电子行业深度：消费电子核心创新逻辑不改，龙头产业地位提升.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2020 年 11 月 02 日 电子 消费电子核心创新逻辑不改 ，龙头产业地位提升 消费电子核心龙头高增长，产业链地位提升。创新不止，电子长期成长及估值锚核心在于创新！市场需求今年虽然受到疫情影响，但以 5G、云、人工智能、可穿戴等为核心的创新周期不断加强，台积电在法说会也表示创新不止、订单不减、资本开支原计划进行。电子产业前三季度情况位于 A 股全行业前列，并且与海外及中国台湾省同行业公司相比增速领先，中国供应链产业地位增强！ 核心龙头实现超预期的高增长，对比台湾地区消费电子公司，大陆核心龙头增速更胜一筹，中国核心龙头在全球供应链行业地位提升。 例如 2020 年三季度立讯精密、歌尔股份、领益智造、大族激光、京东方、欣旺达、长盈精密、蓝思科技等龙头公司继续实现净利润的高增长。随着国内外需求的大量恢复以及海外的陆续复工， 消费电子龙头四季度的净利润预计仍将实现环比增长，行业核心龙头继续高增长，消费电子核心创新逻辑不改。我们选取台湾地区与中国大陆几家具有代表性的消费电子公司进行比较，摄像头领域联创电子增速高于大立光与玉晶光；结构件领域领益智造、长盈精密、蓝思科技增速均高于 Catcher 和 Casetek；连接器领域 A 股立讯精密、信维通信、电连技术的营收增速远远高于台股可比公司。 5G 普及前夜，国内 5G 渗透率超预期 。 中国信通院发布的数据显示， 2020 年 9月，国内市场 5G 手机出货量 1399.0 万部，占同期手机出货量的 60.0%； 近 3 个月来，市场上发布的手机新品几乎都是 5G 手机，并且覆盖了各个价格段。我国5G 网络建设全球领先，预计 2020 年全国主要城市都将完成 5G 网络覆盖。目前产业链整体已回归正常，各大手机厂商产能恢复。随着疫情逐步缓和，国内消费者的消费热情也将逐步提升，随着 5G 新机型集中发布，可能会迎来一波消费热潮。 TWS 耳机进一步提升景气度，智能手表需求增加。 我们预计今年 AirPods 出货量可达 9000 万 1 亿部，明年随着新款机型的发布将继续维持 40%以上高增速； 智能手表需求增加，苹果上半年市场份额超 50%。 2020 年上半年苹 果稳坐市占率第一名的位置，市场份额由此前的 43.2%扩张至 51.4%，其中 Apple Watch S5是 2020 上半年的主力机型， 2020 年上半年的全球出货量增幅达到 22%。可穿戴智能设备将在生物识别、医疗监控、安全和数字支付领域扮演越来越重要的角色，健康、运动、保险等有望成为超预期的应用场景。 光学赛道价量齐升，成为终端厂商的必争之地。 镜头的升级也是今年 iPhone 新机主要的升级方向之一，随着 5G 时代的到来， dTof、潜望式、高规格、 AR 等将成为镜头继续升级的方向。 iPhone 12 苹果首款 5G 系列手机正式发布，我们认为随着苹果备货不断加强上量，国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。行业核心龙头公司业绩持续超预期，消费电子核心创新逻辑不改，因此我们坚定看好苹果产业链核心龙头的投资机会！ 【苹果链龙头】立讯精密、歌尔股份、领益智造、信维通信、京东方、鹏鼎控股、大族激光、东山精密；【光学】：瑞声科技、舜宇光学、欧菲光、水晶光电；【苹果产业链四小龙】精研科技、杰普特、科森科技、赛腾股份。 风险提示 ： 下游需求不及预期，中美科技摩擦。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号： S0680518120002 邮箱： zhengzhenxianggszq 分析师 钟琳 执业证书编号： S0680520070004 邮箱： zhonglingszq 分析师 陈永亮 执业证书编号： S0680520080002 邮箱： chenyonglianggszq 相关研究 1、电子：秋季新机创新不止，三季报电子迭超预期2020-10-25 2、电子：创新继续，苹果新品即将揭开面纱 2020-10-11 3、电子： Q2电子业绩耀眼，坚定看好产业趋势向上2020-08-31 -16%0%16%32%48%64%80%2019-11 2020-03 2020-07 2020-10电子 沪深 3002020 年 11 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、消费电子：核心龙头高增长，产业链地位提升 . 6 1.1 消费电子核心龙头三季度实现超预期的高增长 . 6 1.2 对比台湾地区消 费电子公司，大陆核心龙头增速更胜一筹 . 7 1.3 5G 普及前夜，国内 5G 渗透率超预期 . 7 1.4 iPhone 12 苹果首款 5G 系列手机正式发布 . 9 1.5 TWS 无线耳机持续高增长， AirPods 占据半壁江山 . 14 1.5.1 TWS 终端售价下探，促销拉动需求增长 . 15 1.5.2 AirPods 仍占据主导地位， Pro 销量超预期 . 19 1.6 光学创新永不眠， dTof 迎来重大产业机遇 . 20 1.6.1 dTof 开启深度信息的新未来 . 23 1.6.2 光学将在 AR、 VR 的发展中持续发力 . 28 1.6.3 屏下指纹识 别：开启全面屏下新的解锁方式 . 30 1.6.4 潜望式镜头开启光学变焦新革命 . 31 1.7 可穿戴的市场空间巨大，智能手表表现亮眼 . 