新技术与国产替代中的投资机遇.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 新技术与国产替代中的投资机遇 报告摘要： Table_Summary 今年 以来， 由于 新冠疫情 以及 美国 对 大陆 半导体 进出口 限制 加剧， 电子板块 经历了 两次 幅度较大 的 回调 。 最近 一次 回调， 电子 板块 从高点 至 10月 21 日 收盘， 已 回调 12.5%。 其中， 半导体 板块 回调 26.5%， 而 其他 电子 板块 回调 均未 超过 10%。 我们 认 为， 这与 美国 对大陆 半导体 产业 发展的 限制 升级 有 直接 关系。 尽管如此 ， 在 技术升级 以及 国产替代 下 ， 我 们仍然 看好 电子 各 细分 板块 的 投资 机 会 。 消费电子： 5G 渗透率 持续提升， 手机 终端 创新不止， 射频 、光学 、无线充电 、散热 等 方面 都有 较大 改变 或 升级 ； 智能可穿戴景气度上行， TWS耳机、智能手表、 VR/AR 行业蓬勃发展； 汽车智能化 是 大势所趋， ADAS渗透率 得到 快速提升； AIoT 受 政策、产业、消费 三大 作用力推动， 快速 发展。 电子周期品： 手机功能创新、可穿戴产品放量以及汽车电子发展带来的FPC 需求增长； 手机主板集成度提升 ， 促进 HDI/SLP 渗透 率提升； 服务器平台升级 ， 高频高速高多层 PCB/CCL 将 得到 放量 。 MLCC 市场保持稳步增长（ CAGR 10%-15%），国产配套诉求强烈， 国产 MLCC 市场份额 有望 得到 提升。 半导体： 功率半导体供给侧长期紧张，新能源车 为 功率器件 带来纯增量空 间；大陆晶圆 、存储厂大规模扩产，政策加持，引领设备持续受益 。 建议关注： 立 讯 精密、歌尔股份、 联创 电子、 水晶光电、 永新光学、信维通信、 长盈精密、 领益智造、韦尔股份、石头科技、鹏鼎控股、 方邦股份、 深南电路、 风华高科、洁美科技、 长阳科技、 斯 达 半 导、 华 润 微、捷捷微电、万业企业 。 风险提示： 外部环境紧张贸易战持续加剧；国内自主可控推进不达预期 ；客户 产品 销量 不及 预期； 新品 推广 不及预期； 盈利预测 不及预期。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 （ 现价 为 10 月 21 日 收盘 价 ） 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 歌尔 股份 42.55 0.78 1.15 1.42 54.55 37.00 29.96 买入 信维通信 49.45 1.46 2.02 2.50 33.87 24.48 19.78 买入 长盈精密 25.50 0.67 1.03 1.28 38.06 24.76 19.92 买入 领 益 智 造 12.69 0.34 0.48 0.59 37.32 26.44 21.51 买入 韦尔股份 178.72 2.50 3.38 4.33 71.49 52.88 41.27 买入 石头科技 684.60 13.87 19.43 25.82 49.36 35.23 26.51 买入 鹏鼎 控股 52.75 1.43 1.83 2.07 36.89 28.83 25.48 买入 深南电路 117.15 3.78 4.67 5.15 30.99 25.09 22.75 买入 风华高科 28.08 0.69 1.26 1.87 40.70 22.29 15.02 买入 洁美科技 27.97 0.81 1.08 1.36 34.53 25.90 20.57 买入 捷 捷 微 电 38.46 0.53 0.68 0.82 72.57 56.56 46.90 买入 万 业 企 业 18.49 0.41 0.51 0.65 45.10 36.25 28.45 买入 Table_Invest 优于大势 上次评 级 ： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 9%7%23%39%55%71%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9电子 沪深3 0 0Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.35% -3.72% 52.03% 相对收益 -3.51% -5.89% 28.53% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 308 总市值（亿） 69071 流通市值（亿） 45760 市盈率（倍） 50.64 市净率（ 倍 ） 4.39 成分股总营收（亿） 22972 成分股总净利润（亿） 904 成分股资产负债率（ %） 53.55 Table_Report 相关报告 5G、云计算催生 PCB高景气，头部厂商充分受益 2020-06-29 电子行业 2020 年投资策略：关注 5G增量及国产替代投资机会 2019-11-28 拆解 iPhone11PRO 核心部件，展望未来 5G增量领域 2019-11-04 Table_Author 证券分析师：张世杰 执业证书编号： S0550518060004 01058034600 zhshijyeah 研究 助理 ： 杨一飞 执业证书编 号 ： S0550119060026 18898835026 yangyifeinesc 研究 助理 ： 程雅琪 执业证书编号： S0550119080044 18810995372 chengyaqinesc /电子 发布时间： 2020-10-23 请务必阅读正文后的 声明及 说明 2 / 70 Table_PageTop 行业深度 报告 目 录 1. 2021 年投资策略：技术创新驱动消费电子长期成长；半导体、电子周 期 品 ，国产替代永不过时 . 7 1.1. 消费电子 ：看好 5G 手机创新、智能可穿戴景气度上行、 ADAS 渗透率提升、 AIoT 增长启动 7 1.1.1. 5G手机创新不止，关注五大增量部件 . 7 1.1.1.1. 5G加速普及，射频前端及天线的需求与价值不断增加 . 7 1.1.1.2. 5G视 觉 信息采集必备终端，关注 3D sensing 渗透率大幅提升 . 11 1.1.1.3. 无线充电发射端渗透率快速提升，无线充电将成为 5G 手机标配 . 17 1.1.1.4. 算力提升功耗加大，散热成 5G 刚需 . 18 1.1.2. 智能可穿戴景气度上行， TWS 耳机、智能手表、 VR/AR 行业蓬勃发展 . 21 1.1.2.1. Airpods 引领市场，安 卓系 耳机扩充市场， TWS耳机前景明朗 . 21 1.1.2.2. 智能手表手环功能丰富， 促进消费者需求增长 . 24 1.1.2.3. 新终端拓展 5G 功能与场景，关注 VR/AR发展良机 . 27 1.1.3. 汽车智能化大势所趋， ADAS 渗透率快速提升 . 31 1.1.4. 三驾马车驱动物联网 快速 发展， AIoT 增长启动 . 32 1.2. 电子周期品：细分领域高增长，关注 PCB&被动元件产能转移 . 38 1.2.1. 5G手机主板集成度升级，高阶 HDI/SLP 渗透率提升 . 38 1.2.2. FPC 单机价值量提升，产能东移趋势明显 . 39 1.2.3. 服务器平台升级带动高频高 速 PCB/CCL 需求向上 . 42 1.2.4. MLCC 国产替代加速进行 . 44 1.3. 半导体：功率半导体供给侧长期紧张，新能源车带来纯增量空间；大陆晶圆、存储厂大规模扩产，政策加持，引领设备持续受益 . 46 1.3.1. 全球小尺寸晶圆供给长期紧缺，新能源车带来纯增量空间 . 46 1.3.1.1. 供给侧： 8英寸及以下尺寸晶圆 供给增长长期缓慢 . 48 1.3.1.2. 需求侧：功率器件需求持续旺盛，需求增速长期高于供给增速 . 51 1.3.1.3. 新能源车： IGBT、 MOSFET 的纯增量空间 . 52 1.3.1.4. 功率器件的国产自给率情况 . 55 1.3.2. 大陆晶圆、存储厂大规模扩产，政策加持，引领 设备持续受益 . 56 2. 推荐标的 . 61 2.1. 立讯精密： LCP 龙头企业，多业务协同发展 . 61 2.2. 歌尔股份：声光电精密制造深入布局， TWS 和可穿戴共助成长 . 61 2.3. 联创电子：持续深耕光学赛道，扩产彰显公司信心 . 62 2.4. 水晶光电：光学细分赛道优质企业，持续受益终端光学创新 . 62 2.5. 永新光学：光学显微镜龙头，积极布局 AI 应用场景 . 62 2.6. 