日本JSR：全球ArF光刻胶龙头.pdf

Table_Info1 半导体电子 TABLE_TITLE 日本 JSR：全球 ArF 光刻胶龙头 半导体系列研究之 十一 证券研究报告 2020 年 10 月 30 日 基本数据 Table_Info7 总股本 (百万股 ) 226.1 流通股本 (百万股 ) 201.0 总市值 (亿日元 ) 5304.9 流通市值 (亿日元 ) 4715.5 52 周最高 /最低价 (日元 ) 2597/1455 Table_Info3 相对市场表现 Table_Author1 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhangnomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120001 TABLE_SUMMARY 半导体产业是国家基础产业，产品广泛应用于计算机、通信、电子等各个领域。中国现已成为全球 最大的 半导体市场，但半导体制造是目前中国大陆半导体发展的最大瓶颈 。 我们通过跟踪半导体产业链 上 不同环节头部企业的经营情况，以此作为观察半导体行业发展变化的窗口。 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势。 光刻胶是半导体、 LCD、 PCB 等产业重要原料之一， 也 是驱动产品更新换代 的 核心关键材料 。 全球半导体光刻胶市场规模超过 20 亿美元 ， ArF 光刻技术 是 国际主流 趋势 。 由于 光刻胶生产工艺复杂，技术壁垒较高，长年被日本、欧美企业垄断。 目前， 日本光刻胶四巨头 （ 东京应化、 JSR、住友化学与富士胶片 ） 合计占全球市场份额的 60%。 日本 JSR 为全球 ArF 光刻胶龙头。 日本合成橡胶 公司 （ JSR）成立于 1957年， 聚焦四大主业：合成橡胶（收入占比 38%）、数码解决方案（ 31%）、塑料（ 20%）与生命科学（ 11%），其中数码解决方案涵盖光刻材料、化学机械抛光 CMP材料等。 目前公司 光刻胶全球市占率 13%（ 其中 ArF光刻胶位居第一） 。 2000-2019财 年公司收入及净利润复合增速为 3.9%和 12.7%。 2019财年 综合毛利率近 30%，净利率近 5%， 公司研发投入占营收的 5%。 JSR 复盘：业绩平平拖累近十年股价表现。 过去 20 年间公司股价涨幅 2.5倍 （ 日经指数 ： +24.5%） ，具有较好的投资收益。 其中， 2000-2006年 期间公司 股价 超额收益超过 5.6倍。但 2010年以来公司股价表现低迷，常常跑输日经指数，主要由于汽车市场增速放缓 导致 公司的橡胶业务受到影响，业绩增长近乎停滞。估值方面，公司 近十年 历史 PE 估值中枢 近 15x， PB 估值中枢 近 1.3x。 中国 企业崭露头角， 国产化之路任重道远 。 我国光刻胶行业发展起步较晚，生产能力主要集中于中低端产品，高端产品仍需大量进口 。其中， 适用于 6英寸硅片的光刻胶自给率约为 20%，适用于 8 英寸硅片的 KrF 光刻胶的自给率不足 5%，而适用于 12 寸硅片的 ArF 光刻胶基本依靠进口 。 ArF 高端光刻胶产品 的生产 在国内 仍处于空白阶段 。目前，国内拥有光刻胶业务布局的公司包括晶瑞股份、上海新阳、南大光电、雅克科技等，在产品研发与客户开拓方面 已 取得 一定 进展，但想要 实现 光刻胶国产化任重道远。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 （元） 市值 (亿元 ) EPS(元 ) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 JSR 4185.T 154.91 342.73 9.55 9.02 6.70 17.99 11.68 14.48 8.79 7.82 6.59 晶瑞股份 300655.SZ 38.09 71.89 0.41 0.33 0.21 73.57 40.83 155.65 8.11 9.86 5.53 上海新阳 300236.SZ 47.75 138.78 0.37 0.03 0.72 91.22 722.25 38.24 5.55 0.52 14.00 南大光电 300346.SZ 32.02 130.29 0.21 0.19 0.14 124.22 47.28 121.23 2.79 4.32 4.51 雅克科技 002409.SZ 50.63 234.34 0.10 0.29 0.63 284.70 48.31 36.69 2.22 3.18 6.62 备注：股价为 2020年 10月 30日收盘价。 