能科股份VS中控技术：工业互联网长期增长看什么？.pdf

优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 能 科 股 份 V S 中 控 技 术 工 业 互 联 网 长 期 增 长 看 什 么 ？ 5 G 到 来 ， 除 了 通 信 、 I D C 、 消 费 电 子 ， 还 有 哪 些 风 口 ？ 很 多 人 的 答 案 是 ： 工 业 互 联 网 。 黄 奇 帆 在 演 讲 中 曾 提 到 ： “ 产 业 互 联 网 是 一 片 蓝 色 的 海 洋 ， 仅 在 航 空 、 电 力 、 医 疗 保 健 、 铁 路 、 油 气 这 五 个 领 域 ， 如 果 引 入 了 数 字 化 支 持 ， 假 设 只 提 高 1 % 的 效 益 ， 平 均 每 年 就 可 以 节 约 2 0 0 亿 美 元 。 在 未 来 1 5 年 中 ， 可 以 节 约 近 3 0 0 0 亿 美 元 。 如 果 数 字 化 转 型 能 够 拓 展 1 0 % 的 产 业 价 值 空 间 ， 每 年 就 可 以 多 创 造 2 0 0 0 亿 美 元 以 上 的 价 值 。 ” 不 过 ， 理 想 很 丰 满 ， 现 实 的 情 况 究 竟 如 何 ？ 由 于 下 游 行 业 对 于 提 升 生 产 效 率 的 需 求 长 期 存 在 ， 当 5 G 、 云 计 算 、 边 缘 计 算 等 数 字 基 础 设 施 不 断 成 熟 、 变 现 ， 解 决 了 数 据 传 输 、 数 据 计 算 的 瓶 颈 后 ， 才 会 催 化 工 业 软 件 产 业 的 发 展 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 工 业 互 联 网 是 5 G 的 重 要 应 用 领 域 来 源 ： 赛 迪 咨 询 、 国 盛 证 券 研 究 所 该 行 业 的 龙 头 A ， 2 0 1 9 年 以 来 ， 从 低 点 的 1 7 元 ， 上 升 至 高 点 的 5 1 元 ， 上 涨 幅 度 高 达 2 0 0 % 。 而 目 前 ， 其 从 峰 值 高 位 回 调 ， 跌 幅 达 到 2 9 % 。 此 外 ， 还 有 另 一 家 龙 头 B ， 目 前 正 在 I P O 排 队 中 。 今 天 ， 我 们 要 做 分 析 的 产 业 链 ， 就 是 工 业 互 联 网 产 业 链 。 这 条 产 业 链 上 要 重 点 对 比 的 两 家 龙 头 ， 分 别 对 应 ： 能 科 股 份 V S 中 控 技 术 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 龙 头 A 股 价 来 源 ： W i n d 、 塔 坚 研 究 几 个 需 要 我 们 解 决 的 问 题 是 ： 一 是 ， 工 业 互 联 网 ， 究 竟 解 决 的 是 什 么 需 求 ？ 其 增 长 的 逻 辑 是 什 么 ？ 二 是 ， 这 个 市 场 的 参 与 者 有 谁 ？ 增 长 情 况 如 何 ？ 各 自 的 竞 争 优 势 在 哪 里 ？ 三 是 ， 目 前 阶 段 回 报 水 平 怎 么 样 ？ 后 续 是 否 还 有 提 升 空 间 ？优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （ 壹 ） 工 业 互 联 网 ， 是 指 工 业 级 的 互 联 网 平 台 ， 目 的 是 让 劳 动 力 、 机 器 设 备 、 工 业 数 据 等 生 产 要 素 实 现 互 联 互 通 ， 以 促 进 工 业 生 产 的 智 能 化 ， 提 升 生 产 效 率 。 根 据 前 瞻 产 业 研 究 院 数 据 ， 2 0 1 9 年 ， 中 国 工 业 互 联 网 市 场 规 模 达 6 0 8 0 亿 元 ， 预 计 2 0 2 0 年 达 到 6 9 9 0 亿 元 ， 同 比 增 速 1 5 % 。 需 要 注 意 ， 工 业 互 联 网 的 范 围 非 常 大 ， 其 细 分 赛 道 ， 可 进 一 步 拆 分 为 ： 1 、 工 业 软 件 ； 2 、 产 业 信 息 服 务 （ 如 行 业 资 讯 、 数 据 分 析 ） ； 3 、 网 络 基 础 设 施 （ 如 网 络 设 备 ） ； 4 、 智 能 制 造 设 备 ； 5 、 相 关 配 件 （ 如 通 信 模 组 ） 等 。 