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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 农林牧渔行业 谨慎 推荐 （ 下调 ） 生猪量增价跌，持续关注养殖后周期 风险评级： 中 风险 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 2020 年 11 月 3 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 研究助理：雷国轩 SAC 执业证书编号： S0340119070037 电话： 0769-23320072 邮箱： leiguoxuandgzq 行业指数走势 数据来源： wind， 东莞证券研究所 相关报告 农林牧渔行业 2020 年半年报业绩综述：前三季度猪企大丰收，持续关注后周期产业链 投资要点： 前三季度农林牧渔业绩同比大增，饲料和养殖行业增长最快。 前三季度，农林牧渔行业实现营收 6252.11亿元，同比 +23.58%；实现归母净利润 657.48亿元，同比 +113.28%。行业业绩大幅增长主要原因，一是前三季度生猪供给整体偏紧，猪价维持高位运行，大型养殖场抓紧机会迅速扩大养殖规模和加快出栏，抢先实现盈利。二是随着生猪补栏持续推进，饲料与动物保健品用量同步上升，相关企业销售数据靓丽。 生猪养殖业盈利持续释放。 从产能端看，前三季度补栏进度仍属于补栏前中期，下半年至明年进入加速出栏期。根据国家统计局，生猪存栏快速恢复： 9月末全国能繁母猪存栏 3,822万头，同比 增长 28.0。9月末生猪存栏 37,039万头，同比增长 20.7。从价格端看， 1至 10月生猪价格平均值为 34.50元 /千克，猪价属于高位运行阶段。 2020年生猪养殖行业补栏大趋势方向不改，供给端持续修复下，猪价大概率持续下行。我们维持前期全年生猪平均价位在 30元 /千克附近的预测。 饲料和动物保健行业景气度持续上升。 养殖后周期方面，饲料和动保产品是生猪养殖的必需品，在补栏大趋势下需求持续上升，行业景气度走高。饲料行业方面，饲料用量将随生猪存栏提升，确定性高。动物保健行业方面，生猪存栏提升同样会增加兽药疫苗消 费量，且本轮补栏由大规模场领头，规模场重视生物防疫投入，疫苗特别是市场苗渗透率有望提升。非瘟疫苗研发方面，前期小规模临床试验数据证明有效性和安全性均理想，将进入大规模临床试验阶段，上升预期加强。 下调对行业评级至“谨慎推荐”。 往后展望， 生猪 产能上升的同时猪价进入下行通道，养殖行业景气度逐步回落，未来业绩增量预期较低 ，而养殖业市值占比最高，板块下行将拖累行业整体表现，故我们在此下调对行业的整体评级 。存栏数据延续上升趋势，后周期行业景气度继续 提升，饲料和动保持续受益。种植业行业受自然因素和政策因素影响，周期性机会偶发。宠物行业景气度高，人均消费和市场规模正快速增长，行业前景良好。建议关注个股如牧原股份、新希望、正邦科技、海大集团、大北农、禾丰牧业、生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物、隆平高科、登海种业、荃银高科、中宠股份、佩蒂股份等。 风险提示： 猪肉价格大幅下行、非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发、补栏进度不及预期、疫苗研发进度不及预期、虫害加剧、政策变化等 。 -40%-20%0%20%40%19/1120/0120/0320/0520/0720/0920/11农林牧渔 (申万 )深度研究 行业研究 证券研究报告 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.农林牧渔行业：业绩快速兑现，饲料和养殖业增长最快 . 4 2.生猪养殖板块 . 5 2.1 业绩同比大增，生猪量增价跌趋势不改 . 5 2.2 盈利能力同比大增 . 7 2.3 前三季度销售数据一览 . 8 3.禽类养殖板块 . 10 3.1 景气度低迷，业绩同比大减 . 10 3.2 盈利能力大幅减弱 . 11 4.饲料板块 . 12 4.1 饲料需求上升，业绩同比大增 . 12 4.2 毛利率与净利率提升较大 . 13 5.动物保健板块 . 14 5.1 业绩同比大增，非瘟疫苗进入大规模临床试验阶段 . 14 5.2 盈利能力整体上升 . 16 6.种业板块 . 