中国生猪产业大变局及价格展望.pdf

投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 农产品组 王聪颖 010-58135955 wcyciticsf 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 78808284868890929496981001051101151201251301351402019/06/102019/07/102019/08/102019/09/102019/10/102019/11/102019/12/102020/01/102020/02/102020/03/102020/04/10中信期货商品指数 中信期货农产品指数 中信期货研究 |农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究 |农产品 专题报告 2020-10-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中 信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中国生猪产业大变局 及价格展望 摘要： 中国生猪养殖行业正在迎来和经历着产业升级、规模提升、从竞争市场到寡头垄断的历史大变局。 【行业篇】全球生猪产量和消费量中国排名第一；全球猪肉贸易量占产量 /消费量的 10%，中国是最大进口国，但中国猪肉消费对外依存度不高。中国国内生猪养殖历史不断发生，养殖区域也在调整，需求仍以珠三角、长三角和环渤海区域为主，国内生猪调运仍较为频繁。 【产业篇】 生猪产业上游、中游、下游牵扯众，其自身又可细分为育种、繁育、育肥、流通和屠宰等环节。 【公司篇】目前行业有养殖四巨头，但目前各集团和公司投资投产热情高涨，预计行业内各公司市场份额也将发生变化。 【政策篇】 2018年非洲猪瘟重创行业产能， 2019年 11月猪肉价格飙升创出天际。相应的，政策出台也较为密集。前期政策主要侧重防控。后期则旨在加快生猪产能恢复进程。 【周期篇】 生猪行业蛛网模型，即生猪当期供应量取决于前一期的生猪价格 -生猪利润，生猪当期的需求量决定于当期的生猪价格。因此生猪行业和生猪价格具有很强的周期性。生猪价格周期背后是生猪生长周期，这构成了我们对猪价的分析逻辑和判断体系。 【预测篇】对生猪价的具体走势判断，生猪价格下跌趋势已成，预计 2020 年 11月底 20 元 /斤，元旦前小幅反弹至 26 元 /斤， 之后下跌至 2021 年 4 月底 18 元 /斤，再反弹至 7 月底 24 元 /公斤，之后继续下跌最低至 10 元 /公斤。生猪年度均价预计，2020年 31元 /公斤； 2021年 20元 /公斤。 风险提示： 1） 国内非瘟疫情再次大规模爆发 2） 新冠疫情重挫猪肉消费 中国生猪养殖行业正在迎来和经历着产业升级、规模提升、从竞争市场到寡头垄断的历史大变局。生猪年度均价预计， 2020年 31 元 /公斤； 2021年 20 元 /公斤。 报告要点 中信期货研究 |专题报告 2 / 49 目 录 摘要： . 1 【行业篇】 . 6 一、全球生猪行业概况 . 6 1.1全球猪肉产量中国排名第一 . 6 1.2全球猪肉消费中国排名第一 . 7 1.3全球猪肉贸易中国是最大进口国 . 8 二、中国生猪行业概况 . 9 2.0中国生猪产业链模式演变 . 9 2.1中国生猪生产概况 . 11 2.2中国生猪贸易概况 . 12 2.3中国生猪消费概况 . 13 【产业篇】 . 14 一、生猪养殖繁育体系 . 15 1.1生猪行业常用名词解释 . 15 1.2上游育种 . 15 1.3生猪繁育过程 . 16 1.4生猪育肥阶段 . 16 1.5生猪养殖模式 . 17 1.6生猪流通模式 . 17 1.7生猪流通区域 . 18 1.8生猪屠宰行业 . 18 【公司篇】 . 19 一、养殖四巨头 . 19 1.1温氏股份 . 19 1.2牧原股份 . 19 1.3正邦科技 . 19 1.4新希望 . 20 二、前 20生猪养殖企业总体情况 . 