JSR财年为次年 3月末截止，其他 A股为当年 12月。汇率换算 2020年 10月 30日，为 100日元 =6.417人民币。 资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 。0.01.02.03.04.05.06.02001/12002/12003/12004/12005/12006/12007/12008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1X JSR 日经 225Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势 .3 JSR：全球 ArF 光刻胶龙头 .5 由合成橡胶起家的化工巨头 .5 聚焦四大业务板块，国内外同步发展 .6 营收规模趋势向上，盈利水平较为平稳 .9 JSR 复盘：近十年股价被业绩拖累 . 11 多数时期 PE 近 15x， PB 近 1.3x .12 国内企业崭露头角，但国产化之 路任重道远 .14 风险提示 .16 图表目录 图表 1： 2019年全球光刻胶市占率分布 .3 图表 2： 2019年 ArF光刻胶市占率分布 .4 图表 3： 2019年 KrF光刻胶市占率分布 .4 图表 6： JSR公司发展历史 .6 图表 7：公司主要业务 .7 图表 8：公司各业务营收占比情况 .8 图表 9：公司国内外收入占比情况 .8 图表 10：公司营业收入及增速 .9 图表 11：公司净利润及增速 .9 图表 12：公司毛利率与净利率变化 .10 图表 13：公司主要业务营业利润率情况 .10 图表 14：公司研发投入与研发占比 .10 图表 15： JSR股价与日经 225指数走势图 . 11 图表 16： JSR股价与日 经 225指数年度涨幅情况 . 11 图表 17： JSR估值变化（ PE倍数） .12 图表 18： JSR估值变化（ PB倍数） .13 图表 17：重点公司估值和财务分析表 .15 图表 18：中日企业毛利率对比 .15 图表 19：中日企业净利率对比 .15 Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 3 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势 光刻胶是半导体、 LCD、 PCB等产业重要原料之一，且在未来技术升级过程中扮演重要角色，可以说是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。自 1959年被发明后， 光刻胶 一直 是半导体工业核心的工艺材料之一， 也 是半导体制造最关键的材料之一 。光刻胶的分辨率决定了 器件 的 尺寸 ，光刻胶分辨率的不断提高支撑 着 半导体行业的“摩尔定律”走过了 六 十余年。 随着半导体集成度的提高，世界集成电路的制程工艺水平已由微米级、亚微米级、深亚微米 级进入到纳米级阶段。 2003年半导体产业 启动了 ArF光刻时代， ArF光刻技术成为国际上的主流 趋势 ， 目 前先进制造工艺使用量最高的半导体光刻胶为 ArF（ 193nm）光刻胶。 根据 国际半导体行业协会（ SEMI） 数据， 2018年全球半导体光刻胶市场规模 20.29亿美元，其中中国占比 32%（ 6.49亿美元，约合人民币 43亿元 ） 。 如我们在报告 中国半导体硅片：小荷已露尖尖角 所分析，日本在半导体材料领域拥有垄断性优势。 光刻胶生产工艺复杂，技术壁垒较高，长年被日本、欧美企业垄断，行业集中度较高 。日本四巨头 东京应化、 JSR、 住友化学（ 住友化学受疫情影响分析 ， 2020年 7月 3日 ） 与富士 胶片合计占全球市场份额的 60%。 JSR的 光刻胶业务市场占有率长期位于世界前列 。 