尾气后处理行业专题报告：“国六”切换，2020-2025年后处理产业链迎五千亿增量市场.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分   Table_IndustryInfo 2020 年 11 月 05 日  跟随大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 机械设备   尾气后处理行业 专题 报告    “国六”切换， 2020-2025 年  后 处理 产业链 迎 五 千亿增量市场  投资要点    西南证券研究发展中心   Table_Author 分析师：倪正洋  执业证号： S1250520030001 电话： 021-58352138 邮箱： nzyswsc Table_QuotePic 行业相对指数表现  数据来源：聚源数据  基础数据  Table_BaseData 股票家数  359 行业总市值（亿元）  28,767.28 流通市值（亿元）  27,924.44 行业市盈率 TTM 32.78 沪深 300 市盈率 TTM 14.9 相关 研究  Table_Report  1. 机械行业 2021 年投资策略：优选龙头，顺势而为   (2020-11-04) 2. 机械行业周报（ 10.5-10.10）： PMI 连续七个月高于荣枯线，顺周期低估值板块持续受益   (2020-10-11) 3. 机械行业周报（ 9.21-9.25）：挺进深水增储上产战略取得阶段性成果，中芯国际新工艺演进利好本土制程先进设备公司   (2020-09-27) 4. 机械行业周报（ 9.14-9.19）：地方专项债发行节奏加快拉动基建需求，中芯国际申请继续供货华为   (2020-09-20) 5. 机械行业周报（ 9.7-9.11）： 8 月 PPI延续修复趋势，顺周期低估值板块持续受益   (2020-09-13) 6. 机械行业周报（ 8.31-9.4）： PMI 连续半年高于荣枯线，第三代半导体发展利好国产设备   (2020-09-06) Table_Summary 移动源成为空气污染管制重点，柴油货车成为 NOx、颗粒物排放“祸首”。 空气污染每年会造成严重的健康问题和经济损失，我国当前在 PM10、 SO2 等排放控制上取得不错成绩，但在 NOx、 PM2.5 等控制上还有待提高。移动源在主要空气污染物 NOx、 HC 和 PM 颗粒物等污染物中贡献率分别为 52%、 16%和30%以上，其中 柴油货车在移动源 PM、 NOx 排放的分担率超 80%，因此管控移动源，特别是柴油货车，成为治理大气污染的关键。   史上最严“国 六”全面升级尾气后处理系统并提升车用尿素用量。 “ 国六” 已在 部分地区和车型率先实施 ，预计 2021 年全面铺开 ， 其在尾气排放指标，补贴 淘汰力度、 监管 强度 等 方面空前严格 。 尾气处理产业链 主要包括 尾气处理系统和车用尿素， 前者市场规模 增长 依托 后处理 系统 的 单车价值量 提升 和 “国六”汽车产销量 变化 ，后者 依托 柴油货车 尿素 单车用量 提升 和“国六”车保有量市占率的提升 。 据艾可蓝等公司招股书 ， “国六” 将提升汽油机后处理系统单车价值量一倍以上 ；柴油货车 则 全面落实 EGR+DOC+DPF+SOC+ASC 路径，单车价值量增幅 超 两倍 ； 据草根调研数据， 随着 驾驶性能限制 和监管加强，“国六” 车用尿素燃油消耗占比和普及率 将较“国五”显著提升 ， 预计 “国六” 柴油货车 单车 尿素用量将接近“国五” 车 三倍 。   2025 年柴油机 /汽油机尾气后处理系统市场分别达 600/578 亿元 。 据测算， 汽油机尾气处理系统 2020-2025 六年合计市场规模达 3439 亿元，其中 1963 亿元属于“国六”标准带来的增量市场 ，年均增量超 300 亿。 柴油货车尾气处理系统 2020-2025 六年合计市场规模达 3434 亿元，其中 2484 亿元为增量市场 ，年均增量 超 400 亿。目前国内厂商在 DPF、 DOC 领域市占率较高， SCR、 TWC、后处理载体等领域国产替代空间广阔。   车用尿素 2025 年 市场规模达 524 亿元 ，高 品质龙头市占率 有望 提升。 “国六”实施后，车用尿素成为卡车司机必备日常消费品，重卡司机单车年均尿素花费约 8400 元。 据我们测算， 2025 年车用尿素需求量将达 2909 万吨，为 19 年规模的 7.3 倍左右， 车用尿素市场规模将达到 524 亿元。 2020-2025 年车用尿素因“国六”实施带来的增量市场达 1016 亿元 ，年均增量 达 169 亿元 。在“国六”标准下，低质尿素杂质将加大 NOx 排放，造成车辆限速和罚款，渠道布局广的高质量尿素龙头有望受益。