“十四五”系列之一：哪些亮点值得期待？把握“双循环”战略下投资新高地.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “十四五”系列之一 ： 哪些亮点值得期待？ 把握“双循环”战略下投资新高地 Table_RptDate 报告日期 ： 2020-10-25 Table_Author 分析师：郑小霞 执业证书号： S0010520080007 电话： 13391921291 邮箱： zhengxxhazq 分析师：刘超 执业证书号： S0010520090001 电话： 13269985073 邮箱： liuchaohazq 分析师：张冬冬 执业证书号： S0010520080001 电话： 18621976380 邮箱： zhangddhazq 联系人：方晨 执业证书号： S0010120040043 电话： 18258275543 邮箱： fangchenhazq 联系人：夏怡 执业证书号： S0010120020018 电话： 18105518766 邮箱： xiayihazq Table_CompanyReport 相关报告 1.压力犹存，伺机 布局 2020-10-18 2.市场情绪提振回暖，关注后续风险解除 2020-10-12 3.喜忧参半，顺势而为 2020-10-08 4. 如何把握谁周期行情的节奏 2020-09-25 5. 盈利改善延续，低估值顺周期仍是占优赛道 2020-09-21 6. 震荡下沿，伺机而动 2020-09-14 主要观点： 主要观点： Table_Summary “十四五”百年开局的新起点 ， 凸显社会经济脉络的变化 。 “十四五”规划是第二个百年计划的开端 ， 十九届五中全会公布 的 建议稿将指明规划方向 。 “十四五”规划不仅是向全面建设社会主义现代化国家迈进的开局期 ， 对于 2035 年 远景目标 也 具有战略指导意义。 随着建议稿 的 公布，“十四五 ”规划的路线逐步清晰。 改革开放 以来， 五年规划 主线 的 三次演变， 凸显社会经济脉络的变化 。（ 1） 2000年以前， 规划核心围绕改革开放和国民经济的快速发展； （ 2） 2001 年加入 WTO后， 规划主线围绕调整和发展，经济从重视增长向重视发展转变； （ 3） 2010 年以来，金融危机后 ，规划主线围绕深化改革和创新驱动。 “十四五”突破口 ， 聚焦“ 双循环 ” 战略格局 。 随着面临 内部和外部的双重压力 ，“双循环”战略将成为“十四五”的突破口。外部压力不容乐观 ， 世界 经济 呈现“三低一高”的特点 ；中美对抗升级，逆全球化的贸易保护主义抬头； 同时以 日韩为代表的国际经验显示，外向型经济在一定阶段也面临向资金、知识密集型产业的转型 压力 。 内部转型压力加大 ， 经济增速将从“中高速”进入“中速” ； 经济安全面临外部风险累计；产业结构方面，“两头在外”模式下高端产业发展不足；社会民生面临分配、发展不均衡的问题 。 因此，通过打通国内循环机制， 以及 国内国际双向循环的促进，实现更高层次的对外开放。 “十四五” 规划 六大主线：“双循环”格局下， 围绕新经济 、消费升级、改革 等。 以“国内大循环”为主体的“双循环”新发展格局下，“十四五”规划重点关注 六 大主线 ： 1）新经济战略 ，数字经济促进产业转型 ，包括新基建，“卡脖子”关键领域，量子科技在内的前沿科技，数字货币等 ； 2）传统产业升级改造 ，制造业数字化转型和传统行业综合改造 ； 3）消费升级 ， 挖掘内生性消费潜力；4）聚焦改革 ，包括国企改革，财税体制改革，金融体制改革等 ； 5）区域协调 ，推动城市群、都市圈的多层次区域一体化； 6）坚持更高水平的对外开放 ，包括一带一路，自贸区等 。 “十四五”投资关注四大板块：重点关注科技和消费供需升级。 产业和消费升级双驱动主线下，重点关注以下四大板块 ： 1）科技板块， 包括国产替代逻辑，新一轮科技发展，及数字经济带来的技术及应用投资机会； 2）新能源 ，包括新能源车，化工新材料 ，清洁能源 ； 3）消费板块 ，消费升级逻辑带来 传统 消费 ，新消费，服务型消费， 医药健康 板块 机会； 4）高端制造业 。 风险提示 新兴产业技术发展不及预期 ； 外部环境恶化超过预期 ； 改革深化速度及推进不及预期。 