罗森：日本便利店第三大龙头.pdf

Table_Info1 超市商业贸易 TABLE_TITLE 罗森：日本便利店 第三大 龙头 日本特色企业巡礼 系列 - 消费篇 证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 基本数据 Table_Info7 总股本 (百万股 ) 100.3 流通股本 (百万股 ) 46.4 总市值 (亿 日元 ) 5165 流通市值 (亿 日元 ) 2390 52 周最高 /最低价 (日元 ) 6530/4855 相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师 消费研究团队 廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120003 葛幸梓 研究助理 xingzi.genomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720120030003 TABLE_SUMMARY 日本特色企业巡礼是我们推出的关于海外特色企业分析的系列 报告 。他山之石、可以攻玉， 由于和国内企业业务存在竞争或者是全球的龙头企业 ， 日本企业 的 发展经历对于国内企业 或 具备借鉴意义 。 日本销售规模第三大的连锁便利店 。 罗森 （ Lawson）为 日本 知名 连锁便利店 ， 在日本的 市场份额 为 20.2%，排名仅次于 7-11（ 40.9%）和全家（ 24.9%） 。2020财年 （截至 2月底） 罗森 实现营业收入 7302亿日元，同比增长 4%；归母净利润 201亿日元，同比下滑 21%，净利率为 2.8%。 源于美国，兴于日本。 1939 年 罗森的牛奶屋 创立于美国俄亥俄州，以其新鲜美味的牛奶 产品 广受好评 ； 1959 年 被 美国食品巨头 康索利达蒂 收购 ， 成为旗下的 便利店 子公司； 1975 年 康索利达蒂 和日本大荣合作，在大阪开出第一家罗森 便利店 ，之后快速扩张。 罗森 于 2000年 7月在 日本 上市 。 以 加盟为主， 速食和每日配送食品占比大 。 罗森便利店按经营方式可分为加盟店与直营店，以加盟店为主。便利店销售产品主要分为加工食品 （ 53%） 、速食 （ 24%） 、每日配送食品 （ 14%） 以及非食品商品 （ 9%） 。 罗森门店 按类型 分为普通门店、自然罗森以及罗森 100， 其中 自然罗森 主要提供健康食品和医药服务， 而 罗森 100门店的所有商品统一以 100日元的价格出售。 对比日本， 中国便利店 行业集中度将提升。 2019年中国便利店 行业销售额2556亿元 ， 便利店门店数量 13.2万家，单店日均销售额 5297元 （日本：约 3 万 元） 。中国便利 店 的集中度远低于日本 ， 前十名 的 门店数量占比约68%；而 日本 的 7-11、全家和罗森三家的市场份额达到 86%。随着强势 和高效的 便利店公司 不断 跨区域扩张，我们估计中国便利店集中度也将提升。 自有品牌 或 是 中国便利店 塑造竞争优势的关键 。 以 自有 品牌 商品 为主并进行管理输出 是罗森迅速成长的关键 。日本龙头便利店自有品牌销售额占比达30%-40%，罗森超过 40%。 相比之下， 中国便利店自有品牌占比仅 5%， 增加自有品牌建设或是未来中国便利店的竞争方向。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 （ 元 ） 市值 (亿元 ) EPS(元 ) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 罗森 2651.T 321.48 323 8.66 15.03 17.96 21.29 26.07 26.40 16.36 15.55 15.21 家家悦 603708.SS 35.66 217 0.66 0.92 0.75 30.33 21.84 32.45 20.96 18.27 16.50 永辉 601933.SS 8.16 777 0.19 0.15 0.16 46.39 34.70 49.13 10.18 9.25 8.60 红旗连锁 002697.SZ 9.04 123 0.12 0.24 0.38 53.17 21.38 19.87 8.40 9.36 11.15 备注：股价为 2020年 10月 12日收盘价，货币均为人民币。罗森财年为每年 2月截止，其他 A股为 12月。汇率换算采用 10月 12日的 1日元 =0.06人民币。资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 。 0 .00. 51. 01 .52 .02 .52001/12002/12003/12004/12005/12006/12007/12008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1X罗森 日经 225Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 罗森为日本第三大连锁便利店 .3 从美国的一家牛奶小铺起家 .5 便利店业务为营收主力 .6 罗森对中国便利店行业的启示 .10 行业层面：集中度提升空间较大 .10 公司层面：聚焦消费需求，加强自有品牌占比 . 