五菱宏光MINIEV供应链专题：五菱宏光MINIEV投资机会知多少.pdf

最近一年行业指数走势 -20%-10%0%10%20%29%39%49%2019-09 2020-01 2020-05汽车 上证指数 深证成指行业专题报告 投资评级 :增持 (维持 ) 2020 年 09 月 24 日 五菱 宏光 MINI EV供应链专题 汽车 人民的代步车，宏光 MINI EV 上市即爆款 “人民需要什么，五菱就造什么”， 2020 年 7 月 24 日在成都车展上五菱宏光推出新款 A00 级新能源车宏光 MINI EV， 续航 120-170km，最高车速 100km/h， 售价 仅 为 2.88 万 -3.88 万元，再次突破 传统代步车 价格界限 ，引爆 电动小车 市场， 7 月销量达到 7348 辆， 8 月销量达到 1.5万辆， 上市即成爆款，是 全球销量最快破万的小型新能源车。 代步出行市场需求广阔，电动小车大有可为 我国城镇居民日常出行里程在 30 公里以内，中大型城市的通勤里程也在 60 公里以内，中短途代步出行需求庞大，尤其是三四线城市低速电动车热销侧面反映了居民短途、经济代步的刚需。我国低速电动车价格 1-5 万元，车速 50-60 公里，充电一次可行驶 100-150 公里，每年销售规模高达 100 万辆。现有的低速电动车优点是经济实惠，基本满足了居民买菜、接送小孩、上下班等使用场景，缺点是产品标准模糊，安全性没有保障 。 宏光 MINI EV 价格区间与低速电动车重叠，产品力和安全性明显高于低速电动车，有望实现降维竞争 ，具备爆款潜质 。 同时， 随着我国汽车市场的成熟，越来越多的家庭有第二辆车或者多辆车的需求，以 宏光 MINI EV 为代表的电动小车迎来发展机会 。 宏光 MINI EV 不断放量，相关产业链迎来机遇 宏光 MINI EV 上市不足 2 个月就登顶新能源汽车单车型销量冠军，相关配套供应商迎来机遇。据工信部公告显示，宏光 MINI EV 电池由国轩高科、星恒电源、鹏辉能源、宁德时代和华霆动力 5 家电池生产企业配套，其中国轩高科、鹏辉能源、宁德时代提供的是磷酸铁锂电池；华霆动力提供的是三元电池；星恒电源提供的是锰系多元复合锂电池。驱动电机供应商主要是方正电机、双林股份，电控由华域电动和宁波央腾供应。除了三电系统以外，其他部件中 配套的相关上市公司包括万安科技（副车架、 ABS、电子真空泵）、川环科技（制动助力器真空软管）、盛路通信（天线）、松芝动力（冷凝器、空调、暖风机）、宁波高发（电子加速器踏板）、福耀玻璃等。 投资建议 宏光 MINI EV 销量规模攀升，相关供应商迎来机遇，可布局为 MINI EV配套价值量大或者收入贡献占比高的企业，建议重点关注 万安科技（宏光 MINI EV 上量 +货车安全法规升级） 、 方正电机 （电动小车和中高端自主新能源客户齐放量） 、 宁波高发 （下游客户回暖 +新产品放量） ，持续关注亿利达、鹏辉能源、国轩高科、松芝股份、川环科技等相关标的。 风险提示： 新车销售不及预期；新能源汽车政策变化；汽车行业景气度不及预期。 行业研究 财通证券研究所 五菱 宏光 MINI EV 投资机会知多少 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec 管正月 联系人 gzyctsec 021-68592396 相关报告 1 告别底部，否去泰来终可待 :汽车行业2020 年中期策略 2020-07-02 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 宏光 MINI EV：人民的代步车 . 4 2、 宏光 MINI EV 供应链弹性测算 . 7 3、 多家上市公司分享宏光 MINI EV 红利 . 9 4、 风险提示 . 22 图表目录 图 1：宏光 MINI EV 外观 . 4 图 2：宏光 MINI EV 座位图 . 4 图 3：全国主要城市主要通勤距离 . 5 图 4：全国主要城市 5 公里通勤比重 . 5 图 5： 2020 年 8 月纯电动乘用车销量前十车型 . 6 图 6：宏光 Mini EV 零部件供应商 . 7 图 7：宏光 MINI EV 供应商单车价值量对比 . 9 图 8：宏光 MINI EV 对供应商的收入贡献情况 . 9 图 9：万安科技收入结构（ 2020H1，单位：万元） . 9 图 10：万安科技 历年营业收入及同比增速 . 10 图 11：万安科技历年归母净利润及同比增速 . 