家电行业2020年三季报总结.pdf

复苏周期 +创新驱动 ， 经营能力升级比拼 家电行业 2020 年 三季报 总结 收入端： 内销回暖，出口超预期， 20Q3 收入增速 升至 15%。 20Q3 家电行业零售额同比下滑 6.5%， 家电板块收入同比增速升至 +15%（包含格力） /+20%（剔除格力） ，环比 Q2（ +3%）快速回升。 各子板块收入增速中 黑电（ +28%） 小家电（ +27%） 大厨电（ +14%） 白电（ +12%）， 国内小家电需求增速环比 小幅 回落，白电、厨电需求加速释放， 大小家电 出口订单 均 超预期 。 盈利端： 规模 恢复 增长 +成本红利 ， 驱动 盈利能力 恢复 。 20Q3 家电各 子 板块净利率 同比 变动：上游（ +3.4pct） 小家电（ +2.0pct） 大厨电（ +0.8pct） 白电（ +0.1pct） 黑电（ +0pct） 。 伴随收入 增速提升 ， 且有较低成本的 原材料储备， 20Q3 家电板块盈利能力回升 ， 大厨电、白电净利率 恢复小幅增长 。由于线上竞争加剧， 小家电 净利率 提升幅度收窄 ， 但依然领跑行业。 经营质量： 白电 /厨电 经营现金流 同比下滑 ， 小家电经营质量提升 。 20Q3 行业总体现金流健康（ 经营净现金流 净利润 ） ， 但白电、大厨电 经营净 现金流分别同比下降 26%、 12%， 主要系网批 /工程渠道回款较慢，经销商打款意愿有所下降 。 小家电 景气度高，龙头 公司 产业链地位 提升， 现金流 同比提升 67%。 基本面展望： 复苏周期 +创新驱动 ， 经营能力升级比拼 。 需求层面： 白电 /厨电顺周期复苏，小家电回归创新驱动。 未来 2-3 个季度 白电 /厨电 需求复苏趋势明朗，同时在原材料价格回升态势下，价格已见底。小家电创新创业将进入加速期，并刺激增量需求快速增长。 竞争层面： 单一维度的价格竞争告一段落 。 产品创新和营销效率背后的方法论和基础设施都在加速演进，未来的竞争将基于全产业链经营能力的升级比拼，市场格局仍可能出现潜移默化的改变。 投资建议 2020Q3 家电板块经历两年下行周期后确认明确的业绩向上拐点，未来 2-3 个季度白电、厨电需求复苏趋势明朗，价格见底，小家电创新创业将进入加速期，并刺激增量需求快速增长，复苏周期 +创新驱动，行业景气度上行确定性强，我们推荐三条主线： 1）业绩复苏确定性高，全产业链经营能力持续升级，竞争优势扩大的白电龙头： 美的集团、海尔智家、格力电器。 2）小家电创新空间打开，继续推荐具备研发和供应链优势，并围绕消费者进行价值创造的小家电公司： 新宝股份、九阳股份、石头科技、科沃斯、小熊电器。 3）地产产业链短期需求回暖迹象明确，关注估值修复机会： 海信家电、老板电器、欧普照明。 风险分析： 国内地产销售 /竣工不及预期 ； 出口订单回落较快。 - 1 0 %1%13%24%35%1 0 - 1 9 0 1 - 2 0 0 4 - 2 0 0 7 - 2 0家电行业 沪深 300投资观点 . 3 . 3 . 4 . 4 . 6 . 7 . 7 . 7 . 9 . 9 . 10 . 14 . 14 . 15 . 15 . 15 . 16 . 17 . 17 . 18 . 18 . 19 - 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%1 5 Q 1 1 5 Q 2 1 5 Q 3 1 5 Q 4 1 6 Q 1 1 6 Q 2 1 6 Q 3 1 6 Q 4 1 7 Q 1 1 7 Q 2 1 7 Q 3 1 7 Q 4 1 8 Q 1 1 8 Q 2 1 8 Q 3 1 8 Q 4 1 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3家电行业零售额 Y o Y （ 右轴） 家电板块收入 Y o Y （ 剔除格力，左轴） 家电板块收入 Y o Y （ 左轴）空调库存周期导致的需求和收入分化需求和收入底部徘徊19 Q 4 数据小幅回升疫情的一次性冲击需求及收入复苏-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3白电 黑电 大厨电 小家电 上游 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3家电收入 YoY 家电净利润 YoY -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3白电 黑电 大厨电 小家电 上游 家电整体 -200-100010020030040018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3家电行业经营净现金流合计 /亿元 家电行业净利润合计 /亿元 -200-100010020030040018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3白电行业经营净现金流 /亿元 家电行业经营净现金流合计 /亿元 -30-20-100102030405018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3黑电 大厨电 小家电 零部件 05101520253035404518Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3小家电行业经营净现金流合计 /亿元 小家电行业净利润合计 /亿元 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3白电 黑电 大厨电 小家电 上游 50%60%70%80%90%100%110%龙头组合收入占比 龙头组合净利润占比 上轮景气周期底部 本轮景气周期底部 - 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%1 5 Q 1 1 5 Q 2 1 5 Q 3 1 5 Q 4 1 6 Q 1 1 6 Q 2 1 6 Q 3 1 6 Q 4 1 7 Q 1 1 7 Q 2 1 7 Q 3 1 7 Q 4 1 8 Q 1 1 8 Q 2 1 8 Q 3 1 8 Q 4 1 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3家电行业零售额 Y o Y （ 右轴） 家电板块收入 Y o Y （ 剔除格力，左轴） 家电板块收入 Y o Y （ 左轴）空调库存周期导致的需求和收入分化需求和收入底部徘徊19 Q 4 数据小幅回升疫情的一次性冲击需求及收入复苏-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%空调 冰箱 洗衣机 空调 冰箱 洗衣机 线上渠道 线下渠道 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%线上 线下 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%油烟机 燃气灶 油烟机 燃气灶 线上渠道 线下渠道 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%料理机 吸尘器 电饭煲 电压力锅 电水壶 豆浆机 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3白电 黑电 大厨电 小家电 上游 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3SHFE铜 SHFE螺纹钢 SHFE铝 DCE塑料 纯 MDI（ 华东） -15%-10%-5%0%5%10%15%20%空调 冰箱 洗衣机 6.56.66.76.86.97.07.17.2-40%-30%-20%-10%0%10%料理机 净水器 单功能微蒸烤 微蒸烤复合机 吸尘器 豆浆机 空调 油烟机 电压力锅 洗衣机 洗碗机 电饭煲 电水壶 燃气灶 电磁炉 冰箱 零售价 YoY（ 202004） 零售价 YoY（ 202005） 零售价 YoY（ 202006） 零售价 YoY（ 202007） 零售价 YoY（ 202008） 零售价 YoY（ 202009）