11 风险提示 .15 图表目录 图表 1： 2008-2018年日本零售行业及便利店销售额 .3 图表 2： 2008-2018年日本前三大便利店龙头市场份额 .3 图表 3：罗森营业收入和增速 .4 图表 4：罗森归母净利润和增速 .4 图表 5：日本罗森发展史 .5 图表 6： 罗森三大业务营业收入增速 .6 图表 7：罗森三大业务营业收入占比 .6 图表 8：罗森门店种类介绍 .7 图表 9：罗森全球门店分布（截至 2020年 5月） .8 图表 10：罗森全球门店总数 .8 图表 11：罗森便利店主要销售产品 .9 图表 12：公 司所有罗森门店销售额按经营方式及产品拆分 .9 图表 13：罗森便利店主要销售产品毛利率 .9 图表 14：中国便利店销售额变化 .10 图表 15：中国便利店数量变化 .10 图表 16： 2019年中国便利店企业门店数量前十 .10 图表 17：便利店平均单店日销售额变化 .10 图表 18： 2019年中国便利店行业市场份额分布 . 11 图表 19： 2019年日本便利店行业市场份额分布 . 11 图表 20：中国和日本便利店自有品牌对比 .12 图表 21：日本各品类商品的自有品牌占比 .12 图表 22：罗森自有炸鸡块品牌 .13 图表 23：自然罗森的产品 .13 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 3 罗森 为日本 第三大 连锁 便利 店 2018年日本全国零售行业营业额约 145万亿日元 （折合人民币 约 9万亿元 ） ，其中便利店营业额约 12 万亿日元， 便利店 占比 从 2008 年的 5.8%持续扩大至2018年的 8.3%。 图表 1： 2008-2018年日本零售行业及便利店销售额 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 目前日本便利店行业已步入成熟期，行业集中度高，寡头垄断格局明显 。 2019财年（截至 2月 底 ）日本 7-11、全家（ 2016年合并了 Circle K Sunkus）、罗森分别以营业额 4.9万亿日元、 3.0万亿日元、 2.4万亿日元依次占据了日本便利店行业前三大龙头地位，三者合计市场份额 86%。 图表 2： 2008-2018年日本前三大便利店龙头市场份额 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 作为 日本 销售规模排名第三的连锁便利店 罗森 Lawson 目前 在海内外 拥有17342家 门店 ， 其中 在中国有 2601家 店面 。 公司 于 2000 年 7月 在东京和大阪证券交易所同时上市 。 2020财年公司实现营业收入 7302亿日元，同比增长 4%；归母净利润 201亿日元，同比下滑 21%； 净利率为 2.8%。 十亿日元2 0 0 8 / 1 2 2 0 0 9 / 1 2 2 0 1 0 / 1 2 2 0 1 1 / 1 2 2 0 1 2 / 1 2 2 0 1 3 / 1 2 2 0 1 4 / 1 2 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 1 2零售行业总销售额 1 3 6 , 0 1 9 1 3 2 , 9 6 1 1 3 6 , 4 7 9 1 3 5 , 1 5 7 1 3 7 , 5 8 5 1 3 8 , 8 9 7 1 4 1 , 2 1 9 1 4 0 , 6 6 6 1 3 9 , 8 7 7 1 4 2 , 5 1 4 1 4 4 , 9 6 5 便利店行业总销售额 7 , 9 4 3 7 , 9 8 1 8 , 1 1 4 8 , 7 7 5 9 , 4 7 7 9 , 8 7 2 1 0 , 4 2 3 1 0 , 9 9 5 1 1 , 4 4 5 1 1 , 7 4 5 1 1 , 9 7 8 便利店行业市场份额 5 . 8 % 6 . 0 % 5 . 9 % 6 . 5 % 6 . 9 % 7 . 1 % 7 . 3 % 7 . 8 % 8 . 1 % 8 . 2 % 8 . 3 %十亿日元2 0 0 9 / 2 2 0 1 0 / 2 2 0 1 1 / 2 2 0 1 2 / 2 2 0 1 3 / 2 2 0 1 4 / 2 2 0 1 5 / 2 2 0 1 6 / 2 2 0 1 7 / 2 2 0 1 8 / 2 2 0 1 9 / 27 -1 1 2 , 7 6 3 2 , 7 8 5 2 , 9 4 8 3 , 2 8 1 3 , 5 0 8 3 , 7 8 1 4 , 0 0 8 4 , 2 9 1 4 , 5 1 5 4 , 6 7 8 4 , 8 9 9 市场份额 3 4 .8 % 3 4 .9 % 3 6 .3 % 3 7 .4 % 3 7 .0 % 3 8 .3 % 3 8 .5 % 3 9 .0 % 3 9 .5 % 3 