2020-2021债券市场发展前景研究报告.pptx

,2020-2021债券市场发展前景研究报告,2020.09.16,海外市场：三季度，全球疫情步入平台震荡，美日疫情显著缓和，欧洲疫情有所反弹，疫苗 研发和运用四季度可能有积极进展。三季度，美国经济持续恢复，建筑业强劲带来支撑，美 联储维持宽松叠加欧洲复兴基金落地大幅提振欧元进而施压美元，美元有较多走贬，四季度 美元可能稍走弱。美债期限结构变化不大，四季度可能因美国经济继续恢复而有所走陡。美 国大选胶着，结果仍具有较大不确定性。欧元区经济呈现弱复苏，疫情反弹抑制服务业的回 升，欧央行维持利率水平和资产购买规模，财政刺激下四季度欧元总体有支撑。英国脱欧谈 判再陷僵局，谈判可能先僵持后缓和进而带动英镑先跌后涨。日本经济恢复缓慢，仍面临较 大困境，日本新任首相菅义伟上任，全球避险情绪可能四季度下降，日元总体支撑偏弱。三 季度，经济持续恢复、股市回暖和中美利差高位推动人民币持续走升，四季度人民币可能震 荡稍走升。宏观基本面：二季度以来经济延续修复趋势，前期主要受地产和基建投资支撑，8月份以来 制造业投资和消费增速开始加速，出口增速也持续超出预期。向后看需求端有望持续修复， 基建投资在财政收入逐步到位后，预计能够保持当前增速。制造业投资受出口和消费拉动， 修复开始加快。消费中可选消费品增速开始提升。地产投资短期内有韧性，但近期政策调控 严格，土地购置开始放缓，后续或拖累投资增速下行。总体而言四季度经济预计继续复苏， 但恢复速度可能较三季度略有放缓。需求恢复将带动PPI继续回升，但年内上行幅度预计有 限。在此背景下货币政策难以转向，基本面对债券市场仍然偏利空。,基本观点,货币政策及流动性：三季度以来，社会融资规模持续扩张，信贷质量持续向好，国内经济持 续恢复，央行货币政策维持中性，更注重使用结构性货币政策支持经济。监管持续打击票据 套利行为，推动压降结构性存款规模。央行公开市场净投放表现为“量缩价稳”，流动性持 续处于适中状态，短期资金价格中枢上移，长期资金价格缓慢上行。银行主动债券融资水平 走升，金融机构信用扩张总体平稳，债市杠杆水平有所下降。货币政策再次转为寻求稳增长 与防风险的平衡，短期没有放松的必要。最新一轮国常会要求保持稳健的货币政策灵活适度，较此前“更加灵活适度”的要求有所弱化。国内经济的恢复仍有待时间，国内疫情过去的 反弹因素后续也可能弱化，带来经济恢复的放缓，货币政策也难以收紧。预计四季度货币政 策总体呈现中性略宽状态。流动性先处于适中，在利率债供给有所弱化后，可能呈现略充裕 状态。利率债策略：三季度以来收益率持续上行，主要受基本面、资金面以及供给的共同影响。从 经济基本面看，四季度经济大概率处于修复通道中，投资、出口和消费预计延续向上趋势， 海外经济也同步复苏，整体环境对债券市场仍然不利。从政策和资金面看，货币政策预计维 持稳健中性，财政政策继续发力。7月30日政治局会议中提及“稳增长与防风险长期均衡”，在前期稳增长的基础上，防风险的重要性有所提升，货币政策短期内预计难以大幅宽松。 从供需格局看，供需矛盾在四季度可能有所缓解。中美利差维持在高位，境外机构预计继续 增持。整体而言后续债券收益率预计维持震荡上行走势，前期收益率上行幅度较大，市场对 利空反应钝化，交易盘可择机轻仓参与，建议快进快出；配置盘可继续选择性价比较高的品 种介入，目前3Y、5Y政金债配置价值较高。,基本观点,信用债策略：三季度以来，经济基本面延续修复，货币政策回归常态化，国债和地方债供 给放量，债券市场整体情绪偏弱；同业存单价量齐升显示短端利率仍承压，信用债收益率 整体呈震荡上行趋势。债市快速调整背景下，机构普遍选择短久期策略，短端信用债交易 拥挤，3Y以内各等级信用利差处于历史低位，3-5Y高等级信用债尚存在一定压缩空间。