食品饮料2021年年度投资策略报告：把握行业成长红利，挖掘优质领先企业.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 把握行业成长红利，挖掘优质领先企业 证券研究报告 所属部门 行业公司部 /消费团队 行业评级 增持 报告时间 2020/10/29 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujiancczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国 （四川） 自由贸易试验区 成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座17 楼， 610041 2021年年度投资策略报告（20201029） 核心观点 市场定价重新回归至国内资金。食品饮料行业在 2-3 月份外资影响下有了较 大的调整，随后海外市场企稳并回升，食品饮料行业开始了近期的一轮行情， 从具体公司来看食品饮料行业公司的外资持仓增减持明显影响行情情况，但 这一现象在 7 月中旬开始被打破，外资整体流出明显，整体行业依然持续上 涨。7 月份之前海外资金增减持对个股影响明显，7 月份之后被海外资金增持 的个股与减持的个股平均涨幅相差不大，结合 7 月份外资持续流出的现状来 看，市场定价重新回归至国内资金。 消费力逐渐分化，带动相关行业快速成长。今年的高端消费仍旧延续了过去 较为旺盛的情况，16 年以来高端人群的消费能力持续提升，使得高端酒消费 需求持续扩大，展望未来高端消费，我们认为 2021 年的旺盛高端消费力有望 保持，但消费力度上会较 19、20 年会有一定的回落，而中低端消费人群消费 力从 19 年开始已经出现比较大的增长，参照过去消费力增长情况，中低端消 费人群消费力有望维持 3 年左右的增长。从具体行业来看，今年以来受疫情 影响比较小的行业主要是食品烟酒以及居住消费支出，展望明年整体行业上 食品烟酒的行业增长速度预计能够保持，但将明显低于其他行业的需求增长 速度或者补库存需求。 投资策略：在今年的策略思考中，我们的整体框架包括海外因素、疫情影响 以及当前行业趋势，站在当前时间点，我国疫情控制优秀， 我们将主要考虑海 外因素以及行业趋势，而目前来看食品饮料行业的市场定价重新回归至国内 资金，海外因素影响不大，则整个行业的关键因素中将主要在行业本身的趋 势上。 从行业本身趋势来看，高端消费的确定性、 消费升级以及行业集中度的 提升是当前食品饮料行业的主要趋势，同时结合当前食品饮料估值整体偏高， 所以我们认为下半年行业的投资机会主要来自于： 1）行业集中度提升。卤制品以及烘焙行业仍较为景气，卤制品以及烘焙行业 头部企业的核心竞争力已经受到市场验证，未来仍将长期处于持续成长的赛 道，建议关注绝味食品、桃李面包等。 2）优质企业角逐高端啤酒市场。啤酒行业步入量稳价升的高端机遇期，行业 已至高端化拐点。头部厂商在高档啤酒领域具备品牌、渠道、产品等先发优 势，仍将呈现马太效应下的强者恒强，建议关注：青岛啤酒。 3）快速成长的速冻行业。速冻食品行业规模大，部分子行业增长较快，行业 企业多且竞争激烈，仅 2020 年上半年经营范围为速冻食品的新增企业便有 7326 家。建议关注品牌、渠道优势明显的上市企业：安井食品、巴比食品、 广州酒家。 4）高端白酒确定性高。在高端消费力旺盛以及行业竞争格局优化的背景下， 我们预计高端白酒其业绩的确定性强，建议关注茅台、五粮液、泸州老窖。 风险提示：宏观经济及居民收入波动风险； 重大食品安全事件的风险； 原材 料价格波动风险。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/37 正文目录 一、板块回顾：行业大幅上涨，估值处于高位 . 5 二、市场定价回归国内资金 . 6 三、消费力逐渐分化，带动相关行业快速成长 . 9 3.1 白酒：以价为主，高端白酒确定性强 . 10 3.1.1 高端白酒确定性强，白酒整体逐渐摆脱疫情影响 . 11 3.2 啤酒：优质企业角逐高端啤酒市场 . 13 3.2.1 高端趋势明显，高端酒占比有望提升至 20%. 16 3.2.2 关注周转率、盈利能力逐步提升的企业 . 18 3.3 卤制品与烘焙行业集中度将稳步提升 . 21 3.3.1 卤制品行业：品牌化趋势下的优秀供应链管理 . 21 3.3.2 烘焙行业：生产、物流、销售相互协同 . 24 3.4 快速成长的速冻行业 . 29 五、投资建议 . 35 风险提示 . 36 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/37 图表目录 图 1： GDP 4.9% . 图 2： 2020 . 图 3： 2020 . 图 4： 55.9% . 图 5： . 图 6： 3 . 图 7： . 图 8： . 图 9： . 图 10： . 图 11： . 图 12： . 图 13： . 图 14： . 图 15： . 图 16： . 图 17： 2800 / . 图 18： 960 / . 图 19： 高端酒表现优秀 . 图 20： 次高端、区域酒正在摆脱影响 . 图 21： . 图 22： . 图 23： . 