9 .8 % 4 0 .9 %全家 1 , 2 4 6 1 , 2 7 4 1 , 4 4 0 1 , 5 3 5 1 , 5 8 5 1 , 7 2 2 1 , 8 6 0 2 , 0 0 6 C i r c l e K S u n k u s 940 902 923 980 947 951 944 975 市场份额 2 7 .5 % 2 7 .3 % 2 9 .1 % 2 8 .7 % 2 6 .7 % 2 7 .1 % 2 6 .9 % 2 7 .1 % 2 6 .3 % 2 5 .7 % 2 4 .9 %罗森 1 , 5 5 9 1 , 6 6 6 1 , 6 8 3 1 , 8 2 6 1 , 9 0 7 1 , 9 4 5 1 , 9 6 1 2 , 0 4 9 2 , 1 5 7 2 , 2 8 3 2 , 4 2 4 市场份额 1 9 .6 % 2 0 .9 % 2 0 .7 % 2 0 .8 % 2 0 .1 % 1 9 .7 % 1 8 .8 % 1 8 .6 % 1 8 .8 % 1 9 .4 % 2 0 .2 %前三家合计 6 , 5 0 8 6 , 6 2 7 6 , 9 9 4 7 , 6 2 2 7 , 9 4 7 8 , 3 9 9 8 , 7 7 3 9 , 3 2 1 9 , 6 8 2 9 , 9 7 7 1 0 , 3 0 6 合计市场份额 8 1 .9 % 8 3 .0 % 8 6 .2 % 8 6 .9 % 8 3 .9 % 8 5 .1 % 8 4 .2 % 8 4 .8 % 8 4 .6 % 8 4 .9 % 8 6 .0 %2 , 9 8 3 3 , 0 1 6 3 , 0 0 9 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 4 图表 3： 罗森营业收入和增速 资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 图表 4： 罗森归母净利润和增速 资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 -1 5 %-1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %01 0 02 0 03 0 040 05 0 06 0 070 08 0 0十亿日元 总收入（左轴） 同比增速（右轴）-6 0 %-4 0 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %80 %1 0 0 %1 2 0 %0510152025303540十亿日元 净利润（左轴） 同比增速（右轴）Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 5 从 美国的一家 牛奶小铺起家 1939 年美国俄亥俄州的 J.J.Lawson 开设了一家 “罗森的牛奶屋” ， 其新鲜及 美味的牛奶 广受好评 。此后 J.J.Lawson 成立了罗森牛奶公司，同时 也 销售 生活 日用品，并以美国东北部为中心 开设 连锁店。 1959 年罗森牛奶公司成为美国食品行业巨头康索利达蒂食品公司的旗下 子 公司，以俄亥俄州为中心 不断开设 店铺， 同时 也确立了便利店的运营系统。 1975 年 大荣与康索利达蒂食品公司签订了 合作协议 ，在罗森牛奶公司专有知识和技术的基础上确立了独特的特许加盟 体系 ， 同年 罗森的第一家店铺在日本诞生了 ，即 位于 大阪府 丰 中市南樱塚 的 “樱塚店” 。该 店 当时主要 销售美国风味的商品， 整体氛围 与 目前日本 罗森有所不同。 同年 9月 第一家加盟店“桃山店”开业，加盟店连锁事业的序幕 正式 拉开 。 随后 在近 45 年的时间里，罗森研发推出多种自有品牌食品例如 Karaage-Kun（炸鸡君） ， 并逐步 提供 第三方账单缴纳服务、自助售票服务 和 ATM服务 等 ，同时 通过 收购高端超市 Seijo Ishii（ 成城石井 ）等公司 以及开设不同类型的连锁便利店 例如 Natural Lawson（自然罗森） 等 ， 不断 扩大市场份额。 图表 5： 日本罗森发展史 时间 事件 1975 日本第一家罗森店成立 1977 首家 开始 24 小时营业 1979 率先在店内导入了油炸锅并开始销售油炸食品 1983 开始提供复印和打印服务 1986 推出炸鸡块品牌 Karaage-Kun（炸鸡君） 1989 开始提供缴纳电费和煤气费的第三方账单支付服务 1991 开始提供缴纳话费和水费的第三方账单支付服务 1996 推出 “罗森票务 ”服务 开始 开拓 海外市场，日本罗森与原华联集团合资成立上海罗森便利店有限公司， 创建 了 中国第一家标准的 24 小时营业的便利店。 