17 6.1 营收同比下降，盈利能力较差 . 17 6.2 毛利率与净利率有所上升 . 18 7.投资策略 . 19 8.风险提示 . 21 插图目录 图 1 ：农林牧渔行业营收和净利润（亿元） . 4 图 2 ：农林牧渔行业营收和净利润增速（ %） . 4 图 3 ：农林牧渔细分板块前三季度营收增速（ %） . 4 图 4 ：农林牧渔细分板块前三季度归母净利润增速（ %） . 4 图 5 ：生猪养殖板块营收和净利润（亿元） . 6 图 6 ：生猪 养殖板块业绩增速（ %） . 6 图 7 ：生猪价格运行趋势 . 6 图 8 ：生猪存栏逐步回升 . 6 图 9 ：生猪养殖板块毛利率净利率（ %） . 7 图 10 ：生猪养殖板块期间费用率（ %） . 7 图 11 ：禽类养殖板块营收和净利润（亿元） . 10 图 12 ：禽类养殖 板块业绩增速（ %） . 10 图 13 ： 2020 年前三季度鸡肉价格快速回落 . 10 图 14 ：主产区肉鸡苗价格回落至低位 . 10 图 15 ：禽类养殖板块毛利率净利率（ %） . 11 图 16 ：禽类养殖板块期间费用率（ %） . 11 图 17 ：饲料板块营收和净利润（亿元） . 12 图 18 ：饲料 板块业绩增速（ %） . 12 图 19 ：饲料板块毛利率净利率（ %） . 13 图 20 ：饲料板块期间费用率（ %） . 13 图 21 ：动物保健板块营收和净利润（亿元） . 15 图 22 ：动物保健 板块业绩增速（ %） . 15 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 3 请务必阅读末页声明。 图 23 ：动物保健板块毛利率净利率（ %） . 16 图 24 ：动物保健板块期间费用率（ %） . 16 图 25 ：种业板块营收和净利润（亿元） . 17 图 26 ：种业 板块业绩增速（ %） . 17 图 27 ：种业板块毛利率净利率（ %） . 18 图 28 ：种业板块期间费用率（ %） . 18 表格目录 表 1 ： 2020 年前三季度生猪养殖板块上市公司业绩简况 . 6 表 2 ： 2020 年前三季度生猪养殖上市公司盈利能力 . 7 表 3 ：牧原股份销售数据 . 8 表 4 ：新希望销售数据 . 8 表 5 ：温氏股份销售数据 . 9 表 6 ：正邦科技销售数据 . 9 表 7 ：天邦股份销售数据 . 9 表 8 ： 2020 年前三季度禽类养殖板块上市公司业绩简况 . 11 表 9 ： 2020 年前三季度禽类养殖上市公司盈利能力 . 12 表 10 ： 2020 年前三季度饲料板块上市公司业绩简况 . 13 表 11 ： 2020 年前三季度饲料上市公司盈利能力 . 14 表 12 ： 2020 年前三季度动物保健板块上市公司业绩简况 . 15 表 13 ： 2020 年前三季度动物保健上市公司盈利能力 . 16 表 14 ： 2020 年前三季度种植业板块上市公司业绩简况 . 17 表 15 ： 2020 年前三季度种业上市公司盈利能力 . 18 表 16 ：重点公司盈利预测及投资评级（ 2020/11/2） . 20 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 4 请务必阅读末页声明。 1.农林牧渔行业：业绩快速兑现，饲料和养殖业增长最快 前三季度整体同比大增，饲 料和养殖行业增长最快。 2020 年前三季度，农林牧渔行业（ SW农林牧渔行业剔除 B 股及退市股的公司，共 91 家样本公司，下同）实现营业总收入6252.11 亿元，同比 +23.58%；实现归属于母公司股东的净利润 657.48 亿元，同比+113.28%。营收稳步上涨，归母净利润大增，主要是饲料、畜禽养殖、动物保健、种植业、农产品加工板块业绩带动所致。前三季度，农林牧渔 8 个细分板块中，营收有 5 个实现正增长，其中饲料板块涨幅最大且同比 +36.83%；畜禽养殖、动物保健、农产品加工、种植业板块则分别同比 +34.19%、 +24.64%、 +13.93%、 +3.65%。从利润端看， 8 个子板块中有 5 个实现同比正增长，饲料和畜禽养殖板块归母净利润分别同比 +226.09%和+112.44%，动物保健、种植业、农产品加工板块则分别同比 +50.27%、 +36.73%、 +30.08%。农林牧渔行业营收和净利润继续大增，原因是生猪养殖行业产能恢复仍在前中期，行业供给整体尚未恢复至往年正常水平，导致生猪价格维持在高位运行，而上市猪企加快产能布局和出栏 进度 ，出栏量显著高于往年，从而实现业绩快速增长。