机械设备行业深度报告：龙头与景气制造公司的盛宴！.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 相差 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 龙头与景气制造公司的盛宴！ 报告摘要： Table_Summary 行业回顾： 今年以来机械板块涨幅高于沪深 300 涨幅，板块涨幅处于全行业中上的水平。机械板块子行业中工程机械涨幅领跑。市场28 个行业中，机械板块估值水平处于市场中游。目前行业市盈率为49.9 倍、市净率为 2.8 倍，均处于历史中值水平。 行业展望：宏观经济向好，各项投资增速触底回升。 两会方向：“两新一重”，即新型基 础设施、新 型城镇化，以及交通、水利等重大工程，利好中游设备端。财政政策持续利好，支持基建等行业稳健发展。贷款利率下行，社会融资规模大幅增加，有利于制造业企业长期发展。下游各项固定资产投资在今年一季度受疫情影响下滑较大，但整体来看已触底回升。目前下游固定资产投资稳定，中游制造业需求相对稳定。 2021 年投资策略：三条主线优选行业及重点关注龙头企业。 第一条投资主线：市场空间大且经营壁垒高的工业服务业。 首先，工业服务行业市场空间大。其次，行业稳定性好。行业经营壁垒高。主要体现在资金，渠道，管理、品牌等方面，重点关注行业 包括：工业气体服务行业、第三方检测行业、塔吊租赁服务行业。 第一条投资主线：优选景气度向上的新兴行业。 自动化、半导体、光伏、 3D 打印等新兴成长行业大多处于产业周期起点，具有空间大、渗透率低、增速快的特点，且部分行业已实现 0 到 1 的突破，进入实质性高成长阶段，从 5-10 年甚至更长的周期来看，资本开支有望持续加大，行业头部公司最有望脱颖而出，我们长期看好优质新兴成长行业，首推行业龙头公司。 第三条投资主线：自下而上关注竞争能力提升带来周期性减弱的龙头企业。 龙头集中度提升和龙头盈利能力的增强给公司带来竞争力的提升， 使得周期性弱化。传统认知的周期性行业的集中度大幅提升，同时龙头企业的盈利能力远高于行业水平，叠加下游需求趋于稳定，使得这些行业的周期性正在弱化，具备投资价值。龙头企业也具备其他方面扩张的可能性，如设备出口、高端产品进口替代和拓宽产品种类（电动化）。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 杭氧股份 29.60 0.66 0.88 1.08 45 34 27 买入 建设机械 14.90 0.61 0.63 1.06 24 24 14 买入 三一重工 26.20 1.33 1.83 2.01 20 14 13 买入 郑煤机 10.37 0.60 0.84 1.29 17 12 8 买入 浙江鼎力 92.10 2.00 1.77 2.39 46 52 39 买入 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -1 2 %-3 %6%15%24%33%2019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10机械设备 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 3.01% 3.57% 30.48% 相对 收益 0.10% 3.02% 11.04% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 412 总市值（亿） 0 流通市值（亿） 0 市盈率（倍） 0.00 市净率（倍） 0.00 成分股总营收（亿） 13335 成分股总净利润（亿） 560 成分股资产负债率（ %） 54.23 Table_Report 相 关报告 机械行业 2020 年投资策略：精选赛道，拥抱龙头 -2019-12-02 机械行业中期策略：从三个角度优选细分行业龙头 -2019-07-02 从全球大周期历史数据看油服行业变化，重点关注非常规油气对增产设备需求释放 -2018-06-04 Table_Author 证券分析师：刘军 执业证书编号： S0550516090002 (021)20361113 liujunnesc 证券分析师 ：张晗 执业证书编号： S0550518060005 (021)20361113 zhanghannesc 证券分析师： 张检检 执业证书编号： S0550519090001 (021)20361113 zhangjianjiannesc 证券分析师 ： 朱宇航 执业证书编号： S0550519080002 (021)20361113 zhu_yhnesc 机械设备 发布时间： 2020-11-05 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 51 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 机械行 业回顾 . 51.1. 今年以来机械行业涨幅局市场中上水平 . 51.2. 估值处于历史中值，已从底部逐步回升 . 62. 宏观经济向好，各项投资增速触底回升 . 73. 第一条投资主线：工业服务业 . 93.1. 工业气体服务行业：作为工业 必须品行业属性优秀，项目回报率高 . 103.1.1. 推荐标的：杭氧股份 . 133.2. 塔吊租赁服务行业：装配式建筑师发展必由之路，产业链发展春天来临 . 133.2.1. 推荐标的：建设机械 . 173.3. 第三方检测行业：政策趋严 +体制退出推动第三方检测行业快速发展 . 193.3.1. 推荐标的：华测检测 . 224. 第二条投资主线：景气度向上的细分子行业 . 224.1. 工业机器人及自动化：产业趋势向好，优选细分赛道和优质公司 . 234.1.1. 自主品牌占比有较大提升空间，自主化率不断提升促进行业发展 . 