确定性正在消除 2020-08-11 行业点评：中美银行业不同的计提损失方式 2020-08-07 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiweiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520030002 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.00.51.01.5S/19 N/19 J/20 M/20 M/20 J/20上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 互联网消费贷逐步进入规范发展阶段 . 4 互联网消费贷商业模式 . 5 科技赋能业务全流程，大数据和模型输出能力是核心优势 . 5 场景化、精细化趋势日益明显，更注重客户体验 . 6 轻资产助贷模式逐渐成为互联网巨头的主流模式 . 7 互联网消费贷成本收入构成 . 10 互联网消费贷市场格局：分化加速，巨头崛起 . 11 持牌金融机构 .11 传统商业银行 .11 互联网银行 . 12 持牌消费金融公司 . 12 非持牌机构 . 13 电商平台及非电商互联网公司 . 13 垂直分期平台 . 14 网贷平台 . 15 投资建议 . 15 风险提示 . 15 国信证券投资评级 . 17 分析师承诺 . 17 风险提示 . 17 证券投资咨询业务的说明 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：中国互联网消费信贷规模快速增长 . 4 图 2：互联网消费信贷业务流程全部线上化完成 . 6 图 3： 2018 年互联网消费金融用户消费领域分布 . 7 图 4：消费金融 ABS 发行规模 . 8 图 5：联合贷款模式 . 9 图 6：助贷模式 . 9 图 7：蚂蚁集团自营微贷净利息收入占微贷科技平台收入比重持续下降 . 10 图 8：互联网消费贷成本收入结构 . 10 图 9： 2018 年各类互联网消费金融服务商贷款规模占比 . 11 图 10：招联消费金融公司总资产规模 . 13 图 11：招联消费金融公司净利润规模 . 13 图 12：各领域垂直分期平台代表 . 14 图 13：正常运营的 P2P 平台数量和成交量持续下降 . 15 表 1：针对互联网消费金融的政策频出，行业进入规范发展阶段 . 5 表 2：互联网消费信贷大数据获取的三种模式 . 6 表 3：现金贷产品额度和利率 . 7 表 4：互联网消费贷市场主要参与主体 . 11 表 5： 4 家纯互联网银行和苏宁银行、众邦银行基本情况 . 12 表 6：国内 27 家持牌消费金融公司总资产和净利润情况 . 13 表 7：电商平台旗下场景贷：蚂蚁花呗和京东白条对比 . 14 表 8：估值表 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 互联网消费 贷 逐步进入 规范 发展阶段 互联网消费贷是指金融机构、类金融组织及互联网企业等借助互联网 技术 向消费者提供的以个人消费（一般不包括购买房屋和汽车）为目的，无担保、无抵押的短期、小额信用类消费贷款服务，其申请、审核、放款 和 还款 等 全流程 都在互联网 上完成。 与传统消费金融相比，互联网消费金融业务（本报告互联网消费金融业务主要指互联网消费信贷业务，下同）在降低资金成本、提高业务效率、减少信息不对称性等方面具有无可比拟的优势。 2014年 2月 ， 京东 金融 推出“京东白条”， 拉开了互联网消费信贷的序幕， 随后蚂蚁集团推出 “蚂蚁花呗” ， 2015年 各方 开始 大力布局互联网消费金融业务，互联网消费金融业务进入发展快车道 。 2016年 3月，人民银行、银监会提出“加快推进消费信贷管理模式和产品创新”， 行业创新不断涌现 ， 互联网消费金融业务迎来了发展的黄金期 。但在野蛮生长的过程中，各个互联网平台也 开始 暴露出 诸多 问题， 2017年 下半年 开始行业进入整顿期，国家出台了一系列监管政策整顿行业发展乱象，从 P2P专项整治、规范现金贷到商业银行互联网贷款，再到更底层的对于大数据违规行为的清理、非法放贷 和民间借贷利率的规范等 ，我国 互联网消费 信贷业务逐步进入规范 健康发展阶段 。 图 1： 中国互联网消费信贷规模快速增长 资料来源： 艾瑞咨询研究院 ， 头豹研究院 ，国信证券经济研究所 整理 。注明： 2017 年开始增加银行互联网消费信贷规模。 