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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 农林牧渔 行业 2021 年度 策略 报告 粮价上涨，种业升温，生猪养殖仍可期 报告摘要 ： Table_Summary 粮食 价格 有望 延续 上涨 趋势， 利好 种子 需求 增长。 国内 玉米 去库存结束， 且 供需缺口 呈 扩大 趋势； 全球 大豆 库存 持续 下降； 水稻 种植面积 处于 近十年 来 低位 且 南方 水灾 影响 单产 的 背景下， 预计2020/2021 年度 玉米、 大 豆、 水稻 价格 有望 延续 上涨 趋势 。 由于 目前国内 水稻 库存 水平 仍然 较高， 水稻 价格 上涨 幅度 或 小于 玉米 和 大豆。农产 品 价格 的 上涨 有望 带动 种植 面积 的 增长 和 种子 需 求 量 的 回升 。中长期 看， 我国 粮食 作物 的 转基因 品种 商业化 进 程 有望 加速 ， 从而带来 国内 种业 市场空间 的 扩展 。 具有转基因品种储备的种业公司的市占率有望迎来快速提升 并 享受 估值 溢价 。 生猪产能 恢复 尚需时日， 较高 盈利 仍可 期 。 虽然能繁母 猪存栏量在恢复，但考虑到 三元母猪 占比 高达 40%以上， 母猪群 效率 下降，最终真实的产能增长大打折扣，猪价有望保持在较好的盈利区间内，并且盈利期较以往拉长。 上市公司明年的出栏量同比今年仍然会大幅增长， 量大增、价小跌， 2021 年养殖企业 业绩 表现 依旧 值得期待 。 白羽鸡 产能 继续 上升， 鸡肉 价格 承压。 2020 年 祖代鸡 引种量 预计 仍将 超过 100 万套。 在 不考虑 提前 淘汰的 情 况 下， 2021 年 上半年 白羽鸡肉 产量 或 将 超过 400 万吨 。 预计 2021 年 毛鸡 出栏 量 上升， 白羽鸡行业 景气度 维持 低迷 。 饲料 放量正当时，成本压力差异化 。 畜禽 养殖 产能 加速 释放 ， 饲料销量 同 比 增长， 玉米 价格 涨幅 较大， 饲料企业 成本压力 加剧， 龙头企业 采购成本 、 转嫁能力 、 配方 调 整 技术 均有 巨大 优势， 甚至可 通过价格 战 长期 获利 ， 因此 其 盈利能力 受影响 很小 。 生猪 养殖量 逐渐 恢复， 后 周期 动保 行情 开启。 本轮 猪周期 由于 受 到非 洲 猪瘟 干扰， 预计 产能 恢复 较 前几轮 猪周期 相比 缓慢， 生猪 养殖盈利 期 有望 拉长， 从而 带动 后周期 板块 行情 的 延长。 另外， 随着 畜禽 养殖 行业 集中度 的 提升 以及 规模 养殖 场 养殖量 占比 的 增加 ， 行业对 动保 产品 优质 供应商 的 需求 有 望 上升， 利好 动保 行业 上市公司 市占率 的 提升。 风险提示： 动物 疫病、 自然灾害、 国际贸易政策 风险 等 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公 司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 荃银高科 20.85 0.22 0.30 0.38 46.09 69.50 54.87 增持 新希望 26.70 1.17 3.35 4.68 17.03 7.98 5.71 买入 瑞普生物 21.87 0.48 0.69 0.93 30.07 31.72 23.61 买入 海大集团 56.05 1.03 1.61 2.16 34.97 34.83 25.99 买入 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历 史 收益率曲线 - 21%- 11%- 1%9%19%29%2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9农林牧渔 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -6.02% -13.07% 9.78% 相对 收益 -7.44% -13.20% -12.11% Table_IndustryMarket 行 业 数据 成分股数量（只） 94 总市值（亿） 16686 流通市值（亿） 11675 市盈率（倍） 24.51 市净率（倍） 3.35 成分股总营收（亿） 7254 成分 股总 净利 润（亿） 476 成分股资产负债率（ %） 49.03 Table_Report 相关报告 种植行业深度报告：中美转基因作物产业化现状对比 2020-09-30 行业深度报告：粮食供需分析及国内外种业发展对比 2020-03-16 Table_Author 证券分析师 ： 李瑶 执业证书编号： S0550519010002 010-63210890 li_yaonesc 证券分析师 ：李峻峰 执业证书编号： S0550519080010 010-58034581 lijunfengnesc 农林牧渔 发布时 间： 2020-10-26 请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 2 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 粮食价格有望延续上涨趋势，利好种子需求增长 . 31.1. 玉米：供给需求双双改善，支撑玉米价格上涨 . 31.1.1. 玉米去库存结束，播种面积企稳回升 . 31.1.2. 养殖量上升支撑 玉米需 求增长 . 41.2. 水稻：水灾影响单产，价格有望缓慢上涨 . 51.3. 大豆：全球大豆库存持续下降，需求上升 . 71.3.1. 国内豆价与国际豆价联动性强，国内库存水平较低 . 71.3.2. 全球大豆库存有望继续下降 . 71.4. 转基因粮食品种商业化进程 加快，国内种子市场空间有望提升 . 91.4.1. 全球转基因农作物种植面积快速增长 . 91.4.2. 美国转基因粮食作物产业化推广迅速，带动种业市场空间提升 . 91.4.3. 我国转基因商业化进展较慢，未来有望加速 . 111.5. 种子板 块有望 迎来基本面的 持续改善和估值的提升 . 112. 生猪养殖：产能恢复尚需时日，较高盈利仍可期 . 122.1. 母猪存栏逐步回升，周期顶部已确认 . 122.2. 能繁母猪存栏结构差，盈利期有望拉长 . 142.3. 上市公司产能释放，自繁自养优势突出 . 143. 白羽鸡：产能继续上升，鸡肉价格承压 . 173.1. 引种维持高位，产能继续上升 . 173.2. 鸡肉供应量测算 . 174. 饲料：销售放量正当时，成本压力差异化 . 194.1. 畜禽养殖产能释放，饲料销量增长趋势 . 194.2. 原料成本上涨压力加大，饲料毛利率承压 . 204.2.1. 2020/21年度玉米产需均增，结余缺口加大 . 204.2.2. 临储玉米成交火热，去库存任务完成 . 214.2.3. 进口与配方替代明显增加，部分缓解玉米缺口 . 224.2.4. 饲料毛利率承压，大型企业具备配方技术和价格战优势 . 245. 动保板块：生猪养殖量逐渐恢复，后周期动保行情开启 . 266. 推荐标的： . 27请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 3 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 1. 粮食 价格 有望 延续 上 涨 趋势， 利好 种子 需求 增长 1.1. 玉米 ： 供给 需求 双双 改善， 支撑 玉米 价格 上涨 1.1.1. 玉米 去库存 结束， 播种 面积 企稳 回升 2016 年 东北 地区 玉米 临储 政策 调整 后 ， 我国 玉米价格快速下跌 ，产量 逐年下 降。 2017年后，我国玉米产需开始出现缺口，国内玉米库存逐渐消化 ， 预计 价格 止跌 回升 。虽然 2017 年 后 国内 玉米 库存 逐渐 下降 ， 但 由于 2017-2019 年 间 国内 玉米 库存 消费 比仍然 在 47%-85%， 因此 玉米 价格 上涨 缓慢 ， 国内玉米 现货 平均价 年 复 合 增速 约为6.5%。 