对 通 信 模 组 产 业 链 ， 之 前 我 们 在 科 技 版 报 告 库 中 ， 详 细 研 究 过 。 其 中 ， 工 业 软 件 处 在 工 业 互 联 网 的 核 心 环 节 ， 是 连 接 具 体 业 务 和 行 业 数 据 的 交 汇 点 ， 本 报 告 将 主 要 围 绕 工 业 软 件 领 域 展 开 。 工 业 软 件 （ I n d u s t r i a l S o f t w a r e ） ， 是 对 研 发 设 计 、 生 产 、 销 售 、 服 务 、 供 应 链 管 理 等 核 心 业 务 流 程 的 数 字 化 改 造 ， 其 目 的 是 提 升 生 产 和 管优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 理 效 率 。 2 0 1 9 年 ， 中 国 工 业 软 件 市 场 规 模 为 1 7 2 0 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 . 5 % 。 工 业 软 件 产 业 链 从 上 游 到 下 游 ， 依 次 为 ： 上 游 主 要 包 括 产 业 数 据 采 集 、 I C T 设 备 （ 服 务 器 、 交 换 机 等 ） 、 标 准 化 软 件 产 品 （ 西 门 子 、 达 索 、 O r a c l e ） 。 中 游 工 业 软 件 提 供 商 ， 全 球 领 先 企 业 包 括 达 索 系 统 、 西 门 子 、 S A P 、 S a l e s f o r c e 、 O r a c l e 、 霍 尼 韦 尔 、 B r o n e r ， 国 内 企 业 包 括 用 友 网 络 、 金 蝶 国 际 、 宝 信 软 件 、 国 电 南 瑞 、 能 科 股 份 、 广 联 达 、 赛 意 信 息 、 鼎 捷 软 件 、 石 化 盈 科 、 中 控 技 术 等 。 下 游 细 分 行 业 客 户 ， 包 括 钢 铁 、 汽 车 制 造 、 军 工 、 航 天 、 能 源 化 工 、 机 械 制 造 、 消 费 电 子 、 造 纸 、 家 电 等 领 域 企 业 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 工 业 软 件 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 但 是 ， 由 于 工 业 软 件 是 针 对 特 定 工 艺 场 景 、 业 务 流 程 而 设 计 的 软 件 ， 而 各 行 业 应 用 场 景 、 工 艺 流 程 各 不 相 同 ， 驱 动 力 也 有 所 差 异 。 目 前 ， 工 业 软 件 大 致 可 分 为 四 大 类 ： 1 ） 、 研 发 设 计 类 ： 服 务 于 产 品 研 发 设 计 环 节 ， 涵 盖 2 D & 3 D 建 模 、 数 字 化 仿 真 、 验 证 、 工 艺 制 造 、 协 同 管 理 等 流 程 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 细 分 品 类 包 括 P L M （ 产 品 生 命 周 期 管 理 ） 、 P D M （ 产 品 数 据 管 理 ） 、 C A D （ 计 算 机 辅 助 设 计 ） 、 C A E （ 计 算 机 辅 助 工 程 ） 、 C A M （ 计 算 机 辅 助 制 造 ） 、 E D A （ 电 子 设 计 自 动 化 ） 、 B I M （ 建 筑 信 息 模 型 ） 等 。 全 球 龙 头 包 括 ： 达 索 系 统 、 西 门 子 、 P T C 、 A u t o D e s k （ 建 筑 工 程 领 域 ） 、 A N S Y S 、 E D A 领 域 的 新 思 科 技 、 铿 腾 电 子 等 。 这 个 领 域 国 内 公 司 包 括 ： 广 联 达 （ 建 筑 ） 、 能 科 股 份 （ 收 购 P L M 项 目 实 施 商 上 海 联 宏 ） 、 中 望 软 件 （ C A D ） 等 。 2 ） 生 产 控 制 类 ： 承 接 决 策 层 的 生 产 计 划 ， 对 计 划 进 行 分 解 ， 并 且 对 生 产 过 程 进 行 综 合 管 理 。 细 分 品 类 ， 包 括 M E S （ 制 造 执 行 系 统 ） 、 S C A D A （ 数 据 采 集 与 监 控 系 统 ） 、 D C S （ 分 布 式 控 制 系 统 ） 、 E M S （ 能 量 管 理 系 统 ） 、 S I S （ 安 全 仪 表 系 统 ） 等 。 