187 1, 190 4, 489 43, 650 91, 531 162, 925 24 2, 75 8 330, 150 422, 592 502, 885 0100 , 0 00200 , 0 00300 , 0 00400 , 0 00500 , 0 00600 , 0 00201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9E 202 0E 202 1E 202 2E 202 3E中国互联网消费信贷规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 1： 针对互联网 消费金融 的政策频出， 行业进入规范发展阶段 时间 文件 主要内容 2015/7/14 央行等十部门 联合印发 关于促进互联网金融健康发展的指导意见 互联网支付由人民银行监管；网络借贷（包括 P2P 网络借贷和网络小额贷款）、互联网信托和互联网 消费信贷 由银监会监管；股权众筹融资、互联网基金销售由证监会监管；互联网保险由保监会监管 。 2015/12/25 重庆市金融监管局 印 发 重庆市小额贷款公司开展网络贷款业务监管指引（试行） 市、区、县金融办为重庆市小额贷款公司开展网络贷款业务的监管部门；开展网络贷款业务的小额贷款公司可通过网络平台面向全国办理自营贷款业务 。 2016/4/12 国务院办公厅公布 互联网金融风险专项整治工作实施方案 对 P2P 网络借贷和股权众筹业务、通过互联网开展资产管理及跨界从事金融业务、第三方支付业务、互联网金融领域广告等行为进行了规范 。 2016/4/13 银监会会同工信部等 14个部委联合 印发 P2P 网络借贷风险专项整治工作实施方案 对各地经工商登记注册的网贷机 构、互联网企业与银行业金融机构合作开展业务情况进行排查，摸清底数 。 2016/4/14 央行等 17 部门联合印发 通过互联网开展资产管理及跨界从事金融业务风险专项整治工作实施方案 对具有资产管理相关业务资质，但开展业务不规范的各类互联网企业、跨界开展资产管理等金融业务的各类互联网企业、具有多项金融业务资质，综合经营特征明显的互联网企业进行整治 。 2016/8/17 银监会、工信部、公安部、国家互联网信息办公室联合发布 网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法 本办法所称网络借贷是指个体和个体之间通过互联网平台实现的直接借贷，即俗称的 P2P；同一自然人在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币 20 万元；同一法人或其他组织在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币 100 万元；同一自然人在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币 100 万元；同一法人或其他组织在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币 500 万元。 2017/12/1 互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、 P2P 网贷风险 专项整治工作领导小组办公室联合印发了 关于规范整顿 “现金贷 ”业务的通知 各类机构以利率和各种费用形式对借款人收取的综合资金成本应符合最高人民法院关于民间借贷利率的规定；小额贷款公司监管部门暂停新批设网络 (互联网 )小额贷款公司 ;暂停新增批小额贷款公司跨省 (区、市 )开展小额贷款业务；暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款，逐步压缩存量业务，限期完成整改；禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产，以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融 资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。对于超比例规定的小额贷款公司，应制定压缩规模计划，限期内达到相关比例要求，由小额贷款公司监管部门监督执行；银行业金融机构与第三方机构合作开展贷款业务的，不得将授信审查、风险控制等核心业务外包；银行业金融机构及其发行、管理的资产管理产品不得直接投资或变相投资以 “现金贷 ”“校园贷 ”“首付贷 ”等为基础资产发售的 (类 )证券化产品或其他产品；持续推进，完善 P2P 网络借贷信息中介机构业务管理 2020/7/12 银保监会发布 商业银行互联网贷款管理暂行办法 单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币 20 万元，到期一次性还本的，授信期限不超过一年；商业银行应根据自身风险管理能力，按照互联网贷款的区域、行业、品种等，确定单户用于生产经营的个人贷款和流动资金贷款授信额度上限。