根据农业农村部市场预警专家委员会 10 月最新预测，预计 2020/2021 年度我国玉米产 量、消费量分别 为 2.65 亿吨和 2.88 亿吨， 期末 库存 下降 1600 万吨 。 根据中国易汇估计， 2020/2021 年度，预计我国玉米产量和消费量 分 别为 2.40 亿吨和 3.03 亿 吨 ，期末库存 消 费 比将下降至 31.11%， 玉米 库存 消费比 调整至 合理水平 。 根据国家统计局数据，我国玉米播种面积从 2015 年 的 4496.8 万公顷（ 6.75 亿亩） 降至 2019 年的4128.0 万公顷（ 6.19 亿亩） ， 国内 玉米去库存 任务 基本完成。 受 玉米 去库存 的 结束 以及 国际 疫情 导致 玉米 进口 不确定性 增强 影响 ， 2020 年初 以来玉米 价格 一改 2017-2019 年 间 缓慢 上涨 的 趋势， 开 启 快速 上涨 。 2020 年 1 月 1 日 -10月 16 日， 玉米 价格 涨幅 达到 29%。 伴随 未来 国内 玉米 产需 缺口 扩大 的 预期， 国内 玉米 播 种 面积 企稳 回升。 预计2020/2021 年度 我 国 玉米 播种 面积 为 4169.3 万公顷， 同比 增长 1%。 图 1： 国 内 玉米 现货价 走势 图 2： 国内 玉米 播种面积 走势 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， 国家 统计 局 图 3： 国内 玉米 供需 情况 （ 农业 农村 部 ） 图 4： 国内 玉米 结余 变化（ 农业 农村部 ） 数据来 源：东 北证券 ， 中国农业 信息网 数据来源：东北证券 ， 中国农业 信息网 请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 4 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 图 5： 国内 玉米 期末库存 图 6： 国内玉米 库存 消费比 数据来 源：东 北 证券 ， 中国易汇 数据来源：东北证券 ， 中国易汇 1.1.2. 养殖量 上升 支撑 玉 米 需求 增长 根据农业部市场预 警专家委员会数据 ，近五年我国玉米消费量在 1.8-2.8 亿 吨之前。其中，饲料消费 约占 玉米 消费 总量 的 60-65%， 因此，饲料消费变动对玉 米消费 总量影响最大， 而饲料消费 量主要受国内畜禽养殖量影响。 2020 年 7 月，全国父母代种鸡总存栏同比增长 18%，截至 9 月最后一周，全国在产祖代鸡存栏量 同比增长 17%， 全国 毛鸡存栏量维持高位 。 另 外， 随着 国内 生猪 存 栏量 的 逐渐 恢复， 猪料 需求量 有望 逐渐 回升 。 根据 农业农村 部 预测， 2021 年 国内 饲用玉米 消费 量 有望 达到 1.83 亿吨 ， 同比 增长 5%。 玉米 消费 需求 的 上升 也 有望 支撑 玉米 价格 继续 上涨。 图 7： 国内 玉米 消费 量（ 万吨 ） 数据来 源：东 北证券 ， 中国农业 信息网 综上，由于目前我国玉米库存 水 平偏低，且国内玉 米产消 缺口 继 续 扩大 ，因此国 内玉米价 格与国际价格联动性预计会明显增强。 全球 疫情 背景下， 粮食 安全 问题 仍然值得 重视。 预计 2020/2021 年度 国内玉米供需 矛盾加剧， 米 需求量 逐渐 上升 以及 草地贪夜蛾 威胁而国内 玉米 产量的 背景下 ， 玉米价格有望继续上涨。 请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 5 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 1.2. 水稻 ： 水灾 影响 单产， 价格 有望 缓慢 上涨 在 2016-2018 年 国家 连续 三价 下调 水稻 最低 收购 价 后， 我国水稻产需结余已经明 显缩小、水稻供给侧结构调整 初见成 效 。 为了保持农民种粮积极性及农民种植 收益 ，2019 年国家停止继续下调水稻最低收购价，并于 2020 年将早籼 稻 和中晚稻价格上调 0.01 元 /斤。