五年规划的影响：以十三五为例.pdf

1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 策略 研究 策略专题 策略专题 20201014 对的 Table_Main 五年规划的影响：以十三五为例 事件 五年计划在中国经济社会发展中的突出地位 ： 五年计划提供了国家宏观调控，政府工作重点和市场发展目标的阐释。在十三五收官之际，投资者普遍 关注 五年规划长期来看对资本市场 究竟 有没有影响 。本报告将通过对十三五规划目标与落实情况回顾、重点政策梳理以及对资本市场影响等部分进行回顾。 观点 涨幅靠前的行业大部分都为十三 五所提及的行业 ： 在十三五规划中消费领域和新兴产业发展为其重点。 过去 5 年 排名前 15 名涨 幅大于 70%的行业中有 11 个行业为十三五规划纲要中重点提及 。 33 个十三五规划纲要 涉及的申万二级行业中， 26 个行业涨幅取得正收益，而同期申万二级行业 中 48%的行业 皆为负收益。 十三五规划的核心“三去一降一补” ： “三去” 中 “去产能”针对的是钢铁、煤炭等产能过剩问题突出的行业；“去库存”主要指商品房库存较大的地区的房地产库存的去化；“去杠杆”针对的是 地方政府和国有企业杠杆率高的问题 。“一降一补”中 降成本 旨在通过减税降费，降低生产流通成本来释放企业活力，而补短板则旨在补足科技等领域短板，挖掘经济增长新动能。 去产能规划使得钢铁和煤炭指数 在股市中的表现 先扬后抑 ： 在 2016、2017 年钢铁和煤炭行业受十三五供给侧改革影响展现出超额收益 ，主要由于供给侧改革背景下，市场对于钢铁和煤炭企业产能出清、盈利提升有极大的预期，资本市场股价也随之上扬。 然而自 18 年起十三五规划对钢铁和煤炭行业的影响 减弱，钢铁和煤炭指数持续下跌 ，主要由于1）钢铁企业在 18 年开启产能置换，行业格局和盈利仍然没有得到有效的改善。 2）去产能政策是行政干预，不是市场自发行为，所以造成的煤炭企业 ROE 持续提升的现象不可持续； 3） 煤炭和钢铁 行业 长周期来看下行趋势不可逆，市场趋向成长风格，因此估值角度受到较大影响。 十三五去库存政策拉动地产热度以及资本市场的表现 ： 十三五规划中的去库存棚改货币化带动了去库存的发展，尤其三、四线城市的地产销售数据持续回暖，延长了原本即将下行的地产周期，受此影响地产公司的股价表现在此期间 （ 2016.3.-2018.2.） 震荡上行，涨幅达 33%。然而直至2018 年由于三、四线城市房价快速上涨，地方政府逐渐收紧了棚改货 币化的比例，随后地产政策的持续收紧以及地产长逻辑的破坏使得地产指数持续震荡下行， 2018.1.-2020.9.期间地产指数 跌幅 达到 28%。 自 2017 年起，政策的重心开始逐渐向补短板方向倾斜 ： 梳理补短板的五大主攻方向我们认为，通信电子板块迎合了基础设施、创新驱动两大方向要求；医药板块是创新驱动、公共服务补短板的重点；新能源则兼具基础设施、创新驱动、环境保护三大方向诉求。因此，通信板块、医药板块和新能源板块无疑是十三五规划下补短板任务的重中之重。 十三五期间 通信电子、医药和新能源板块皆受益于政策端的利好，行业基本面和景气度大幅提升，带动了 其行业 指数 迎来戴维斯双击 。 风险提示： 疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 证券分析师 陈李 执业证号： S0600518120001 021-60197988 yjs_chenlidwzq 研究助理 张家琦 执业证号： S0600119070011 13585749232 zhangjiaqidwzq Table_Report 相关研究 1、策略点评 振幅扩宽，短期积极 2020-10-12 2、策略点评 复盘：外汇风险准备金率调整下的股市表现 2020-10-12 3、策略周聚焦 靴子难落地 2020-10-08 4、市场仍将维持弱势震荡格局：市场仍将维持弱势震荡格局 2020-09-30 5、东吴策略行业风火轮 Q4 银行地产能否归来？2020-09-25 Table_Author 2020 年 10 月 14 日 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 内容目录 1. 