Table_StockNameRptType 策略研究 专题 报告 Table_CommonRptType 策略研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 35 证券研究报告 正文目录 1 引言： “十四五 ”，百年开局的起点 . 4 2 五年规划的演变，凸显社会经济脉络的变化 . 5 2.1 五年规划的意义：七十年，理解 中国发展脉络的 “一把钥匙 ” . 5 2.2 五年规划的演变：四十年，主线的三次演变是经济发展的重要标尺 . 6 2.3 五年规划的编制： “十四五 ”规划正处于第三阶段的建议编制阶段 . 9 3 “十四五 ”突破口，聚焦 “双循环 ” . 11 3.1 基调变化， “双循环 ”成为突破口 . 11 3.2 外部环境：外部条件不容乐观，外向型经济难以持续 . 12 3.3 内部环境：内部转型压力大，经济社会发展新旧问题叠加 . 15 3.4 加快形成 “双循环 ”格局怎么做？ . 18 4 探寻 “十四五 ”规划重点和投资机遇：六大主线，四大重点板块 . 22 4.1 “十四五 ”规划重点：围绕新经济、消费升级、改革等六大主线 . 22 4.1.1 主线一：新经济，数字经济促进产业转型 . 22 4.1.2 主线二：传统产业，升级改造 . 23 4.1.3 主线三：消费升级 . 23 4.1.4 主线四：聚焦改革 . 23 4.1.5 主线五：区域协调，城市群、都市圈推动区域一体化 . 24 4.1.6 主线六：坚持更高水平开放 . 24 4.2 “十四五 ”投资机遇：重点关注科技和消费供需升级的四大重点板块 . 26 4.2.1 科技板块：科技是核心竞争力 . 26 4.2.2 新能源：产业和消费升级，叠加能源安全 . 27 4.2.3 消费板块：消费升级 . 28 4.2.4 高端制造业：产业升级的直接指向 . 28 5 风险提示 . 29 6 附录 . 30 Table_CommonRptType 策略研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 35 证券研究报告 图表目录 图表 1 基于 “双循环 ”战略格局下展望 “十四五 ” . 5 图表 2 五年规划主线的三次演变 . 6 图表 3 五年规划主线演变的六大特点 . 8 图表 4 五年规划经济发展与民生改善定量指标对比 . 8 图表 5 五年规划国际视角演变 . 8 图表 6 五年规划的编制脉络， “十四五 ”处于第三阶段的建议编制 . 10 图表 7 近半年多次提及 “国内国际双循环 ”和 “国内大循 环 ” . 11 图表 8 “十四五 ”面临内部和外部两大方面的多重压力 . 12 图表 9 全球经济恶化，新冠加速下行趋势 . 13 图表 10 全球蛋糕未明显增大，中国 GDP 占比不断走高 . 13 图表 11 中国贸易顺差近年来出现下滑 . 13 图表 12 2019 年起东南亚超越美国成为第一大贸易伙伴 . 13 图表 13 “十三五 ”期间美国频频 “退群 ” . 14 图表 14 韩国 GDP 经历 80 年代的高速增长后， 90 年代重工业出口型经济受到打击 . 15 图表 15 “十四五 ”中国 GDP 增速迈入中速时代 . 16 图表 16 2019 年中国对外贸易依存度超过 30% . 16 图表 17 中国在能源、粮食领域对外依存度高 . 17 图表 18 “两头在外 ”模式下，出口产业结构仍缺少高端制造业 . 17 图表 19 中国人均 GDP 超过 1 万美元 . 18 图表 20 全国居民收入基尼指数下行，但仍高于 0.4 . 18 图表 21 经济循环：包括生产、分配、流通、消费四个环节 . 19 图表 22 “国内国际双循环 ”机制 . 21 图表 23 “十四五 ”部分入选课题 . 24 图表 24 中国重点数字经济政策梳理 . 26 图表 25 新能源车：近期国家及各地规划及政策的不完全统计 . 27 图表 26 “十四五 ”规划主线出发，重点关注四大重点板块 /行业及逻辑 . 29 图表 27 近三年五年宏观背景及规划比较 . 30 图表 28 五年规划：从 “一五 ”到 “十三五 ”规划重点目标及节点 . 32 图表 29“十一五 ”、 “十二五 ”、 “十三五 ”经济社会发 展主要指标 . 