而 从上市公司半年报来看，上市公司整体经营获现能力受疫情冲击有所恶化，但是上半年融 资环境相对宽松，货币资金增速高于流动负债增速，导致多数行业短期偿债指标改善，后 续须持续关注中低等级主体经营改善情况。品种选择上，基建托底经济背景下，城投板块 安全性依旧较高，市场明显更为青睐，建议关注3-5Y经济发达地区城投债。此外，近期房 企融资政策收紧，后续择券上对于非标占比高、扩张激进的主体予以规避。,基本观点,第一部分海外市场全球疫情平台震荡，经济恢复出现分化,全球新冠疫情步入平台震荡,三季度以来，全球新冠疫情步入平台震荡。除印度外，新兴市场国家疫情基本开始得到控 制，疫情最严重的美国新增确诊也有所下滑，全球疫情因此进入平台震荡。至9月13日，海 外新冠累计确诊达到2914.6万例。各国进入疫情防控和经济发展同时进行阶段，全球疫情在四季度可能继续呈现平台震荡。 主要新冠疫苗的研发第三阶段试验数据将陆续公布，年底很可能有有效疫苗出现，对后续 全球疫情防控带来积极影响。图 至9月13日全球新冠现存确诊分布,图 至9月13日欧洲多国新冠新增确诊,美日疫情冲高回落、欧洲疫情低位反弹,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,英国:当日新增 意大利:当日新增,德国:当日新增 法国:当日新增西班牙:当日新增（平滑后）,三季度以来，美国和日本每日新增确诊先上升至高点后持续下行，疫情防控出现积极变化。 三季度以来，欧洲疫情则从低位持续反弹，主要国家反弹幅度则有所分化。西班牙和法国 疫情出现大幅反弹；德国、意大利和英国的疫情呈现小幅反弹，总体可控。欧洲疫情的反 弹可能制约其经济在四季度的恢复。,图 主要发达经济体制造业PMI,图 主要发达经济体GDP增速,四季度全球经济预计缓慢恢复,由于全球疫情冲击，二季度主要发达经济体经济增长陷入大幅衰退。三季度，随着疫情有所控制和经济的持续重启，主要发达经济体经济状况都有较多反弹。欧元区、美国和英国的制造业已经步入复苏阶段，日本制造业恢复相对较慢。由于欧洲疫 情有所反弹，美国日本疫情仍在持续，主要发达经济体经济预计后续呈现缓慢恢复，进而 带动全球经济缓慢恢复。,50-5-10-15-20,10,2006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-01,美国:GDP同比,日本:GDP同比,欧元区:GDP同比,%,656055504540353025,2014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-08,欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI,美国:ISM制造业PMI 英国:制造业PMI,图 主要发达经济体服务业PMI,图 韩国出口状有所好转但仍偏弱,403020100-10-20-30,2012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-08,韩国:出口同比,韩国:工业生产指数同比,%,70605040302010,2014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04,美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:服务业PMI,日本:服务业PMI 英国:服务业PMI,四季度全球服务业和贸易恢复面临一定挑战,三季度，主要发达经济体持续重启经济也带动服务也有显著反弹。但欧日疫情的反弹对其服务业的恢复形成制约，疫情的持续和反弹预计四季度会继续对全球服务业恢复形成制约。受疫情带来的封锁影响，全球贸易往来的恢复仍然偏弱，对于全球经贸有重要先导意义的 韩国出口同比仍有较大下滑，四季度全球贸易恢复仍面临挑战。