另外饲料和动保产品需求量随生猪存栏上升，带动行业业绩 向好。生猪养殖板块利润持续兑现，后周期的饲料和动保板块景气度上升，行业运行情况符合我们前期的预测。 图 1：农林牧渔行业营收和净利润（亿元） 图 2： 农林牧渔行业营收和净利润增速（ %） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 图 3：农林牧渔细分板块前三季度营收增速（ %） 图 4：农林牧渔细分板块前三季度归母净利润增速（ %） 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 5 请务必阅读末页声明。 2.生猪养殖板块 2.1 业绩同比大增，生猪量增价跌趋势不改 生猪养殖板块利润翻三倍，猪价下行趋势不改。 前三季度，生猪养殖板块（共 7 家标的公司，下同）实现营业总收入 2136.70 亿元，同比 +51.37%；实现归属于母公司股东的净利润 429.08 亿元，同比 +307.76%。营收同比大增，归母净利润同比 增长 超过 3 倍， 主要原因是生猪价格维持高位运行，生猪销售利润暴增。根据中国畜牧业信息网， 1 至 10 月生猪价格最大值 38.32 元 /千克，最小值 27.61 元 /千克，平均值为 34.50 元 /千克，猪价属于高位运行阶段。从运行趋势来看，年初开始生猪养殖行业存栏量在多方因素刺激下开始逐步恢复，猪价持续下行，猪价从 2 月份的约 38 元 /千克一度下滑至 5 月份低位约28 元 /千克； 5 月后，受进口量减少、消费需求恢复、猪场压栏延迟销售、水灾等自然因素影响生猪运输之类的多因素影响，猪价开启了一轮快速反弹，至 9 月初生猪价格约37 元 /千克；往后出栏数据显著修复，行业供给明显回升，猪价再次跌破 30 元 /千克整数位， 10 月 30 日生猪价格为 28.86 元 /千克，维持下行趋势。 2020 年生猪养殖行业补栏大趋势方向不改，存栏量将继续上升，供给端持续修复下，猪价大概率持续下行。我们维持前期全年生猪平均价位在 30 元 /千克附近的预测，绝对值仍然相当高，生猪养殖企业业绩今年 仍将非常靓丽。 产能恢复势头良好，存栏回升至正常年份 80%以上的水平。 一个 “猪周期 ”通常是 3-5 年，当前周期处于“量增价跌”区间。 相比过去，本轮养猪的新增投资多为大型企业主导，而且有大量饲料企业进入养猪领域，主要目的在于通过规模化程度更高、管理更加精细的高效养殖方式，在行业转型期抢占市场份额。 2018 年底 爆发了严重的非洲猪瘟，无论是养猪企业还是养殖户都遭遇了不同程度的损失。 2019 年非洲猪瘟继续肆虐，行业内至今也并无相关疫苗和有效治疗方案，企业和中小散户继续退出，在大企业中也只有生物安全防控较好的公司才有能 力进行扩张，使得行业产能大幅缩减，年末生猪存栏下降27.5%，全年生猪出栏下降 21.6%。 2020 年 前三季度 ，凭借着三元回交等技术的大量使用，国内能繁母猪存栏和生猪存栏 显著 恢复 。根据国家统计局，生猪存栏快速恢复，已接近正常年费水平：能繁母猪： 9 月末全国能繁母猪存栏 3,822 万头，同比增长 28.0 。资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 6 请务必阅读末页声明。 生猪存栏： 9 月末 生猪存栏 37,039 万头，同比增长 20.7 ，较年初的 31,041 万头增长19.32%。 农业部 10 月份会议指出：全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份 80%以上的水平，生猪规模养殖比重提高到 53%，产能恢复势头良好。 前三季度生猪养殖上市公司业绩暴增。 前三季度，牧原股份，新希望，温氏股份，正邦科技分别实现营收 391.65、 747.88、 554.56、 326.05 亿元，分别同比 +233.79% 、 +31.40%、 +14.80%、 +85.63%；分别实现归母净利润 209.88、 50.85、 82.41、 54.33 亿元，分别同比+1413.28%、 +65.54%、 +35.44%、 +10711.29%。 