32 1.8 华为 Mate40 如期而至 . 35 1.9 重点标的推荐 . 39 1.9.1 立讯精密：三季报再超指引上限，公司成长 逻辑清晰 . 39 1.9.2 歌尔股份：业绩大超市场预期， TWS&VR 引领公司高速成长 . 40 1.9.3 领益智造：订单情况良好，三季度扣非业绩大超市场预期 . 42 1.9.4 信维通信： Q3 业绩受客户产品推迟影响，长期成长逻辑不变 . 43 1.9.5 瑞声科技：传统业务稳健，光学业务加速 . 44 1.9.6 舜宇光学：光学赛道持续升级 . 45 1.9.7 大族激光： PCB 以及消费电子拉动公司成长 . 46 1.9.8 鹏鼎控股： FPC 行业龙头，消费电子带动未来成长 . 47 1.9.9 科森科技：深耕精密金属结构件， 2020 年业绩全面反转 . 48 1.9.10 精研科技：精密制造龙头平台型企业 . 49 1.9.11 杰普特： 业绩拐点至，风起正扬帆 . 50 1.9.12 赛腾股份：前三季度营收实现高增长 . 52 二、面板：价格上涨超预期，业绩有望进一步释放 . 53 2.1 面板盈利如期 释放，四季度展望更乐观 . 53 2.2 涨价幅度超市场预期，产业趋势持续向上 . 55 2.3 京东方：业绩明显修复，产业趋势持续上升 . 56 2.4 TCL 科技：主业回暖，行业逻辑持续向上 . 56 三、安防：收入端逐季改善， AI 布局持续深化 . 57 3.1 收入端逐季改善， 行业经营状况持续修复 . 57 3.2 安防： AI 布局持续深化，开拓数据分析蓝海市场 . 59 3.3 海康威视：收入端持续回暖，夯实效率逐渐提升人效 . 61 3.4 大华股份：经营业绩持续增长，持续加强精细管理 . 62 风险提示 . 62 图表目录 图表 1：三季度消费电子公司业绩总结 . 6 2020 年 11 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：核心台股消费电子比较 . 7 图表 3：全球手机出货量预测（单位：百万台 ） . 8 图表 4： 2020 年 Q2 全球智能手机出货量（单位：百万部） . 8 图表 5：中国 5G 手机月出货量（万部） . 9 图表 6： iPhone12 系列参数 总结 . 10 图表 7：后置摄像头 . 10 图表 8： iPad Pro 中搭载的 dToF 传感器 . 11 图表 9： dTof 的应用 . 11 图表 10： A12 芯片性能提升 . 12 图表 11： A12 芯片性能提升 . 13 图表 12： magsafe. 13 图表 13： magsafe 结构 . 13 图表 14： HomePod mini . 14 图表 15： U1 芯片的应用 . 14 图表 16： TWS 无线耳机出货量（万台） . 14 图表 17： TWS 耳机 19Q4 分品牌出货量 . 15 图表 18： TWS 耳机 19Q4 分品牌价值量 . 15 图表 19： AirPods Pro 拼多多售价趋势 . 16 图表 20： AirPods Pro 京东售价趋势 . 16 图表 21： 100 美元以上的 TWS 耳机销售占比 . 17 图表 22： 100 美元以下的 TWS 耳机销售占比 . 17 图表 23： TWS 耳机 的主要型号以及参数 . 18 图表 24： AirPods 发布前后市场份额对比 . 19 图表 25： AirPods 出货量预测 . 19 图表 26： AirPods Pro 主要芯片 BOM 成本（单位：美元） . 20 图表 27： TWS 耳机主要供应商 . 20 图表 28：中国手机厂商像素不断升级 . 21 图表 29： 6P 镜头渗透率 . 21 图表 30： iPhone 历代手机镜头参数进化 . 22 图表 31：镜头厂商 capex 支出（单位：亿） . 22 图表 32： 2014 -2019 年全球手机摄像头模组消费量（亿颗） . 23 图表 33： 2014 2019 年国内手机摄像头模组产量（亿颗） . 23 图表 34：三摄渗透率 . 23 图表 35：两种 TOF 技术路线比较 . 24 图表 36： iToF 原理示意图 . 24 图表 37：截至到 2019 年部分采用 iTOF 的机型 . 25 图表 38： dToF 原理示意图 . 25 图表 39： dTof 的难点 . 26 图表 40： TOF 机型总结 . 27 图表 41： TOF BOM 预测 . 28 图表 42： 3D sensing 供应链 . 28 图表 43：全球 AR/VR 终端出货量预测 . 29 图表 44： VR 布局 &投资 . 29 图表 45： AR 布局 &投资 . 30 图表 46：光学模组出货量预测 . 30 图表 47：光学式指纹识别方案产业链 . 31 2020 年 11 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 48：采用潜望式镜头的主流机 型 . 31 图表 49：手机摄像头模组组成 . 32 图表 50：手机镜头产业链主要供应商 . 32 图表 51： 2019 年可穿戴出货量（百万台） . 33 图表 52： IDC 预测 2019-2023 全球智能手表出货量复合增长率 9.4% . 33 图表 53： 2020 年一季度智能手表出货量 . 34 图表 54： Apple watch 出货量预测 . 34 图表 55：智能手表主要供应链梳理 .