食品饮料2020中报回顾、展望：赛道价值阶段性凸显，分化利好优质企业集中度提升.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业深度报告食品饮料 2020年09月18日 table_main 公司深度报告模板 食品饮料2020中报回顾、展望： 赛道价值阶段性凸显，分化利好优质企业集中度提升 食品饮料行业 推荐 维持评级 核心观点： 宏观经济整体转好。2020年8月，社零总额达到33,570.6亿元，同比增长率 0.5%，增速同比提升 1.6pct，为 2020 年度首次转正。 粮油食品、饮料在二季度出现爆发式反弹，其后有所回落，新冠疫情对于下游餐饮业的影响较大，回暖速度略低于其他行业。疫情稳定后的二季度，饮料、烟酒类和粮油、食品类的增速都超过社消总额同比增长率，其中，粮油、食品类和饮料类的发展呈现了爆发式反弹，增速比上年同期有明显增加。到2020年8 月，餐饮收入的同比增长率为-7%，幅度低于其他行业的回暖速度。 前八月食品饮料板块市场表现亮眼。在申万28个一级行业中，食品饮料在 1-8 月份上涨了 66.20%，高于沪深 300 板块42.07pct，位列一级行业第一位。 2020Q2财务指标改善明显，H1收入、利润肉制品、调味品同比增速领先。从营业收入增长率来看，上半年，增长幅度最大的是肉制品（36.35%），其次是调味品（12.25%）和食品综合（6.33%），其中营业收入占比最大的白酒增幅为2.29%。从归母净利润增长率来看，上半年，增长幅度最大的是食品综合（63.55%），其次是其他酒类（58.38%）和肉制品（30.45%），其中归母净利润占比最大的白酒增幅为8.09%。 食品饮料细分行业概况：享受高增速，龙头加速集中态势延续 白酒去库存效果明显，行业内部分化明显。相对于次高端和大众高端，高端酒在2020Q2的复苏明显，营业收入和净利润的表现都比较亮眼，凸显了高端酒的刚性需求。次高端白酒面对的用户主要是一、二线的商务型客户，由于餐饮业在二季度经营依旧惨淡，消费场景受到了限制，改善比较缓慢。大众、部分区域优势白酒品牌呈现明显恢复的态势。调味品行业营收不断攀升，利润超预期。2020Q2 主要的调味品公司业绩表现亮眼。啤酒二季度销量良好，旺季销量回升明显。乳品需求回暖，行业集中度持续提升。食品综合家庭需求加速增长，消费不断扩大。肉制品疫情消费增加，价差扩大增厚阶段利润。 投资建议。看好白酒赛道一线白酒价值，改善明显的成长性个股，关注乳品优质企业增长，关注食品综合、调味品赛道价值。 风险提示。食品安全风险、下游需求走弱风险、行业政策风险等。 分析师 周颖 ：010-86359281 ：zhouying_yjchinastock 分析师登记编号：S0130511090001 研究助理 马燕 ：010-86359281 ：mayan_yjchinastock 相对市场表现图 资料来源：中国银河证券研究部 0100002000030000400005000060000700008000090000- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %7 0 . 0 0 %成交金额 食品饮料 (申万 ) 上证指数chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 uYxUgZvWrWyUoZ7NdN9PsQmMsQoOlOoOuNiNsQmQ8OmNnQMYtOqMvPsPrR行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、食品饮料行业总览：行业相对价值凸显 . 2 （一）宏观经济：整体转好 . 2 （二）涨跌幅：2020年1-8月食品饮料引领A股上涨 . 3 （三）财务指标：2020Q2复苏明显 . 4 （四）基金重仓：食品饮料重仓比例增加 . 6 二、食品饮料细分行业概况：享受高增速，龙头加速集中态势延续 . 8 （一）白酒：去库存效果明显，行业内部分化明显 . 8 （二）调味品行业：营收不断攀升，利润超预期 . 12 （三）啤酒：二季度销量良好，旺季销量回升明显 . 15 （四）乳品：需求回暖，行业集中度持续提升 . 17 （五）食品综合：家庭需求加速增长，消费不断扩大 . 21 （六）肉制品：疫情消费增加，价差扩大增厚阶段利润 . 23 三、投资建议：把握价值驱动核心进行配置 . 26 四、风险提示. 27 五、附录 . 27 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、食品饮料行业总览：行业相对价值凸显 （一）宏观经济：整体转好 根据国家统计局公布最新的社会消费品零售总额等的数据，2020 年 8 月，社零总额达到33,570.6亿元，同比增长率0.5%，增速同比提升1.6pct，为2020年度首次转正。 图 1：2018-2020M8社零总额当月值及其增幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 疫情稳定后的二季度，饮料、烟酒类和粮油、食品类的增速都超过社消总额同比增长率，其中，粮油、食品类和饮料类的发展呈现了爆发式反弹，增速比上年同期有明显增加，而后有所回落，2020 年 8 月，粮油、食品类的增速回落至 4.2%，饮料类的增速维持在 12.9%的高速增长。烟酒类零售额在二季度回升明显，2020 年 8 月的增速为 3.1%，但相对于 2019 年的二季度的 4.6%的增速仍是稍显乏力。新冠疫情对于餐饮业的影响巨大，从 3 月的低谷-46.8%缓慢回升，在二季度的恢复比较缓慢，到 2020 年 8 月，餐饮收入的同比增长率为-7%，幅度也低于其他行业的回暖速度。 