截至 2019年末，公司在全球光刻胶领域的市场占有率约为 13%，位居第三，仅次于 KrF光刻胶龙头东京应化 （ 27%） 与 EUV光刻胶龙头美国 陶氏化学 （ 17%） 。在 ArF光刻胶 市场 ， JSR的 全球市占率约为 24%，位居第一；在 KrF光刻胶 市场 ， JSR全球市占率约为 18%，位居第三。 图表 1： 2019 年全球光刻胶市占率分布 资料来源： 富士经济，东京应化公告， 野村东方国际证券 东京应化 , 27%陶氏化学 , 17%JSR, 13%住友化学 , 12%韩国东进 , 11%富士胶片 , 8%其他 , 12%Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 4 图表 2： 2019 年 ArF 光刻胶市占率分布 资料来源： 富士经济，东京应化公告， 野村东方国际证券 图表 3： 2019 年 KrF 光刻胶市占率分布 资料来源： 富士经济，东京应化公告， 野村东方国际证券 JSR, 24%信越化学 , 23%东京应化 , 20%住友化学 , 15%富士胶片 , 8%陶氏化学 , 4% 其他 , 6%东京应化 , 35%信越化学 , 22%JSR, 18%陶氏化学 , 11%韩国东进 , 6%富士胶片 , 5%其他 , 3%Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 5 JSR： 全球 ArF 光刻胶龙头 由合成橡胶起家的化工巨头 日本合成橡胶 公司 （后更名为 JSR Corporation，“ JSR”）作为一家国策公司 1， 成立于 1957年，是日本合成橡胶技术的先行者。公司于 1960年实现了丁苯橡胶（ SBR）、丁苯乳胶（ SBL）的量产，并随后逐步实现了合成树脂、 ABS树脂等多种合成橡胶的量产，成为了日本领先的橡胶生产企业。 1969年 JSR完成了私有化，成为一家私营公司。 在 70年代， 1973年 /78年的两次石油危机 期间 石油价格上涨，叠加同期日元升值对 JSR 产品出口竞争力的影响， JSR 的 橡胶产品需求受挫， 于是 开始拓展自身的产品线条。 1979年 JSR开始进行负性光刻胶（ CIR）的销售，进入半导体材料的领域。 进入 80年代后， JSR进一步拓展业务线条，涉足了电子产品材料领域，使得 公司 对石油相关产品的依赖性大幅下 降。在此期间， JSR的产品 主要包括光纤涂层材料、 OPTMER AL系列 LCD配向膜、 OPTMER SS系列 LCD防护涂层等。 自 90年代起， JSR将注意力集中在了电子产品材料及半导体材料方面， 先后 在北美、欧洲、韩国、 中国 台湾、中国 大陆 等地区设立了光刻胶及平板材料工厂，并逐步推出了新一代的光刻胶产品。 进入 21世纪后， JSR 的光刻胶技术得到了进一步的突破 。 2004年 通过沉浸式 ArF首次 实现了 32nm分辨率 ； 随后 2006年又与 IBM进行 合作，实现了30nm的线宽。 2011年 JSR与 SEMATECH共同研制了用于 15nm工艺的 EUV光刻胶； 2015年 JSR 与 IMEC签署合作意向书，并于 次 年设立了一家合资企业（ EUV RMQC），进一步推动公司 EUV光刻胶的研发进程。 目前，公司在 ArF光刻胶 全球市场份额排名 第一 ， 公司业务遍及全球各地 。 在亚洲、欧洲 和 拉丁美洲 （ 包括中国 大陆 、中国台湾、韩国、泰国、越南、印度、德国、比利时、美国、墨西哥等主要国家 ） 皆设有分部。截至 2019财年 2末，公司总计持有专利数约 6670份，总员工数约 9050人。 1日本政府为实现国家发展的目的，在政府的强权统治下设立的半官半民形式的特殊企业 。 2 JSR公司的 2019财年是指 2019年 4月 1日至 2020年 3月 31日，下同。 Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 6 图表 4： JSR 公司发展历史 资料来源： 公司官网， 野村东方国际证券 聚焦四大业务板块，国内外同步发展 经过 六十 余载的发展， JSR 目前的主要业务如下： 1） 合成橡胶业务 。