十三五规划总量对比 . 5 1.1. 十三五规划时间轴 . 5 1.2. 总量经济目标实现情况对比 . 6 2. 十三五提及行业涨跌幅居前 . 7 3. 十三五规划的核心：三去一降一补 . 8 3.1. 去产能 . 9 3.1.1. 去产能 -钢铁 . 10 3.1.2. 去产能 -煤炭 . 11 3.1.3. 去产能对资本市场的影响 . 12 3.2. 去杠杆 . 13 3.3. 去库存 . 16 3.4. 降成本 . 19 3.5. 补短板 . 21 3.5.1. 通信和电子板块 . 23 3.5.2. 医药 . 26 3.5.3. 新能源行业 . 28 4. 十三五规划对资本市场意义重大 . 31 5. 风险提示 . 31 3 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图表目录 图 1：十三五规划时间轴 . 5 图 2：十三五总量目标（ 2020 年） . 7 图 3： 2016.3.至 2020.9.申万二级行业涨跌幅降序排名（深底色行业为十三五规划提及行业） 8 图 4： “十三五 ”期间钢铁行业去产能主要政策一览表 . 9 图 5：“十三五”期间煤炭行业去产能主要政策一览表 . 10 图 6： 2016-2018 年钢铁行业去产能实施情况（万吨） . 11 图 7：粗 钢产量（吨） . 11 图 8：煤炭去产能目标量（亿吨） . 11 图 9：煤矿数量（处） . 11 图 10：煤炭龙头公司 ROE(TTM)(整体法， %) . 12 图 11：港口和坑 口煤炭价格（周度，元） . 12 图 12：钢铁指数和煤炭指数变化 . 13 图 13：地方政府和国企去杠杆政策一览表 . 14 图 14：国企 200 指数资产负 债率（ %） . 15 图 15：工业企业：国企资产负债率（ %，月度） . 15 图 16：国企指数股市表现 . 15 图 17：地方政府杠杆率（ %，季度） . 16 图 18：去库存政策一览表 . 16 图 19：棚户区改造住房套数（万套） . 17 图 20：房地产库存以及同比增速（万平米和 %） . 18 图 21：房屋开工和商 品房销售面积单月值（万平） . 18 图 22：本年土地成交价款 :单月值 . 18 图 23：地产指数表现 . 19 图 24：部分税费减免政策梳理 . 19 图 25：税收占 GDP 比重（ %） . 21 图 26：每百元营业收入中的成本（元） . 21 图 27：十三五补短板五大主攻方向 . 22 图 28：十三五规划纲要高频段落 . 23 图 29：十三五规划后出台的 5G 相关政策梳理 . 24 图 30： 2014 年以来国内 4G 渗透率（ %） . 25 图 31： 三大运营商资本开支（亿元） . 25 图 32：截至 2019 年 11 月全球 5G 专利申请数（个） . 25 图 33：截至 2019 年 11 月全球 5G 专利通过数（个） . 25 图 34：通信以及电子行业资本市场表现 . 26 图 35：医药行业政策梳理 . 27 图 36：药物受理量 . 28 图 37：医疗行业融资规模（亿元） . 28 图 38：医药子版块表现 . 28 图 39：新能源行业政策梳理 . 29 图 40：国内新能源汽车销量及增速 . 30 4 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图 41：国内外新能源汽车销量及增速对比 . 30 图 42：国内外新能源汽车渗透 率 . 30 图 43：新能源电池四大材料中国供应占比有所提升 . 30 图 44：新能源电池企业资本市场表现情况（股价标准化） . 31 5 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 五年计划在中国经济社会发展中的突出地位： 从 1953 年开始， 中央 会以五年为周期为国家经济和社会的发展制 定一个全面具体的规划，引导国家在未来五年内的发展。五年计划 提供了国家宏观调控，政府工作 重点和市场发展目标的阐释。 本报告通过对十三五规划目标 与落实情况回顾、 重点政策梳理以及 对资本市场影响等部分进行回顾 。 1. 