对期限超过一年的上述贷款，至少每年对该笔贷款对应的授信进行重新评估和审批；商业银行进行借款人身份验证、贷前调查、风险评估和授信审查、贷后管理时，应当至少包含借款人姓名、身份证号、联系电话、银行账户以及其他开展风险评估所必需的基本信息。 2020/8/20 最高人民法院关于修改 关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定 的决定 确定了民间借贷利率的司法保护上限，即以一年期贷款市场报价利率 LPR 的 4 倍为标准。以最新发布的一年期 LPR3.85%计算，民间借贷利率的司法保护上限为 15.4%. 2020/9/16 银保监会 发布 关于加强小额贷款公司监督管理的通知 一是规范业务经营，提高服务能力。在小额贷款公司业务范围、对外融资比例、贷款金额、贷款用途、经营区域、贷款利率等方面提出要求。二是改善经营管理，促进健康发展。从小额贷款公司资金管理、催收管理、信息披露、保管客户信息、积极配合监管等方面作出规范。三是加强监督管理，整顿行业秩序。指导各地明确监管责任、完善监管措施、建设监管队伍、实施分类监管、加大处罚力度等。四是加大支持力度，营造良好环境。鼓励加强政策扶持、银行合作支持、加强行业自律，促进行业可持续发展。 资料来源 : 中国人民银行，中国银保监会，银行业协会，国信证券经济研究所整理 互联网 消费贷 商业模式 科技赋能业务全流程 ， 大数据 和模型输出能力 是核心优势 互联网消费信贷的基础和核心 大数据 互联网 消费 信贷产品的普惠性、小额分散、 纯信用无抵押 等特点，决定了互联网 消费 信贷市场中 科技的重要性。 大数据、人工智能、云计算、区块链等金融科技的深化促进了互联网消费金融的快速发展，进一步提升其创新速度的效率。其中，大数据运用是互联网 消费 信贷的基础和核心，互联网 消费 信贷业务也可以称为大数据 消费 信贷业务，互联网 消费 信贷的贷前、贷中、贷后各流程都是建立在大数据的基础上。 另外，大数据的运用能力和模型输出能力也是互联网消费金融平台的 核心能力 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 2： 互联网消费信贷业务流程全部线上化完成 资料来源： 北大消费金融 2019 年度报告 ，国信证券经济研究所 整理 互联网消费信贷大数据获取的三种模式 互联网消费金融平台获取数据主要有三种模式，第一，互联网公司主要依赖自身电商平台或社交平台 等互联网商业生态系统 所积累的海量数据来获取用户信息 ，主要面对公司生态体系内的已有客群， 授信 一般采用白名单制度。 以腾讯旗下的微众银行、阿里巴巴旗下的蚂蚁金服、京东集团旗下的京东数科为代表 。第二，传统商业银行利用自有账户或政府平台开放的数据信息自行搭建大数据平台，或通过与现有 互联网公司进行合作获取数据 ，主要面向银行既有客户 ，客户资质要求较高 。该模式主要适用于大型商业银行，小银行难以获得大银行开展大数据信贷业务所用的数据。 第三， 通过获取分散、多维度、低饱和度的第三方大数据（包括自己采集的数据和第三方数据），采用先进的大数据处理技术开展信贷业务的模式。 该模式 一般 面 向全网客户，实时审批授信，主要适用于中小 型金融机构，以 新 网银行 和垂直分期平台等 为代表。 表 2： 互联网消费信贷大数据获取的三种模式 互联网巨头 大型商业银行 中小型机构 商业生态背景 涉足网购、社交等领域 无 无 客户对象 主要面对 公司 生态体系内的已有客群 主要面向既有客户 面向全网获客 授信依据 商业经营积累的自有信息 自由账户数据、政务数据以及第三方数据 自己采集的数据和外部数据，以第三方数据为主 数据性质 数据质量和饱和度高 数据质量和饱和度高 数据质量和饱和度较低 数据获取成本 自由数据免费使用、或者向大股东支付技术服务费 来源较单一、成本较低、 外部数据信息获取成本较高 授信决策 先行完成大部分客户的预授信、无须人工干预 部分辅助人工判断，部分无须人工干预 实时审批授信，无须人工干预 授信效率 较高 通过较高，部分审批流程较长 较高 可推广性 过于依赖自身商业生态，难以大规模推广 大多数中小银行仍受数据可得性限制，面临推广障碍 对大量中小机构可复制性较强 资料来源 :大数据信贷的“第三条道路”，罗 煜 、黄 钰 文、徐蕾； 国信证券经济研究所 整理 场景化 、精细化 趋势日益明显 ，更注重客户体验 根据是否依托于场景、放贷资金是否直接划入消费场景中，可以将 互联网 消费信贷 产品 分为 场景 消费贷和现金贷 两大类 ， 前者 有明确的消费需求和资金去向 ，后者 虽然名义用途也是消费，但实际难以追踪，不知道 资金 的最终去向 。 