计算机2020年四季度投资策略：业绩环比增长驱动，低配转标配.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 信息技术 Table_IndustryInfo 计算机 2020 年四季度 投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 10 月 15 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 业绩环比增长驱动，低配转标配 三季报向好，海外开始回暖，有望上演“出坑行情” 经历 9 月份的调整后，四季度计算机板块有望上演“出坑行情”，大概率有望从低配上升为标配。疫情影响逐步消退，计算机板块业绩已从 Q2开始逐步回暖， Q3、 Q4 有望延续。三季报开始，计算机上市公司业绩有望环比抬头，而解禁预期已在 9 月回调中体现。此外， 7 月开始出口数据快速回升，出口比例较高的细分行业板块景气度快速恢复。 金融科技 ： 获顶层定调后成长可期，数字货币落地也开始提速 近日深圳数字人民币红包大范围测试落地，数字货币进程提速，利好银行 IT、金融机具等细分领域。政策推动金融科技景气度持续上行，随着金融科技被顶层定调，以银行 IT、证券 IT 以及保险 IT 为主的金融科技行业进入快速发展期。整体行业在政策的不断催化下以及新技术的不断冲击下，天花板正在不断被向上打开。行业成长加速，业绩持续兑现，细分领域的龙头公司将受益于品牌效应以及研发能力而实现强者恒强。 网络安全 ： 处于长期价值配置区间 受疫情影响，网络安全公司中报表现较为一般，但随着疫情影响消退，等保 2.0、护网行动等持续推进，三季度有望迎来业绩拐点。在网络安全领域，新产品和新赛道的开拓使得行业长期增长点广泛： 1）态势感知这一新产品带来了行业新的增长动能； 2）以 EDR 产品为代表的终端 安全成为新的增长赛道； 3）可以预见接下来的几年中， SD-Wan 也会成为新的增长点，零信任也会逐步走向前台。因此，我们认为网络安全从中长期来看已经具备配置价值，应重点关注厂商对于新产品及新赛道的布局。 云计算：疫情推动云计算全产业链发展 云计算是 IT 行业最具确定性的发展方向之一，从 SaaS 到 IaaS 均仍有巨大发展空间。当前疫情下，协同管理、在线文档、视频会议被广泛使用，用户行为习惯培养不可逆，接受度快速提升。众多传统软件厂商和创业公司均在抢夺市场，云办公将成为我国 SaaS 市场的主要赛道。 车联网：出口回暖，智 能化浪潮下，多细分领域持续高景气 受疫情影响，一季度出口同比呈明显下滑，二季度略有回暖， 7-8 月份则快速恢复，同比增速突破 10%。计算机板块出口占比较大的板块为车联网板块，亦有望受益于出口景气度回升。车联网在智能化浪潮下，智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道，相关龙头公司有望充分受益。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600570 恒生电子 买入 100.51 104,942 1.25 1.57 80.41 64.02 688111 金山办公 买入 351.88 162,217 1.77 2.70 199.04 130.29 300454 深信服 买入 227.47 93,039 2.23 3.06 102.13 74.25 688208 道通科技 买入 73.90 33,255 0.98 1.46 75.07 50.69 688561 奇安信 -U 买入 105.47 71,679 -0.18 0.30 -602.35 346.28 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 计算机行业 2020 年半年报点评暨九月投资策略：软件定义汽车迎来大时代，网安及金融科技维持高景气 2020-09-21 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-81982908 E-MAIL： yuweiyeguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519050001 证券分析师：库宏 垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520010001 证券分析师：朱松 E-MAIL： zhusongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6O/19 D/19 F/20 A/20 J/20 A/20上证综指 信息技术请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 三季报向好，海外开始回暖，有望上演 “出坑行情 ”. 5 疫情影响逐步消退， Q2 触底反弹， Q3、 Q4 趋势有望延续 . 5 出口改善，海外业务占比较高的板块正在回暖 . 6 市场表现显著分化，整体市盈率高于历史均值 . 7 计算机机构持仓 Q4 环比有望提升 . 8 金融科技：获顶层定调后成长可期，数字货币落地也开始提速 . 8 数字货币落地开始提速，银行 IT、金融机具等领域受益 . 