十三五规划总量对比 1.1. 十三五 规划时间轴 根据“十三五”规划编制进程，可以将其分为三个阶段。 1） 2013 年底 -2015 年初，前期准备阶段。 政府机关提出着手前期准备工作，国家发改委下发重大研究课题以及组织开展基础信息收集、社会调研、重大项目认证等前期准备工作。 2） 2015 年初 -2015 年10 月， 建议 形成阶段。 此阶段前期，各类政府机构都开展密集的调研，依据调研结果形成建议送审稿，并进行审议指导。初稿形成后，进一步向多个企事业单位以及代表征求意见， 10 月 29 日中国共产党第十八届中央委员会第五次会议全体会议通过 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 ，自此建议形成 。 3）2015 年 11 月 -2016 年 3 月，纲要形成 的 阶段。 经过小范围向专业人士、党内代表等征求意见，以及后续大范围向各地区以及社会各界代表征求意见后形成国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（草案），人代会审查通过后形成正 式的纲要文件。 图 1： 十 三五规划时间轴 数据来源： Wind 资讯 ， 东吴证券研究所 6 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 1.2. 总量经济目标实现情况对比 十三五规划指标大部分都能得到完成： 随着中国进入十三五的收官时期，五年规划的完成情况也越来越清晰，相比于十二五时期我国国民经济通常以超预期的表现完成目标，十三五时期 受到贸易战和疫情等因素影响， 部分指标 并没有提前完成 。但是在实现创新驱动、保障民生福祉、保护资源环境方面取得了长足的方展，整体提前实现了十三五目标。 在经济发展方面， 在 2019 年 提前完成了常住人口城镇化率 60% 的目标，在新冠疫情的影响下，国内生产总值相较 2010 年翻一番、全员劳动生产率达到 12%、户籍人口城镇化率达到 45%、服务业增加值比重达到 56%等 目标 在 2019 年 还并没有 完成 。 在创新驱动方面， 截止至 2019 年 我国在科研经费投入强度（ 2.23%， 2019 年 ）和科技进步贡献率（ 59.5%， 2019 年 ）上与十三五的发展目标 (2.5%、 60%)差距较小，有望完成目标 ， 我国 在 2019 年时 每万人口发明专利 领域 拥有（ 13.3 件）远超 十三五目标（ 12件 )，互联网普及率目标 已 超额实现 ，这 表明我国已逐步迈向科技创新型国家的行列。 在保障民生福祉方面， 至 2019 年，劳动年龄人口平均受教育年限为 10.63 年， 农村贫困人口脱贫 5024 万人和人均预期寿命 77.3 岁等目标还未完成 。 而 在 2019 年时 城镇新增就业人数（ 6500 万）、基本养老保险参保率（ 91.5%）和城镇棚户区住房改造（ 2157万套）方面均提前完成了十三五计划（ 5000 万、 90%、 2000 万套）的目标。 在资源环境方面， 截止至 2019 年 我国在单位 GDP 能耗累计降低了 14.4%， 森林覆盖率 22.96%等方面还未完成十三五规划目标 。但 提前 在 2019 年末 实现了地表水治理、提高空气质量、降低主要污染物排放总量、保持 18.65 亿耕地、万元 GDP 用水量累计下降 23%、提高非化石能源占一次能源消费比重到 15% 等 目标，这些凸显了十三五期间我国关于保护资源环境方面的成果。 7 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图 2： 十三五总量目标 （ 2020 年） 数据来源： 十三五规划纲要 ， 东吴证券研究所 2. 十三五提及行业涨跌幅 居前 涨幅靠前的行业大部分都为十三五所提及的 行业 ： 在 十三五规划 中 消费领域和新兴产业 发展 为其重点。从 2016 年 3 月至 2020 年 9 月 的申万二级行业涨跌幅来看，排名前15 名 涨 幅大于 70%的行业中有 11 个行业为十三五规划纲要中重点提及， 37 个十三五规划纲要 涉及的申万二级行业中， 26 个行业涨幅取得正收益，而同期 所有 申万二级行业（ 103 个 ） 中 48%的行业 皆为负收益 。 