由于平台 不可能完全覆盖各类生活场景， 并且场景的布局和导流也需要积累， 因此大多数 平台 一直同时具备两种形式的消费信贷产品 ，但两种产品同质化都是比较严重的。 现金贷： 代表产品有 蚂蚁集团旗下的 “蚂蚁借呗”、腾讯旗下的“微粒贷”、招商银行的“闪电贷”、 宁波银行的“白领通”等。 目前市场上现金贷 产品设计和管理等 都 非常类似，不同的主要是 额度和 综合利率上的差异 。 大型商业银行由于 具备明显的资金成本优势，并且客户资质较为优质，因此 大型 商业银行的现金贷产品利率一般都比较低。 贷前贷款申请 信贷审核反欺诈 用户画像 风险识别生物特征识别：活体、人脸、指纹等；个人信息效验：央行征信、百信征信等文本分析行为特征分析规则模型识关联分析等自动识别虚假交易自动组织恶意套现贷 中放款 用户追踪信用行为追踪共 债风险识别信用风险预警交易行为追踪大 数据分析催收记录反馈关联交易追踪基于风险预警模型做出预警其他贷中监测：贷中动态复盘、追溯资金流向、确定特定场景用户画像、数据隐私保护、舆论环境分析 贷 后到期还款 智能催收智能运营提升能复贷会员体系奖励机制精 准营销智能催收智能客服催 收策略网上 法庭其他贷后管理：内部合规管理、风险行为预警 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 场景消费贷： 代表产品有 “蚂蚁花呗”、“京东白条”等。 目前消费贷 场景集中 在购物、住房、装修和旅游 上 ，导致 购物等 某些场景领域竞争过度 ，但农村消费场景等却处于短板甚至空白。 消费贷产品一般设置有免息期，蚂蚁花呗的免息期 最高为 40 天，超过免息期后开始计算利息， 蚂蚁花呗日利率可低至约 0.02%，大部分贷款的日利率为 0.04%或以下 。 2020 年 8月 20 日，最高人民法院发布了规定，民间借贷利率的司法保护上限为 LPR的 4 倍，按 最新发布的一年期 LPR 利率 3.85%计算，民间借贷利率的司法保护上限为 15.4%，对应的日利率为 0.042%，对于 部分 非持牌机构的利率定价带来了一定的约束 ，对 持牌 金融机构的定价也会有间接影响 。 表 3： 现金贷产品额度和利率 代表产品 贷款金额 贷款利率 （ 作者 申请贷款利率） 建设银行 快 e 贷 额度 1000 元 -30 万元 年化利率 4.35%。 招商银行 闪电贷 额度最高 30 万元 年利率 6.48% 宁波银行 白领通 额度最高 50 万元 年化利率 7.2% 蚂蚁集团 蚂蚁借呗 额度 1000 元 -30 万元 日利率 0.03%，年化利率10.95% 腾讯 微粒贷 额度 500 元 -30 万元 日利率 0.04%，年化利率14.60% 资料来源 :公司官网，移动 APP， 百度百科， 国信证券经济研究所整理。注明：贷款利率为作者申请贷款时显示的利率，与作者的客户资质、平台使用习惯等相关度较高。如蚂蚁借呗和微粒贷日利率最低都为 0.02%，但作者在两家平台申请贷款利率存在差异。 现金贷 遭 严整顿，场景消费贷是发展方向 ， 未来互联网消费贷的良性发展模式是 “实现依赖场景、反哺场景、扩大规模、搭建新场景 ”的横向循环 扩张 。 2017年 12 月 1 日，央行联合银监会共同下发 关于整顿 “现金贷 ”业务的通知 指出， 暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款，逐步压缩存量业务，限期完成整改 。 对于消费金融机构而言，场景越来越重要，而获取场景 有自建场景或与第三方合作接入场景等模式，具有场景优势的电商 平 台在互联网消费信贷市场具备明显优势。 目前 部分场景竞争过度，未来精细化场景布局和开拓农村金融消费场景、蓝领消费场景等空白场景将是新的发展方向 ，但这对平台的大数据 风控能力提出了更高的要求。 图 3： 2018 年 互联网消费金融用户消费领域分布 资料来源： 头豹研究院 ，国信证券经济研究所 整理 轻资 产 助贷模式 逐渐成为 互联网巨头的 主流模式 互联网消费 信贷 主流模式主要包括：自营贷款、 ABS 出表 模式 、联合贷款和助购物80. 1%教育4. 8%租房4. 3%装修3. 8%旅游2. 7%其他4. 3%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 贷模式。其中 自营贷款模式对资本金要求很高，商业银行和持牌消费金融机构采用该模式较多 。 互联网机构由于缺少资本金， 已经完成从自营模式到 ABS 出表 模式再到联合贷款和助贷模式的转变 ， 其中助贷模式已经成为腾讯 集团 、蚂蚁集团和京东集团等互联网巨头的主流模式。 ABS 出表 模式 ABS 出表模式 自 2015 年就已 成为互联网机构发展消费 金融业务 的重要方式之一，主要是为了规避资本金监管 和降低资金成本 以实现规模的快速扩张。 