10 图 12：万安科技毛利率及净利率 . 10 图 13：万安科技三费率 . 10 图 14：万安科技单季度营业收入及同比增速 . 11 图 15：万安科技单季度归母净利润及同比增速 . 11 图 16： 2020 年 1-8 月牵引车市场主要销售企业和市场份额情况 . 11 图 17：方正电机收入结构（ 2020H1，单位：亿元） . 12 图 18：方正电机历年营业收入及同比增速 . 12 图 19：方正电机历年归母净利 润及同比增速 . 12 图 20：方正电机毛利率及净利率 . 13 图 21：方正电机三费率 . 13 图 22： 2018-2019 年主要第三方自主电 机企业的市占率情况 . 13 图 23：宁波高发收入结构（ 2019，单位：亿元） . 14 图 24：宁波高发历年营业收入及同比增速 . 14 图 25：宁波高发历年归母净利 润及同比增速 . 14 图 26：宁波高发毛利率及净利率 . 15 图 27：宁波高发三费率 . 15 图 28：宁波高发单季度营业收入及同比增速 . 15 图 29：宁波高发单季度归母净利润及同比增速 . 15 图 30：松芝股份收入结构（ 2020H1，单位：亿元） . 16 图 31：松芝股份历年营业收入及同比增速 . 16 图 32：松芝股份历年归母净利润及同比增速 . 16 图 33：松芝股份毛利率及净利率 . 16 图 34：松芝股份三费率 . 16 图 35：国轩高科收入结构（ 2020H1，单位：亿元） . 17 图 36：国轩高科历年营业收入及同比增速 . 17 图 37：国轩高科历年归母净利 润及同比增速 . 17 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 38：国轩高科毛利率及净利率 . 18 图 39：国轩高科三费率 . 18 图 40：宏光 MINI EV 动力电池配套情况 . 18 图 41：亿利达收入结构（ 2020H1，单位：亿元） . 19 图 42：亿利达历年营业收入及同比增速 . 19 图 43：亿利达历年归母净利润 及同比增速 . 19 图 44：亿利达毛利率及净利率 . 19 图 45：亿利达三费率 . 19 图 46：川环科技收入结构（ 2019，单位：亿 元） . 20 图 47：川环科技历年营业收入及同比增速 . 20 图 48：川环科技历年归母净利润及同比增速 . 20 图 49：川环科技毛利率及 净利率 . 21 图 50：川环科技三费率 . 21 表 1：五菱宏光 MINI EV 参数配置 . 4 表 2：宏光 MINI EV 和低速电动车配置对比 . 5 表 3：宏光 MINI EV 供应商收入弹性测算 . 8 表 4：宏光 MINI EV 供应商业绩弹性测算 . 8 表 5：宏光 MINI EV 对万安科技的收入和业绩贡献测算 . 10 表 6：营运货 车安全法规升级 . 11 表 7：宏光 MINI EV 对方正电机的收入和业绩贡献测算 . 13 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 宏光 MINI EV：人民的代步车 精准把握代步出行需求，宏光 MINI EV 上市即成爆款。 “人民需要什么，五菱就造什么”， 2020 年 7 月 24 日在成都车展上五菱宏光推出新款 A00 级新能源车宏光MINI EV，起售价 2.88 万，再次突破乘用车价格极限，引爆代步出行市场， 7 月销量达到 7348 辆， 8 月销量达到 1.5 万辆，成为全球销量最快破万的小型新能源车。 图 1：宏光 MINI EV 外观 图 2：宏光 MINI EV 座位图 数据来源：汽车之家，财通证券研究所 数据来源：汽车之家，财通证券研究所 宏光 MINI EV 共推出了 3 款车型，分别为轻松款、自在款以及悦享版，售价区间为 2.88 万 -3.88 万元。新车全系将搭载最大功率为 20kW（ 27.2Ps），峰值扭矩 85N m的驱动电机，配备的电池组容量分别为 13.82kWh 和 9.2kWh，能量密度分别为110Wh/kg 和 100Wh/kg，对应的续航分别为 170km 和 120km。 