34 Table_CommonRptType 策略研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 35 证券研究报告 1 引言 ： “十四五”，百年开局的起点 “十四五 ”规划 是我国 “两个一百年 ”计划中第二个百年计划的开端 。 随着“十三五” 全面建成小康社会 ，“十四五”将是 向 全面建设社会主义现代化国家迈进的开局期 。 在 “十四五 ”规划期间，当今世界正经历百年未有之大变局，世界经济重心调整、世界政治格局变化趋势加快，国际环境日趋复杂，不稳定性、不确定性明显增强 。在当前和今后一 段 时期，我国发展仍处于战略机遇期， 同时 机遇和挑战已出现新的发展变化， “十四五 ”规划也必须基于此将做出相应调整。 我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段 。 “ 十四五 ” 期间正是转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力 的 关键攻坚克难期 。尤其在外部环境加速恶化，全球转为存量竞争，逆全球化的贸易保护主义抬头的大背景下，单纯依靠 80年代以来“国际大循环”下的外向型经济 难以持续支撑经济的进一步增长。同时，内部来看，随着新旧动能的转换，传统基建和地产的边际效应递减， 经济增速将从“中高速”转入“中速”时代 。因此，在 面临诸多待调整的 当下 ， “十四五 ”必将是国内经济、格局、发展重塑的五年，国内经济发展 将 涌现出 的新亮点。 我国社会主要矛盾的转变 。 十九大报告指出，中国特色社会主义进入新时期，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾 。因此， “ 十四五 ” 期间解决发展不平衡 、 不充分问题，满足民生需求 或也将成为重点 。 “十四五” 的 编制正处于第三阶段的建议编制阶段 ， 2020 年 10 月 召开的十九届五中全会将公布建议稿 ，指明规划方向 。 每个五年规划的编制从开始到形成最终规划稿要历时两年多的时间，并通过 中期评估、 基本研究思路、 建议稿编制、 最后编制完成四个阶段。当前 “十四五 ”的编制进度显示已经进入后第三阶段，最终将 于 2021 年两会正式公布规划纲要。 因此， 随着建议稿的公布，规划编制进入后半程，市场对于“十四五”规划的路线也逐步清晰 ， 基本将指明“十四五”的规划方向和主线。 “十四五”规划主线，突破口聚焦“ 双 循环” 战略 ， 通过 加强“国内大循环”实现更高水平的对外开放。 为推动国内整个经济的升级和转型，从“内循环”来看，突破的重点并不简单等同于“扩大内需”， 而 是在供给、需求两端，通过产业升级和消费升级，实现同步的内在强化机制。同时， “双循环” 也并不意味着“外循环”不重要， 而 是通过内循环质量和效率的提升，实现更高层次的对外开放。 从“双循环”的节点出发，我们 预计 “十四五”的规划重点，将围绕 六 大主线 ：1）新经济战略，数字经济促进产业转型； 2）传统产业，升级改造； 3）消费升级，挖掘内生性消费潜力； 4）聚焦体制改革； 5）区域协调，推动城市群、都市圈的多层次区域一体化； 6）坚持更高 水平的对外开放。 在 产业 和 消费升级双驱动， 以及 新经济 的 主线 下 ，“十四五”投资应重点关注 四 大板块 ： 科技板块， 新能源，消费板块，高端制造业。 Table_CommonRptType 策略研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 35 证券研究报告 2 五年规划 的演变，凸显社会经济脉络的变化 2.1 五年规划 的意义 ： 七十年，理解 中国发展脉络的“一把钥匙” 五年规划 始于 1953 年， 70 年间 为 国民经济发展 持续提供 战略方针。 五年规划，全称为“中华人民共和国国民经济和社会发展五年规划纲要”， 是 国家层面有关国民经济、社会发展等全方位的战略规划。 自 1953 年的 “一五 ”计划 为开端 ，到2020年 “十三五 ”规划的最后一年，再到马上出台的 “十四五 ”规划， 我国的五年规划已经经历了 70 年。除了中间 1963 到 1965 年的三年是国民经济调整的过渡期之外，持续为我国的国民经济发展提供战略方针和规划。 以“十三五”规划为例， 五年规划的 主要目标包括经济、产业结构、协调性发展、民生、生态环境等各个方面，同时也重点强调了创新驱动发展和构建新体制发展等方向。 