涵盖通用合成橡胶（溶聚丁苯橡胶 SSBR、乳聚丁苯橡胶 ESBR、 聚丁二烯橡胶 BR等）、特种合成橡胶（ 丁腈橡胶 NBR、乙丙橡胶 EPM/EPDM、丁基橡胶 IIR等）、热塑性弹性体（丁二烯类、苯乙烯类、 烯烃 类）、生物燃料兼容材料、及乳胶业务（纸涂布用乳胶、丁二烯乳胶、电池凝胶剂、高性能 丙烯酸乳液 、高耐用性与耐污染性水基乳液等）。 2） 数码解决方案 。 涵盖半导体材料（ KrF光刻胶、 ArF光刻胶、 EUV光刻胶、浸没式光刻材料、掩膜材料等光刻材料； 化学机械抛光 CMP 材料；设备集成材料）、显示器材料（配向膜、彩色光阻材料、保护膜、光敏膜等）等。 3） 塑料业务 。 涵盖强抗冲击性塑料、高流动性塑料、耐高温塑料、高硬度塑料、耐候塑料、防异响材料、镀层材料、高着色性材料等。 时间 事件1957 年 12 月 日本合成橡胶公司（ JSR ）在合成橡胶业特别措施法的指引下作为国策企业完成设立1960 年 4 月公司位于三重县四日市的工厂实现了丁二烯、丁苯橡胶（ SBR ）、丁苯乳胶（ SBL ）的量产。大阪分部正式设立。1963 年 7 月 公司开始销售纸涂布用胶乳（ PCL ）1964 年 10 月 公司进入合成树脂领域，实现了 A BS 树脂的量产。1968 年 4 月 位于千叶市的工厂建成投产。1969 年 4 月 公司由国策企业转为私营企业1971 年 1 月 位于鹿岛市的工厂建成投产。1979 年 4 月 公司进入半导体材料领域，开始进行负性光刻胶（ CI R ）的销售。1982 年 5 月 公司进入电子产品材料领域，开始销售光纤涂层材料。1986 年 与比利时生物制药公司 UCB 合资设立 UC B-J SR El ect ron ics S.A .1988 年 3 月 公司开始进行 LCD 配向膜及 LCD 防护涂层的销售1989 年 5 月 筑波研究实验室建成并开始运作1990 年 在美国加州设立 JS R M I CRO I nc.1993 年 7 月 UCB -JS R E lec tro nic s S .A . 成为全资子公司并更名为 JSR ELEC T RONI CS N.V .1995 年 3 月 在上海设立大科能树脂（上海）有限公司，进行合成树脂的销售1995 年 12 月 在天津设立天津国成橡胶工业有限公司，进行合成橡胶的生产与销售1996 年 6 月 开始销售用于光加工的环氧树脂类光固化树脂。1996 年 7 月 与三菱化学成立合资公司 T ech no Po lym er Co .1997 年 3 月 在美光刻胶工厂建成投产。2002 年 成立 JSR Life Sciences Corporation ，进入生物制药材料领域。2002 年 10 月 受住友化工委托开始生产乳液聚合 SBR 。2004 年 7 月 在韩 LCD 材料工厂建成投产2006 年 7 月 在台湾 LCD 材料工厂建成投产2008 年 11 月 建成全球第一家锂离子电容器商业生产工厂。2009 年 11 月 新建用于生产前沿光刻材料的工厂，以应对 A rF 光刻胶快速增长的市场需求2010 年 3 月在上海设立捷时雅（上海）商贸有限公司，进行液晶显示材料、石化产品，半导体材料，机能化学品等的销售代理。2011 年 10 月 携手美国 SE MA T EC H 完成用于 15nm 工艺的 EUV 光刻胶的研发2015 年 2 月 收购美国 KB I Bi op ha rm a,I nc.2018 年 5 月 收购中美冠科生物技术有限公司2019 年 3 月 在美设立生命科学业务总部Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 7 4） 生命科学 业务 。主要涵盖药物发现服务、生物制品相关业务、诊断试剂、科研试剂等。 5） 其他业务 。 主要为锂离子电容器业务，包括叠层电池、方形蓄电池、电池模组等。 图表 5： 公司主要业务 资料来源： 公司公告， 野村东方国际证券 公司的主要业务包括合成橡胶、 数码解决方案、 塑料 、 与生命科学 等 。 截至2019财年末，各业务营收分别占总营收的 37.88%、 30.68%、 20.15%、 10.79%。各业务详细情况如下： 合成橡胶业务 ： 2019财年日本地区轮胎生产在上半年略有提升，但在下半年下滑明显，尤其是在第四季度。同期，世界范围内的销售也较为萧条，主要因为 全球（ 尤其是中国地区 ） 的汽车销量增长出现了停滞及下滑，再叠加 2019年末新冠疫情对公司生产的影响，全年市场需求 形势 都非常严峻。