十四五·双循环系列之二：技术生态内循环：美、德、中比较.pdf

免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 策略 研究/ 深度研究 2020 年10 月14 日 张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 021-28972069 zhangxinyuanhtsc 钱海 SAC No. S0570518060002 研究员 021-28972096 qianhaihtsc 1 策略: 供需内循环： 渗透率与自 主率全景手册 2020.09 2 策 略: 预期调升：业绩预告高效选股策略 2020.07 3 策 略: 5G 应用第一站，RCS 或 迎 来 拐 点 2020.07 技 术 生 态内循 环 ： 美、德 、中比较 十四五双循环系列之二 工 业 互 联网 构 建或 是 我 国 实现 双 循 环的 核 心路 径 我们认为， 站 在消 费 互 联 网基 础 之 上 的 工业 互联网构建 ，是中国实 现 双循 环的核心路径。当 前 全球信息 技 术 生 态 依 然是 美 国 公司 为主导 、 不 少 制造 业 领 域 依 然 是 德日 公 司 领军 ， 而 中 国 信 息 技术 、 新 能 源技 术 与 传 统 制 造业 的 发展相对平衡 。 在 中 美 争端 加 剧 的 逆 全 球化 趋 势 下 ，我们认为中国 信息 技术生态的重构 及 其 与 传 统制 造 业 的 深 度 融合 是 实 现 双循 环 的关键。 借鉴 美国 1990s NII 计 划、 德国 2010s 工业 4.0 战略 的经验 ，未来 中国有 望实 现 信 息 技 术 、 新能 源 技 术 与传 统 制 造 业 的 深度 融 合 ， 核心 软 硬 件 、 设 备及 零 部件的 自主创 新 是长 期较确 定的产 业趋势 。 美国：NII 战略实现了 “ 内部 生 态 ”向 “ 全球 生 态” 的奠 基 美 苏冷战 和 美日 贸易摩 擦 结束 后，1990s 初期 美国政 府提 出信息 高速公 路 计 划， 通过 三层架 构 （通信网 络+ 信息设 备+ 软件应 用） 组 建生态， 叠加 90 年代计算机/ 互 联 网 技 术 革 命 的 兴 起 ， 美 国 的 科 技 龙 头 从 本 土 开 始 不 断 扩 张 、 逐 渐 发 展 壮大 并 向 全 球渗 透 ， 此 举 彻 底奠 定 了 美 国的 全 球 信 息 技 术霸 主 地 位 。 在 此 背景 下 ， 美 国完 全 主 导 了 上 一轮 的 互 联 网大 科 技 周 期 ， 并培 育了一批当前千亿 美 元 市 值级 别 的 “ 基 石 ”公 司 ，且这些 公 司 大 多 位 于价 值 链 顶 端 ， 享 受较 高 的 利 润率 。 但 长 期 来 看， 信 息 产 业的 高度发 展 也 使得 全 球化条 件下美 国传统 中低端 制造环节 的空 心化。 德国：工业 4.0 是 传 统 制造与 信 息 技术 相 结合 的 局部 生态 构建 2010s 德 国 开始推 出工 业 4.0 战 略 ，旨 在实现 传统制 造全 面升级 ， 进阶 智 能 制造。 但 德国 的 工业 4.0 可 能只 是 局部生 态的打 造 ，一 方面， 德国虽 然 是 老牌制 造业强 国， 但除了英 飞凌和 SAP 以 外 ， 德国本 土的信 息技术 公司 乏 善 可 陈 ， 尤 其基 站 、 云 计算 以及人工智能 等环节 相 对薄 弱 ， 最终导致 后 期 德国工 业 4.0 的先发 优势不 断削弱 。 我们认 为其核 心原 因在于 ：1 ） 德国 工业 4.0 由 制造巨 头切入 （并 非纯粹 ICT 公司 ） ，底 层标 准较难 统一；2 ） 欧 洲各国 相对割 裂，用 户基数 原因导 致本土 ICT 公司难以 成长为 巨头 ；3 ） ICT 基 础设施 是科技 周期迭代 初期的 关键 ， 而德国 同样不 具备优 势 。 中国：新基 建 为传 统 制造 业的 数 字 化改 造 提供 基 础设 施 新冠疫 情 以 来 ，我 国 适时再次 明 确 新 基 建 战略 举 措 ， 重点 在 于 构 建 信 息技 术 的 底 层 基 础 设施 ， 促 进 传统 制 造 业 的 转 型升 级 ， 我 们认 为 这 是 实 现 经济 内 循 环 的 重 要 环节 。 我 国 具备 建 设 完 整 信 息生 态 建 立 的三 要 素 条 件 ： 完备 的 产 业 链 覆 盖 、完 善 的 数 字基 础 设 施 、 广 阔的 市 场 容 量 ， 与 此 同 时 我 国具 备四大独特优 势， 主 要 体 现在 ： 初 具 规 模 的消 费 互 联 网产 业 基 础 、 集 中力 量 办大事 的制度 优越性 、培育 ICT 巨头 公司的 制度环 境和 用户土 壤、工 程 师 红 利 带 来 的 人才 基 础 等 。因 此 ， 我们认为 未来我国在 半导体 、 软 件 、应 用等 核心 技术领域 ，具 备进一 步发展 壮大的 潜力。 投资逻辑 ： 制 造业 的 升级 与软 硬 件 自主 创 新 是 较 确定 产业 趋 势 当 前 逆 全 球 化 趋势 背景下 ，随着中美科技争端 加 剧 ， 我们 认 为 ， 最 悲 观的 假设条件下 ， 中美 信 息 技 术 即使完全脱钩，我 国 依 然 具备 重 构 生 态 的 条件 和 能力。 当前 5G 技术周 期已经 开启 ， 而我 国传统 制造业 与信息 技术产 业 发展相对均衡， 我们认为 制造 业 与 信 息 技 术有 望 深 度 融合 是 新 时 代 我 国的 重 要 优 势 ， 从 投资 的 角 度 来看 ，有望迎来 两方 面 较 为 确定 的 产 业 趋 势 ：一 是 信 息 技 术 基 础设 施 建 设 过程 中 ， 生 态 重 构带 来 的 核心 软硬件自主创新 机 会 ； 二 是 随 着 技术 周 期 的 推进 ， 数 据 成 为 重要 成 产 要 素 从而推动传统 制造 业 的生产 效率 的 提升。 风险提示：国 内逆 周 期 或 扩内 需 政 策 力 度 不达 预 期 ； 宏观 流 动 性 边 际 收紧 超 预 期 风 险 ； 中美 争 端 短 期加 剧 ， 导 致 技 术替 代 缓 冲 窗口 期 缩 短 ； 相 关领 域 公司由 于早期 研发投 入大， 盈利不 达预期 风险 。 相关研究