通过 南方双 季稻改 单季稻及减少东北井灌 稻种植面积等方式，我国水稻种植面积由 2014 年的 3077 万公顷下降至 2019 年的 2969 万公顷（约为 4.45 亿亩） ， 2019 年国内 水稻 产销 出现 缺口 。 在 国内 水稻 产销 出 现 缺口 及 国家 小幅 上调 水稻 最低 收购 价 背景下 ， 2019-2020 年 我国 水稻 价格 触底 反弹。 受 水稻 价格 反弹 影响， 2020 年 水稻 播种面积 预计 有所 上升 。 根 据 国家 统计 局 8 月 公布的 数据， 2020 年全国早稻总产量 2729 万吨， 比 2019 年增加 102.8 万吨，增长 3.9%。根据 有关机构 4 月份 预测 ， 预计 2020/2021 年度 我 国 水稻 产 量 有望 达到 2.05 亿吨，同比 增长 4%； 期末 结余 增长 400 万吨。 2020 年 7-8 月 ，我国南方地区迎来强降水， 降水量呈现南 北偏少、中间 偏多的格局。安徽南部、湖北东部、江西北部等地的部分地区降水量较常 年同期偏多 5 成至 4 倍。7 月份以来洪涝灾害造成江西、安徽、湖北、湖 南、重庆、贵州等省受灾。受灾区域为我国水稻主产区， 2018 年江西、安徽、湖北、 湖 南水稻产量分别占我国水稻总产量的 10%、 8%、 11%和 13%，合计 占我国水 稻总产量 的 42%。 洪灾 导致 局部地区 早稻 田块 无法 及时 收获， 倒 伏 和 穗 发芽 现象 严重， 单产 收到 一 定程度 影 响 ， 但 没有 逆转 增产 的 趋势。 对于 中稻 生产， 尽管 洪涝灾害 导致 南方 部分 中稻 生育 进程 推迟， 无法 及时 晒天， 分蘖 受阻， 不利于 高产 群体 构建， 水稻 细菌性 条斑病、 白叶枯病、 纹枯病 易发， 但 单产 和 总产有望 与 去年 持平。 从 晚 稻生产情况看，洪涝灾害导致部分晚稻秧田被淹，秧苗素质偏差，早稻腾茬晚影响双季晚稻适时栽插， 不利于晚稻稳产高产 。 但是， 今年早稻面积增加为晚稻面 积 增加奠定了基础 ，而且 灾后 各地 也 及时 采取 措施 减少 灾害 损失 。 综上， 在 种植 面积 有所 上升 及 南方 水灾 影响 单产 的 背景下， 预计 2020 年 我国 水稻产 量 以 稳定 或 小幅 增加 为主。 叠加 新 冠 疫情 下 粮食 安 全 重要 性 凸显 的 因素 影响 ，2021 年 我国 水稻 价格 及 播种 面积 有望 继续 上升 。 但是， 由于 国内 水稻 库存 消费 比 依然 接近 70%， 因此 水稻 价格 预计 将 维持 缓慢 增长 趋势。 表 1： 水稻最低收购价情况 年份 早籼 稻 中晚籼稻 粳稻 说明 2004 0.70 0.72 0.75 开始 2005 0.70 0.72 0.75 持平 2006 0.70 0.72 0.75 持平 2007 0.70 0.72 0.75 持平 2008 0.77 0.79 0.82 上调 2009 0.90 0.92 0.95 上调 2010 0.93 0.97 1.05 上调 2011 1.02 1.07 1.28 上调 2012 1.20 1.25 1.40 上调 2013 1.32 1.35 1.50 上调 2014 1.35 1.38 1.55 上调 请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 6 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 2015 1.35 1.38 1.55 持平 2016 1.33 1.38 1.55 下调 2017 1.30 1.36 1.50 下调 2018 1.20 1.26 1.30 下调 2019 1.20 1.26 1.30 持平 2020 1.21 1.27 1.30 上调 数 据 来源：东北证券 ， 公开资料整理 图 8： 国内 水稻 现货价 走势 图 9： 国内 水稻 播种面积 走势 数 据 来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， 国家 统计局 图 10： 国内 水稻 供需 情况 图 11： 国内 水稻 结余 变化 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 图 11： 国内 水 稻 期末 库存 图 12： 国内 水稻 库存 消费 比 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 7 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 1.3. 