这 个 领 域 全 球 龙 头 包 括 ： 霍 尼 韦 尔 （ 石 化 、 造 纸 ） 、 A B B （ 造 纸 、 发 电 、 金 属 ） 、 施 耐 德 、 B r o n e r （ 冶 金 ） 、 通 用 电 气 （ G E ） 、 罗 克 韦 尔 自 动 化 等 ， 国 内 企 业 包 括 ： 宝 信 软 件 （ 钢 铁 ） 、 中 控 技 术 （ 能 化 、 制 造 业 ） 、 石 化 盈 科 （ 石 油 化 工 ） 、 柏 楚 电 子 （ 激 光 切 割 控 制 系 统 ） 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 3 ） 信 息 处 理 类 ： 从 企 业 管 理 的 角 度 ， 将 整 个 管 理 流 程 细 分 ， 然 后 将 各 细 分 领 域 的 知 识 、 经 验 和 流 程 数 字 化 编 程 。 细 分 品 类 ， 包 括 E R P （ 以 系 统 化 的 管 理 思 想 ， 为 企 业 决 策 层 及 员 工 提 供 决 策 和 运 营 手 段 ） 、 C R M （ 客 户 资 源 管 理 ） 、 O A （ 在 线 协 作 办 公 ） 、 F M （ 设 备 运 维 管 理 系 统 ） 、 H R M （ 人 力 资 源 管 理 系 统 ） 、 S C M （ 供 应 链 管 理 系 统 ） 、 B I （ 商 业 智 能 ） 等 。 这 个 领 域 国 际 龙 头 包 括 ： S A P 、 S a l e s f o r c e 、 O r a c l e 、 A d o b e 、 W o r k d a y 等 ， 国 内 企 业 包 括 用 友 网 络 、 金 蝶 国 际 、 金 山 办 公 、 鼎 捷 软 件 、 赛 意 信 息 、 浪 潮 软 件 等 。 4 ） 嵌 入 式 软 件 ： 是 指 满 足 特 定 工 业 场 景 的 嵌 入 式 系 统 需 求 。 典 型 场 景 有 通 信 网 络 设 备 系 统 ， 工 业 机 器 人 的 控 制 器 等 。 龙 头 包 括 华 为 、 西 门 子 、 A B B 。 由 于 嵌 入 式 系 统 为 相 关 龙 头 企 业 产 品 的 一 部 分 ， 故 无 单 独 依 托 嵌 入 式 产 品 的 上 市 公 司 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 工 业 软 件 分 类 来 源 ： 塔 坚 研 究 仔 细 对 比 这 四 大 分 类 ， 我 们 总 结 几 点 思 考 ： 1 ） 四 大 分 类 中 ， 由 于 企 业 管 理 流 程 具 有 通 用 性 ， 所 以 ， 信 息 处 理 类 软 件 ， 如 C R M 、 H R M 、 O A 等 更 标 准 化 ， 龙 头 企 业 均 覆 盖 多 行 业 。 而 生 产 、 工 艺 等 环 节 因 行 业 不 同 （ 比 如 化 工 和 航 空 的 生 产 、 制 造 等 环 节 无 法 做 到 统 一 ） ， 所 以 研 发 设 计 类 、 生 产 控 制 类 软 件 的 龙 头 企 业 ， 大 多 具 有 “ 行 业 垂 直 ” 属 性 。 2 ） 尽 管 服 务 特 定 工 业 场 景 下 的 工 业 软 件 具 有 独 特 性 ， 但 并 不 是 说 它 们 的 产 品 非 标 。 所 谓 标 准 化 ， 是 能 够 将 行 业 内 客 户 的 需 求 提 炼 为 “ 基 本 模优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 块 ” ， 一 旦 客 户 有 个 性 化 需 求 ， 然 后 在 “ 基 本 模 块 ” 基 础 上 做 定 制 化 修 改 。 所 以 ， 即 便 是 航 空 、 汽 车 行 业 ， 也 诞 生 了 具 有 产 品 化 特 征 的 达 索 系 统 、 西 门 子 等 拥 有 核 心 技 术 的 行 业 龙 头 。 3 ） 软 件 产 品 只 有 能 够 做 到 “ 产 品 化 ” ， 其 商 业 模 式 才 具 有 快 速 复 制 性 ， 在 云 转 型 的 P K 中 ， 胜 算 才 会 比 较 大 。 典 型 比 如 S a l e s f o r c e 、 S A P 、 A d o b e 、 广 联 达 。 