资源描述
请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 “需求井喷倒逼企业扩张”现象已现， 拥抱军工新时代 报告摘要 ： Table_Summary 1、军工板块总体回顾 截止三季度末 国防军工板块走势 强 于大盘， 板块 涨跌幅位于市场 前列 ， 在 28 个 申万一级行业中，国防军工板块 涨跌幅 排名第 5， 位于市场 前列 ； 2020H1 军工行业发展稳健 ， 板块营业收入和归母净利润均实现增长，在上半年疫情冲击下军工行业整体表现出较强的 韧性；二季度末基金重仓持股和军工重仓比例均达 为近 5 年低点； 申万国防军工板块估值位于 80%的历史百分位水平 ， 航天装备、航空装备、地面兵装、船舶制造板块估值分别位于 89%、 64%、 37%和 77%的历史百分位水平 ，板块进入估值修复通道 。 2、 行业大势判断一：强军目标和国际局势催生 军工发展大机遇 强军具有重要战略意义，国 家层面会坚定不移支持和推进，我国军工企业也将迎来重大发展机遇期， “需求井喷倒逼企业扩张”现象已现，行业景气度持续提升 。以军机为代表的主战装备 列装有望加速，“十四五”军工行业基本面有望大幅改善。 3、行业大势判断二： 军工“硬科技”属性有望凸显， 军民两用技术大有可为 民用市场 是军工企业创造经济效益的主战场 ， 军工领域高精尖技术向民用领域溢出是 大势所趋。 在未来内循环 经济发展过程中，军工“硬科技”属性有望进一步凸显 ， 看好 信息技术 、高端材料 和卫星互联网等军民两用技术 获得重大发展的细分领域 。 4、 投资建议 1）长期军工基本面有望大幅改善，择机布局军工白马 标的，重点推荐：中航沈飞、航发动力、中直股份、中航光电、航天发展 ； 2） 积极配臵 业绩率先兑现、攻防兼备的优质上游配套标的，重点推荐： 振华科技、宏达电子、利君股份、西菱动力、华伍股份、景嘉微、光威复材、菲利华 5、风险提示 军品订单释放不及预期； 订单生产交付延迟风险； 项目或产品研发进度不及预期。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 振华科技 43.00 0.58 0.95 1.41 74 45 30 买入 宏达电子 45.26 0.73 1.08 1.25 62 42 36 买入 利君股份 10.25 0.18 0.26 0.39 57 39 26 买入 西菱动力 22.04 0.13 0.24 1.06 170 92 21 买入 航发动力 35.84 0.48 0.50 0.60 75 72 60 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -10%4%18%32%46%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9国防军工 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -1.29% -2.65% 39.41% 相对 收 益 -2.71% -2.78% 17.52% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 79 总市值（亿） 15524 流通市值（亿） 10722 市盈率（倍） 88.46 市净率（倍） 2.96 成分股总营收（亿） 3803 成分股总净利润（亿） 121 成分股资产负债率（ %） 49.28 Table_Report 相关报告 北斗专题报告：北斗三号全面运营在即，开启全球服务新纪元 2020-06-16 国防军工 2020 年年度策略报 告：关注优质军工资产证券化，挖掘军民两用技术投资价值 2019-11-22 2019 年军工中期策略报告：内部改革改善军工发展环境，外部承压坚定推行自主可控 2019-06-24 Table_Author 证券分析师：陈鼎如 执业证书编号： S0550518080002 010-63210892 chendrnesc 证券分析师 ：刘中玉 执业证书编号： S0550520100001 010-58034605 liuzynesc 国防军工 发布时间： 2020-10-29 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 军工板块总体回顾 . 4 1.1. 军工板块涨跌幅位于市场中游，细分行业表现分化明显 . 4 1.2. 2020H1 板块业绩稳健增长，疫情凸显行业发展韧性 . 5 1.3. 二季度末基金重仓比例处于低位，持仓集中于航空装备板块 . 6 1.4. 板块估值进入修复通 道 . 8 2. 行业研判一：强军目标和国际局势催生军工发展大机遇 . 10 2.1. “需求井喷倒逼企业扩张”现象已现，行业景气度持续提升 . 10 2.2. 军用飞机需求加速释放，民用飞机制造市场空间广阔 . 11 2.2.1. 军用飞机需求加速释放，带动航空制造行业景气度大幅提升 . 11 2.2.2. 民用飞机方面国际转包和国内分包市场前景广阔 . 12 2.2.3. 航空发动机国产化获得重大突破，发展潜力巨大 . 14 3. 