大 豆 ： 全球 大豆 库存 持续 下降， 需求 上 升 1.3.1. 国内 豆价 与 国际 豆价 联动性 强， 国内 库存 水平 较低 根据农业部市场预警专家委员会 10 月份 预测 ， 预计 2020/2021 年 度 我国 大豆 产量1882 万吨， 进口量 9510 万 吨， 国内 消费 总量 为 1.13 亿 吨 。 我国 大豆 进口 量 占 国内消费 总量 的 84%， 国内 大豆 供给 主要 依赖 进口 。 根据 中 国 易汇 的 估计， 2020/2021年度 末， 我国 大豆 期末 库存 约为 1457 万吨， 期末 库存 与 上 年度 相比 有所 上升， 但库存 消费比 不到 13%， 我国 大豆 库存 水平 依然 较低。 由于我国大豆供应主要 依赖 进口，且国内大豆库存水平较低，因此 国内大 豆 价 格 与国际豆价联动性较强 。 图 14： 国内 大 豆 供需 情况 （ 农业 农村 部 ） 图 15： 国内 大豆 结余 变化（ 农业 农村部 ） 数据来源：东北证券 ， 中国农业 信 息网 数据来源：东北证券 ， 中国农业 信息网 图 16： 国 内 大豆 期末库存 图 17： 国内 大豆 库存 消费比 数据来源：东北 证 券 ， 中国易汇 数据来源 ：东北 证券 ， 中国易汇 1.3.2. 全球 大 豆 库存 有望 继续 下降 2019/2020 年度 ， 在 全球 大豆 期末 库存 下降 以及 新冠肺 炎疫情 扰 动 下， 全球 大豆 价格 从底部 逐渐 回升 。 根据 USDA 估计， 2020/2021 年度 全球 大豆 产量 3.68 亿吨， 消费量 3.71 亿吨， 全球 大豆 库存 继续 下降， 期末 库存 消费 比 降至 23.93%。 请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 8 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 图 18： 全球 大豆 期末库存 走势 图 19： 进口 、 国产 大豆 价 格 走势 数据来源：东北 证券 ， USDA 数据 来 源：东 北证券 ， Wind 图 20： 全 球 大豆 供需 情况 图 21： 全球 大豆 期末 库存 消费比 数据来源：东北 证券 ， USDA 数据来源：东北证券 ， USDA 2017 年 后 我国 大豆 进口 量 有所 下降， 但 仍 维持 在 8800 万吨 左右 水平 。 2020 年 初，由于 受到 疫情 影响， 1-2 月 没有 进口 大豆 到港， 但 3 月 后 进口 大豆 到港 逐渐 恢 复 。3-9 月 国内 大豆 进口量 同比 增长 15%。 受 1-2 月 大 豆 进口 受阻 影响， 3 月 中旬后 国内 豆粕、 大豆 现货 价 格 快速 上涨。 3 月10 日 -4 月 15 日 间 国 内 大豆 现货价格 涨幅 超过 10%。 在 全球 大豆 库存 下降 以及 国内生猪 存栏量 逐渐 恢复 拉动 大豆 需求 上升 的 背景下， 2020 年 1 月 -10 月， 全国 大豆 价格 累计 上涨 超过 20%。 预计 2020/2021 年度， 随着 全球 大豆 库存 的 继续 下降 以及 国内 需求量 的 持续 恢复， 大豆 价格 有望 继续 上涨。 图 22： 中国 大豆 年度 进口量 图 23： 中国 大豆 月度 进口量 数据来源：东北 证券 ， 国家统计局 数据来源：东北 证券 ， 中国海关 请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 9 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 1.4. 