可兰素（龙蟠科技旗下尿素品牌）品牌认可度行业领先， 经销 +尿素加注站 模式强化公司渠道优势， 可 转 债 募投项目加码尿素产能 ， 随着“国六”落地，品质 +渠道 +扩产有望推动公司 市占率持续提升。   投资推荐： 重点 关注 国内高品质车用尿素龙头厂商 龙蟠科技 （ 603906）；国内轻卡 SCR 尾气处理系统龙头 艾可蓝 （ 300816）。建议关注国内 EGR 领军企业银轮股份 （ 002126）、 隆盛科技 （ 300680）； DPF 龙头 威孚高科 （ 000581）；重卡 SCR 龙头 凯龙高科 （拟上市）；蜂窝陶瓷材料（后处理载体）国产替代标的 奥福 环保 （ 688021）、 国瓷材料 （ 300285）。   风险提示： 汽车销量下滑、政策落地低预期、“国六”后处理技术路径变化。  -12%-2%7%17%26%36%19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11机械设备  沪深 300 尾气后处理行业专题报告  请务必阅读正文后的重要声明部分   目  录  1 复盘：机动车国标更新提速改善空气质量，史上最严“国六”已经到来  . 1 1.1 空气污染已成为第四大健康“杀手”，间接经济损失影响占 GDP 超 6% . 1 1.2 移动源尾气空气污染分担率居前， NOx 排放较多的柴油货车成为管制重点  . 2 1.3 机动车排放国标成为空气污染治理利器，“国六”成为史上最严国标  . 9 2 测算：“国六”新标下， 2020-2025 年尿素累计市场增量达千亿，后处理系统增量市场超四千亿  . 20 2.1 尾气后处理产业链：后处理系统增长空间确定，车用尿素自带消费属性  . 20 2.2 尾气处理系统：“国六”标准下迎来全面升级， 2020-25 合计增量市场超四千亿  . 28 2.3 车用尿素：“国六”尿素单车用量与普及率全面提升， 2025 年尿素市场规模为 19 年 7.3 倍  . 32 3 格局：后处理系统迎接国产替代，尿素市场龙头市占率不断提升  . 36 3.1 后处理系统： SCR 等各细分领域国产龙头推进国产替代  . 36 3.2 车用尿素：“国六”提升高质量车用尿素市场份额，品质龙头龙蟠科技受益  . 38 4 投资推荐  . 41 4.1 龙蟠科技：品牌 +渠道铸就车用尿素龙头，扩产推动公司市占率提升  . 41 4.2 艾可蓝：本土轻卡 SCR 龙头，有望受益于国产替代和“国六”标准普及  . 43 4.3 奥福环保：蜂窝陶瓷载体龙头，打破 NGK、康宁等国外龙头垄断 . 45 4.4 国瓷材料：陶瓷材料平台型公司，蜂窝陶瓷迎来放量  . 46 4.5 威孚 高科： DPF 国内龙头，产品均衡覆盖后处理各类系统  . 47 4.6 银轮股份：热管理龙头，内生外延布局后处理市场 . 48 4.7 隆盛科技 ：轻型商用车 EGR 龙头  . 49 4.8 凯龙高科：重卡 SCR 龙头，创业板即将上市  . 50 5 风险提示  . 50 尾气后处理行业专题报告  请务必阅读正文后的重要声明部分   图  目  录  图 1：全世界 1/10 的死亡可以归咎于空气污染  . 1 图 2：大气污染导致的过早死亡病例 90%发生在发展中国家  . 1 图 3：空气污染可对经济造成多种损失  . 2 图 4： 2019 年我国空气质量达标 城市占比 46.6%，仍有提升空间  . 2 图 5： 2013 年以来“雾霾”关键词的百度新闻指数开始突增，近几年有所下降  . 3 图 6： 2019 年 337 地级市空气达标天数比例超 80% . 4 图 7： 2013 年 以来各项空气污染物逐步得到控制（单位 :ug/m3）  . 4 图 8：剔除季节影响， NOx 排放量有待进一步下降（单位 :ug/m3）  . 4 图 9：移动源包括机动车和非道路移动机械  . 5 图 10：移动源占京津冀及周边 城市 (2+26 城市 )SO2 排放量 4% . 5 图 11：移动源占京津冀及周边城市 (2+26 城市 )VoCs 排放量 16% . 5 图 12：移动源占京津冀及周边城市 (2+26 城市 )NO2 排放量 52% . 5 图 13： 2018 年移动源占主要城市 PM2.5 排放量 30%左右  . 5 图 14： 汽车 CO、 HC、 NOx 和 PM 排放合计超移动源的 90% . 6 图 15：柴油货车为移动源中氮氧化合物、颗粒物主要排放者  . 6 图 16： NOx 排放量随氧气浓度提升而升高  . 7 图 17： 2019 年乘用车 (小型客车 )产量中汽油机占比达 93% . 8 图 18： 2019 年 67%的新产货车配备柴油机  . 8 图 19： 2019 年小型客车贡献移动源 CO2 排放量 65% . 