图 2：2018-2020M8中国社零总额当月值同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0.5 -20-15-10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月社会消费品零售总额当期值(亿元) 社会消费品零售总额同比增长(%) (50)(40)(30)(20)(10)010202018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08社会消费品零售总额当月同比（%） 粮油、食品类当月同比（%） 饮料类当月同比（%） 烟酒类当月同比（%） 餐饮收入当月同比（%） 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （二）涨跌幅：2020年1-8月食品饮料引领A股上涨 1、食品饮料行业涨跌幅：2020年 1-8月食品饮料板块领涨大盘。受影响于新冠肺炎的影响，多数行业在 2020 年上半年的波动较大，食品饮料作为居民的必需消费品也受到很大的打击，但横向与其他行业比较，仍表现亮眼。在申万 28 个一级行业中，食品饮料在 1-8 月份上涨了66.20%，高于沪深 300 板块 42.07pct，位列一级行业第一位。 图 3：2020年 1-8月涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 备注：股价涨跌幅截止至2020年8月31日 纵观整个食品饮料行业，其中 10 个细分板块在 1-8 月都呈现了正增长。从食品饮料的细分板块上看，食品综合（99.16%）、调味发酵品（93.52%）超过食品饮料行业（66.20%）的平均涨幅，其余板块的涨幅低于行业平均，分别为：肉制品（65.32%）、乳品（53.99%）、白酒（52.76%）、软饮料（40.93%）、其他酒类（40.52%）、啤酒（35.71%）、黄酒（35.71%）和葡萄酒（13.67%）。 图 4：2020年 1-8月食品饮料子行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2、个股涨跌幅：家庭消费增加，休闲、调味品、速冻食品领涨。2020年1-8 月，休闲食66.20 24.13 -10010203040506070食品饮料医药生物农林牧渔国防军工建筑材料电子电气设备家用电器化工汽车机械设备计算机沪深300成份轻工制造非银金融休闲服务有色金属建筑装饰传媒商业贸易综合公用事业交通运输房地产通信纺织服装钢铁采掘银行99.16 93.52 66.20 65.32 53.99 52.76 40.93 40.52 35.71 20.89 13.67 020406080100行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 品、调味品和速冻食品的消费增加带动股价上涨。新冠疫情期间，很多人被迫居家办公，在家吃饭，这带动了家庭消费支出的增加，包括休闲食品、调味品和速冻食品。消费的增加带动了相关股票的上涨，2020 年 1-8 月板块涨幅的前 10 股票中，休闲食品良品铺子（325.32%）涨幅最为明显，其次盐津铺子（318.31%）、妙可蓝多（201.10%）和有友食品（150.16%）分别位列第二、三和十位。居家吃饭带动了速冻食品的消费，其中安井食品（198.50%）、海欣食品（173.40%）上涨幅度领先业内。此外，由于安全的需求，多数人选择了在家做饭，这带动了调味品需求的上涨，千禾味业（198.66%）上涨明显。 图 5：2020年 1-8月个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）财务指标：2020Q2复苏明显 2015H1-2020H1，食品饮料行业的营业收入及归母净利润一直处于上升的态势，2020H1，营业收入达到 3734.25亿元，归母净利润为 719.87亿元。近两年，食品饮料行业上半年的增长率持续下降，受影响于疫情，2020H1 的营业收入增长率下降到 6.05%，归母净利润增长率下降到9.83%。 图 6：2015H1-2020H1食品饮料行业营业收入及增速 图 7：2015H1-2020H1食品饮料行业归母净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 325.32 -32.82 -100-50050100150200250300350良品铺子盐津铺子妙可蓝多千禾味业安井食品仙乐健康海欣食品酒鬼酒科拓生物有友食品青青稞酒*ST皇台ST中葡佳隆股份*ST西发ST椰岛ST科迪ST通葡*ST麦趣惠发食品3734.25 16.44 6.05 02468101214161805001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1营业收入（亿元） 营业收入增速（%) 719.87 31.87 9.83 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1归属母公司净利润（亿元） 归属母公司净利润增速（%） 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 8：2019Q1-2020Q2食品饮料营业收入及其增速 图 9：2019Q1-2020Q2食品饮料净利润及其增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从食品饮料行业的细分子板块来看，2020H1，行业的平均营业收入为 373.42亿元，其中，营业收入最高的白酒为 1295.73亿元，其次为乳品（711.31 亿元）、肉制品（683.99亿元）、食品综合（475.87亿元）、啤酒（197.12亿元）、调味品（197.12亿元）、软饮料（67.41亿元）、葡萄酒（19.59亿元）、其他酒类（14.12 亿元）和黄酒（12.78亿元）。 从营业收入增长率来看，上半年，增长幅度最大的是肉制品（36.35%），其次是调味品（12.25%）和食品综合（6.33%），其中营业收入占比最大的白酒增幅为2.29%。 