蚂蚁集团梳理：金融科技巨头、全球最大规模IPO日渐临近.pdf

海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 互联网 证券 研究报告 2020 年 10 月 13 日 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 wenhaotfzq 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110003 xiachangshengtfzq 蓝仝 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520090001 lantongtfzq 蚂蚁集团 梳理 ：金融科技巨头 、 全球最大规模 IPO 日渐临近 蚂蚁集团为中国最 大的移动支付平台支付宝的母公司，也是中国领先的金融科技开放平台 支付宝成立于 2004 年， 2014 年更名为蚂蚁金服， 2020 年更名为蚂蚁集团 。蚂蚁集团历史上曾经 4 次重大融资，一级市场最新估值为 9,600 亿元（ 2018年 7 月），公司实际控制人为马云 。支付宝创立初期主要是为了服务淘宝电商平台，解决消费者和商家之间在线上交易中的信任问题。后续通过布局线下扫码等拓展支付场景扩大支付规模及业务范围，截止 2020 年 6 月末，支付宝月活用户数 7.11 亿人，为仅次于微信 和手机淘宝 的第 三 大应用产品。在支付业务之上，蚂蚁集团针对 C 端和 B 端用户推出信贷、理财、保险等金融服务业务，通过 赋能 传统金融机构 以 实现收入。 始于支付，持续拓展 信贷、理财及保险等 金融服务 领域 蚂蚁集团 20H1 实现营收 725 亿元，同比增长 38.0%，其中 95.6%来自中国大陆； 2019 年实现营业收入 1206 亿元，同比增长 40.7%， 收入主要来源于数字支付与商家服务、数字金融科技平台和创 新 业务及其他收入 三部分，分业务看 ： 1） 数字支付与商家服务： 收入主要为公司在交易过程中按照交易规模比例收取服务费用。 2019 年平台支付交易规模达到 111 万亿，同比增长 22.4%，使公司实现数字支付业务收入 519 亿元，同比增长 17.0%； 2） 数字金融科技平台： 包括 微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台三部分 。 微贷科技平台收入主要为公司按照金融机构等合作伙伴相应获得利息收入的一定比例收取技术服务费 ， 2019 年 底 平台促成的信贷余额为2.01 万亿元，同比增长 92.6%，实现微贷科技平台业务收入 419 亿元，同比增长 86.8%。 理财科技平台收入主要为公 司按照金融机构合作伙伴实现资产管理规模的一定比例收取技术服务费， 2019 年底平台促成的资产管理规模为 3.40 万亿元，同比增长 25.4%，实现理财科技平台业务收入 170 亿元，同比增长 22.1%。 保险科技平台 收入主要为 公司按照平台促成金融机构合作伙伴相应收取保费的一定百分比获得技术服务费，或按照相互宝项目参与用户支付的分摊金额的一定百分比获得技术服务费。 2019 年底平台促成的保 费及分摊金额为 375 亿元，同比增长 158.6%，实现保险科技平台业务收入 89.5 亿元，同比增长 107.4%。 3） 创新 业务及其他收入： 2019 年公司创新业务及其他实现营业收入 9.3亿元，同比增长 24.8%，收入占比 0.8%。 投资建议： 蚂蚁集团本次 A+H 上市发行 新股数量合计不低于 A 股和 H 股发行后总股本的 10%，另外超额配售选择权发行的股票数量不超过本次拟发行股票数量（不含采用超额配 售选择权发行的股票数量）的 15%。 其中，根据上交所披露数据，公司 在 科创板融资金额为 480 亿元 。根据公司招股说明书，本次 IPO 募集 资金 的 30%将用于 助力数字经济升级 ， 10%用于 加强全球合作并助力全球可持续发展 ， 40%用于 进一步支持创新、科技的投入 ，剩余 20%用于 补充流动资金（及一般企业用途） 。 蚂蚁集团当前已在上交所科创板及港交所提交注册，预计将在短期实现 A+H 股 挂牌上市，建议密切关注公司上市进展。 风险 提示 ： 政策监管风险 ， 宏观经济下行风险， 行业竞争加剧风险 ，国际形势恶化风险 ， 与阿里巴巴产生利益冲突风险 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基本情况梳理 . 4 2. 业务分析：始于支付，终于全方位金融服务集团 . 9 2.1. 数字支付与商家服务 . 11 2.2. 数字金融科技平台 . 12 2.2.1. 微贷科技平台 . 13 2.2.2. 理财科技平台 . 18 2.2.3. 保险科技平台 . 19 2.3 创新业务及其他 . 21 3. 财务分析：收入稳步增长，净利润受销售费 用影响有所波动 . 