1998 在所有门店推出 LOPPI 自助售票机 2001 开始提供 ATM 服务 开设第一间 Natural Lawson（自然罗森）门店 2002 推出 Onigirlya 饭团品牌 2003 全国门店设立邮寄箱 2005 开设第一间 Lawson 100（罗森 100）门店 2009 推出 L-child 品牌炸鸡 2010 推出 Ponta 积分会员卡 建立罗森农场 2011 成立唱片销售店罗森 HWV 娱乐公司（现为罗森娱乐） 2014 收购连锁超市 Seijo Ishii（成城石井） 通过罗森 HWV 娱乐公司收购 United Cinemas（日本联合影城公司） 2018 成立罗森银行，全面推行新型无现金支付结算体系 推出罗森 Fresh Pick 服务（移动端下单后可以选择门店自提或者配送） 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 6 便利店业务为营收主力 罗森 上市公司 的 收入可拆分为三块主营 业务，分别为 罗森便利店 和其他（其他业务主要包括娱乐 业务等 ） 、高端超市 Seijo Ishii（ 成城石井 ） 、 以及 金融服务 ，2020财年 其营业收入占比 分别为 83%、 13%、 4%。 罗森便利店业务作为公司的营收主力军， 2005财年至 2020财年营收 CAGR为 6%。 图表 6： 罗森三大业务营业收入增速 资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 图表 7： 罗森三大业务营业收入占比 资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 罗森便利店主要分为普通门店、自然罗森以及罗森 100。 自 1975 年成立以来，普通罗森店为罗森的主要商店模式 ，部分 普通 罗森便利店提供店内烹饪服务，还有一些 普通 门店售卖 新鲜蔬菜等 生鲜产品，因为距离近 和 购买方便 ， 广受 职业女性和老年顾客的欢迎。 自然罗森门店 包括两种类型： 1）为 满足 职业女性 需求 而提供 健康、低热量的食物 ， 以及 天然材料制成的 日化用品等的门店； 2） 提供医药服务的门店。 罗森 100门店则以 “所有商品统一 100日元 价格 、商品种类齐全、便利”三大 特点 而出名 ， 门店 主要 分布 在大都市区的住宅区 。 每家店面积约在 40-50 坪，门店内约有商品数量 4000 件，包括生鲜食品、家常菜、日用品等生活所需品，产品丰富程度可与超市匹敌。罗森 100门店原型为 Ninety-nine Plus公司旗下的SHOP99 便利店， 2008年 Ninety-nine Plus 被罗森于收购后，与罗森原有业务吸收合并、实现了强强联合，并于 2016年改名为罗森 100。 -1 5 %-10 %-5 %0%5%1 0 %15 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %40 %便利店及其他 成城石井 金融服务0%1 0 %20 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %70 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2005/22006/22007/22008/22009/22010/22011/22012/22013/22014/22015/22016/22017/22018/22019/22020/2便利店及其他 成城石井 金融服务Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 7 图表 8： 罗森门店种类介绍 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 类型 细分 图例 简介O ri g i n a l L a w s o n（普通罗森店）自 1975 年成立以来，普通罗森店为罗森的主要商店模式，招牌及标志基本都为蓝色调。罗森便利店内大约有 3000 件商品紧凑摆放在约 100 平方米的空间内，每日约 800 万客户光临罗森连锁门店。罗森将客户历史购买记录录入数据库，从而使得罗森得以根据客户需求创建商品分类。这一点使得罗森在精简商品SKU 的同时避免了缺货的发生，这是日本便利店的一大优势。除销售商品外， 罗森便利店还提供其他服务：例如提供生活缴费服务（水电）、包裹寄送服务、娱乐活动门票购买服务等。I n -s t o re C o o k i n g Ki t c h e nBu s i n e s s（店内烹饪服务）部分罗森便利店提供店内烹饪服务，分为两种： 1 ）按重量计算售卖； 2 ）在便利店新鲜烹饪的盒装便当。罗森为各种场合提供膳食，包括学校和工作场所的午餐，以及家庭主妇和老年人的膳食。En ri c h e d F re s h n e s s H y b ri dL a w s o n St o re（生鲜综合罗森店）该类罗森便利店售卖价格合理的新鲜蔬菜、水果、鸡蛋等日常食品及调味料。这些产品特别受职业女性和老年顾客的欢迎，因为他们更喜欢 “ 在附近的罗森就能购买到所需的商品而不是去离家很远的大型超市 ” 。Su p p o rt f o r Y o u r “ H e a l t h y ,Be a u t i f u l a n d C o m f o rt a b l e “L i f e s t y l e b y Y o u r Si d e（支持美与健康）2 0 0 1 年罗森以 “ 支持美与健康 ” 为理念在东京自由之丘开出了第一家 N a t u ra l L a w s o n ，其自有品牌食品主打有机与日本原产概念。