8 图 20： 2019 年小型客车贡献移动源 HC 排放量 71% . 8 图 21： 2019 年重型货车贡献移动源 NOx 排放量 74% . 8 图 22： 2019 年重型货车贡献移动源 PM 排放量 52.4% . 8 图 23：“国 三 ”车贡献 44.9%的 NOx 和 61.7%的 PM 排放  . 9 图 24： 2018 年柴油货车中“国三”占比 47.5% . 9 图 25：柴油货车 是 NOx 和 PM 颗粒物排放的重点  . 9 图 26：我国尾气排放标准不断进步  . 10 图 27：欧洲现行的 Euro 6c 标准于 2018-2019 年实施，与“国六 a”实施时间相近  . 10 图 28：重型柴油车 NOx、 PM 颗粒物排放降幅为“国六”之最  . 13 图 29：轻型汽油车 NOx、 PM 也有明显降幅  . 13 图 30：尾气后处理产业链主要包括尾气后处理系统和车用尿素  . 20 图 31：汽车产量影响后处理系统成长，柴油车保有量影响车用尿素成长  . 21 图 32： TWC 三元催化器能同时处理 HC、 CO 和 NOx . 21 图 33：“国六”标准要求柴油机采取 DOC+DPF+SCR+ASC 模式  . 22 图 34：“国六”将促进 EGR 渗透率进一步提高  . 23 图 35： SCR 专门用于处理柴油机 NOx 排放，搭配车用尿素使用  . 24 图 36： DOC 主要功能用于处理 CO、 HC 和部分 PM 颗粒物  . 24 图 37： DPF 主要用于捕捉 PM 颗粒物  . 25 图 38：后处理系统产业链涉及 公司众多  . 27 图 39：车用尿素 (AdBlue)结合 SCR 系统可大幅降低 NOx 排放  . 27 尾气后处理行业专题报告  请务必阅读正文后的重要声明部分   图 40：车用尿素在 SCR 系统中发生的化学反应  . 27 图 41： EGR 市场集 中度高，隆盛科技成为本土 EGR 龙头  . 37 图 42： 2017 年国产 DPF 市占率约 60%，威孚力达市占率第一  . 37 图 43： 2017 年博世为  DOC 龙头，国产厂商竞争相对分散  . 37 图 44： 2017 年凯龙高科重卡 SCR 市占率  13.9% . 38 图 45： 2017 年艾可蓝轻卡 SCR 市占率 12.3% . 38 图 46： 2017 年艾可蓝轻卡 SCR 市占率 12.3% . 38 图 47：目前 30 元 /10kg 以下的中低端尿素为销售主力（单位：元 /10kg）  . 39 图 48：“欧四”标准实施后，欧洲车用尿素加注站猛增  . 40 图 49：可兰素品质认可度排名车用尿素市场第一（单位：分）  . 40 图 50：可兰素协助中石油建立尿素加注站  . 41 图 51：可兰素协助中海油建立 尿素加注站  . 41 图 52：龙蟠科技 2020 年前三季收入 13.7 亿元，同比 +12.6% . 42 图 53：龙蟠科技 2020 年前三季归母净利 1.4 亿元，同比 +52.1% . 42 图 54：龙蟠科技 20H1 车用尿素收入占比 35.3%，同比 +10.7pp . 42 图 55：龙蟠科技车用尿素毛利率高于其他业务  . 42 图 56：龙蟠科技 2020 年前三季毛利率 36.9%，净利率 12.0% . 43 图 57：龙蟠科技费用管控情况良好  . 43 图 58：艾可蓝 2020 年前三季收 入 4.5 亿元，同比 +8.3% . 44 图 59：艾可蓝 2020 年前三季归母净利 0.9 亿元，同比 +10.9% . 44 图 60：艾可蓝 2019 年 SCR 收入占比 83.7% . 44 图 61：艾可蓝 2019 年 SCR 毛利率达 36.0% . 44 图 62：艾可蓝 2020 年前三季毛利率 36.5%，净利率 19.8% . 44 图 63：艾可蓝费用管控能力良好  . 44 图 64：奥福环保 2020 年前三季收入 2.2 亿元，同比 +15.3% . 45 图 65：奥福环保 2020 年前三季归母净利 0.4 亿元，同比 +25.0% . 45 图 66：奥福环保 2020 年前三季毛利率 54.4%，净利率 28.1% . 45 图 67：奥福环保 2020H1 蜂窝陶瓷收入占比 83.6% . 45 图 68：国瓷材料 2020 年前三季收入 18.3 亿元，同比 +18.9% . 46 图 69：国瓷材料 2020 年前三季归母净利 4.2 亿元，同比 +15.9% . 46 图 70：国瓷材料 2020 年前三季毛利率 47.1%，净利率 24.6% . 46 图 71：国瓷材料 2020H1 催化材料收入占比达 12.7% .