,汇率回顾：美元较多下跌后进入震荡,三季度以来，美元先有较多下跌，后步入震荡。 至9月11日，美元指数收于93.25，较二季度末 贬值4.2%。其中，兑欧元、英镑、日元分别贬 值5.2%、3.1%和1.6%。欧盟通过7500亿欧元 复苏基金计划对欧元形成大幅提振进而施压美 元，美国疫情的二次反弹疫引发市场对美国经 济恢复受挫的担忧，疫苗研发的乐观消息不断 传出降低了对美元的避险需求，美元因此先有 较多走贬。后美国经济恢复较好，英国脱欧再 现僵局对美元形成支撑，美元步入震荡。图 三季度以来美元强弱四季度，美元预计震荡走弱。总体来讲，美联 储QE仍在实施，平均通胀目标制的设立也拉长 了宽松周期，英国脱欧在激烈角逐后可能最终 达成协议，美元四季度总体支撑偏弱。美国新 一轮财政刺激很可能推出，欧洲疫情反弹抑制 欧洲经济的恢复，英国脱欧谈判可能先经历一 段僵持阶段，这些可能阶段性对美元形成支撑。 美国新一轮财政计划进展值得关注。,美国经济持续恢复,加速改善缓慢改善恶化美国经济总体持续恢复。美国7月出口同比大降20.1%，降幅较上月有所收缩，但仍很大； 进口同比下降11.4%，降幅较上月有较大收缩，贸易逆差额进一步扩大至636亿美元，进 出口受疫情影响仍大。美国8月Markit制造业PMI终值53.1，高于预期52和前值50.9；美 国8月Markit服务业PMI终值55，高于预估54.7和初值54.8。美国8月非农新增就业137.1万人，高于预期135万人，其中制造业增加就业偏少。8月失 业率水平为8.4%，较上月10.2%有所下降。就业总体向好。8月核心CPI同比1.7%，高于 前值1.6%，通胀继续回升。三季度以来，美国疫情经历先延续二次爆发后持续减弱的走势，美国经济总体在持续恢 复，季末恢复程度有所放缓。美国制造业的恢复仍面临一定挑战，疫情仍然较严重，预 计美联储宽松将维持较长时间。,美联储资产规模扩张放缓,三季度以来，随着美国经济的持续重启，以及美元流动性危机的化解，美联储放缓了资产 规模的扩张，尤其是停止了正回购的投放，美联储总资产规模因此呈现先降后缓慢增长的 走势。美联储总资产规模由6月底的7.13万亿美元先降至6.99万亿美元，后增长至9月9日 的7.06万亿美元。至9月9日，国债购买由6月底的4.2万亿美元扩大至4.39万亿美元；MBS 购买规模基本维持在1.94万亿美元上下。三季度以来，美联储负债总体也是先降后升，各细项较为分化。至9月9日，准备金由6月 底的2.94万亿美元先降至2.66万亿美元，后扩大至2.91万亿美元；通货平稳增长；逆回购 持续下行。随着美国经济和金融市场趋稳，预计美联储资产四季度维持缓慢扩张。图 美联储主要债券持有规模,75000600004500030000150000,2017/2/152017/5/152017/8/152017/11/152018/2/152018/5/152018/8/152018/11/152019/2/152019/5/152019/8/152019/11/152020/2/152020/5/152020/8/15,总资产,国债,正回购,MBS,亿美元,亿美元,图 长短期美债走势,美债期限结构变化不大，四季度有走陡可能,三季度，美债期限结构整体变化不大。美联 储维持零利率和QE政策使整个美债收益率 在低位维持了稳定。四季度，美债期限结构预计有所走陡。美联 储零利率和QE政策预计四季度维持，美债 短期收益率难有上行。四季度，疫苗可能出 现好消息，美国疫情控制可能继续向好，经 济的恢复预计持续，大选落定后的经济支持 政策可能有实质推进，风险偏好因此可能上 升，美债长期收益率预计会有所上行。