该类门店位于大城市的商业圈以迎合职业女性。门店提供健康、低热量的便当，精制糖果，洗涤剂，以及由天然材料制成的化妆品。该类门店在注重健康的人群中赢得忠实追随者。H e a l t h c a re - St o re w i t hD i s p e n s i n g Ph a rm a c ySu p p o rt（提供医药服务）一些 N a t u ra l L a w s o n 店设有配药药房，并提供专业化服务，包括接受医疗机构开出的处方，药剂师提供健康咨询服务，以及销售非处方药等。L a w s o n Sto r e100（罗森 100 ）罗森 100 由罗森集团子公司 N i n e t y -n i n e Pl u s 负责经营。罗森门店以 105 日元（含税）的价格提供新鲜食品（蔬菜和水果）、日常配送食品（熟食）、加工食品和小批量、尺寸合适的非食品商品。它不同于折扣店，受到包括小家庭、家庭主妇和老年人在内的广泛顾客的支持。这些商店主要分布在关东、近畿、中部三大都市区的住宅区，以及政府法令指定的城市。L a w s o n（罗森）N a tu r a l L a w s o n（自然罗森）Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 8 截至 2020年 5月，罗森共有 17342家门店，其中日本 14469家 、 中国 2601家（北京 159家 、 大连 208家 、 上海 1519家 、 重庆 247家 、 武汉 391家 、 合肥56家 、 长沙 21家） 、 泰国 132家 、 菲律宾 65家 、 印度尼西亚 73家 、 夏威夷 2家。 图表 9： 罗森全球门店分布 （截至 2020年 5月） 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 图表 10： 罗森全球门店总数 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 罗森便利店 按经营方式可 分为加盟店与直营店，以加盟店为主 （ 约占所有门店销售额的 98%） 。 便利店销售产品主要分为加工食品、速食、每日配送食品以及非食品商品 这 四大类， 分别占 2019年财年 营业收入的 53%、 24%、 14%、 9%。 02 0 0 040 006 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 016 00 018 00 02 0 0 0 0家罗森日本 成城石井 罗森海外Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 9 图表 11： 罗森便利店主要销售产品 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 图表 12： 公司所有罗森门店销售额 按经营方式及 产品 拆分 注：数据为非合并报表。 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 图表 13： 罗森便利店主要销售产品毛利率 资料来源： 罗森， 野村东方国际证券 分类 主要产品加工食品 软饮料、酒类饮料、香烟、加工食品、糖果等速食 米饭、面条、面包、三明治、熟食、快餐等每日配送食品 烘焙食品、甜点、冰淇淋、生鲜等非食品 日用品、书、杂志等百万日元 2 0 0 9 / 2 2 0 1 0 / 2 2 0 1 1 / 2 2 0 1 2 / 2 2 0 1 3 / 2 2 0 1 4 / 2 2 0 1 5 / 2 2 0 1 6 / 2 2 0 1 7 / 2 2 0 1 8 / 2 2 0 1 9 / 2加盟 1 , 4 3 4 , 1 6 6 1 , 4 3 3 , 6 7 8 1 , 4 9 9 , 5 7 6 1 , 6 5 1 , 4 3 3 1 , 7 4 7 , 9 1 5 1 , 8 1 0 , 4 1 8 1 , 8 2 7 , 7 7 9 1 , 8 8 0 , 3 9 5 1 , 9 5 8 , 5 5 0 2 , 0 6 9 , 6 0 9 2 , 2 3 3 , 7 3 8 占比 92% 86% 89% 90% 92% 93% 95% 96% 96% 96% 98%直营 1 2 4 , 6 1 4 2 3 2 , 4 5 9 1 8 3 , 2 0 5 1 7 3 , 8 2 0 1 5 6 , 3 3 9 1 2 6 , 8 7 3 1 0 5 , 0 1 9 7 9 , 8 7 2 8 4 , 7 3 6 9 1 , 0 7 5 5 1 , 5 6 9 占比 8% 14% 11% 10% 8% 7% 5% 4% 4% 4% 2%百万日元 2 0 0 9 / 2 2 0 1 0 / 2 2 0 1 1 / 2 2 0 1 2 / 2 2 0 1 3 / 2 2 0 1 4 /