资源描述
确定性强赛道，航空航天应用前景广阔 碳纤维复合材料非常适合应用 于军用航空航天装备 ：军工碳纤维产业链起步晚、壁垒高 ：国内碳纤维复合材料行业发展速度显著高于全球 ：国内碳纤维复合材料在 航空航天领域的应用水平远低于全球 ：航空航天、军工碳纤维产业链将保持高速增长势头 ：投资建议：风险分析：- 1 1 %6%24%41%58%1 0 - 1 9 0 1 - 2 0 0 4 - 2 0 0 7 - 2 0国防军工 沪深 300 投资观点 长盛基金1、 军工碳纤维复合材料 高壁垒细分赛道 . 6 1.1、 碳纤维是碳纤维复合材料产业链的上游产品 . 6 1.2、 军工碳 纤维复合材料由国外采购到国内自给自足 . 11 1.3、 复杂的“研发 -认可”程序构筑较高的进入壁垒 . 11 2、 国内碳纤维及复合材料市场增速显著高于全球 . 12 2.1、 全球碳纤维市场：近年需求量以 10%+速度增长 . 12 2.2、 国内碳纤维市场：近年需求量以 20%+速度增长 . 13 2.3、 全球碳纤维复合材料市场：趋势与全球碳纤维市场相似 . 15 2.4、 国内碳纤维复合材料市场： 2019 年需求量同比增长 22% . 16 3、 驱动因素 航空航天、军工领域下游需求增长，使用比例提升 . 17 3.1、 军机：新机产量爬坡，需求相应提升 . 17 3.2、 民机：国产客机启航，关注用量占比提升及材料国产化替代 . 19 4、 行业内主要公司的比较分析 . 20 4.1、 中航高科（ 600862.SH）：航空碳纤维复合材料领先企业 . 21 4.2、 光威复材（ 300699.SZ）：碳纤维龙头，军民共振空间广阔 . 24 4.3、 中简科技（ 300777.SZ）：高性能碳纤维领先者 . 28 4.4、 楚江新材（ 002171.SZ）：铜板带材龙头，积极拓展碳纤维复合材料相关业务 . 31 5、 风险分析 . 33 图 1：聚丙烯腈（ PAN）基碳纤维生产工艺示意 图 . 6 图 2：聚丙烯腈（ PAN）基碳纤维占据主流地位 . 6 图 3：工艺流程：由丙烯腈到原丝 . 6 图 4：工艺流程：由原丝到碳纤维 . 6 图 5：碳纤维按力学性能分类 . 7 图 6：国外碳纤维的分类及其拉伸模量与强度性能的关系 . 8 图 7：碳纤维机织物 . 9 图 8：碳纤维预浸料 . 9 图 9：碳纤维织物生产流程 . 9 图 10：预浸料生产流程 . 9 图 11：碳纤维复合材料制品生产工艺流程 . 10 图 12：碳纤维复合材料是碳纤维产业链的下游产品 . 11 图 13：全球碳纤维需求量持续提升（单位：千吨） . 12 图 14： 2019 年各国家及地区碳纤维产能（单位：千吨） . 13 图 15： 2019 年全球各应用领域碳纤维需求量（单位：千吨） . 13 图 16： 2019 年全球各应用领域碳纤维价值总量及占比（单位：百万美元） . 13 图 17： 2019 年全球范围航空航天领域碳纤维价格最高 . 13 图 18：国内碳纤维需求量持续提升（单位：吨） . 14 图 19：国内市场国产碳纤维占比持续提升 . 14 图 20： 中国大陆 从日本、中国台湾、美国等进口碳纤维产品最多 . 14 图 21：来自日本、美国的进口碳纤维产品均价较高 . 14 图 22： 2019 年 国内各应用领域碳纤维需求量（单位：吨） . 14 图 23： 2019 年各应用领域碳纤维需求量国内外对比（单位：吨） . 14 图 24：全球碳纤维复合材料需求量持续提升（单位：千吨） . 15 图 25： 2019 年全球各应用领域碳纤维复合材料需求量（单位：千吨） . 15 图 26： 2019 年全球各应用领域碳纤维复合材料价值总量及占比（单位：十亿美元） . 15 图 27： 2019 年全球范围航空航天领域碳纤维复合材料价格最高 . 