图 5：生猪养殖板块营收和净利润（亿元） 图 6：生猪 养殖板块业绩增速（ %） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 图 7：生猪价格运行趋势 图 8：生猪存栏逐步回升 资料来源： 中国畜牧业信息网， 东莞证券 研究所 资料来源： 彭博社， 东莞证券 研究所 表 1： 2020 年前三季度生猪养殖板块上市公司业绩简况 证券代码 证券简称 2020 年前三季度营收（亿元） 2020 年前三季度归母净利润（亿元） 2020 年前三季度营收同比（ %） 2020 年前三季度归母净利润同比（ %） 2020Q2 营收同比（ %） 2020Q2 归母净利润同比（ %） 2020Q3 营收同比（ %） 2020Q3 归母净利润同比（ %） 002714.SZ 牧原股份 391.65 209.88 233.79 1413.28 215.26 296.46 1626.90 561.46 000876.SZ 新希望 747.88 50.85 31.40 65.54 26.44 39.17 71.64 27.22 300498.SZ 温氏股份 554.56 82.41 14.80 35.44 12.48 9.04 22.66 -13.06 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 7 请务必阅读末页声明。 2.2 盈利能力同比大增 毛利率和净利率暴增。 2020 前三季度，生猪养殖板块毛利率同比增长 14.21 个百分点至28.63%，净利率同比增长 13.27 个百分点至 21.55%，主要是由于猪价同比大幅提升，带动毛利率和净利率同比大幅提升。期间费用率同比下降 0.18 个百分点至 7.17%，其中销售费用率同比下降 0.75 个百分点至 1.18%，管理费用率同比上升 0.61 个百分点至 5.02%，财务费用率同比下降 0.04 个百分点至 0.97%。期间费用总体变动较少，对盈利能力影响不大。前三季度，所有生猪养殖企业毛利率和净利率大幅提升。从毛利率看，牧原股份、新希望、温氏股份 、正邦科技分别实现毛利率 64.64%、 12.88%、 23.19%、 27.05%，分别同比 +46.01、 +2.59、 +3.46、 +15.68 个百分点。 002157.SZ 正邦科技 326.05 54.33 85.63 10711.29 52.29 159.46 985.12 827.44 002124.SZ 天邦股份 80.26 28.24 80.17 23553.38 60.59 125.60 3402.94 239.99 000735.SZ 罗牛山 18.07 0.99 159.12 340.77 152.68 167.79 233.64 409.45 600975.SH 新五丰 18.23 2.37 22.92 668.37 16.11 35.99 37.78 284.04 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 图 9：生猪养殖板块毛利率净利率（ %） 图 10：生猪养殖 板块 期间费用率（ %） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 表 2： 2020 年前三季度生猪养殖上市公司盈利能力 证券代码 证券简称 2020 年前三季度毛利率（ %） 2020 年前三季度净利率（ %） 2020 年前三季度期间费用率（ %） 2020 年前三季度毛利率同比（ %） 2020 年前三季度净利率同比（ %） 2020 年前三季度期间费用率同比（ %） 002714.SZ 牧原股份 64.64 58.99 6.80 46.01 46.58 -2.45 000876.SZ 新希望 12.88 8.01 6.18 2.59 1.19 0.07 300498.SZ 温氏股份 23.19 14.96 9.31 3.46 1.84 0.90 002157.SZ 正邦科技 27.05 16.90 8.93 15.68 16.43 -1.21 002124.SZ 天邦股份 46.68 35.23 10.90 36.21 34.92 -2.12 000735.SZ 罗牛山 14.44 6.92 11.87 4.48 13.04 -14.39 600975.SH 新五丰 17.87 12.98 4.85 14.34 15.63 -0.70 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 8 请务必阅读末页声明。 2.3 前三季度销售数据一览 牧原一枝独秀，新希望与正邦高增长。 