9 金融科技空间广阔，市场发展不断抬高行业天花板 . 10 政策与技术双轮驱动金融科技市场发展 . 12 行业集中度有望提高，龙头企业强者恒强 . 13 建议重点关注金融科技行业龙头公司 . 14 网络安全：处于长期价值配置区间 . 14 信息安全行业以供给逻辑驱动，长期增长点广泛 . 14 信息安全新赛道 终端安全是当下发展热点 . 14 信息安全新赛道 零信任是必争之地 . 17 建议重点关注信息安全行业新赛道的开拓 . 18 云计算：疫情推动云计算全产业链发展 . 18 SaaS 层面：云办公模式快速普及， “在线云 ”有望成为各行业投资新刚需 . 18 IaaS 层面：全球云巨头资本开支回暖，云硬件投资景气度回升 . 21 车联网：出口回暖，智能化浪潮下，多细分领域持续高景气 . 23 车载监控行业升级，细分领域多点开花 . 24 汽车诊断市场面临发展机遇，龙头厂商份额持续提升 . 27 智慧停车解决方案落地加速，关注龙头厂商 . 30 国信证券投资评级 . 35 分析师承诺 . 35 风险提示 . 35 证券投资咨询业务的说明 . 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： 2018Q12020Q2 计算机行单季度营收（亿元）及增速 . 5 图 2： 2018Q12020Q2 计算机行业归母净利润（亿元）及增速 . 6 图 3： 2019 年计算机行业扣非净利润增速分层统计 . 6 图 4： 2020 年上半年扣非净利润增速分层统计 . 6 图 5：中国 1-8 月外贸出口同比增长情况 . 7 图 6： 20002020Q3 计算机板块市盈率 TTM . 7 图 7： 证券行业近年 IT投入规模及增速（亿元） . 9 图 8： 数字人民币钱包四类等级 . 9 图 9： 银行 IT投入规模及增速（亿元） . 10 图 10：保险 IT 投入规模及增速（亿元） . 10 图 11： 证券行业近年 IT投入规模及增速（亿元） . 11 图 12： 金融 IT类公司的收入水平（亿元） . 11 图 13：恒生电子占 Fintech 前 30 上市公司平均营收比重 . 11 图 14： 金融市场改革为金融 IT带来的增量市场 . 12 图 15： 技术发展推动金融科技持续前行 . 13 图 16：品牌效应和技术积累助力 金融科技龙头强者恒强 . 13 图 17：等保对主机安全的要求 . 15 图 18： 2018 年医疗行业勒索病毒情况 . 15 图 19： 终端安全技术演进 . 16 图 20： 终端安全市场 . 16 图 21： Crowdstrike 收费模式 . 17 图 22： 2019 终端安全魔力象限 . 17 图 23： 全球零信任主要领导者 . 17 图 24：奇安 信零信任方案 . 18 图 25：深信服发布零信任 VPN . 18 图 26： 中国协同管理软件市场规模（亿元） . 19 图 27：传统前三 OA 厂商营收（亿元） . 19 图 28：用友网络协同云服务 . 20 图 29： 中国办公软件用户规模（亿人） . 21 图 30：中国基础办公软件市场规模（亿元） . 21 图 31： WPS 云协作 . 21 图 32： 中国云计算市场（亿元） . 22 图 33：中国公有云细分市场规模（亿元） . 22 图 34： 全球云计算 IaaS 层市场份额 . 22 图 35：国内云计算 IaaS 层市场份额 . 22 图 36：国际巨头资本开支变化（亿美元） . 23 图 37： Intel DCG 业务出现反转（亿美元） . 23 图 38：阿里巴巴资本开支变化（亿元） . 23 图 39：腾讯资本开支变化（亿元） . 23 图 40：商用车车载监控行业技术升级路线图 . 24 图 41：商用车车载监控解决方案图示 . 25 图 42：商用车车载监控行业技术升级路线图 . 26 图 43： 中国巡游出租车保有量（万辆） . 26 图 44：中国公共汽电车保有量（万辆） . 26 图 45：全球各地区汽车后市场规模（亿欧元） . 27 图 46：道通科技产品网联化信息中枢集成图 . 29 图 47： 2013-2018 汽车保有量和停车位需求量（单位：万个） . 31 图 48：智慧停车业务架构 . 31 图 49：技术催化智慧停车发展 . 32 图 50：智慧停车为智慧城市建设带来价值 . 32 图 51： 2017 年 8 月核心城市车位使用率 . 32 图 52：我国智慧停车行业市场规模及预测 . 33 表 1： 2020 年 1-9 月计算机行业涨幅前二十上市公司 . 8 表 2：数字货币相关上市公司梳理 . 10 表 3：近 5 年金融行业政策对恒生电子业务的影响 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 4：网络安全技术应用试点 . 14 表 5：杀毒软件时代发展历程 . 15 表 6：三 大类云办公主要玩家 . 19 表 7：各大 OA 厂商产品构成 . 20 表 8：车载监控二代产品市场与三代产品市场空间测算（以 2018 年商用车数量为基数）. 26 表 9：道通科技与实耐宝估值对比 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 三季报向好，海外开始回暖， 有望 上演“出坑行情” 经历 9 月份的调整后，四季度计算机板块有望上演“出坑行情”，大概率有望从低配上升为标配。