21 4. 风险提示 . 25 图表目录 图 1：蚂蚁集团发展历程 . 4 图 2：蚂蚁集团融资历程 . 4 图 3：蚂蚁金服股权结构 . 5 图 4：蚂蚁集团重要子公司 . 5 图 5：重要境内子公司 . 6 图 6：重要境外子公司 . 6 图 7：重要参股的合营及联营公司 . 6 图 8：蚂蚁集团董事情况介绍 . 7 图 9：蚂蚁集团监事情况介绍 . 7 图 10：蚂蚁集团高管情况介绍 . 8 图 11：蚂蚁集团其他管理人员情况介绍 . 8 图 12：蚂蚁集团员工数量 . 9 图 13：蚂蚁集团员工构成（ 2020H1） . 9 图 14：以支付切入金融科技服务 . 10 图 15：蚂蚁集团总收入及同比增长情况（亿元） . 10 图 16：蚂蚁集团收入拆分 . 11 图 17：蚂蚁金服支付方式 . 11 图 18：蚂蚁集团数字支付与商家服务收入情况（亿元） . 12 图 19：数字金融科技平台情况 . 12 图 20：蚂蚁集团数字金融科技平台业务 收入情况（亿元） . 13 图 21：蚂蚁集团数字金融科技平台业务收入拆分 . 13 图 22：面向消费借贷的科技平台业务流程简介 . 13 图 23：自营微贷利息净收入规模与占比情况（亿元） . 14 图 24：花呗与借呗的产品特征 . 14 图 25：公司信贷额度审批、支用及还款流程 . 15 图 26：消费信贷余额逾期率（ 2017-2019 年末） . 16 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 27：消费信贷余额逾期率与历史批次 M1+逾期率 . 16 图 28：公司服务小微经营者的信贷额度审批、支用及还款流程 . 17 图 29：小微经营者信贷余额逾期率（ 2017-2019 年末） . 17 图 30：小微经营者信贷余额逾期率与历史批次 M1+逾期率 . 18 图 31：自营资产管理服务净收入规模与占比情况 . 18 图 32：蚂蚁集团向资 管合作伙伴提供服务情况 . 19 图 33：自营保险净收入规模与占比情况 . 20 图 34：蚂蚁集团向保险合作伙伴提供服务情况 . 21 图 35：蚂蚁集团总收入及同比增长情况（亿元） . 22 图 36：蚂蚁集团总收入结构变化 . 22 图 37：蚂蚁集团数字金融科技平台收入结构拆分 . 23 图 38：蚂蚁集团毛利率变化情况 . 23 图 39：蚂蚁集团营业成本构成及变化情况（亿元） . 24 图 40：蚂蚁集团费用 率变化情况（亿元） . 24 图 41：蚂蚁集团归母净利润及同比增长情况（亿元） . 25 图 42：蚂蚁集团调整后归母净利润及同比增长情况（亿元） . 25 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 基本情况梳理 支付宝成立于 2004 年，创立初期主要是为了解决消费者和商家之间在线上交易中的信任问题 ， 2009 年，公司推出移动端支付宝 APP，开启 PC 到移动端的转型 ， 2010 年 推出 快捷支付， 极大降低了支付跳转过程中的损耗 ； 2011 年 公司 开始 推广 二维码支 付。同时，支付业务之外，公司 2013 年推出 理财产品 余额宝 ， 2014 年推出 信贷产品 花呗，同年，支付宝母公司更名为蚂蚁金服，标志着蚂蚁集团的正式成立； 2015 年相继推出 信贷产品 借呗 及 征信产品 芝麻分； 2018 年推出蚂蚁链 BaaS（ Blockchain-as-a-Service）平台、 保险产品 相互保； 2020 年蚂蚁金服更名为蚂蚁集团 并 发布支付宝 APP 数字生活战略。 图 1： 蚂蚁集团发展历程 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 蚂蚁集团作为优秀的独角兽企业，在资本市场上频频受到投资者的青睐，蚂蚁集团历史上曾有过四次重大融资。 最新一轮融资为 2018 年 7 月，共计融资 218 亿元，投后估值 9,600亿元（折合 1,500 亿美元）。 图 2： 蚂蚁集团融资历程 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 截止招股书签署日，公司控股股东为杭州君瀚及杭州君澳，实际控制人为马云。 马云通过杭州君瀚和杭州君澳控制蚂蚁集团 50.52%的表决权，而该股权的经济利益由包括马云、彭海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 蕾、井贤栋等在内的若干自然人享有。此外，阿里巴巴持有蚂蚁集团股权比例为 32.6%。 图 3： 蚂蚁金服股权结构 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 截至 2020 年 6 月 30 日，蚂蚁集团共有重要子公司 20 家，其中 14 家重要境内子公司， 6家重要境外子公司。