行业研判二：军工“硬科技”属性有望凸显，军民两用技术大有可为 . 15 3.1. 信息化领域：“军工电子”有望成为军民两用技术发展的典范 . 15 3.2. 航空新材料：有望成长于“军”，强大于“民” . 16 3.3. 新兴产业：卫星互联网进入建设快车道 . 18 4. 投资建议 . 20 4.1. 长期军工基本面大幅改善，回调即是布局“军工白马”时机 . 20 4.2. 积极配臵业绩率先 兑现、攻防兼备的优质上游配套标的 . 20 4.3. 重点标的推荐 . 21 4.3.1. 中航沈飞：业绩增长稳健，盈利能力提升可期 . 21 4.3.2. 航发动力：聚焦航空发动机主业，铸军民两用国之重器 . 22 4.3.3. 中直股份：国内直升机研制龙头，新机型批产有望带动业绩释放 . 22 4.3.4. 中航光电：工业互连技术龙头，军民融合发展撬动成长空间 . 23 4.3.5. 航天发展：业绩持续高增长，内生和外延发展潜力巨大 . 24 4.3.6. 利君股份：受益军机加速放量，部组件装配助力再上新台阶 . 24 4.3.7. 西菱动力：积极布局航空航天制造，打造“汽车 +军工 ”两翼发展格局 . 24 4.3.8. 华伍股份：制动器高速增长，军工业务受益航空装备加速放量 . 25 4.3.9. 振华科技：军用电子元器件龙头，转型升级释放新的成长动能 . 26 4.3.10. 宏达电子：业绩稳步增长，看好公司长期发展 . 26 4.3.11. 景嘉微：军用图形显控龙头， 有望受益 GPU 国产化替代 . 27 4.3.12. 光威复材：军民市场先发优势显著，碳纤维龙头畅享行业红利 . 27 4.3.13. 菲利华：高端石英材料供应商，三大下游市场景气共振 . 28 图表目录 图 1： 2020 年前三季度国防军工板块与沪深 300 涨跌幅对比 . 4 图 2： 2020 年前三季度申万一级行业涨跌幅对比 . 4 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 图 3： 2020 年前三季度申万军工板块总体营收情况 . 5 图 4： 2020 年前三季度军工板块成交量（亿股） . 5 图 5： 2020 年前三季度军工板块成交量（亿元） . 5 图 6： 2016H1-2020H1 军工板块营收及增速 . 6 图 7： 2016H1-2020H1 军工板块归母净利润及增速 . 6 图 8： 2016H1-2020H1 各子行业营收及增速（亿元） . 6 图 9： 2016H1-2020H1 各子行业净利润及增速（亿元） . 6 图 10：基金重仓股和军工股持仓市值变化 . 7 图 12： 2020H1 军工重仓股的行业分布情况 . 7 图 13：申万国防军工板块 PE-TTM. 8 图 14：申万国防军工板块各子版块 PE-TTM. 8 图 15： 2019 年底全球主要国家军机数量 . 12 图 16： 2019 年底我国各类军机数量 . 12 图 17：中国市场国产碳纤维需求（吨） . 18 图 18：中国市场碳纤维需求的来源 . 18 图 19：低轨卫星通信产业链 . 19 图 20：航空飞机制造行业产业链 . 21 表 1： 2020 年二季度末基金前 15 重仓 军工股数据 . 8 表 2：申万国防军工板块个股估值 . 9 表 3：主要军工上市公司扩产情况 .11 表 4： 2021-2030 年我国军机需求量和市场空间预测 . 12 表 5：预计 2019-2038 年波音、空客飞机国内采购量 . 14 表 6：国际转包和国内分包中航空零部件市场空间 . 14 表 7： 2021-2030 年我国军机需求量和市场空间预测 . 15 表 8：芯片分类 . 16 表 9：航空材料发展进程 . 17 表 10：我国航空材料发展现状与差距 . 17 表 11：飞机主要部件的材料使用情况 . 17 表 12：低轨卫星通信产业链主要参与者 . 19 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 1. 军工板块总体回顾 1.1. 军工 板块 涨跌幅位于市场 中游， 细分 行业表现分化明显 截止三季度末 国防军工板块走势 强 于大盘， 板块 涨跌幅位于市场 前列 。 截止 2020年 9 月 30 日收盘，申万国防军工板块较年初 上涨 37.62%，同期上证综指 上涨 5.51%，创业板指 上涨 43.19%，沪深 300 指数 上涨 11.98%， 板块 涨跌幅大幅跑赢 大盘。 在28 个 申万一级行业中，国防军工板块 涨跌幅 排名第 5， 涨跌幅位于市场 前列，仅次于休闲服务、电气设备、食品饮料和医药生物 。 图 1： 2020 年前三季度国防 军工板块与沪深 300 涨跌幅 对比 数据来源：东北证券， Wind 图 2： 2020 年前三季度 申万一级行业涨跌幅对比 数据来源：东北证券， Wind 各二级板块表现略有 分化 ， 航空 装备 板块 超额收益 较为明显 。 