疫情影响逐步消退，计算机板块业绩已从 Q2 开始逐步回暖，Q3、 Q4 有望延续。三季报开始，计算机上市公司业绩有望环比抬头，而解禁预期已在 9 月回调中体现。此外， 7 月开始出口数据快速回升，出口比例较高的细分行业板块景气度快速恢复。 疫情影响逐步消退， Q2 触底反弹， Q3、 Q4 趋势有望延续 计算机板块分析样本参考申万计算机指数。 营业收入： 计算机行业 2020年上半年实现营业收入 3076.3亿元，同比增长 6.6%，相较于 2019 年同期增长水平 8.9%有所下滑，主要系 2020 年一季度受疫情影响，计算机公司无法触达客户现场进行产品及现场交付。从单季度来看， 2020年第二单季度实现收入 1826.3 亿元，同比 2019 年第二季度实现增长 20.4%，相比之下， 2020 年第二季度环比增长更为明显（环比实现 47.3%）。板块收入在第二季度表现出明显的恢复增长势头，我们认为，一方面是因为计算机板块一季度的营收占比较低，另一方面是因为随着疫情影响的逐步消除，在一季度疫情期间由于不能触达客户现场而无法完成的订单在第二季度逐步得到确认。 图 1： 2018Q12020Q2 计算机行单季度营收（亿元）及增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 归母净利润： 计算机行业 2020 年上半年实现归母净利润 113.4 亿元，同比下滑40.7%，相比去年同期有较大幅度的下降。 2020 年上半年的净利润承压主要是因为疫情的影响导致上市公司的商机有所减少以及收入确认有所延缓，而公司的日常费用及人员支出较为刚性。随着二季度疫情的影响逐步减弱，下游客户经营活动逐步恢复正常，计算机板块 2020 第一季度实现归母净利润为亏损 14亿元， 2020 第二季度实现 125.9 亿元，不但实现了同比 6.7%的增长，更是实现了环比大幅增长。 1,160.7 1,482.7 1,514.9 2,045.4 1,349.2 1,516.4 1,715.3 2,412.9 1,239.9 1,826.3 -8.1%20.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 2： 2018Q12020Q2 计算机行业归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 扣非后归母净利润： 计算机行业 2020 年上半年实现扣非后归母净利润为 61 亿元，同比 2019 年同期下滑 38.1%。扣非净利润下滑的主要原因与归母净利润一致，都是因为收入的延缓确认以及费用的刚性支出。 扣非后归母净利润的增速分化加剧。 如下图所示，计算机行业 2020 年上半年有 12%的公司扣非净利润增速超过为 100%或扭亏为盈，有 7%的公司业绩增速在 70%-100%之间，有 7%的公司业绩增速在 30%-50%之间，有 13%的公司业绩增速在 0%-30%之间，还有 61%的公司业绩呈现下滑状态。对比 2019 年计算机板块上市公司业绩增速分布情况，其中业绩增速在 100%以上或扭亏为盈、 50%-100%、 30%-50%、 0%-30%以及 0%以下的占比分别为 15%、 10%、13%、 29%、 33%，我们认为行业在疫情的冲击下，分化在加剧，业绩呈现下滑的公司占比从 2019 年的 33%上升到为 2020 年 上半年的 61%。 图 3： 2019 年计算机行业扣非净利润增速分层统计 图 4： 2020 年上半年扣非净利润增速分层统计 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 随着疫情影响逐步消退， Q3、 Q4 环比有望保持较快增长，业绩持续回暖。其中建议关注景气度较高的 金融 IT、网络安全、云计算 板块 。 出口 改善，海外业务占比较高的板块 正在 回暖 Q3 出口快速增长。 9 月 9 日，商务部外贸司负责人谈 2020 年 1-8 月我国外贸运行情况时指出， 1-8 月，我国进出口总额 20.05 万亿元人民币，同比下降 0.6%。其中，出口 11.05 万亿元，增长 0.8%；进口 9 万亿元，下降 2.3%。从国际比较看，我国进出口表现也好于全球主要经济体平均水平 。 受疫情影响，一季度出口同比呈明显下滑，二季度略有回暖， 7-8 月份则快速恢复，同比增速突破10%。 43.9 89.4 84.4 (45.6)69.6 118.0 96.8 (116.1)(14.1)125.9 -120.3%6.7%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%(150)(100)(50)0501001502018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q12019Q22019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2100%以上及扭亏为盈15%50%-100%10%30%-50%13%0%-30%29%0%以下33%100%以上及扭亏为盈12%50%-100%7%30%-50%7%0%-30%13%0%以下61%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 5：中国 1-8 月外贸出口同比增长情况 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 计算机板块出口占比较大的板块为车联网板块， 亦有望受益于出口景气度回升。