从单月数据看， 2020 年 9 月，牧原、新希望、温氏、正邦、天邦分别销售生猪 165.00、 99.42、 74.11、 121.64、 41.62 万头，牧原出栏量大幅领先，正邦已跃居第二位，新希望第三，温氏增长较慢。从累计销量看， 1 至 9 月，牧原、新希望、温氏、正邦、天邦分别销售生猪 1188.10、 433.76、 706.53、 592.47、 202.53万头，分别同比 +49.80%、 +83.11%、 -54.48%、 +31.77%、 -0.08%，牧原和新希望总量领先，正邦增长最快。截至 9 月，牧原、新希望、温氏、正邦、天邦分别实现生猪销售收入 383.89、 149.5、 302.29、 227.07、 65.85 亿元，分别同比 +240.45%、 +253.18%、 +12.61%、+210.46%、 +98.52%。总的看来，牧原凭借高基数与高增速，成为了猪企龙头，各项销售数据大幅领先其他企业；新希望与正邦通过大规模的扩产计划和高速的投产落地，正快速成为 生猪养殖头部企业，销售数据持续高增长。温氏养殖基数较大，但扩产缓慢，增速显著低于其他猪企。 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 表 3：牧原股份销售数据 时间 商品肉猪销量（万头） 肉猪销量累计值（万头） 肉猪销量累计同比（ %） 肉猪销售收入（亿元） 肉猪销售收入累计值（亿元） 肉猪销售收入累计同比（ %） 肉猪销售均价（元 /公斤） 肉猪销售均价同比（ %） 2020.1-2 139.50 139.50 -31.15 46.24 46.24 156.60 32.50 238.54 2020.3 116.90 256.40 -16.67 33.81 80.05 164.02 31.38 138.63 2020.4 124.70 381.10 -7.70 39.90 119.95 168.89 29.10 112.72 2020.5 144.70 525.80 4.87 40.67 160.62 183.58 26.20 89.44 2020.6 152.30 678.10 16.61 46.58 207.20 202.17 31.41 105.83 2020.7 181.60 859.70 32.36 60.03 267.23 234.58 35.23 120.05 2020.8 163.40 1023.10 41.98 59.12 326.35 248.89 34.47 70.05 2020.9 165.00 1188.10 49.80 57.54 383.89 240.45 32.12 22.74 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 表 4：新希望销售数据 时间 商品肉猪销量（万头） 肉猪销量累计值（万头） 肉猪销量累计同比（ %） 肉猪销售收入（亿元） 肉猪销售收入累计值（亿元） 肉猪销售收入累计同比（ %） 肉猪销售均价（元 /公斤） 肉猪销售均价同比（ %） 2020.1 31.95 31.95 9.01 11.02 11.02 160.52 31.77 142.15 2020.2 23.34 55.29 17.79 8.29 19.31 198.92 33.76 185.14 2020.3 27.07 82.36 20.66 10.32 29.63 198.39 32.76 126.71 2020.4 31.04 113.4 25.07 11.59 41.22 195.70 32.88 116.74 2020.5 49.31 162.71 44.32 16 57.22 221.82 28.53 90.45 2020.6 49.58 212.29 58.01 16.88 74.1 246.59 32.97 112.71 2020.7 54.19 266.48 60.83 18.64 92.74 251.82 36.34 129.42 2020.8 67.86 334.34 66.24 23.46 116.2 250.21 35.21 72.85 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 9 请务必阅读末页声明。 