2015 年 10 月，京东金融的“资产专项计划”在深交所挂牌， 互联网企业 消费信贷ABS 产品发行 加速 。同时，商业银行、持牌消费金融公司也纷纷加大了消费信贷 ABS 产品的发行。 据统计， 2017 年消费金融 ABS 产品发行规模达 4981 亿元，较 2016 年增长了 362%。 图 4： 消费金融 ABS 发行规模 资料来源： WIND，国信证券经济研究所 整理 。注明： WIND 统计的底层资产包括消费性贷款、小额贷款和信用卡贷款。 部分互联网金融企业和小额贷款公司通过资产证券化放大杠杆进行表外融资的方式 受限 。 2017 年 12 月初关于规范整顿“现金贷”业务的通知明确，禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产，以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行 。通知对通过表外融资 变相加杠杆的行为 进行抑制，消费金融 ABS 发行规模在 2017 年达到阶段性高点 ， 之后 进入稳定发展阶段。 联合贷款模式 与 助贷模式 2017 年开始 联合贷款模式逐渐成为主流，互联网巨头凭借流量 和风控 优势逐步演变成 纯技术输出的 助贷模式。 近年来消费金融需求快速扩张，但互联网金融平台 ABS 出表模式被限制使得其面临严重的资本金约束， 因此亟需找到新的模式以规避资本金的监管。 互联网金融平台，尤其是巨头互联网平台 在获客和风控上 具有明显的优势，因此在这阶段互联网金融 平台 开始加强与传统商业银行和持牌消费金融公司的合作，由银行提供资金而互联网消费金融平台提供 客户和风控的联合贷款（助贷）模式盛行。 联合贷款模式： 互联网平台和持牌金融机构按一定的比例出资，或者互联网平台向持牌金融机构缴纳一定的保证金，如果客户出现了违约情况，互联网平台和持牌金融机构按出资比例承担风险或者以缴纳的保证金承担风271 1, 078 4, 981 4, 103 4, 33 6 4, 733 01, 0002, 0003, 0004, 0005, 0006, 0002015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 202 0/ 9/ 2 0消费金融 AB S 发行规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 险 （风险承担比例可以协商） 。在该模式下，由于互联网平台在获客和风控等核心环节上具备明显优势，因此 一般 可以分享比出资比例更高的利润 。该模式 本质上是风险共担的模式，对互联网金融平台的资本金 也 有一定的要求 ，互联网金融平台基本上会参与贷前、贷中、贷后全流程。 助贷模式： 由于互联网巨头平台在获客和风控上具有明显优势， 联合贷款模式逐步演变成了纯技术服务的助贷模式 。 互联网金融平台通过初步风控之后将筛选出来的客户推送给持牌金融机构，持牌金融机构对客户再进行一次风控，对合格的 客户 发放贷款，并向互联网金融平台付一笔 技术 服务费。该模式下，互联网金融平台不承担任何客户违约风险，也不占用自身资本金，仅作为一个导流的平台收取 技术 服务费 。 由于 助贷模式具备 不占用资本金、不兜底的 优势， 逐步成为了互联网巨头的主流模式 。 根据蚂蚁集团 披露 的数据 ， 公司 自营微贷 业务 净利息收入占微贷科技平台收入比重持续下降， 2020 年上半年为 4.8%，较 2017 年下降了 5.9 个百分点 ，助贷（联合）贷款模式已经成为了互联网巨头企业的主流模式。 图 5： 联合贷款模式 资料来源： 国信证券经济研究所 整理 图 6： 助贷模式 资料来源： 国信证券经济研究所 整理 互联网金融平台 金融机构借款客户申请借款 推荐合格客户缴纳保证金风控审核，发放贷款，贷后管理初步风控、贷后管理还款联合贷款模式：互联网金融平台与金融机构分享利差，共担损失互联网金融平台 金融机构借款客户申请借款 推荐合格客户风控审核，发放贷款，贷后管理初步风控还款助贷模式：互联网金融平台收取技术服务费，不承担损失请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 7： 蚂蚁集团自营微贷净利息收入占微贷科技平台收入比重持续下降 资料来源： 蚂蚁集团 关于审核问询函的回复 ， 国信证券经济研究所 整理 互联网消费贷 成本收入构成 互联网消费 贷业务 收入来源包括分期手续费、 利息收入、 逾期罚息、通道费用以及其他服务费 等 ； 成本 主要 由 系统搭建成本、 资金成本、获客成本、运营成本 、坏账损失 以及其他成本组成 。 提升收入的方式主要通过增加客户数或者提高单户生息资产规模 ，但客户下沉和提 高 单户信贷余额 都意味着增加信用风险，对平台的风控 能力提出 了 更高的要求。成本方面，一