4 ） 工 业 软 件 作 为 产 业 追 求 高 效 、 安 全 的 必 要 条 件 ， 其 渗 透 率 提 升 以 及 国 产 替 代 的 趋 势 不 容 忽 视 ， 比 如 ： 广 联 达 V S A u t o d e s k 、 用 友 V S S A P 等 、 万 兴 科 技 V S A d o b e 等 （ 体 量 不 一 定 严 格 可 比 ， 只 是 比 大 致 方 向 ） 。 本 报 告 ， 我 们 将 以 能 科 股 份 V S 中 控 技 术 为 例 ， 了 解 一 下 工 业 软 件 产 业 链 。 （ 叁 ） 2 0 1 9 年 ， 能 科 股 份 收 入 为 7 . 6 6 亿 元 ， 其 中 ， 智 能 制 造 系 统 集 成 （ 占 比 7 3 % ） ， 智 能 电 气 业 务 （ 占 比 2 7 % ） 。 能 科 股 份 ， 原 主 营 业 务 为 智 能 电 气 设 备 ， 并 包 含 少 量 智 能 制 造 系 统 集 成 业 务 （ 包 括 M E S 、 E R P 、 S I S 等 软 件 项 目 实 施 ） ， 在 2 0 1 9 年 1 月 ， 收优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 购 了 上 海 联 宏 ， 切 入 到 P L M （ 产 品 生 命 周 期 管 理 ） 赛 道 。 目 前 ， P L M 占 其 智 能 制 造 系 统 集 成 业 务 比 例 较 高 。 图 ： 能 科 股 份 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 P L M 领 域 的 全 球 龙 头 为 西 门 子 和 达 索 系 统 ， 收 入 结 构 均 十 分 复 杂 ， P L M 业 务 占 比 不 足 1 0 % ， 相 关 财 务 数 据 和 经 营 指 标 可 比 性 有 限 。 所 以 ， 我 们 取 另 一 家 也 是 做 智 能 制 造 解 决 方 案 的 拟 上 市 公 司 中 控 技 术 ， 粗 略 做 个 对 比 ： 2 0 1 9 年 ， 中 控 技 术 的 收 入 为 2 5 . 3 7 亿 元 ， 其 中 ， 智 能 制 造 解 决 方 案 （ 占 比 8 0 . 1 % ） 、 自 动 化 仪 表 （ 占 比 8 . 5 % ） 、 工 业 软 件 及 服 务 （ 占 比 7 . 4 % ） 、优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 运 维 及 其 他 （ 4 % ） 。 在 其 智 能 制 造 解 决 方 案 中 ， 核 心 产 品 为 D C S （ 分 布 式 控 制 系 统 ） 。 图 ： 2 0 1 9 年 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 注 意 ， 从 收 入 体 量 上 看 ， 中 控 技 术 是 能 科 股 份 的 3 倍 ， 主 要 是 一 直 以 来 深 耕 D C S 系 统 ， 而 能 科 股 份 体 量 较 小 ， 刚 刚 依 靠 并 购 切 入 P L M 系 统 。 两 家 ， 一 个 做 P L M （ 属 于 研 发 设 计 类 软 件 ） ， 一 个 做 D C S （ 属 于 生 产 控 制 类 软 件 ） 。 这 两 个 赛 道 相 比 来 看 ： P L M （ P r o d u c t L i f e c y c l e M a n a g e m e n t ， 产 品 生 命 周 期 管 理 ） ， 属 于 研 发 设 计 类 软 件 ， 为 产 品 全 生 命 周 期 的 每 个 阶 段 ， 提 供 信 息 协 同 平 台 ，优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 打 破 了 设 计 、 制 造 、 销 售 、 用 户 之 间 的 “ 信 息 孤 岛 ” ， 整 体 提 升 企 业 生 产 和 运 营 效 率 。 