“品类扩张+渠道多样化”赋能休闲食品行业发展.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 “品类扩张 +渠道多样化”赋能休闲食品行业发展 报告摘要 ： Table_Summary 休闲食品行业概况： 休闲食品顾名思义，是人们在休息、闲暇时吃的食品，通常来说休闲食品可以细分为以下几个品类，包括烘焙、糖果、坚果、膨化、饼干、卤制品等。根据 frost&sullivan 统计， 2019年我国休闲食品市场规模达到 11555 亿元， 2015 年 -2019 年 CAGR为 11.96%，实现两位数以上增长，到 2020 年，预计休闲食品的市场规模将进一步增长至 12984 亿元。 细分行业发展情况 ： 子行业发展阶段存在差异，传统的糖果品类在休闲食品中的市场份额占比最大，占比达到 31.95%，排在之后的分别是烘焙蛋糕、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、饼干和其他，占比分别达到 20.51%、 13.01%、 9.51%、 8.11%、 7.83%和 9.08%。从增速来看，新兴的休闲卤制品增速最快， 2015-2019 年 CAGR 为18.8%；其次是膨化食品， CAGR 达到 16.6%；接下来是烘焙、坚果炒货、糖果和饼干， 2013-2019 年 CAGR 分别为 11.4%、 10.6%、 9.9%和 9.8%。 行业增长动力： 我们认为未来驱动休闲食品行业快速增长的因素主要有： 1）经济的增长和可支配收入的提高，出于对更加优质、健康的休闲食品的追求，消费者将会选择产品更加健康、安全、和优质的休闲食品品牌； 2）城镇化率的提升； 3）随着休闲时间以及闲暇开支增加，休闲食品对主食的替代可能会同时发生。 行业未来发展方向： 在行业层面，我们看到消费者的健康诉求和行业标准化程度的提高，打开了行业的向上空间。以坚果为例，其含有丰富的人体所需的营养元素，是典型的健康休闲食品，过去 十年中尽管我国的坚果市场增长迅速，但主要品类如杏仁、碧根果、腰果和夏威夷果的人均消费量均显著低于成熟市场以及全球平均水平，中长期仍 具有 较大的增长空间。连锁品牌的出现和标准化生产能力的提升，则直接推动了休闲卤制品的全国化。另外我们看到，行业销售渠道从单一走向多样化，加之消费者对产品品质的关注度提高，行业的集中度有望持续提升，对于品牌企业而言是较大的行业性机会。 风险提示： 食品安全风险 ，原材料价格波动风险 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 洽洽食品 59.23 1.19 1.46 1.73 49.77 40.57 34.24 买入 甘源食品 121.2 2.4 2.3 2.98 50.50 52.70 40.67 买入 绝味 食品 82.71 1.32 1.46 1.74 62.66 56.65 47.53 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益 率曲线 - 1 2 %4%20%36%52%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9食品饮料 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -9.00% 19.94% 49.04% 相对 收益 -3.59% 9.24% 30.11% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 106 总市值（亿） 58582 流通市值（亿） 53560 市盈率（倍） 45.45 市净率（倍） 9.11 成分股总营收（亿） 7173 成分股总净利润（亿） 1178 成分股资产负债率（ %） 35.17 Table_Report 相关报告 食品饮料行业周报：白酒中秋备货继续，高端酒批价稳中有升 2020-09-21 食品饮料行业周报：高端酒批价继续上行，提振行业信心 2020-08-23 食品饮料行业周报：端午消费数据环比增长明显，行业加速复苏 2020-07-05 食品饮料行业周报：茅台股东大会顺利召开，全年确定性高 2020-06-14 Table_Author 证券分析师 ： 李强 执业证书编号： S0550515060001 (021)20361174 liqiangnesc 证券分析师：齐欢 执业证书编号： S0550518120001 (021)20362340 qi_huannesc 证券分析师 ： 李强 执业证书编号： S0550515060001 (021)20361174 liqiangnesc 证券分析师 ： 李强 执业证书编号： S0550515060001 (021)20361174 liqiangnesc 证券分析师：齐欢 /食品饮料 发布时间： 2020-09-30 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 休闲食品行业简介 . 5 1.1. 何为休闲食品？ . 5 1.1.1. 烘焙 . 5 1.1.2. 糖果 . 5 1.1.3. 饼干 . 5 1.1.4. 膨化食品 . 6 1.1.5. 坚果 . 6 1.1.6. 休闲卤制品 . 7 1.2. 