今年 前三季度军工板块 内部各二级板块 表现略有分化 ， 其中航天 装备板块较年初上涨 49.63%，航空装备请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 板块上涨 53.70%，地面兵装板块上涨 29.90%，船舶制造板块上涨 0.69%， 除 船舶制造板块受民船业务拖累，板块指数跑输大盘 外，航空装备、航天装备和地面兵装板块均跑赢大盘。 图 3： 2020 年前三季度申万军工板块总体营收情况 数据来源：东北证券， Wind 上半年 板块成交量和成交金额 总体较为平稳，三季度板块成交明显趋于活跃 。 在 2月份经历了短暂的活跃以来， 2020 年上半年板块日成交量和日成交金额分别保持在10 亿股和 120 亿元左右。自 7 月份以来，军工板块成交活跃度随着市场关注度的提高迅速增加，板块日成交量和日成交金额迅速放大，其中 7 月 24 日板块日成交量达到 43.63 亿股的峰值， 8 月 10 日板块日成交金额达到 822.17 亿元的峰值。 图 4： 2020 年前三季度军工板块 成交量（ 亿股 ） 图 5： 2020 年前三季度军工板块 成交量（ 亿元 ） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 1.2. 2020H1 板块 业绩 稳健增长 ， 疫情凸显行业发展韧性 2020H1 军工行业发展稳健 ， 板块营业收入和归母净利润均实现增长 。 今年一季度军工行业的生产交付收到疫情影响，部分企业营业收入出现一定程度的下滑。自国内疫情逐步得到控制以来，军工企业积极组织复工复产，部分企业 采用 6 天工作制，弥补疫情导致的生产时间缩短的影响。跟据板块上市公司中报数据， 2020H1 国防军工板块实现营业收入 1675.44 亿元，较上年同期增长 5.74%，归母净利润 101.78亿元，较上年同期增长 25.17%，反映出军工行业的发展韧性。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 图 6： 2016H1-2020H1 军工 板块 营收及 增速 图 7： 2016H1-2020H1 军工 板块 归母净利润及 增速 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 各二级子行业发展势头良好，航空装备与船舶制造是板块收入和利润的主要来源。从各二级子行业上半年经营情况看，地面兵装、船舶制造、航天装备、航空装备四个二级子行业分别实现营业收入 184 亿元、 589 亿元、 179 亿元和 728 亿元，较上年同期均有不同程度的增长；利润端，上述四个二级子行业上半年规模净利润分别为 14 亿元、 37 亿元、 11 亿元和 40 亿元，较上年同期均实现不同程度的提高，其中地面兵装板 块规模净利润较上年同期增加 68.35%。从收入和利润构成来看，航空装备和船舶制造行业是板块收入和利润的主要来源，营收占比分别达到 43%和 35%，归母净利润占比分别为 39%和 37%。 图 8： 2016H1-2020H1 各子行业营收及 增速 （亿元） 图 9： 2016H1-2020H1 各子行业净利润及 增速 （亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 1.3. 二季度末基金重仓比例处于低位，持仓集中于航空装备板块 二季度末基金重仓持股和军工重仓比例均达为 5 年低点。 截止 2020 年二季度末，基金重仓股中军工股的持仓市值为 157.75 亿元，持仓市值较一季度末下降 1.18%，是近五年来持仓市值最低水平。从基 金重 仓股的行业配臵角度看 ，截止今年二季度末基金重仓股中，军工股的配臵比例为 0.90%，较上个季度末下降 0.26pct，也达到了近 5 年的最低水平，也是近 5 年来首次降到 1%以下，基金重仓股市值和基 金总仓股再军工行业配臵比例均远低于历史平均水平。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 图 10：基金重仓股 和军工股持仓市值变化 图 11： 基金 重仓 股 中 军工股配臵 比例 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 12： 2020H1 军工 重仓股 的 行业分布情况 数据来源：东北证券， Wind 基金持仓偏好航空装备，二季度基金重点配臵中航光电、海格通信、中航飞机等军工股。 截止 2020 年二季度末，基金重仓军工股中航空装备板块持仓比例为 54.04%，是基金重仓配臵最多的二级行业，此外地面兵装、航天装备、船舶制造三个二级行业重仓配臵比例分别为 24.05%、 15.88%、 6.03%。