表 1： 五菱宏光 MINI EV参数配置 五菱宏光 MINI EV 轻松款 自在款 悦享款 官方指导价（万元） 2.88 3.28 3.88 整车参数 长（ mm） *宽（ mm） *高（ mm） 2917*1493*1621 轴距（ mm），前 /后轮距（ mm） 1940， 1290/1290 续航里程（ km） 120 170 整备质量（ kg） 665 705 电池、电机参数 电动机类型 永磁同步电机 电机最大功率（ kW） 20 最大扭矩（ N m） 85 最高车速（ km/h） 不低于 100 动力电池类型 锂离子电池 动力电池容量（ kWh） 9.3 13.9 充电电压（ V） 220 充电时间（小时） 6.5 9 数据来源： 汽车之家， 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 降维竞争短途代步市场， MINI EV 具备爆款潜质。 我国城镇居民日常出行里程在30 公里以内，中大型城市的通勤里程也在 60 公里以内，中短途代步出行需求庞大，尤其是三四线城市低速电动车热销侧面反映了居民短途、经济代步的刚需。我国低速电动车价格 1-5 万元，车速 50-60 公里，充电一次可行驶 100-150 公里，每年销售规模高达 100 万辆。现有的低速电动车优点是经济实惠，基本满足了居民买菜、接送小孩、上下班等使用场景，缺点是产品标准模糊，安全性没有保障 .宏光 MINI EV 价格区间与低速电动车重叠，产品力和安全性明显高于低速电动车，有望实现降维竞争 。 图 3： 全国主要城市主要通勤距离 图 4： 全国主要城市 5公里通勤比重 数据来源： 2020年全国主要城市通勤监测报告， 财通证券研究所 数据来源： 2020年全国主要城市通勤监测报告， 财通证券研究所 表 2： 宏光 MINI EV和低速电动车配置对比 车型对比 车型 宏光 MINI EV（轻松款） 雷丁 D80（ 乐享版） 长（ mm） *宽（ mm） *高（ mm） 2917*1493*1621 3430*1568*1570 轴距（ mm） 1940 2297 最高车速（ km/h） 100 50 续航里程 (km) 120 100-120 充电时间（ h） 6.5 8-12 配置 防抱死制动（ ABS）、制动力分配（ EBD/CBC等）、后倒车雷达等 中控防盗系统、遥控钥匙、倒车雷达、四门电动玻璃升降、 U-Cari互联系统等 价格（万元） 2.88 3.58-4.98 数据来源： 第一电动， 财通证券研究所 宏光 MINI EV 精准定位中短途出行市场，抓住市区通勤上班族、买菜带娃家长群体以及三四线城市中国老年人群等代步需求痛点，凭借实用性和超高性价比大概率延续旺销，目前宏光 MINI EV 月销量已经达到 1.5 万辆，随着产能爬坡有望进一步提升销量。 024681012北京 上海 广州 武汉 深圳 青岛 沈阳 杭州平均通勤距离千米0%10%20%30%40%50%60%深圳 杭州 沈阳 广州 青岛 武汉 上海 北京5公里通勤比重谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 图 5： 2020年 8月纯电动乘用车销量前十车型 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 03000600090001200015000五菱宏光MINI EVModel 3Aions 欧拉R1 奇瑞eQ1蔚来ES6比亚迪秦Pro EV比亚迪汉威马EX5名爵EZS销量辆谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 2、 宏光 MINI EV 供应链弹性测算 宏光 MINI EV 热销有望延续，相关产业链值得关注。 宏光 MINI EV 上市不足 2 个月就登顶新能源汽车单车型销量冠军，相关配套供应商迎来机遇。 据工信部公告显示，宏光 MINI EV 电池由 国轩高科、星恒电源 、鹏辉能源、宁德时代和华霆动力 5 家电池生产企业配套，其中国轩高科、鹏辉能源、宁德时代提供的是磷酸铁锂电池；华霆动力提供的是三元电池；星恒电源提供的是锰系多元复合锂电池。驱动电机供应商主要是方正电机、双林股份，电控由华域电动和宁波央腾供应。 除了三电系统以外，其他部件中配套的相关上市公司包括万安科技（副车架、 ABS、电子真空泵）、川环科技（制动助力器真空软管）、盛路通信（天线）、松芝动力（冷凝器、空调、暖风机）、宁波高发（电子加速器踏板）、福耀玻璃等。 图 6： 宏光 Mini EV零部件供应商 数据来源：财通证券研究所 我们按照宏光 MINI EV 年销量 30 万辆、 60 万辆、 100 万辆分别测算对其供应链的收入贡献，其中中性假设下（年销量 60 万辆），收入贡献超过 20%的上市企业包括万安科技、方正电机、亿利达、鹏辉能源和国轩高科等。