,1.81.51.20.90.60.30,1M 3M 6M1Y2Y3Y5Y7Y 10Y 20Y 30Y2020/9/112020/6/30,%,2.521.510.50,2019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-02,3M美债图 三季度以来美国国债期限结构变动,10Y美债,美国国债净融资额中长期显著扩张,8月，美国短期(1M-1Y)国债净融资额减少22亿美元，连续两月小幅减少；中长期国债（2Y以上）净融资额1184亿美元，较上月增量有显著扩大。美国新一轮财政刺激政策迟迟未推出，美国国债净融资自7月开始回归常态化增长步伐。低 利率环境下，中长期国债发行规模相对较大。预计美国新一轮财政刺激最终会推出，进而会再次推高国债净融资额。,美国国债和美元指数非商业净多仓变化,图 美国国债非商业净多仓维持历史低位,图 美元指数非商业净多仓维持低位,100806040200,6000040000200000-20000-40000,2019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8,美国国债:非商业净多仓环比增量美国国债:非商业净多仓数量所处历史分位数（右）,张%,120009000600030000-3000-6000-9000-12000,2019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8,美元指数:非商业净多仓环比增量美元指数:非商业净多仓数量所处历史分位数（右）,张,%100806040200,三季度以来，美债收益率持续处于历史低位，看空美债力量持续处于历史高点，美国国债 非商业净多仓历史分位数基本位于5%以下的区间，部分时间接近0%。三季度以来，在美联储持续宽松基调和美国疫情仍较严重背景下，美元看空力量维持历史 高点，美元非商业净多仓历史分位数持续处在15%以下的历史低点。美国疫情防控显现向好 趋向，财政刺激政策可能有积极进展，美元看空力量可能因此有所减弱。,图 建筑业强劲带来支撑,图 美国经济大幅反弹,美国经济大幅反弹，建筑业强劲带来支撑,三季度，随着社会经济活动的重启，美国经济出现大幅反弹，制造业和服务业连续有较好增 长，零售呈现弱复苏状态。美国的建筑业在经济重启过程中持续有强劲增长，对美国经济形成重要支撑。加之美国疫情的控制可能继续向好，美国经济四季度预计延续较好恢复状态。,16,-12.5-17.5-22.5,706050403020,2014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06,美国:ISM制造业PMI,美国:零售同比(季调，右轴) 美国:Markit服务业PMI,%7.52.5-2.5-7.5,2007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-08,美国:成屋销售:季调:同比,700600500400300美国:成屋销售:季调(右）NAHB住房指数,100%806040200-20-40,万套800,美国就业持续恢复,三季度以来，美国新增就业人数延续较大幅度增加，申请失业金人数延续下降趋势，失业 率也进一步有较多回落。随着美国经济持续恢复和疫情控制的向好，美国的失业率将继续有下行，但总体下降幅度 预计趋缓。就业人数的增加将逐步提升经济的活力，推动零售的扩张，进而逐步对美国经 济形成支撑。图 美国当周初请失业金人数,61541521515,815,美国:当周初次申请失业金人数17,万人,图 标普波动率指数（VIX）基本恢复正常,离岸美元流动性维持充足,图 3M美债收益率和Libor,18,三季度，美联储维持宽松政策，美国金融市场恐慌情绪继续平息，对美元的避险需求持续降 低，离岸美元流动性维持充足状态。