另一方面，合成橡胶的主要材料丁二烯（ BD）价格大幅下跌，由 2018财年上半年的 1500美元下滑至 2019财年第四季度的 800美元，其他材料价格也有不同程度的下跌，也对公司的业绩造成了影响。 2019财年公司合成橡胶业务的营收下滑约11%至 1788亿日元，营业利润也由 2018财年的 74亿日元下滑至 -18亿日元。 在新冠疫情影响下相关业务的情况进一步恶化的背景下， 2020财年上半年产品销量大幅下挫，导致营收与营业利润 分别 进一步下滑至 586亿日元（同比下降 36%）与 -127亿日元。 但 随着 中国汽车市场 的 复苏， 2020财年第二季度合成橡胶业务塑料业务数码解决方案生命科学业务其他业务通用合成橡胶 特种合成橡胶 热塑性弹性体 生物燃料兼容材料强抗冲击塑料 防异响材料乳胶业务镀层材料 高着色性材料光刻胶 化学机抛光 CMP 材料 设备集成材料 显示器材料药物发现服务 诊断试剂生物制品相关业务 科研试剂叠层电池 电池模组方形蓄电池Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 8 公司产品销量有所回升，环比上升约 39%，公司预计市场需求会随着时间的推移 而 持续回升。 数码解决方案 ： 2019财年数码业务整体营收同比上升 2%至 1448亿日元，其中半导体材料营收同比上升 10%至 840亿日元 。 不论是主要的光刻胶产品，还是较新的封装等产品，销售规模都在稳步扩张。另一方面，显示材料业务营收由于市场需求走弱同比下滑约 7%至 490亿日元。数码业务的营业利润则由于前端成本的上升而出现了一定的下滑，同比下降 5%至 309亿日元。 虽然受新冠疫情影响， 2020财年上半年 的 半导体业务依旧维持了上升的趋势，营收同 比上升 13%至 467亿日元，但面板业务营收同比 继续 下滑 10%至227亿日元。 整体而言， 数码解决业务营收 （ 738亿日元） 与上年基本持平，为其营业利润也仅略微下滑约 1%至 169亿日元。 塑料业务 ： 同样受到 之前 汽车市场不景气的影响，公司塑料业务的相关产品如 ABS树脂等的销量也大幅下滑。 2019财年公司塑料业务 的 营收与营业利润分别为 951亿日元与 62亿日元，同比下降 10%与 32%。 2020财年上半年，由于 新冠疫情导致 汽车市场 持续不 景气，公司塑料业务销量进一步下滑，营收与营业利润分别同比下滑 33%/82%至 326/7亿日元。 生命科学业务 ：由于公司的产品线进行了扩张， 生命科学 产品销量上升明显， 2019财年其营收与营业利润分别同比上升 15%/360%至 505/36亿日元。 2020财年上半年公司生命科学业务受新冠疫情影响较为有限，但由于2019财年销售主要集中在上半年， 因此 同比增幅变化并不明显，营收同比上升4%至 262亿日元，而营业利润同比下滑 27%至 16亿日元。 从海内外业务结构来看，公司的国内外市场分布较为均衡，历史上主要以国内市场为多，但近年来随着半导体业务及生命科学业务等以海外销售为主的业务持续发展，海外营收占 比逐渐扩大。 2019财年公司半导体业务的海外营收约为 671亿日元，同比上升约 13.64%，占该业务总营收的 比例提高至79.88%；生命科学业务的海外营收约为 406亿日元，占该业务总营收的80.37%，其海外增速（ 16.51%）也 明显高于 较国内增速（ 9.67%）。预计 未来公司的海外业务占比 将 持续提升。 图表 6： 公司各业务营收占比情况 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 图表 7： 公司国内外收入占比情况 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY橡胶业务 塑料业务 数码解决方案生命科学业务 其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY其他地区营收占比 日本营收占比Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 9 营收规模趋势向上，盈利水平较为平稳 2019财年公司总营收约 4719.61亿日元，同比下降 4.99%；实现归母净利润 244.22亿日元，同比下降 22.97%。