车联网在智能化浪潮下， 智能驾驶、 商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道，相关龙头公司有望充分受益。 建议关注道通科技、锐明技术、中科创达、千方科技等标的。 市场表现显著分化，整体市盈率高于历史均值 截至 2020 年 10 月 13 日，计算机行业市盈率（ TTM）达到 72.57 倍，高于历史均值（ 50.93 倍）和历史中位数（ 48.71 倍）。我们认为目前计算机板块的市盈率虽然略高于历史平均值，但是总体风险可控，仍然具备配置价值。 图 6： 20002020Q3 计算机板块市盈率 TTM 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 2020 年 1-9 月金融科技、云计算 、车联网 板块领涨 。 在 2020 年 1 月 1 日至 2020年 9 月 30 日的时间区间内，计算机（申万）指数上涨 17.82%，跑赢上证综指12.31%（同期上证综指上涨 5.51%），跑输中小板指 12.93%（同期中小板指上涨 30.75%）、跑输创业板指 25.37%（同期创业板指上涨 43.19%）。从具体的涨幅标的来说， 1-9 月涨幅居前的标的主要集中在金融科技板块、云计算板块以及车联网板块：一方面，在 1-8 月之间，指数有两波较为明显的上涨，金融科技 板块在政策推动行业高景气的同时，也 作为属性较强的板块也实现了较大的涨幅；另一方面，云计算作为 5-10 年的长期赛道由于受到疫情的催化，线上化趋势明显加快，板块内公司均有较好的股价表现 ；最后，车联网板块受益于汽车智能化浪潮， 智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道 ，业绩兑 现加速，涨幅领先。 -17.2%-6.6%3.5%1.4%4.3%10.4% 11.6%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月020406080100120140160请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 1： 2020 年 1-9 月计算机行业涨幅前二十上市公司 简称 代码 2019 年 12 月 31 日 收盘价（元 /股） 2020 年 9 月 30 日 收盘价（元 /股） 涨幅 % 300368.SZ 汇金股份 8.20505 21.68000 164.23% 002920.SZ 德赛西威 30.20953 71.05000 135.19% 600845.SH 宝信软件 32.66129 72.34000 121.49% 300738.SZ 奥飞数据 20.41321 44.15000 116.28% 002410.SZ 广联达 33.91610 72.95000 115.09% 603039.SH 泛微网络 41.71588 89.48000 114.50% 688023.SH 安恒信息 139.79869 286.00000 104.58% 688111.SH 金山办公 163.72514 330.00000 101.56% 603881.SH 数据港 37.92088 75.81000 99.92% 300496.SZ 中科创达 45.03350 86.16000 91.32% 300454.SZ 深信服 114.26851 211.76000 85.32% 300378.SZ 鼎捷软件 14.81463 26.88000 81.44% 600588.SH 用友网络 21.73293 38.21000 75.82% 300624.SZ 万兴科技 39.28135 67.70000 72.35% 300348.SZ 长亮科技 13.94093 23.87000 71.22% 300002.SZ 神州泰岳 3.26000 5.55000 70.25% 300465.SZ 高伟达 10.06598 17.09000 69.78% 300253.SZ 卫宁健康 11.51034 19.44000 68.89% 600570.SH 恒生电子 59.50513 98.59000 65.68% 603990.SH 麦迪科技 26.62409 43.00000 61.51% 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 计算机机构持仓 Q4 环比 有望提升 据 Wind数据，计算机行业 2020H1占比公募持仓 7.34%，而 2020Q1为 6.30%，持仓比例明显提升。同时，从超配比例来看，不管是 2020Q1 还是 2020H1 公募基金对于计算机板块均处于超配状态，具体来看， 2020Q1、 2020H1 超配比例分别为 1.5%、 2.7%，超配比例也显著提升。从公募基金计算机持股情况来看， 2020H1 公