境内子公司主要是为开展主营业务而设立，包括支付宝（中国）、蚂蚁商诚小额贷款、天弘基金等； 6 家境外子公司中的 4 家承担了蚂蚁集团境外股权投资的业务。此外，蚂蚁集团参股浙江网商银行 30%股权。 图 4： 蚂蚁集团重要子公司 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 ； 注： 公司的重要子公司包括图中所示的 19 家重要子公司以及浙江融信。 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 5： 重要境内子公司 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 图 6： 重要境外子公司 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 图 7： 重要参股的合营及联营公司 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 蚂蚁集团现任执行董事长井贤栋， 2007 年加入阿里巴巴， 2009 年加入支付宝， 2018 年被任命为公司执行董事长；执行董事兼首席执行官（ CEO）胡晓明，曾就职建设银行和光大银行， 2006 年加入支付宝， 2019 年 12 月开始任蚂蚁集团 CEO；执行董事兼首席技术官倪行军， 2004 年加入支付宝，为支付宝创始团队核心成员，支付宝历代技术架构的核心奠基人之一， 2020 年 8 月开始担任公司 CTO。 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 8： 蚂蚁 集团 董事情况介绍 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 图 9： 蚂蚁集团监事情况介绍 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 10： 蚂蚁集团高管情况介绍 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 图 11： 蚂蚁集团其他管理人员情况介绍 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 蚂蚁集团员工以技术人员为主。 截至 2020H1，公司员工数量达到 16,660 人。结构上，技术人员为公司主要的员工构成，达到 10,646 人，占公司全体员工的 64%。 图 12： 蚂蚁集团员工数量 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 图 13： 蚂蚁集团员工构成（ 2020H1） 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 2. 业务分析 ： 始于支付，终于全方位金融服务集团 蚂蚁集团以支付切入，为 C 端及 B 端用户提供全方位金融服务 。 支付宝 创立初期主要是为了 服务淘宝电商平台， 解决消费者和商家之间在线上交易中的信任问题 。后续通过布局线下扫码等拓展支付场景扩大支付规模及业务范围，蚂蚁的数字支付业务中，用户可以选择电子钱包账户余额、借记卡和信用卡、余额宝和花呗五类资金来源中的任一种进行支付，满足用户在不同支付场景下的交易需求，同时不断扩展支付平台商家规模、延伸数字生活服务范围，构建从购物娱乐、出行交通、教育医疗到本地生活的强大支付场景生态。在支付业务之上，蚂蚁集团针对 C 端和 B 端用户推出信 贷、理财、保险等金融服务业务。 海外行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 14： 以支付切入金融科技服务 资料来源： 艾瑞咨询，公司公告， 天风证券研究所 当前 蚂蚁集团业务涵盖支付、信贷、理财及保险等领域， 2019 年蚂蚁集团实现营业收入1206 亿元，同比增长 40.7%，收入主要来自： 1）数字支付业务实现营业收入 519 亿元，同比增长 17.0%，收入占比 43.0%； 2）数字金融科技平台业务实现营业收入 678 亿元，同比增长 66.9%，收入占比 56.2%； 3）创新业务及其他实现营业收入 9.3 亿元，同比增长 24.8%，收入占比 0.8%。 2020 年上半年，蚂蚁集团实现营业收入 725 亿元，同比增长 38.0%。 1）数字支付业务实现营业收入 260 亿元，同比增长 13.1%，收入占比 35.9%； 2）数字金融科技平台业务实现营业收入 460 亿元，同比增长 56.9%，收入占比 63.4%； 3）创新业务及其他实现营业收入 5.4 亿元，同比增长 112.5%，收入占比 0.8%。 图 15： 蚂蚁集团总收入及同比增 长情况（亿元） 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所