在归母净利润方面，行业的平均归母净利润为 71.99 亿元，白酒的规模净利润总额最高，为 478.80 亿元，远超行业平均值，此外食品综合（74.77 亿元）的归母净利润超过行业平均水平，其余板块的归母净利润均低于行业平均标准，如调味品（44.83亿元）、乳品（41.77亿元）、肉制品（39.99亿元）、啤酒（25.75亿元）、软饮料（10.43 亿元）、其他酒类（1.37亿元）、葡萄酒（1.15亿元）和黄酒（1.01亿元）。 从归母净利润增长率来看，上半年，增长幅度最大的是食品综合（63.55%），其次是其他酒类（58.38%）和肉制品（30.45%），其中归母净利润占比最大的白酒增幅为8.09%。 图 10: 2020Q1 食品饮料行业子板块营业收入及其增幅 图 11: 2020Q2食品饮料行业子板块净利润及其增幅 0246810121416182005001,0001,5002,0002,5002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2营业收入（亿元） 营业收入增长率（%） (15)(10)(5)0510152025300501001502002503003504004502019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2净利润（亿元） 净利润增长率（%） 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （四）基金重仓：食品饮料重仓比例增加 食品饮料领跑 A股，基金重仓持续走高。自2015年，基金重仓食品饮料的配置比例都是小于或约等于食品饮料占股票投资市值比例。2020H1，食品饮料市值达到3340.62亿元，占股票投资市值的比例攀升至 10.54%，占股票市场标准行业配置的比例也创纪录的达到 7.58%，位列基金重仓排名的第 5为，仅次于银行（10.51%）、医药生物（10.48%）、电子（7.78%）和非银金融（7.78%）。 图12：2015H1-2020H1基金重仓食品饮料比例变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 在上半年持股市值占基金股票投资市值的比重方面，食品饮料行业有两支股票占比达到前十，都是白酒股，其中贵州茅台占比 2.48%，居于首位，其次为五粮液，1.62%。 图13：2020H1 持股市值占基金股票投资市值比(%) 766.28 529.44 (55)(45)(35)(25)(15)(5)51525354502004006008001,0001,2001,400Q1营业收入（亿元） Q2营业收入（亿元） Q1营业收入增长率（%） Q2营业收入增长率（%） 313.50 183.86 (80)(30)20701201700100200300400500600Q1净利润入（亿元） Q2净利润（亿元） Q1净利润增长率（%） Q2净利润增长率（%） 3,340.62 10.54 7.58 0246810121405001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1食品饮料市值(亿元) 占股票投资市值比(%) 股票市场标准行业配置比例(%) 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.4817 1.6226 0.00.51.01.52.02.53.0行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 二、食品饮料细分行业概况：享受高增速，龙头加速集中态势延续 （一）白酒：去库存效果明显，行业内部分化明显 根据近五年的半年度报表可知，白酒上市公司营业收入和归母净利润不断增加，2020H1营业收入达到 1295.73 亿元，归母净利润达到 478.80 亿元，但营业收入和净利润的增速在2018H1 达到 31.29%和 0.35%的最高值后，近两年呈现明显的下滑态势，特别是受影响于 2020年的新冠疫情，白酒在上半年的销量下降严重，2020H1 的营业收入增速下降到 2.29%，为近五年的半年度营业收入增速的最低水平。 图 14: 2015H1-2020H1白酒板块营业收入及其增速 图 15: 2015H1-2020H1白酒板块归母净利润及其增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 16: 2019Q1-2020Q2白酒营业收入及其增幅 图 17: 2019Q1-2020Q2白酒净利润及其增幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2012 年，政府机关推出了一系列限制三公消费的政策及举措，同时，塑化剂事件冲击了1295.73 31.29 2.29 0510152025303502004006008001,0001,2001,4002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1营业收入（亿元） 营业收入增速（%) 478.80 40.35 8.09 05101520253035404501002003004005006002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1归属母公司净利润（亿元） 归属母公司净利润增速（%） 051015202501002003004005006007008009002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2营业收入（亿元） 营业收入增长率（%） 0510152025300501001502002503003502019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2净利润（亿元） 净利润增长率（%）