2020.9 99.42 433.76 83.11 33.3 149.5 253.18 33.14 23.89 资料来源：东莞证券 研究所 ， wind 表 5：温氏股份销售数据 时间 商品肉猪销量（万头） 肉猪销量累计值（万头） 肉猪销量累计同比（ %） 肉猪销售收入（亿元） 肉猪销售收入累计值（亿元） 肉猪销售收入累计同比（ %） 肉猪销售均价（元 /公斤） 肉猪销售均价同比（ %） 2020.1 86.94 86.94 -65.13 37.18 37.18 16.22 36.62 217.88 2020.2 53.12 140.06 -64.57 24.40 61.58 20.27 38.00 227.02 2020.3 85.20 225.26 -62.22 36.46 98.04 17.15 35.23 151.28 2020.4 86.42 311.68 -60.18 37.78 135.82 18.44 33.24 136.08 2020.5 90.06 401.74 -59.19 34.69 170.51 15.94 29.61 109.70 2020.6 84.85 486.59 -58.67 35.12 205.63 13.97 33.35 113.78 2020.7 73.86 560.45 -58.47 33.74 239.37 12.57 37.42 115.43 2020.8 71.97 632.42 -56.78 32.16 271.53 13.07 37.01 61.97 2020.9 74.11 706.53 -54.48 30.76 302.29 12.61 34.38 19.67 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 表 6：正邦科技销售数据 时间 商品肉猪销量（万头） 肉猪销量累计值（万头） 肉猪销量累计同比（ %） 肉猪销售收入（亿元） 肉猪销售收入累计值（亿元） 肉猪销售收入累计同比（ %） 肉猪销售均价（元 /公斤） 2020.1 29.97 29.97 -60.78 11.16 11.16 32.86 33.82 2020.2 34.27 64.24 -42.77 15.56 26.72 116.36 37.02 2020.3 40.58 104.82 -37.89 17.74 44.46 112.73 34.90 2020.4 48.68 153.50 -32.16 21.17 65.63 117.25 33.45 2020.5 49.62 203.12 -24.04 18.26 83.89 121.46 29.86 2020.6 69.41 272.53 -11.91 23.23 107.12 137.25 33.50 2020.7 91.18 363.71 -0.42 31.29 138.41 155.56 36.62 2020.8 107.12 470.83 18.47 38.70 177.11 193.91 36.30 2020.9 121.64 592.47 31.77 49.96 227.07 210.46 34.29 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 表 7：天邦股份销售数据 时间 商品肉猪销量（万头） 肉猪销量累计值（万头） 肉猪销量累计同比（ %） 肉猪销售收入（亿元） 肉猪销售收入累计值（亿元） 肉猪销售收入累计同比（ %） 肉猪销售均价（元 /公斤） 2020.1-2 28.79 28.79 -44.15 8.90 8.9 41.72 47.36 2020.3 22.59 51.38 -32.63 7.33 16.23 60.53 58.56 2020.4 17.48 68.86 -33.59 6.23 22.46 52.89 57.21 2020.5 19.13 87.99 -31.60 6.34 28.8 53.93 54.09 2020.6 23.98 111.97 -26.21 9.07 37.87 67.20 64.42 2020.7 23.81 135.78 -19.10 8.01 45.88 80.70 65.18 2020.8 25.13 160.91 -12.88 8.75 54.63 91.75 58.60 2020.9 41.62 202.53 -0.08 11.22 65.85 98.52 51.91 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 农林牧渔行业 2020 年三季报业绩综述 10
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