3M的Libor和美债收益率差持续处在13BP的较低水平附 近。四季度，预计美联储维持宽松政策，离岸美元流动性预计继续处于充足水平。,2.521.510.50,2019-08-262019-09-262019-10-262019-11-262019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-262020-06-262020-07-262020-08-26,Libor3M-美债3M(右),LIBOR:美元3M,美债：3M,%BP150100500,100806040200,2006-01-172007-01-172008-01-172009-01-172010-01-172011-01-172012-01-172013-01-172014-01-172015-01-172016-01-172017-01-172018-01-172019-01-172020-01-17,标普500波动率指数(VIX),美国大选具有较大不确定性,。,美国大选渐近，政策主张方面，特朗普依然主张国际单边主义和减税，对外行事较变化； 拜登主张国际多边主义，注重推进盟友关系来制约对手，主张对高收入群体加税。距11月3日美国大选已不足两个月，至9月7日，公布的10多项民调显示，拜登平均领先特 朗普6.9个百分点，并在10个关键摇摆州中的7个处于领先地位，这使拜登获选概率增大。 但在接下来不足一个月的时间，特朗普可能利用总统权力采取对华施压等政策来为自己赢 得选票，为自己翻身。美国大选的不确定性仍较大。,欧元区经济初现弱复苏,在经济持续重启推动下，欧元区经济在三季度初现弱复苏，疫情反弹则使复苏步伐放缓。欧元区7月零售销售同比0.4%，不及预期1.9%和前值1.3%。欧元区8月调和CPI同比-0.2%，转为负值，不及前值0.4%；核心调和CPI同比0.4%，较上 月1.2%有大幅下滑，欧元区通胀的下滑反映疫情反弹对经济恢复产生了明显抑制。疫情反弹对欧元区经济的后续恢复形成重大挑战，欧元区经济的复苏仍很脆弱，预计四季 度欧央行宽松政策将维持。,加速改善,缓慢改善,恶化,02,03,04,欧央行 9月维持利率和购债规模不变,欧央行决议,拉加德讲话要点数据和调查将表明第三季 度GDP将强劲反弹，内部 需求已显著恢复。不确定性有所上升， 充足 的货币刺激仍然是必要的。 欧洲央行准备根据需要调整所有工具。欧洲央行不以汇率为目标。019月决议内容维持三大利率不变；疫情应对购债计划保持在1.35万亿欧元不变，将至少持续到2021年6月末。资产购买计划(APP) 继续每 月200 亿欧元净增加的速度。,流动性投放补充要求今年年底前将增加额外的1200亿欧元的临时购债。,未来判断 德意疫情控制较好对欧元 区经济形成一定支撑，欧 元区经济总体仍在恢复， 预计四季度欧央行将维持 当前宽松措施。,欧央行宽松程度放缓，欧盟达成财政刺激,欧央行三季度延续宽松政策，继续实施QE，但QE扩张幅度和总资产规模扩张有所放缓。 欧央行总资产规模自7月初的6.29万亿欧元缓慢扩大至9月4日的6.46万亿欧元。欧盟7月顺利达成7500亿欧元经济复苏基金计划。该复苏基金将向成员国无偿发放3900 亿欧元的救助金，另外3600亿欧元将作为低息贷款帮助成员国疫后重建。该计划与1.074 万亿欧元的20212027欧盟多年度财政预算框架挂钩，这使得未来7年欧盟财政支出将 超过1.82万亿欧元。宽松货币政策力度放缓，积极财政发力成为后续支撑欧洲经济的重要措施。,图 美德10Y国债利差,欧元有一定支撑,随着美联储和欧央行维持低利率和QE政策，美 德利差在120BP的低位徘徊。美欧央行宽松政策 四季度预计持续，美德利差预计总体仍在低位徘 徊。,三季度以来，欧盟通过7500亿欧元复兴基金计划 和经济的持续恢复对欧元形成大幅提振，欧元因 此有大幅走升。