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 表 3： 宏光 MINI EV供应商收入弹性测算 上市公司 配套产品 配套比例 单车价值量 （元） 营业收入（ 2019，亿元） 收入弹性 30万辆 60万辆 100万辆 方正电机 驱动电机 70% 1000 11.1 18.8% 37.7% 62.8% 万安科技 副车架总成 100% 800-1200 22.5 16.5%23.2% 33.1%46.4% 55.1%77.4% ABS支架总成 100% 300-400 电子真空泵总成 70% 200 合计 1300-1800 亿利达 充配电系统总成 100% 500-1000 14.8 16.2%30.4% 32.4%60.8% 54.0%101.3% 动力电池高压线束 100% 300-500 合计 800-1500 鹏辉能源 磷酸铁锂电池 30% 5000-7000 33.1 13.6%19.0% 27.2%38.1% 45.3%63.5% 国轩高科 动力电池 30% 6000-9000 49.6 10.9%16.3% 21.8%32.7% 36.3%54.4% 松芝股份 冷凝器、空调箱、暖风机 100% 500-800 34.1 4.4%7.0% 8.8%14.1% 14.7%23.5% 川环科技 制动助力器真空软管 100% 50-100 5.8 2.6%5.2% 5.2%10.4% 8.7%17.3% 双林股份 驱动电机 30% 1000 43.0 2.1% 4.2% 7.0% 宁波高发 电子加速器踏板 100% 50-100 9.4 1.6%3.2% 3.2%6.4% 5.3%10.6% 盛路通信 天线 100% 50-200 13.3 1.1%4.5% 2.2%9.0% 3.7%15.0% 福耀玻璃 汽车玻璃 100% 300 211.0 0.5% 0.9% 1.6% 华域汽车 电机控制器 70% 1000 1,440.2 0.1% 0.3% 0.5% 数据来源：财通证券研究所 表 4： 宏光 MINI EV供应商业绩弹性测算 上市公司 配套产品 配套比例 单车价值量（元） 2019年 假设净利率 业绩弹性 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 30万辆 60万辆 100万辆 方正电机 驱动电机 70% 1000 0.2 19.0 1.5 4% 49.8% 99.6% 166.0% 万安科技 副车架总成 100% 800-1200 1.3 19.9 5.7 5% 14.6%20.5% 29.3%41.1% 48.8%68.5% ABS支架 100% 300-400 电子真空泵 70% 200 合计 1300-1800 亿利达 充配电系统总成 100% 500-1000 -4.4 25.4 -33.5 10% 上年亏损 动力电池高压线束 100% 300-500 合计 800-1500 鹏辉能源 动力 电池 30% 5000-7000 1.7 23.7 5.5 5% 13.4%18.7% 26.7%37.4% 44.6%62.4% 国轩高科 动力电池 30% 6000-9000 0.5 32.5 1.0 8% 84.3% 126.4% 168.6% 252.9% 281.0% 421.4% 松芝股份 冷凝器、空调箱、暖风机 100% 500-800 1.8 27.0 5.5 5% 4.3%6.8% 8.5%13.6% 14.2%22.7% 川环科技 制动助力器 真空软管 100% 50-100 1.1 28.4 19.5 15% 2.0%4.0% 4.0%8.0% 6.7%13.3% 双林股份 驱动电机 30% 1000 -9.5 20.6 -22.3 3% 上年亏损 宁波高发 电子加速器 踏板 100% 50-100 1.8 33.3 18.9 18% 1.5%3.0% 3.0%6.1% 5.0%10.1% 盛路通信 天线 100% 50-200 -7.6 32.7 -56.8 6% 上年亏损 福耀玻璃 汽车玻璃 100% 300 29.0 37.5 13.7 15% 0.5% 0.9% 1.6% 华域汽车 电机控制器 70% 1000 64.6 14.5 5.9 5% 0.2% 0.3% 0.5% 数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 3、 多家上市公司分享宏光 MINI EV 红利 沿着单车价值量和收入贡献占比寻找投资机会。 