图 24： . 图 25： . 图 26： . 图 27： . 图 28： . 图 29： . 图 30： . 图 31： . 图 32： . 图 33： . 图 34： . 图 35： . 图 36： . 图 37： . 图 38： . 图 39： . 图 40： . 图 41： . 图 42： . 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/37 图 43： . 图 44： . 图 45： . 图 46： 中国烘焙行业景气度较高 . 图 47： 面包为烘焙行业高景气度细分子板块 . 图 48： . 图 49： . 图 50： . 图 51： . 图 52： . 图 53： . 图 54： . 图 55： . 图 56： . 图 57： . 图 58： . 图 59： 中国社会消费品零售额持续增长 . 图 60： 中国餐饮收入保持较高增速 . 图 61： 中国速冻食品销售收入逐渐提升 . 图 62： 中国速冻食品市场空间巨大（亿元） . 图 63： 中国速冻食品行业新增企业数量及增速（家） . 图 64： 速冻食品市场集中度有待提升 . 图 65： 速冻食品上市公司总销售额及占比 . 图 66： 速冻米面增速放缓，4 年 CAGR 为 5.72% . 图 67： 速冻食品细分类别占比 . 图 68： 速冻食品行业集中度高 . 图 69： 速冻火锅料制品发展迅速，6 年 CAGR 为 14.23% . 图 70： 速冻火锅料市场占有率较分散 . 图 71： 速冻火锅料制品分类占比 . 表格 大部分酒企都已进行提价 . 表格 酒企中高端产品确定性强 . 表格 高端酒企量价更为确定 . 表格 . 表格 . 表格 休闲卤制品加盟模式和直营模式对比分析 . 表格 面包行业零售模式及手工类终端门店模式情况一览 . 表格 目前面包领军者体量都不大 . 表格 速冻食品主要公司简介 . 表格 企业在速冻菜肴领域积极布局 . 表格 相关标的估值一览 . 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/37 一、板块回顾：行业大幅上涨，估值处于高位 据国家统计局发布的数据显示，截至 2020年 Q3 我国 GDP 同比增长 4.9%，经济回暖明显。消费者信心方面，2020年 8 月消费者信心指数自 6 月份以来已经开始回升。从累计社会消费品零售总额数据来看，2020 年 9 月 累计社会消费品零售总额同比增长 3.3%，自 2 月以来复苏明显。 图 1： GDP 4.9% 图 2： 2020 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图 3： 2020 Wind， 2020 年初至 10月 22日食品饮料行业区间涨跌幅排名居前。年初至今食品 饮料指数绝对涨幅为 55.9%，而同期沪深 300 指数绝对涨幅为 15.2%；横向 比较来看，食品饮料行业区间涨跌幅在 28 个子行业中位居第三；从估值角度 来看，当前食品饮料行业的 PE(TTM)估值为 49.3 倍，处于市场中上游位 置，同时处于近 3 年来的高位。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/37 图 4： 55.9% 图 5： 资料来源：Wind，川财证券研究所，注：截至2020 年 10 月25 日 资料来源：Wind，川财证券研究所，注：截至2020 年 10 月25 日 图 6： 3 图 7： 资料来源：Wind，川财证券研究所，注：截至2020 年 10 月25 日 资料来源：Wind，川财证券研究所，注：截至2020 年 10 月25 日 二、市场定价回归国内资金 A 股市场海外资金占比逐渐提升，其投资行为对 A 股上市公司影响较大，为 衡量此影响，我们将近期北向资金情况进行分析。 从外资持股比重来看，从 2019 年以来占外资持股比重只有可选消费、日常 消费以及医疗保健三个行业达到 5%以上，10月医疗保健行业外资持股比重 下降至 4.59%。今年年初在全球市场大跌的影响下，可选消费、日常消费和 金融行业成为则成为抛售的重点对象，而部分行业整体仓位并没有太大变化 如电信服务、医疗保健、公用事业以及房地产，主要原因是消费和金融类的 持股市值大，流动性好，在急需资金的情况下是市场上优质的抛售对象，随 着海外市场的阶段性企稳并回暖，外资持股比重在 4-6 月份开始企稳并进一 步提升，但 6 月至今日常消费行业的外资持股比重正在逐渐减少，截止目前 已经达到近一年来最低位。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/37 图 8： Wind， 食品饮料行业在 2-3 月份外资影响下有了较大的调整，随后海外市场企稳并 回升，食品饮料行业开始了近期的一轮行情，从具体公司来看食品饮料行业 公司的外资持仓增减持明显影响行情情况，但这一现象在 7 月中旬开始被打 破，外资整体流出明显，整体行业依然持续上涨。 图 9： Wind， 7 月份之前海外资金增减持对个股影响明显，7 月份之后被海外资金增持的个 股与减持的个股平均涨幅相差不大，结合 7 月份外资持续流出的现状来看， 市场定价重新回归至国内资金。