美元弱势和欧洲财政刺激背景下， 欧元四季度总体有支撑。英国和欧盟脱欧谈判短 期陷入僵局，以及欧洲疫情反弹带来的经济恢复 放缓则可能阶段性拉低欧元。英国脱欧谈判和欧 洲疫情状况值得关注。,1.251.21.151.11.05,10090807060,欧元投机净多仓所处历史分位数欧元兑美元(右),275,150,200 175,0-0.2250225-0.4 -0.6-0.8125-1100,19-619-719-819-919-1019-1119-1220-120-220-320-420-520-620-720-8,美德利差(BP,右)10Y德债(%)图 欧元投机持仓变化,3,英国与欧盟第八轮未来关系谈判伦敦结束。根据英方声明，双方在一些领 域分歧依然很大，但英方仍致力于10月中旬前达成协议。同时英方“非常 明确地”表示不会撤回法案。英国脱欧谈判再次进入激烈角逐，市场对无 协议脱欧风险加大的担忧使英镑短期面临下行压力。但临近年底，双方可 能顾忌硬脱欧的巨大伤害而妥协并达成协议，进而对英镑形成推升。,由于法案违反了英国已经在今年1月同欧盟签署的英国脱欧协议中有关 北爱特殊安排的北爱尔兰议定书的内容，这引起了欧盟的强烈反对， 欧盟威胁展开法律行动，英国脱欧谈判再入困局。,2,1,9月9日，英国在与欧盟开展新一轮脱欧谈判之际公布英国内部市场法案。根据法案内容，如果英国和欧盟无法通过贸易谈话判达成替代协议，英国内阁将被赋予权力，修改或者“废止”从明年1月1日起生效的与货物流通有关的规则。英国在行使这项权力时可考虑北爱尔兰货物不受限制地 进入英国其他地区。该法案生效前还有待议会两院的辩论和批准。,英国脱欧谈判再入困局,日本经济恢复仍面临较大困难,日本7月零售同比2.2%，不及上月的3.9%；7月工业生产同比仍大幅下跌16.1%，跌幅较上月仅略缩小。日本8月PPI同比下跌0.5%，同样反映日本国内生产仍很疲弱。日本制造业和服务业的景气度仍处于收缩区间，通胀水平很低，日本央行可能进一步采取宽松措施。,数据来源：Wind,加速改善缓慢改善恶化,日元震荡稍走升，短期支撑偏弱,三季度以来，美元走弱，中美技术层面冲突扩大 以及日本首相安倍晋三宣布辞职带动避险升温对 日元形成提振。日本疫情反弹，经济恢复较慢则 抑制了日元升幅，日元总体震荡稍走升。至9月14日，美元兑日元收于105.75，较年三季度初升值2%。四季度，疫苗的研发与使用预计有实质性突破， 美国大选落地，日本新任首相菅义伟上任都将降 低全球市场避险情绪，加之日本经济恢复缓慢， 日元总体支撑偏弱。美联储维持大幅宽松，美日 利差的低位对日元有一定提振。预计四季度日元 稍走贬。,中美利差持续走扩,27,三季度，OPEC+继续减产叠加主要发达经济 体经济的恢复，国际油价先缓慢走升。后有 所下行，TIPS反映出的美国通胀预期由季初 的1.35%附近持续走升至1.77%，后随着油价 下跌而稍下行，仍低于美联储平均2%通胀目 标水平。受美联储大幅宽松持续，长期美债 收益率持续处于低位水平。三季度，流动性适中，利率债供给压力很大 背景下，10年国债收益率震荡上行。中美10 年国债利差从216BP持续上行至247BP。四季 度，疫苗可能有积极进展，美国经济的恢复 可能推动美债长端收益率有所上行，国内供 给压力过后，债市收益率可能有所回落，中 美利差可能有所收缩。,人民币持续升值,三季度，中国经济持续恢复，贸易持续维持顺 差，国内股市回暖和中美利差高位吸引外资进 入，中美就第一阶段贸易协议执行情况展开氛 围良好的对话缓和了中美经贸紧张关系，即期 美元兑人民币因此自7月初的7.06持续走升至9月15日的6.78，升值幅度达4%。中国经济保持良好恢复态势，中美利差高位， 美元偏弱背景下，预计人民币四季度仍具有一 定支撑。