在基金重仓配臵的个股方面，基金重仓市值占比较高的个股包括中航光电、海格通信、中航飞机、航发动力、中航机电等个股，其中中航光电基金重 仓持仓市值为 2.27 亿元，占基金重仓军工股持仓市值的 14.37%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 表 1： 2020 年二季度末基金前 15 重仓军工股数据 排名 证券代码 证券简称 持仓市值 持仓占比 流通市值持仓占比 1 002179.SZ 中航光电 226712.11 14.37% 9.42% 2 002465.SZ 海格通信 157869.17 10.01% 8.19% 3 000768.SZ 中航飞机 146623.68 9.29% 5.10% 4 600893.SH 航发 动力 136363.94 8.64% 3.18% 5 002013.SZ 中航机电 128407.74 8.14% 5.75% 6 000547.SZ 航天发展 127188.58 8.06% 4.99% 7 600118.SH 中国卫星 102959.55 6.53% 5.40% 8 002025.SZ 航天电器 96518.25 6.12% 7.80% 9 601989.SH 中国重工 92201.71 5.84% 2.50% 10 600967.SH 内蒙一机 82422.84 5.22% 10.29% 11 600760.SH 中航沈飞 55566.26 3.52% 2.60% 12 600862.SH 中航高科 51589.19 3.27% 3.42% 13 600765.SH 中航重机 38655.27 2.45% 5.72% 14 300696.SZ 爱乐达 27703.01 1.76% 3.05% 15 300034.SZ 钢研高纳 24027.94 1.52% 4.77% 数据来源：东北证券， Wind 1.4. 板块估值进入修复通道 申万国防军工板块估值位于 80%的历史百分位 水平上，地面兵装板块整体估值处于历史中低位。 截止至 2020 年 10 月 16 日收盘，申万军工板块 PE(TTM)为 64.77 倍，各子板块中航天装备板块估值为 98.92 倍，航空装备为 70.42 倍，地面兵装为 59.30倍，船舶制造为 40.31 倍。从估值水平看，申万国防军工板块估值位于 80%历史百分位上，航天装备、航空装备、地面兵装、船舶制造板块估值分别位于 89%、 64%、37%和 77%的历史百分位水平上，除地面兵装板块以外的军工板块估值快速由过去的中低位水平上得到修复。 图 13：申万国防军工板块 PE-TTM 图 14：申万国防军工板块各子版块 PE-TTM 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 板块内 6 家公司估值处于历史正常偏低水平，一半公司估值位于 60%以上的历史百分位水平。 截止 2020 年 10 月 16 日收盘，从申万国防军工板块个股 PE 的历史百分位数据看，共有 6 家公司 PE 处于 40%以下的 历史正常偏低百分位水平上，包括中请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 国海防、中船防务、长鹰信质、中航电子、中直股份、景嘉微、中航重机，其中中国海防、中船防务两家公司 PE 处于 10%以下的极低百分位水平上。此外，晨曦航空、中国应急、新余国科、江龙船艇、中国卫通等 33 家公司 PE 处于 60%以上的百分位水平上，其中晨曦航空股价创历史新高。 表 2：申万国防军工板块个股估值 股票代码 股票简称 PE PB PE 历史百分位 PB 历史百分位 600764.SH 中国海防 30.33 4.11 2% 28% 600685.SH 中船防务 12.49 3.04 8% 49% 002664.SZ 长鹰信质 26.72 2.85 24% 28% 600372.SH 中航电子 49.72 3.25 27% 33% 600038.SH 中直股份 50.72 3.94 29% 46% 300474.SZ 景嘉微 100.49 7.85 34% 27% 600765.SH 中航重机 46.88 2.25 34% 14% 002933.SZ 新兴装备 36.14 3.02 41% 27% 300397.SZ 天和防务 106.97 9.39 43% 85% 000561.SZ 烽火电子 50.43 3.27 46% 52% 000547.SZ 航天发展 48.85 4.71 48% 86% 600184.SH 光电股份 146.39 2.39 48% 18% 600482.SH 中国动力 45.42 1.08 49% 23% 600072.SH 中船科技 135.52 2.55 51% 25% 000738.SZ 航发控制 71.88 4.15 51% 64% 002829.SZ 星网宇达 81.01 7.22 53% 78% 300775.SZ 三角防务 90.02 9.85 53% 67% 002935.SZ 天奥电子 50.11 4.27 54% 44% 600879.SH 航天电子 44.53 1.54 55% 7% 300123.SZ 亚光科技 72.19 2.80 56% 51% 002013.SZ 中航机电 48.64 4.10 56% 64% 600760.SH 中航沈飞 65.67 8.92 58% 85% 300762.SZ 上海瀚讯 69.30 6.77 63% 47% 600990.SH 四创电子 51.75 2.86 65% 23% 002413.SZ 雷科防务 72.02 2.40 65% 48% 600862.SH 中航高科 59.02 8.62 65% 81% 601989.SH 中国重
展开阅读全文