图 ： P L M 产 品 示 意 图 来 源 ： 中 泰 证 券 研 究 所 D C S （ D i s t r i b u t e d C o n t r o l S y s t e m ， 分 布 式 控 制 系 统 ） ， 属 于 生 产 控 制 类 软 件 ， 是 一 种 以 控 制 器 和 现 场 设 备 为 基 础 ， 将 相 关 工 艺 信 号 汇 集 到 系 统 中 ， 由 操 作 站 进 行 监 视 或 其 他 控 制 操 作 ， 以 分 散 控 制 、 集 中 操 作 、 分 级 管 理 为 主 要 特 征 的 工 业 自 动 化 控 制 系 统 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 生 产 控 制 类 软 件 份 额 来 源 ： 观 研 天 下 那 么 ， P L M 、 D C S 这 两 个 赛 道 ， 未 来 前 景 如 何 ？ 接 下 来 ， 我 们 通 过 能 科 v s 中 控 的 收 入 增 速 对 比 入 手 。 （ 肆 ） 我 们 先 从 2 0 2 0 年 的 中 报 数 据 看 从 体 量 来 看 ， 中 控 技 术 大 幅 高 于 能 科 股 份 ， 但 能 科 股 份 的 营 业 收 入 增 速 （ 8 7 % ） 及 利 润 增 速 （ 5 9 % ） ， 均 快 于 中 控 技 术 （ 收 入 增 长 1 8 % 、 利 润 增 长 2 8 % ） ， 这 主 要 由 于 ， 能 科 并 购 了 P L M 公 司 上 海 联 宏 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 2 0 2 0 年 中 报 业 绩 来 源 ： 塔 坚 研 究 刨 除 并 购 影 响 ， 我 们 拉 长 视 角 ， 复 盘 一 下 近 1 4 个 季 度 的 增 长 数 据 ： 图 ： 季 度 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 拉 长 周 期 看 ， 虽 然 两 家 整 体 收 入 均 处 于 高 速 增 长 中 ， 但 能 科 股 份 的 增 长 情 况 整 体 好 于 中 控 技 术 。 能 科 股 份 在 2 0 1 8 年 Q 1 增 速 暴 增 ， 增 速 高 达 6 0 0 % ， 主 要 由 于 其 智 能 制 造 系 统 集 成 业 务 处 于 导 入 期 ， 收 入 基 数 很 小 ， 业 务 扩 张 导 致 增 速 较 高 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 据 券 商 机 构 预 测 ， 能 科 股 份 2 0 2 0 、 2 0 2 1 预 计 收 入 增 速 3 7 % 、 3 8 % （ 中 控 技 术 暂 未 上 市 、 无 预 测 数 据 ） 。 那 么 ， P L M 、 D C S 两 大 赛 道 ， 未 来 前 景 如 何 ？ P L M 2 0 1 8 年 ， 全 球 P L M 市 场 规 模 4 8 0 亿 美 元 ， 同 比 增 长 9 . 9 % ， 我 国 P L M 市 场 规 模 为 2 3 . 5 亿 美 元 （ 约 1 6 0 亿 人 民 币 ） ， 同 比 增 长 1 6 . 2 % ， 占 全 球 市 场 份 额 约 5 % ， 处 于 早 期 阶 段 。 预 计 2 0 2 3 年 我 国 P L M 市 场 将 达 到 2 8 . 6 亿 美 元 ， 年 化 增 长 率 约 为 7 % 。 D C S 2 0 2 0 年 ， 全 球 预 计 市 场 规 模 将 达 9 5 亿 美 元 （ 约 6 6 5 亿 人 民 币 ） 。 2 0 1 9 年 ， 国 内 D C S 市 场 约 8 7 . 4 亿 元 ， 同 比 增 长 7 . 2 % ， 国 内 市 场 占 全 球 市 场 的 比 重 约 为 1 3 % 。 根 据 睿 工 业 预 计 ， 2 0 2 0 - 2 0 2 7 年 ， D C S 市 场 平 均 年 增 长 率 预 计 将 维 持 在 5 - 6 % 。 从 预 测 增 速 上 看 ， P L M 和 D C S 的 未 来 行 业 增 速 接 近 。 在 这 种 背 景 下 ， 我 们 来 看 两 家 的 回 报 情 况 。 （ 伍 ） 好 ， 行 业 增 长 驱 动 力 看 完 后 ， 我 们 再 来 看 看 回 报 对 比 ：优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 回 报 数 据 （ % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： R O E - T T M （ % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 细 拆 回 报 数 据 ， 二 者 的 回 报 水 平 均 呈 现 出 整 体 上 升 趋 势 ， 但 中 控 技 术 的 回 报 水 平 整 体 高 于 能 科 股 份 ， 主 要 由 于 权 益 乘 数 较 高 ， 而 权 益 乘 数 较 高 是 因 为 预 收 款 占 比 高 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 杜 邦 因 素 拆 分 （ 单 位 ： % 、 次 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 预 收 款 ， 是 软 件 行 业 的 关 键 经 营 数 据 。 这 个 数 据 占 比 高 低 ， 很 大 程 度 上 反 应 了 基 本 面 情 况 。 我 们 挨 个 来 看 ： （ 陆 ） 1 ) 预 收 款 和 预 收 款 占 收 入 的 比 例 ： 由 于 二 者 主 营 业 务 均 有 “ 项 目 实 施 ” 属 性 ， 而 项 目 制 公 司 的 预 收 账 款 规 模 ， 直 接 决 定 了 其 未 来 收 入 体 量 。 整 体 来 看 ， 中 控 技 术 的 预 收 占 收 入 比 稳 定 在 5 8 % - 6 1 % ， 显 著 高 于 能 科 股 份 。 但 能 科 股 份 预 收 占 比 上 升 较 快 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 预 收 账 款 占 收 入 比 （ % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 两 家 的 预 收 账 款 占 收 入 比 ， 为 何 差 异 如 此 之 大 ？ 如 果 对 比 其 他 软 件 公 司 ， 如 E R P 领 域 的 用 友 网 络 、 赛 意 信 息 、 鼎 捷 软 件 ， 以 及 M E S 领 域 的 宝 信 软 件 、 柏 楚 电 子 ， 我 们 会 发 现 ， 2 0 1 9 年 能 科 股 份 的 预 收 占 比 已 经 接 近 工 业 软 件 领 域 的 中 等 偏 上 水 平 。 因 此 ， 二 者 预 收 占 比 的 显 著 差 异 ， 并 不 是 因 为 能 科 股 份 的 低 ， 而 是 中 控 技 术 太 高 。 中 控 技 术 的 预 收 账 款 占 收 入 比 例 ， 比 金 融 I T 龙 头 恒 生 电 子 还 要 高 （ 2 0 1 7 - 2 0 1 9 年 ， 恒 生 电 子 预 收 账 款 占 收 入 比 例 分 别 为 ： 4 7 % 、 4 0 % 、 3 7 % ） 。 不 过 ， 对 于 为 什 么 中 控 技 术 的 预 收 账 款 占 比 能 如 此 高 ， 除 了 公 开 资 料 解 释 的 行 业 地 位 导 致 的 话 语 权 较 强 以 外 ， 我 们 无 法 找 到 更 多 细 节 ， 因 而 ， 此 处 目 前 只 能 作 为 一 个 调 研 点 ， 在 后 续 调 研 时 解 决 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 工 业 软 件 领 域 预 收 占 收 入 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 除 了 预 收 款 之 外 ， 能 够 量 化 公 司 竞 争 力 的 关 键 经 营 数 据 ， 还 有 ： 项 目 （ 合 同 ） 数 量 。 2 ） 项 目 （ 合 同 ） 数 量 ： 我 们 之 所 以 需 要 关 注 项 目 数 量 ， 是 因 为 工 业 软 件 企 业 的 护 城 河 ， 很 大 程 度 上 来 自 于 在 项 目 中 积 累 的 经 验 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 中 控 技 术 的 合 同 数 量 近 三 年 呈 现 出 上 升 趋 势 ， 5 0 0 万 以 上 的 大 合 同 2 0 1 9 年 显 著 增 长 。 客 户 包 括 中 国 石 化 、 中 国 核 工 业 、 中 国 天 然 气 等 大 型 国 企 。 