美国大选进入关键时期，中美关系仍 面临较大不确定性，特朗普在11月大选前仍 可能打击中国来获取选票，进而带来人民币的 阶段恐慌性走弱。当前人民币已升值较多，国 内经济恢复程度后续可能有所放缓，进而抑制 人民币后续升值空间。综合来看，人民币四季 度可能波动中稍走升。,第二部分国内宏观制造业投资和消费恢复加快，地产投资保持韧性,投资增速继续回升，制造业投资加速,图固定投资累计增速（%）,1-8月固定资产增速为-0.3%，降幅较上月缩窄1.3个百分点。其中地产投资增速提高1.2个百分点至4.6%， 基建投资增速提高0.83个百分点至2.02%，制造业增速提高2.1个百分点至-8.1%。地产继续保持高增速， 显示近期日渐趋严的地产调控政策尚未对投资端产生负面影响。基建投资小幅增长，但增速提升略有放缓。 制造业投资8月份有所提速，同比增速较前值提高2.1个百分点。从当月增速看，地产、基建和制造业增速分别为11.78%、5.03%、7.03%，分别较上月变动0.11、8.15、-0.71个百分点。其中制造业投资当月增速明显提升，由负转正，制造业投资加速一方面受基数较低影响， 另一方面在前期地产、基建以及出口的拉动下，制造业投资修复速度也逐步加快。,图制造业投资8月份回升幅度(%),-30.00-40.00,-20.00,-10.00,0.00,10.00,20.00,固定资产投资 制造业,房地产基建（不含电力）,3.80,2.90,3.50 3.20 3.60,0.20 0.10,2.50,1.60,0.60,4.80,1.00 1.00,6.005.004.003.002.001.000.00,地产销售继续保持高增速，新开工增速开始回落,图房地产分项累计同比增速（%）,2020年1-8月，房地产投资累计增速4.6%，较前值回升1.2个百分点，地产投资继续保持较高增速，支撑经济持续复苏。从细项看，8月份地产销售仍然较为火爆，当月增速提升4.2个百分点至13.69%，累计增速也提高2.5个百分点，与高频数据一致，8月份地产销售情况仍然较好。竣工增速当月回升幅度也较大，但新开工增速开始放缓。当月新开工增速下降8.9个百分点至2.41%，累计增速小幅提升0.9个百分点至-3.6%。新开工增速的下降或与地产严格调控背景下，开放商预期较为悲观，拿地放缓 有关。8月当月购地面积增速下降5.8个百分点至-7.56%，累计增速也下降1.4个百分点至-2.4%。房地产企业资金来源增速继续回升，累计增速从0.8%回升至3%。从细项看，资金来源中除贷款增速略有降低外，其他类增速均 提高。其中定金及预收款累计增速从-3.4%提升至1.2%，个人按揭贷款累计增速从6.6%提升至8.6%，反映地产销售情况良好， 对开发商回款有一定帮助。,图房地产分项累计同比增速（%）,地产销售和土地成交热度下降,从30大中城市销售情况来看， 8月地产销售情况较好，9月以来热度有所下降。30大中城市9月成交面积为53.71万平/日，同比增速从16.82%下降至-1.92%，其中一、二、三线城市增速分别为33.5%、-14.88%、-0.05%，一线城市仍然保持较高销售增速，二、三线城市销售增速下降较多。从土地成交情况来看，8、9月份100大中城市土地成交热度下降，周平均成交面积从8月的1083万平下降 至661万平，增速从8.31%下降至-52.05%。土地成交增速下滑反映在对房企严控的背景下，开发商预期 转为悲观，后续可能拖累地产投资增速下行。,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00,2017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09,图 30大中城市日均成交面积同比增速（%）成交面积同比增速一线二线三线,