行业规模几何？ . 7 2. 行业品类愈发丰富，中长期集中度有望提升 . 11 2.1. 行业空间：供给创造需求，品类扩张推动销量增长 . 11 2.1.1. 坚果：消费者的健康诉求是行业增长的主要动力 . 11 2.1.2. 休闲卤制品：连锁品牌 +标准化工艺助行业加速 . 13 2.2. 中长期看好休闲食品行业集中度提升趋势 . 14 2.2.1. 坚果：从单一传统渠道走向多样化渠道，龙头市占率提高 . 14 2.2.2. 休闲卤制品：品牌及包装产品份额有望提升 . 16 3. 从海外巨头成长路径，看国内公司未来发展方向 . 17 3.1. 海外品牌篇 . 17 3.1.1. 雀巢 . 17 3.1.2. 亿滋 . 20 3.2. 国内公司篇 . 23 3.2.1. 洽洽食品 . 23 3.2.1.1. 公司简介 . 23 3.2.1.2. 聚焦核 心品类，深耕线下市场 . 23 3.2.2. 三只松鼠 . 24 3.2.3. 甘源食品 . 26 3.2.4. 绝味食品 . 27 3.2.4.1. 公司发展历程 . 27 3.3. 国内品牌的可能发展路径：从品类创新到外延并购 . 29 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1：烘焙食品 . 5 图 2：糖果 . 5 图 3：饼干 . 6 图 4：膨化食品 . 6 图 5：坚果 . 7 图 6：休闲卤制品 . 7 图 7：休闲食品行业规模及增速 . 8 图 8：休闲食品子行业占比 . 8 图 9：休闲食品子行业年化复合增长率 . 9 图 10：人均可支配收入情况 . 9 图 11：我国 GDP 增速 . 9 图 12：城镇人口占比 . 10 图 13：各国休闲食品人均消费额 . 10 图 14：坚果行业发展历程 . 12 图 15：坚果炒货类产品分类 . 12 图 16：各主要经济体人均坚果消费量对比 . 13 图 17： 2010-2019 年我国休闲卤制品行业销售规模情况 . 14 图 18： 2015-2019 年休闲卤制品各产品年均复合增长率 . 14 图 19：包装流通瓜子领域市场份额占比 . 16 图 20： 2018 年每日坚果市场竞争格局情况 . 16 图 21：品牌 /非品牌卤制品 . 16 图 22：包装 /非包装卤制品 . 16 图 23： 2018 年我国休闲卤制品市占率 . 17 图 24：休闲卤制品的两种常见模式：加盟 /直营 . 17 图 25：雀巢产品 . 18 图 26：雀巢收购美极 . 19 图 27：雀巢收购宠物食品企业普瑞纳 . 20 图 28：亿滋国际发展历程 . 21 图 29：卡夫食品收购纳贝斯克、达能饼干、吉百利 . 21 图 30： 2011-2020H1 公司收入与利润 . 22 图 31： 2006-2020H1 公司综合毛利率和净利率 . 22 图 32：亿滋国际分产品营收占比 . 23 图 33：公司 2011-2020H1 公司收入与利润 . 24 图 34：公司 2006-2020H1 综合毛利率和净利率 . 24 图 35：洽洽 2010-2020H1 综合毛利率与净利率 . 24 图 36： 公司收入情况 . 25 图 37：公司利润情况 . 25 图 38：松鼠投食店和松鼠小店数量 . 25 图 39： 2019 年底各公司线下门店对比 . 25 图 40： 2016-2019 公司收入与利润 . 27 图 41： 2016-2019 公司 综合毛利率和净利率 . 27 图 42：公司不同地区收入增速 . 27 图 43： 2016-2019 公司综合毛利率和净利率 . 27 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 图 44：绝味食品产品展示 1. 28 图 45：绝味食品产品展示 2. 28 图 46： 2011-2020H1 公司收入与利润 . 28 图 47： 2012-2020H1 公司综合毛利率和净利率 . 28 图 48：线下收入分区域 . 29 表 1：休闲食品上市公司概况 .11 表 2：坚果炒货行业 A 股上市公司情况 . 14 表 3：公司业务规模及在所处行业市占率 . 20 表 4：卡夫食品与亿滋国际收购事件梳理 . 22 表 5：三只松鼠主要产品分类 . 24 表 6：甘源食品主要产品分类 . 26 表 7：休闲食品上市公司概况 . 29 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 1. 休闲食品行业简介 1.1. 何为休闲食品 ？ 休闲食品顾 名思义，是人们在休息、闲暇时吃的食品，用一句比较贴切的话来说，就是“吃着玩”。休闲食品可以覆盖的范围相对较广，目前在行业内还没有统一的标准来划分其所涉及的范围，通常来说休闲食品可以细分为以下几个品类，包括烘焙、糖果、坚果、膨化、饼干、卤制品等。 1.1.1. 烘焙 烘焙食品是以面粉、酵母、食盐、砂糖和水为基本原料，再辅以适量油脂、乳品、鸡蛋以及其他添加剂，经过和面、成型、焙烤制作而成的食品。在具有丰富营养价值的同时，又兼具较好的口感，能很好地满足消费者在闲暇时候嘴馋的需求。 烘焙 种类繁多，可以细分为面包、蛋糕、西点、中点 等品类；从保质期的长短来看，又可以分为短保、中保、长保和即时消费的门店产品，目前烘焙代表的品牌包括桃