244.1.2. 中国工业机器人行业市场空间广阔，向一般工业蓝海拓展潜力巨大 . 254.2. 半导体设备行业：产业生态逐步形成，国产替代加速，战略看好产业发展 . 264.2.1. 中国大陆承接第三次产能转移，国内晶圆厂建设迎来投建高峰 . 264.2.2. 从长江存储中标来看，国产设备进入实质放量阶段 . 284.3. 光伏设备： HJT 技术渐行渐近，量产大幕已经拉开 . 294.3.1. HJT 打破转换效率天花板，最有可能成为下一代主流电池片技术 . 304.3.2. HJT 下游进展如火如荼，看好龙头设备公司发展 . 314.4. 3D 打印行业：赛道好空间大增速高， 3D 打印行业进入快速发展期 . 324.4.1. 行业属性：赛道好空间大增速快，从 0 到 1 实现突破 . 324.4.2. 行业应用：国外已较为成熟，在最核心的航空发动机实现批量应用 . 344.4.3. 国内龙头：铂力特是国内唯一具有完成产业链的公司 . 355. 第三条投资主线：自下而上关注竞争力提升带来周期性减弱的龙头企业 355.1. 高空作业平台：对比欧美渗透率低，行业处于快速发展阶段 . 375.1.1. 推荐标的：浙江鼎力 . 395.2. 工程机械：行业波动性不会很大，总量还有增长空间 . 405.2.1. 推荐标的：三一重工、恒立液压、中联重科 . 455.3. 煤炭机械：龙头盈利能力 强，预计未来行业基本稳定，不会出现大幅波动 . 475.3.1. 推荐标的：郑煤机 . 48请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 51 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1： 今年以来机械板块涨幅 . 5 图 2： 今年以来机械行业子板块涨幅 . 5 图 3： 截止 10 月 23 日各板块市盈率（ TTM） . 6 图 4： 截止 10 月 23 日机械板块细分行业市盈率（ TTM） . 6 图 5： 机械行业历史估值水平 . 7 图 6： 2020 年政府预期地方债 . 7 图 7： 2020 年预计财政赤字 . 7 图 8： 社融累计规模（亿元）及同比增速 . 8 图 9： 贷款利率 . 8 图 10： 2020 年房地产累 计投资增速 . 8 图 11： 2020 年基建投资增速 . 8 图 12： 制造业固定资产投资完成额同比 . 8 图 13： 新兴制造业固定资产投资完成额同比 . 8 图 14：工业气体产品分类结构 .10 图 15：工业气体主要应用领域 .10 图 16：全球工业气体市场规模（ 亿美元） . 11 图 17：中国工业气体市场规模（亿元） . 11 图 18：公司气体产品供应模式 .12 图 19： 塔吊业务流程环节 .14 图 20： 塔吊租赁行业具体服务内容 .15 图 21：装配式建筑对塔吊市场的影响变化 .16 图 22： 塔吊 市场结构 .16 图 23： 不同 情景条件下 中大塔吊需求量测算 .17 图 24： 假设 1： 地产需求平稳 下 的塔吊市场结构 .17 图 25： 假设 2： 地产需求 下滑 30%塔吊市场结构 .17 图 26： 公司历年设备投资规模量 .18 图 27： 2015-2019 公司应收账款周转 天数 .18 图 28： 公司历年 设备利用率情况 .19 图 29： 检测行业下游图 .20 图 30： 检测行业产业链 .20 图 31： 检测行业下游图 .21 图 32： 优选景气度向上的新兴行业 .23 图 33： 我国劳动年龄（ 16-59 岁）人口比例下降 .24 图 34： 我国制造业工人工资水平变化 .24 图 35： 中国工业机器人销量 .24 图 36： 工业机器人密度对比 .24 图 37： 国产机器人占比有较大增长空间 .25 图 38： 中国机器人主要应用国产化率 .25 图 39： 半导体产业向中国大陆转移 .27 图 40： 全球半导体设备销售额 .27 图 41： 全球半导体设备销售额分区域占比 .27 图 42： HJT 电池结构 .30 图 43： HJT 电池结构 .30 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 51 Table_PageTop 行业深度报告 图 44： HJT 主要工艺流程 .31 图 45： 国内外布局 HJT 的设备厂商 .32 图 46：全球 3D 打印产业 规模 .33 图 47： GE9X 发动机应用金属 3D 打印的零部件 .34 图 48： 周期性行业变化 .36 图 49： 行业龙头企业市占率 .36 图 50： 龙头企业净利率远高于行业水平 .36 图 51： 制造业固定资产投资完成额 .37 图 52： 煤炭固定资投资完 成 .37 图 53： 龙头企业扩张方向 .37 图 54： 2012-2019 我国高空作业平台保有量及增速 .38 图 55： 2018 年各国高空作业平台保有量对比 .38 图 56： 美国和中国高空作业平台租赁收入对比（亿元） .39 图 57： 国内高空作业平台租赁商覆盖率（ %） .39 图 58：工程机械客户盈利能力影响因素 .41 图 59： 2015-2020 期间 3MSHIBOR20 日均线 .41 图 60：小松挖机利用小时数 .41 图 61： 中国、日本、北美百万人口挖机保有量 .42 图 62： 2016 年全球各个地区微挖占比 .43 图 63：工程机械主要上 市公司净利率情况 .44 图 64： 液压支架占三机一架设备比例达 50% .47 图 65： 煤炭开采和洗选行业固定资产投资完成额 .48 图 66： 煤机 50 强、 10 强企业销售收入行业占比 .48 图 67： 煤企 10 强 、 20 强煤炭产量占比 .48 表 1：自建装臵供气与外 包供气比较 . 11 表 2：不同种类供气占公司产能比重 .