转基因 粮食 品种 商业化 进程 加快， 国内 种子 市场空间 有望 提升 2019 年“ 转 cry1Ab 和 epsps 基因抗虫耐除草剂玉米 DBN9936”、“ 转 cry1Ab/cry2Aj和 g10evo-epsps 基因抗虫耐除草剂玉米瑞丰 125” 以及 “ 转 g10evo-epsps 基因耐除草剂大豆 SHZD3201” 获得 生 物安全 证书， 这是 继 2009 年 以来 我国 首次 为 粮食 品种作 物 颁发 转基因 生物 安全 证 书 。 2020 年 ， 再有 “ 转 epsps 和 pat 基因耐除草剂玉米DBN9858” 和 “ 转 g2-epsps 和 gat 基因耐除草剂大豆中黄 6106” 获得 转基因 生 物 安全证书。 时隔 10 年后，我国再次 并 连续 两年 为 粮食作物 颁发 转基因生物安 全证书，标志 着我国粮食作物 转基因品种商业化有望迎来实质性进展。 1.4.1. 全球 转基因 农作物 种植 面积 快 速 增 长 1996 年转基因农作物开始大规模商业化种植。 全球转基因作物种植面积快速增长，从 1996 年的 170 万公顷 （ 2550 万 亩）上 升 至 2018 年的 1.9 亿公顷（ 28.76 亿亩），年复合 增 速达到 24%。 2018 年全球有 26 个国家和地区 的超过 1700 万农民种植转基因作物。 图 24： 1996-2018 年全球转基因作物种植面积（百万公顷） 数据来源： 东北证券 ， ISAAA 2018 年，在种植转基因作物的 26 个国家中， 有 18 个国家转基因作物种植面积增长超过 5 万公 顷。美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度的转基因农作 物种 植面积占全球转基因作物种植面积的 91%。其中， 美国是全 球最大的转基因作物种植国， 2018年转基因作物种植面 积达到 7500 万公 顷 （ 11.25 亿亩），占全球转基因作物种植面积的 39%。 1.4.2. 美国 转基因 粮食 作物 产 业 化 推广 迅速 ， 带动 种业 市 场空间 提升 美国的转基因商业化起步较早，并且目前已经有多种 转基因作物的渗透率超过 90%，包括用于食品 加工的 转基因玉米和转 基因大豆。从美国转基因作物的产业化进程来看，转基因粮食作物的渗 透率提升 较快。在美国，转基因玉米从产业化推广到渗透率达到 90%仅用了 20 年，而转基因大豆仅用了 10 年 。转 基因作物品种的种植有助于提高单产、简化田间管理 以及降低农药使用量。在美国，转基因作物被广泛应 用于食品加工和 食品配料生产。虽然部 分 消费者会选择有机或非转 基因食品，但转基请务必阅 读正文 后的 声明及说 明 10 / 32 Table_PageTop 行业深度报告 因食品仍然 占 据美国食品市场的主要地位 ，美国超市中约 60%的加 工食品含有包括转基因大豆、玉米、油菜等转基因成分。 图 25： 美国转基因作物渗透率 数据来源 ：东北 证券 ， USDA 种子的市场价格中包含了种子的研发费用、生产成本以及销售费用等。除 了覆盖成本外，种子的定价还需要满足农民的预期收益，也就是扣除种子 费用后，农民仍然可以获得一定利 润。 此外，种子价格还取决于种子市场的竞 争环境 以及 重 要种企的定价情况。 由于转基因种子的研发成本高于传统种子，因此 转基因种子的价格高于传 统种子。根据 USDA 数据，截至 2010 年美国转 基 因大豆种子的价格比传统大豆种子价格高近 70%，转基 因玉米种子价格比传统种子价格高近 80%。 转基因 作物 品种 商业化 带动 美国 种业 市场 空间 提升。 图 26： 转基因 、非转 基因大豆 种子价格对比 图 27： 转基因、非转基因玉米种子价格对比 数据来源：东北证券， USDA 数据来源：东北证券， USDA
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