从行业层面来看 ，十三五规划适应消费 升级及推动服务业高效发展，饮料制造（ 464.6%）、旅游综合（ 232.1%）、食品加工（ 225.5%）、白色家电（ 158.5%）等大消费行业表现占优；提升新兴产业支撑作用及发展战略型新兴产业，电子制造（ 182.1%）、医疗服 务（ 116.2%）、生物制品（ 111.1%）、半导体（ 104%）等新兴产业 表现显著 受益；健全金融市场体系，保险（ 107.7%）、银行（ 36.7%）和证券（ 21.2%）保持正 增长；以及构建现代化能源储运网络，电源设备（ 53.4%） 涨幅同样居前 。 注 ： 申万二级行业涨跌幅时间范围为 2016 年 3 月至 2020 年 9 月。 8 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图 3： 2016.3.至 2020.9.申万二级行业涨跌幅降序排名 （深底色行业为十三五规划提及行业） 板块 2016-03 至 2020-09 涨跌幅（ %） SW 饮料制造 464.6 SW 旅游综合 232.1 SW 食品加工 225.2 SW 饲料 194.5 SW 电子制造 182.1 SW 水泥制造 165.0 SW 白色家电 158.5 SW 机场 124.3 SW 医疗服务 116.2 SW 生物制品 111.1 SW 保险 107.7 SW 半导体 104.0 SW 畜禽养殖 83.7 SW 元件 81.4 SW 化学制药 71.9 SW 化学纤维 69.3 SW 动物保健 58.3 SW 其他建材 57.2 SW 电源设备 53.4 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 3. 十三五规划的核心 ： 三去一降 一 补 “三去一降一补”是在 2015 年底 中国经济步入新常态的背景下提出的 ： 意在推动中国经济转型。 过去粗放的经济增长模式 带来了传统行业产能过剩、过度依赖土地财政、地方政府债务高企等系列问题。 在此背景下，习近平总书记于 2015 年 12 月 18 日中央经济工作会议上首次提出 供给侧的改革 “三去一降一补” ，意在通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板解决过去经济发展所带来的系列问题 ，同时为中国经济找到新的增长动能，实现产业转型升级。 “三去一降一补”为十三五规划指明了政策方向，是十三五规划的逻辑主线。 拆分来看，“三去”意在“革故”，而“一降一补”则更多是为“鼎新”。 “三去” 更多的是为了梳理中国经济过去多年粗放式增长衍生的系列问题。具体而言， “去产能” 针对的是钢铁、煤炭等产能过剩问题突出的行业； “去 库存 ” 主要指商品房库存较大的地区的 房地产库存的去化； “去杠杆” 针对的是国内结构性的杠杆率失衡问题：中央 府杠杆率低 、地方政府杠杆率高 ， 民营企业杠杆率低、国有企业杠杆率高。 “一降一补” ，则更多是意在探寻中国经济增长的新动能。降成本旨在通过减税降费，降低生产流通成本来释放企9 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 业活力，而补短板则更加直击痛点，旨在补足科技等领域短板，挖掘经济增长新动能。 3.1. 去产能 简介： 去产能政策 造成资本市场 行业指数 先扬后抑： 2016-2018 年 ，各地区及各相关部门积极推进重点领域化解过剩产能工作，总量性去产能任务全面完成， 煤炭和钢铁行业 供给质量和效率大幅提升 ， 投资者预期盈利改善，因此 煤炭和钢铁指数 震荡上行 。而自 2018 年起 钢铁行业 受到 新发布的产能置换政策 影响 ， 淘汰的 钢铁 产能都在 18 年起由产能置换所替代 重新 进入 市场，再次造成了 钢铁行业 产能过剩的格局 ， 导致 了钢铁行业去产能的失败，因此钢铁行业指数也持续下行 。 政策面： 2016 年 3 月 17 日发布的 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要中明确提出要积极 淘汰 过剩产能 ， 通过兼并重组、债务重组、破产清算、盘活资产，加快钢铁、煤炭等行业过剩产能退出 ， 实现粗钢化解过剩产能 1 亿 -1.5 亿吨，煤炭化解过剩产能 8 亿吨。 