20 【政策篇】 . 21 【周期篇】 . 22 一、猪价格周期的历史特征 . 22 1.1四轮猪周期始末 . 23 1.2四轮猪周期的价格特征 . 24 二、生猪及其相关价格的季节性特征 . 25 2.1生猪价格季节性特征 . 25 2.2猪肉价格季节性特征 . 26 2.3二元母猪价格季节性特征 . 26 2.4仔猪价格季节性特征 . 27 2.5生猪饲料价格季节性特征 . 28 2.6豆粕现货价格季节性特征 . 28 中信期货研究 |专题报告 3 / 49 2.7玉米现货价格季节性特征 . 29 2.8猪粮比价季节性特征 . 29 2.9猪料比价季节性特征 . 30 2.10小结 . 31 三、总结 . 33 3.1生猪及相关价格间相关关系 . 33 3.2生猪价格研究的取舍 . 34 四、构建猪价分析逻辑 . 34 4.1明确生长与价格的周期对应性 . 34 4.2找寻可观测的指标与量化关系 . 35 4.3揭开存量和流量的根本动因 . 36 五、探讨生猪养殖利润构成 . 37 5.1卖仔猪利润 . 37 5.2外购仔猪养殖利润 . 39 5.3自繁自养养殖利润 . 40 5.4更长时间序列的利润 . 40 【预测篇】 . 41 一、长期看能繁母猪存栏预示猪价下跌趋势已成 . 41 1.1官方及第三方数据 . 41 1.2调研情况 . 43 二、中期看四季度生猪产能释放，或延续至明年一季度 . 43 2.1仔猪料销量预示猪价跌势至少延续到 2021年 1月 . 43 2.2小猪存栏预计四季度生猪出栏环比增长明显 . 44 三、短期看中大猪存栏中等偏高，价格压力较重 . 45 3.1中大猪存栏占比中等偏高 . 45 3.2出栏均重提升部分抵消出栏下降 . 46 3.3进口量增加叠加储备肉投放增加市场供应 . 47 四、总结与风险提示 . 47 免责声明 . 49 图表目录 图表 1: 全球猪肉产量 2020年预计同比 -5.2% . 6 图表 2: 中国仍是全球猪肉最大生产国，但占比略降 . 7 图表 3: 全球猪肉消费量 2020 年预计同比 -5.54% . 7 图表 4: 中 国仍是全球猪肉最大消费国 . 8 图表 5: 全球猪肉贸易量持续稳定增长，欧盟是最大出口地区 . 8 图表 6: 全球猪肉贸易量持续稳定增长，中国是最大进口国 . 9 图表 7: 全 球生猪供需平衡表 . 9 图表 8: 中国生猪养殖行业规模结构与市场份额占比 . 10 图表 9: 中国猪肉产量及出栏分布 .11 图表 10: 2009-2019年 生猪及能繁母猪存栏变化趋势 . 12 图表 11: 中国国内大区和各省净调入 /调出量 . 13 图表 12: 2009-2019年中国猪肉进出口量变化趋势（左图）及中国猪肉主要进口（ 2019年）来源国（右图）中信期货研究 |专题报告 4 / 49 13 图表 13: 因非瘟影响中国人均消费猪肉量明显下降，在肉类消费中占比持续走低 . 14 图表 14: 一张图了解生猪产业链 . 14 图表 15: 国内生猪育种体系 . 15 图表 16: 生猪繁育过程 . 16 图表 17: 生猪育肥阶段 . 16 图表 18: 生猪养殖模式 . 17 图表 19: 生猪流通模式 . 18 图表 20: 生猪流通区域 . 18 图表 21: 生猪屠宰行业 . 19 图表 22: 养殖头部公司 2019年出栏合计占全国 11.4%， 2020年预计出栏增幅存在较大差异 . 20 图表 23: 2020年猪企投资额和投资建设规模 . 21 图表 24: 生猪产业支持政策 -前期政策侧重防控 . 21 图表 25: 生猪产业支持政策 -后期政策侧重复产扩产 . 22 图表 26: 生猪价格与供应存在蛛网模型关系 . 22 图表 27: 2006年 9月至今经历了 3轮完整猪周期，目前第 4轮正在进行中 . 24 图表 28: 猪周期中主要价格的涨幅和持续时间 . 24 图表 29: 猪周期中主要价格的跌幅和持续时间 . 25 图表 30: 生猪价格季节性 . 25 图表 31: 猪肉价格季节性 . 26 图表 32: 二元母猪价格季节性 . 27 图表 33: 仔猪价格季节性 .