图 ： 中 控 技 术 合 同 数 量 来 源 ： 中 控 技 术 招 股 书 而 能 科 股 份 未 披 露 项 目 情 况 ， 我 们 仅 能 从 其 官 网 获 取 相 关 客 户 资 料 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 能 科 股 份 客 户 情 况 来 源 ： 华 泰 证 券 研 究 所 3 ） 研 发 投 入 、 专 利 数 量 、 和 研 发 布 局 ： 对 软 件 公 司 来 说 ， 研 发 和 专 利 ， 也 是 关 键 经 营 数 据 。 从 历 史 研 发 费 用 率 的 角 度 看 ， 中 控 技 术 高 于 能 科 股 份 。 图 ： 研 发 费 用 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从 专 利 数 量 来 看 ， 2 0 1 9 年 度 ， 中 控 技 术 核 心 产 品 D C S 取 得 了 2 7 2 项 专 利 和 3 4 8 项 计 算 机 软 件 著 作 权 。 而 能 科 股 份 未 披 露 总 专 利 数 量 ， 仅 披 露 了 2 0 1 9 年 新 增 的 4 项 实 用 新 型 专 利 、 及 7 2 项 计 算 机 软 件 著 作 权 。 此 处 需 要 注 意 ， 在 P L M 领 域 ， 核 心 技 术 仍 掌 握 在 西 门 子 、 达 索 、 P T C 等 海 外 龙 头 手 中 ， 能 科 股 份 （ 上 海 联 宏 2 0 1 6 - 2 0 1 8 年 向 西 门 子 的 采 购 额 占 采 购 总 额 比 例 超 过 6 0 % ） ， 目 前 属 于 西 门 子 标 准 化 软 件 的 “ 项 目 实 施 方 ” 。 图 ： 能 科 （ 上 海 联 宏 ） 产 品 情 况 来 源 ： 国 盛 证 券 研 究 所优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 而 在 中 控 技 术 所 披 露 的 成 本 结 构 中 ， 主 要 为 自 生 产 的 卡 件 模 块 、 外 配 开 关 、 电 源 、 和 I C T 设 备 ， 无 大 规 模 软 件 授 权 采 购 。 此 处 ， 是 两 家 公 司 的 重 要 差 别 。 图 ： 中 控 技 术 成 本 分 析 ， 来 源 ： 招 股 说 明 书 再 从 研 发 布 局 来 看 ， 能 科 股 份 2 0 1 9 年 1 1 月 公 增 募 集 资 金 主 要 投 资 方 向 有 两 个 基 于 数 字 孪 生 的 产 品 全 生 命 周 期 协 同 平 台 、 高 端 制 造 装 配 系 统 解 决 方 案 。 而 2 0 2 0 年 8 月 定 增 募 集 项 目 有 三 个 ： 基 于 云 原 生 的 生 产 力 中 台 建 设 、 面 向 工 业 大 数 据 应 用 的 数 据 资 产 平 台 建 设 、 服 务 于 中 小 企 的 创 新 服 务 云 建 设 项 目 。 数 字 孪 生 （ D i g i t a l T w i n ） ， 是 指 将 物 理 设 备 的 各 种 属 性 映 射 到 数 字 空 间 中 ， 形 成 可 拆 解 、 可 复 制 、 可 转 移 、 可 修 改 、 可 删 除 、 可 重 复 操 作 的 数 字 镜 像 。 和 传 统 的 数 字 仿 真 软 件 相 比 ， 数 字 孪 生 的 突 破 在 于 通 过 物 联 网 传 感 器 、 虚 拟 现 实 等 技 术 ， 在 通 信 网 络 升 级 的 基 础 上 （ 低 延 时 通 信 ） ， 实 现 了 从 物 理 世 界 到 数 字 世 界 更 快 的 反 馈 和 交 互 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 可 以 看 出 ， 能 科 的 研 发 布 局 ， 着 眼 于 在 西 门 子 标 准 化 技 术 模 块 的 基 础 上 ， 实 现 进 一 步 产 品 化 ， 在 未 来 用 “ 微 服 务 、 微 接 口 、 生 产 力 云 平 台 ” 等 方 式 、 将 行 业 经 验 和 知 识 积 累 “ 产 品 化 ” 。 整 体 看 来 ， 其 研 发 布 局 更 面 向 远 期 。 图 ： 研 发 布 局 来 源 ： 塔 坚 研 究 而 中 控 技 术 的 研 发 方 向 依 然 集 中 在 D C S 周 边 工 艺 、 软 硬 件 产 品 领 域 ， 属 于 在 现 有 基 础 上 巩 固 技 术 优 势 ， 比 较 务 实 和 贴 近 产 业 ， 研 发 布 局 更 多 服 务 当 下 。 