后续具体实施规划指导文件陆续出台，随着改革的不断深入，政策方向经历了由“限制产量”到处置“僵尸企业”的转变。 图 4： “十三五” 期间钢铁行业去产能主要政策一览表 发布时间 政策名称 主要内容 2016-02 国务院关于钢铁行业化解过剩产能实施 脱困发展的意见 在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿 1.5 亿吨；严禁新增产能 2016-11 钢铁工业调整升级规划（ 2016-2020）的通知 粗钢产能净减少 1 亿 1.5 亿吨 2017-01 关于印发“十三五”节能减排综合工作 方案的通知 电力、钢铁、有色、建材、石油石化、化工等重点耗能行业能源利用效率 达到或接近世界先进水平； 2017-03 2017 政府工作报告 压减钢铁产能 5000 万吨左右 2017-06 矿业权出让收益征收管理办法 自本通知执行之日起，出让新设矿业权的，矿业权人应按矿业权出让收益征收管理暂行办法缴纳矿业权出让收益，之前形成尚未缴纳的探矿权、采矿权价款缴入矿业权出让收益科目并统一按规定比例分成。 2018-06 中共中央 国务院关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见 严禁钢铁行业新增产能，对确有必要新建的必须实施等量或减量置换 2018-06 关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划 的通知 严防“地条钢”死灰复燃； 2020 年，河北省钢铁产能控制在 2 亿吨以内；列入去产能计划的钢铁企业，需一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。 2019-05 关于做好 2019 年重点领域化解过剩产能的工作 快重点领域“僵尸企业”出清。 2020-06 关于做好 2020 年重点领域化解过剩产能工作的通知 尚未完成压减粗钢产能目标任务的地区，确保在 2020 年全面完成去产能目标任务；“僵尸企业”应退尽退；防范“地条钢”死灰复燃和；严禁新增产能 数据来源： Wind 资讯 ， 东吴证券研究所 10 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图 5：“十三五”期间煤炭行业去产能主要政策一览表 发布时间 政策名称 主要内容 2016-05 工业企业结构调整专项奖补资 金管理办法 基础奖补资金按因素法分配： 1）化解 淘汰任务 量权重为 50%。 2）需安置职工人数权重为 30%。 3）困难程度权重为 20%。 2016-12 煤炭工业发展“十三五”规 划 化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨 /年左右 ;到 2020 年，煤炭产量 39 亿吨 ,煤矿数量控制在 6000 处左右， 120 万吨 /年及以上大型煤矿产量占 80%以上， 30 万吨 /年及以下小型煤矿产量占 10%以下 ； 大型煤炭基地产量占 95%以上。 2017-01 关于印发“十三五”节能减排 综合工作方案的通知 到 2020 年，煤炭占能源消费总量比重下降到 58%以下 2017-03 2017 政府工作报告 退出煤炭产能 1.5 亿吨以上 2018-06 中共中央 国务院关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见 到 2020 年，北京、天津、河北、山东、河南及珠三角区域煤炭消费总量比2015 年均下降 10%左右，上海、江苏、浙江、安徽及汾渭平原煤炭消费总量均下降 5%左右；重点区域基本淘汰每小时 35 蒸吨以下燃煤锅炉。 2018-06 关于印发打赢蓝天保卫战三年 行动计划的通知 到 2020 年，全国煤炭占能源消费总量比重下降到 58%以下；北京、天津、河北、山东、河南五省（直辖市）煤炭消费总量比 2015 年下降 10%，长三角地区下降 5%，汾渭平原实现负增长。 2019-05 关于做好 2019 年重点领域化解过剩产能的工作 尚未完成煤炭去产能目标的地区和中央企业，在 2020