15 图 28： 2019 年国内各应用领域碳纤维复合材料需求量（单位：吨） . 16 图 29： 2019 年各领域碳纤维复合材料需求量国内外对比（单位：吨） . 16 图 30： 2019 年国内各应用领域碳纤维复合材料价值总量及占比（单位：亿元） . 16 图 31： 2019 年国内航空航天领域碳纤维复合材料单价最高 . 16 图 32：全球航空航天领域历年碳纤维需求（单位：吨） . 17 图 33： 2019 年全球各类机型碳纤维需求量（单位：吨） . 17 图 34：美、中、俄 2019 年各类战斗机数量（单位：架） . 18 图 35：中国新型战斗机数量占比仍较小（单位：架） . 18 图 36：美国 F-35 战斗机多处结构使用复合材料 . 18 图 37： NH-90 直升机复合材料使用部位示意图 . 18 图 38：目前 C919 型客机已有 1015 架订单 . 19 图 39：波音 787 型客机复合材料结构重量占比为 50% . 20 图 40：空客 A350 型客机碳纤维复合材料结构重量占比为 52% . 20 图 41：中航高科 2017-2019 年总收入因房地产业务收缩而降低（单位：百万元） . 21 图 42：中航高科 2019 年主营业务收入构成及占比（单位：百万元） . 21 图 43：中航高科新材料业务收入加速提升（单位：百万元） . 22 图 44：中航高科近年净利润增长明显（单位：百万元） . 22 图 45：光威复材总收入 2017-2019 年加速增长（单位：百万元） . 25 图 46：光威复材 2019 年主营业务收入构成及占比（单位 ：百万元） . 25 图 47：光威复材碳纤维及织物 业务 毛利率保持较高水平 . 25 图 48：光威复材净利润 2017-2019 年加速增长（单位：百万元） . 25 图 49：中简科技 2015-2019 年总收入持续增长（单位：百万元） . 29 图 50：中简科技 2019 年主营业务收入构成及占比（单位：百万元） . 29 图 51：中简科技主要产品的毛利率保持在较高水平 . 29 图 52：中简科技净利润持续增长（单位：百万元） . 29 图 53：天鸟高新飞机碳刹车预制件产品用途示意图 . 32 图 54：天鸟高新碳纤维热场材料产品用途示意图 . 32 图 55：顶立科技的氧化炉（左）、碳化炉（右）等热工装备产品可用于碳纤维生产 . 32 表 1：聚丙烯腈基碳纤维为当前碳纤维的主流产品 . 7 表 2：碳纤维国家标准牌号与日本东丽牌号的对比 . 8 表 3：碳纤维复合材料按照基体材料可分为树脂基复合材料等类别 . 10 表 4：某型碳纤维材料应用于某型军机的历程 . 12 表 5：中国战斗机数量统计（按机型分类，未计轰炸机） . 18 表 6：中航高科业务板块、对应子公司、主要业务及产品情况 . 21 表 7：中航高科业务拆分（单位：百万元） . 23 表 8：中航高科与可比公司估值比较 . 23 表 9：中航高科盈利预测 . 24 表 10：光威复材各业务板块的主要业务及产品情况 . 24 表 11：光威复材业务拆分（单位：百万元） . 26 表 12：光威复材、中简科技与可比公司估值比较 . 27 表 13：光威复材盈利预测 . 28 表 14：中简科技碳纤维产品牌号及性能 . 28 表 15：中简科技碳纤维产品与日本东丽及国家标准对应比较情况 . 28 表 16：中简科技业务拆分（单位：百万元） . 30 表 17：中简科技盈利预测 . 31 表 18：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 . 34 聚丙烯腈（ PAN ） 基碳纤维 , 9 1 %沥青基碳纤维 , 8 %粘胶基碳纤维 , 1 %
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