宏光 MINI EV 销量规模 攀升，相关供应商迎来机遇， 可布局 为 MINI EV 配套价值量大或者收入贡献占比高的企业，建议重点 关注 万安科技、方正电机 、 宁波高发 ，持续关注亿利达、鹏辉能源、国轩高科、松芝股份、川环科技等相关标的。 图 7： 宏光 MINI EV供应商单车价值量对比 图 8： 宏光 MINI EV对供应商的收入贡献情况 数据来源：财通证券研究所 数据来源：财通证券研究所 万安科技 ：爆款电动小车 助力 乘用车业务， 安全 法规升级利好商用车增长 浙江万安科技股份有限公司成立于 1999 年，总部位于浙江省诸暨市， 2011 年在 A股上市 。公司 产品覆盖乘用车和商用车底盘控制系统两大领域，公司以汽车主动安全技术为基础，以汽车电控系统产品为发展重点，布局新能源汽车、高级驾驶员辅助系统 (ADAS)、无线充电领域。 2020H1， 公司气压制动系统、悬架系统和液压制动系统营收占比分别为 70.1%、 12.9%和 11.4%。 图 9： 万安科技 收入结构（ 2020H1，单位：万元） 数据来源：公司公告，财通证券研究所 2019 年公司实现营业收入 22.5 亿元，同比下降 0.3%，归母净利润 1.3 亿元，同比010002000300040005000600070008000900010000国轩高科鹏辉能源万安科技亿利达方正电机双林股份华域汽车松芝股份福耀玻璃盛路通信单车价值量元0%10%20%30%40%50%60%70%亿利达万安科技鹏辉能源方正电机国轩高科松芝股份川环科技盛路通信宁波高发双林股份收入弹性7.670.1%1.412.9%1.211.4%0.43.3%0.10.7%0.21.6% 气压制动系统悬架系统液压制动系统离合器操纵系统铁铸件其他业务谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 增加 494.5%。 2020H1 公司实现营业收入 10.9 亿元，同比增加 1.8%，归母净利润843.3 万元，同比减少 63.1%。 图 10： 万安科技 历年营业收入及同比增速 图 11： 万安科技 历年归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图 12： 万安科技 毛利率及净利率 图 13： 万安科技 三费率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 备注：管理费用包括研发费用 配套宏光 MINI EV，打开业绩增长空间 。 公司为宏光 MINI EV 配套副车架总成、 ABS支架总成、电子真空泵总成等产品，单车配套价值量 1300-1800 元，假如宏光 MINI EV 年销量达到 30 万辆、 60 万辆和 100 万辆，对公司的收入贡献影响分别达到16.5%-23.2% 、 33.1%-46.4%、 55.1%-77.4% ，业绩贡献分别达到 14.6%-20.5% 、29.3%-41.1%、 48.8%-68.5%。 表 5： 宏光 MINI EV对 万安科技 的收入和业绩贡献测算 MINI EV年销量 收入弹性 业绩弹性 配套产品 单车价值量 30万辆 16.5%23.2% 14.6%20.5% 副车架总成 ， ABS支架总成 ， 电子真空泵总成 1300-1800元 60万辆 33.1%46.4% 29.3%41.1% 100万辆 55.1%77.4% 48.8%68.5% 数据来源：财通证券研究所 -2%8%18%28%05101520252015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入 同比增速亿元-130%-40%50%140%230%320%410%500%-0.500.511.522015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润 同比增速亿元-2%6%14%22%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020H1百毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%2015 2016 2017 2018 2019 2020H1财务费用率 管理费用率 财务费用率