分 析 完 了 核 心 经 营 数 据 ， 我 们 再 来 看 二 者 的 竞 争 格 局 有 什 么 不 同 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （ 柒 ） 纵 观 国 内 整 个 工 业 软 件 领 域 ， 海 外 工 业 软 件 企 业 占 据 主 导 地 位 ， 国 产 化 率 不 足 1 0 % 。 具 体 再 看 P L M 和 D C S ， 前 者 国 产 化 率 低 （ 核 心 技 术 被 西 门 子 、 达 索 系 统 等 海 外 龙 头 掌 握 ， 国 产 业 务 均 为 “ 项 目 实 施 ” ） ， 后 者 国 产 化 率 接 近 5 0 % 。 而 相 较 于 能 科 所 在 的 P L M 市 场 ， 中 控 在 D C S 领 域 的 增 长 前 景 、 技 术 壁 垒 和 竞 争 格 局 相 对 清 晰 。 目 前 ， D C S 下 游 主 要 是 化 工 、 电 力 、 石 化 ， 这 三 大 行 业 市 场 规 模 占 D C S 整 体 市 场 规 模 的 8 0 . 7 % 。 所 以 ， D C S 未 来 增 长 的 前 景 ， 主 要 看 向 建 材 、 冶 金 、 核 电 、 造 纸 、 制 药 等 领 域 拓 展 渗 透 。 目 前 ， D C S 的 国 产 化 率 比 较 高 （ 接 近 5 0 % ） ， 国 内 D C S 市 场 中 ， 中 控 技 术 甚 至 超 越 了 霍 尼 韦 尔 、 施 耐 德 等 海 外 厂 商 ， 市 场 占 有 率 达 到 了 2 7 % ， 国 内 领 先 。 并 且 ， 在 下 游 需 求 的 细 分 化 工 领 域 ， 中 控 的 市 占 率 达 到 4 0 . 7 % 。 长 期 来 看 ， D C S 领 域 的 国 产 化 率 还 有 进 一 步 提 升 的 空 间 ， 中 控 技 术 的 未 来 增 长 有 着 行 业 增 长 + 竞 争 格 局 优 化 的 双 重 逻 辑 。优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 综 上 ， 能 科 股 份 在 P L M 领 域 国 产 替 代 逻 辑 尚 不 明 晰 ， 短 期 来 看 更 多 作 为 西 门 子 标 准 化 产 品 的 “ 实 施 方 ” ， 虽 然 短 期 内 会 受 益 于 行 业 高 增 长 ， 但 长 期 前 景 需 要 密 切 关 注 其 研 发 投 入 方 向 数 字 孪 生 、 生 产 中 台 等 ， 能 否 兑 现 云 化 、 模 块 化 、 产 品 化 的 愿 景 。 而 中 控 技 术 由 于 掌 握 了 核 心 技 术 专 利 ， 且 在 现 有 的 D C S 市 场 竞 争 格 局 中 优 势 明 确 ， 因 此 未 来 在 行 业 增 长 和 市 占 率 提 升 的 逻 辑 下 ， 增 长 确 定 性 更 强 一 些 。 （ 捌 ） 好 ， 行 业 增 长 驱 动 力 看 完 后 ， 我 们 再 继 续 深 入 ， 梳 理 一 下 工 业 软 件 产 业 链 图 谱 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 小 部 分 内 容 。 即 日 起 ， 我 们 不 再 在 公 众 平 台 提 供 全 部 内 容 ， 仅 保 留 一 半 内 容 ， 以 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 ， 以 及 其 他 产 业 链 笔 记 、 基 金 笔 记 、 宏 观 笔 记 、 建 模 笔 记 ， 请 订 阅 专 业 版 报 告 库 、 科 技 版 报 告 库 、 产 业 链 报 告 库 、 医 药 版 报 告 库 。 近 期 我 们 陆 续 发 布 系 列 的 简 版 报 告 ， 大 家 关 注 度 比 较 高 ， 但 这 其 实 只 是 我 们 的 一 小 部 分 工 作 。 在 此 之 外 ， 我 们 还 有 更 多 硬 核 的 工 作 财优塾： 发布于 2 0 2 0 年 1 0 月 2 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 务 建 模 、 宏 观 研 究 、 基 金 研 究 ， 都