总营收相较于上一年略有下滑，主要原因是汽车市场不景气导致市场需求下滑。从历史情况来看，公司营收 自 2003年来 稳中有升， 2003财年至 2020财年 CAGR约为 3.43%，整体上维持缓慢上升的态势。净利润方面，公司近十年来 的 表现较为平稳，总体在 300亿日元上下波动。 公司 2020财年上半年（报告期 2020年 4月 1日初至 2020年 9月 30日）实现营收 1940亿日元，同比下降 19%；实现归母净利润 亏损 7亿日元，同比下滑 95%。此次业绩下滑主要是由于受疫情影响，导致公司石化类产品下游需求大幅走弱。但市场需求已经在 二 季度出现回暖，因此公司仅对全财年的营收进行小幅下调，预计至 2020财年末 营收 将达到 4200亿日元，归母净利 95亿日元。 图表 8： 公司营业收入及增速 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 图表 9： 公司净利润及增速 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 2019财年公司综合毛利率为 29.82%，同比上升 0.28个百分点，净利率为5.2%，同比下降 1.21个百分点。 2020年上半年公司毛利率为 29.40%，比 2019年末略微下滑 0.42个百分点，净利率为 2.41%，同比下降 2.76个百分点。虽然净利率由于新冠疫情对半导体材料外的业务造成的影响而下滑，但公司整体毛利率仍然相对稳定。 分业务来看，公司各项主要业务的营业利润率趋势都各有不同。其中，数码解决方案的营业利润率在 2017财年之前受生命科学业务拖累，在生命科学业务被拆分出去之后回归正常情况，整体维持在 20%以上，至 2019财年末为21.40%，是公司利润率最高的业务。生命科学业务于 2018财年正式被拆分，此后随着业务的发力，营业利润率上升明显，至 2019财年末为 7.10%。塑料业务与橡胶业务则受新冠疫情及汽车市场需求走冷的市场环境影响，营业利润率至 2019财年末 分别 同比 下降 2.1与 13.8个百分点至 6.6%与 -10.1%，随着中国汽车市场的逐渐回暖，预计该两项业务的营业利润率会在 2020财年下半年有一定的回暖。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%01000200030004000500060002003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY亿日元 营收（左轴） 同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY亿日元 净利润（左轴） 同比增速（右轴）Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 10 图表 10： 公司毛利率与净利率变化 资料来源： Bloomberg，公司公告，野村东方国际证券 图表 11： 公司主要业务营业利润率情况 资料来源： Bloomberg，公司公告，野村东方国际证券 公司研发投入呈长期增长态势， 2019财年研发投入为 254.25亿日元，同比增长 1.95%。从长期来看，公司的研发投入总体保持在占营收的 5%左右。目前公司在日本四日市、筑波等地建有 6座研究中心，并与日本大学合作，在高性能高分子、显示解决方案、电子材料、先进材料等领域拥有丰富的技术储备。截至 2019财年末，公司总计拥有约 6670份专利。 图表 12： 公司研发投入与研发占比 资料来源： Bloomberg，公司公告， 野村东方国际证券 0%5%10%15%20%25%30%35%2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY毛利率 净利率-20%-10%0%10%20%30%40%2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY橡胶业务 塑料业务数码解决方案 生命科学业务0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300亿日元 研发投入（左轴） 研发占比（右轴）