尤其在过去五年，一方面，以促进科技成果转移转化行动方案为代表的政策和法规出台，重点推动科技领域的国产替代以及先进制造业的进一步发展；另一方面，则是 以 完善要素市场化配置 为代表 ，体制领域的改革进一步纵深，体现出战略规划的重点。 “十四五”作为第二个百年计划的开端， 将对经济发展、中长期投资决定产生深远影响。 五年规划 作为 长期 规划， 在每个阶段，都 为国民经济发展 制定 愿景和方向， 是 理解中国发展脉络的“一把钥匙” 。 从资本市场的角度来看， 一方面，是 中长期投资决策的基础 ； 另一方面，产业政策也将 对各个产业 的发展方向 和进程 产生深远的影响。 对于将要 开启的 “十四五 ”， 作为第二个百年计划的开端，更是关乎 2035 年 远景 愿景， 因此 重要性和意义不言而喻。 图表 1 基于“ 双循环 ”战略格局下展望“十四五 ” 资料来源：华安证券研究所 整理 Table_CommonRptType 策略研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 35 证券研究报告 2.2 五年规划的演变 ：四十年 ， 主线的三次演变 是经济发展的重要标尺 五年规划名称历经两次转变，适应社会经济发展。 纵观 70年来的十三次五年规划历程，可以看到名称总共经历了两次转变，分别是 “六五 ”和 “十一五 ”。 “六五 ”期间，名称加上了 “ 社会发展 ” ，由发展国民经济发展计划变成关于发展国民经济和社会发展计划 ； “十一五 ”则从 “计划 ”变为 “规划 ”。两次名称的改变，一方面反映了五年规划包含的 范畴 转向全方位；另一方面则显示了改革开放之后， 在计划经济向市场经济转型 的过程中， 对于战略规划理解的不断进化。 改革开放以来， 五年规划主线 的三次 演变 ，是我国经济发展不同阶段发展 的重要标尺 。 （ 1） 2000 年以前，规划主线围绕改革开放。 自 “五五 ”计划期间的 1978年十一届三中全会开始提出改革开放，到 “六五 ”计划提出到 20世纪末力争实现国民经济总量翻两番，以及之后 “七五 ”期间的全面改革，核心关键词都围绕改革开放和提升国民经济 的 快速发展。包括 1990 年上交所的开门营业， 1991 年加入亚太经合组织，以及深化经济体制改革，都是在改革开放成果的重要体现。 （ 2） 2001年加入 WTO 之后，规划主线围绕调整和发展。 随着 “十五 ”期间的 2001 年加入WTO，进一 步融合进入全球贸易的分工和协作等， 中国的 经济发展速度跃上了新的台阶。同时，也面临产业结构、机制体制的调整，经济从重视增长转向重视发展进行转变 。 其中， “十五”计划提出要“坚持把发展作为主题，坚持把结构调整作为主线”，“十一五”规划提出要“以科学发展观统领经济社会发展全局” ，都是调结构重视协调发展的体现 。 （ 3）金融危机后， 2010 年以来，规划主线围绕深化改革和创新驱动。 近十年以来，中国经济发展进入了新的阶段， 尽管自 “十二五 ”规划开始，我国的 GDP 总量已经位居世界第二，但却面临内在经济发展动力和世界形势变化的新挑战 。因此， 深化改革、创新驱动成为五年规划的新主线。 其中， “十二五 ”规划提出 “创新驱动、转型发展 ”； “十三五”提出“五大发展理念”、“供给侧改革”、“ 创新驱动发展，经济转型升级” ，都是向深化改革和创新驱动转向 ， 可以说是 反映我国经济社会发展进程和变化的重要标尺。 图表 2 五年规划主线 的三次演变 资料来源：华安证券研究所 整理 Table_CommonRptType 策略研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 35 证券研究报告 在 五年规划 主线演变的过程中，趋势上的 六 大特点 ， 更 能从细节凸显 发展脉络 。 六 大特点包括： 1）发展目标从量向质转变， 2）发展重点侧重转型， 3）产业结构向战略新兴转型， 4）深度参与全球化； 5）区域协同； 6）更加强调创新驱动。 特点 1： “十一五”开始， 发展目标 从总量向质量转变，强调改革促发展。 经济发展 目标经历了 了从总量向质量的转变。在 最初的 五年计划中，以强调 GDP 总体规模增速和工业规模为主要目标，强调总量思路。但自“十一五”之后，开始强调“高质量发展”， 提出 经济结构优