信维通信：主营进入高增长通道，外延拓展新业务 . 62 2.7. 长盈精密：新 业 务 推进顺利 ，“双调整”提升盈利能力 . 63 2.8. 领益智造：领跑全球精密智造，打造一体化制造平台 . 63 2.9. 韦尔股份：产业布局与技术趋势并重，关注半导体与 5G 机会 . 63 2.10. 石头科技：自主品牌优势突出高速增长，科技内核强势拓展智能硬件 . 64 2.11. 鹏鼎控股 ： 全 球 PCB 龙头，受益于 5G 创新迈向新一轮增长期 . 64 请务必阅读正文后的 声明及 说明 3 / 70 Table_PageTop 行业深度 报告 2.12. 方邦股份：国内电磁屏蔽膜龙头，两大新品拓展空间 . 64 2.13. 深南电路：业务布局全面， 5G+国产替代助力公司业绩增长 . 65 2.14. 风华高科：国内被动元件行业领军者，积极扩产顺应国产替代大潮 . 65 2.15. 洁美科技：传统业务持续向好 +新兴业务潜力释放，薄型载 带一 站式服务提供商未来可期 . 66 2.16. 长阳科技：反射膜领域行业翘楚， “十年十 膜 ”助力公司全面开花 . 66 2.17. 斯达半导：十五年耕耘，终成 IGBT 国产龙头 . 67 2.18. 华润微：制造与产品两翼齐飞， IDM 航母再启航 . 67 2.19. 捷捷微电：立足晶闸管，剑指功率 器件 全领域 . 67 2.20. 万业企业：好资源赋能 “芯 ”发展，离子注入开新局 . 68 3. 风险提示 . 68 请务必阅读正文后的 声明及 说明 4 / 70 Table_PageTop 行业深度 报告 图表目录 图 1：智能手机通信系统结构示意图 . 8图 2：全球射频开关销售收入 . 9图 3：全球射频低噪声放大器销售收入 . 9图 4： iPhone 11 Pro LCP/MPI 射频天线 . 10图 5： LDS 天线外部化 . 10图 6： LDS 天线内部化 .11图 7： 5G 手机天线市场规模 .11图 8：历年智能手机出货量（ 亿台） . 12图 9：前五大厂商市场集中度提升 . 12图 10：华为旗舰机摄像头数量变化 . 12图 11： 2016-2018 年双摄手机渗透率 . 12图 12： AR 游戏 . 13图 13： AR 测量 . 13图 14： 3D 结构光之红外接收端扫 描图 . 14图 15： 3D 结构光效果图 . 14图 16： ToF 飞行时间原理 . 14图 17： ToF 效果图 . 14图 18： iPhone 3D 结构光技术 . 15图 19： iPhone 12 Pro ToF 技术 . 15图 20： iPad Pro 后臵 Lidar 摄像头拆解 . 16图 21：全球 3D Sensing 市场规模及 智能手机市场占比 . 16图 22：无线充电技术渗透率变化 . 17图 23：全球无线充电市场规模 . 17图 24：无线充 电模组 . 18图 25： iPhone 12 无线充电模组拆解图 . 18图 26：苹果 MagSafe 无线充电枕 . 18图 27：手机 电池容量与 续航 时长呈正比 . 19图 28：各品牌手机快充瓦数持续变高 . 19图 29： iPhone 主板大小对比 . 19图 30： iPhone 热量对比图 . 19图 31：石墨片散热原理 . 20图 32：石墨片样品 . 20图 33：三星 S10 5G 均热板 . 20图 34：华为手机均热板 . 20图 35：均热板工作原理 . 21图 36：手 机散热市场规 模及增速 . 21图 37：蓝牙技术发展时间轴 . 22图 38： TWS 耳机出货总计（万副） . 23图 39： TWS 耳机出货预测 . 23图 40： AirPods 2019 年各季度出货量 . 23图 41： AirPods 出货及预测 . 23图 42： Airpods（累计）配对率 变化 . 24图 43：苹果 安卓手机出 货对 比 . 24请务必阅读正文后的 声明及 说明 5 / 70 Table_PageTop 行业深度 报告 图 44： TWS/手机出货量比值 . 24图 45：智能手 表手环产品丰富的功能 . 25图 46：热门智能手表手环产品 . 25图 47： IDC 智能可穿戴产品出货（百万副） . 25图 48： 2017Q4-2019Q3 智能手表手环产品出货 . 26图 49： 2019Q3 智能手表手环产