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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 社会服务 报告原因 ： 专题报 告 社服 行业 2020年 三季 报 综述 维持评级 行业业绩扭亏为盈， Q3边际改善明显、景区餐饮复苏显著 看好 2020 年 11 月 4 日 行业 研究 /深度报告 社会服务 板块近一年市场表现 投资要点 ： 2020Q1-3 行业业绩 回顾： 截至三季度末行业业绩扭亏为盈 。 2020 年Q1-Q3 休闲服务行业 （申万分类）实现营收 671.56 亿元（ -37.32%），归母净利润 14.21亿元（ -85.77%），营收、归母净利润增速分别下滑 40.39pct、97.06pct。行业综合毛利率下滑 14.31pct 至 31.57%，净利率下滑 12.33pct至 1.76pct。 从年初至三季度行业整体恢复情况逐渐向好 。 2020Q3行业情况：边际效果改善明显，行业内多数公司 Q3年内首次实现盈利 。 20Q3休闲服务行业实现营收 298.29亿元（ -24.37%），环比二季度 197.29亿元增加 51.19%；实现归母净利润 27.8亿元（ -22.36%），环比二季度盈利 4.41 亿元增加 5.3 倍，业绩复苏能力持续提高。我们所统计的行业 内 32家上市公司中，三季度除新股西域旅游外均实现营收环比二季度正增长，景区、酒店、餐饮板块复苏势头显著。 子版块表现 ： 免税业绩继续爆发式 增长 、 景区、酒店、餐饮复苏态势明显 。 免税： 离岛免税新政带动下 20Q3实现营收 158.29亿元（ -40.83%），归母净利润 22.34 亿元（ +143.75%） ， 营收、业绩环比 Q1、 Q2 增加 81.93亿元、 41.56亿元、 23.54亿元、 11.83亿元，在 Q2实现扭亏为盈的基础上进一步扩大同比业绩优势 。 酒店： 目前商旅休闲出行基本恢复正常，节假日、暑假有效带动酒店入住率及平均房价回升。 Q3 三大酒店经营指标较Q1提升 20个百分点、较 Q2提升 15个百分点。 景区： 景区类上市公司三季度业绩表现突出，自然景 区、人工景区板块均实现业绩转正，除桂林旅游、西域旅游全部实现盈利 。 旅游综合： 旅游综合板块在休闲服务所有子板块中业绩恢复最慢，三季度板块整体业绩依旧表现亏损。 20Q1-3 实现营收 107.31亿元（ -70.83%），归母业绩亏损 12.39亿元（ -191.9%），旅行社零售批发业持续停滞，拥有旅行社业务公司期内业绩亏损严重。 投资建议 ： 三季度休闲服务行业免税、餐饮、景区、酒店板块均呈现业绩持续改善趋势。其中离岛免税新政带动下免税行业继续高增速， Q3实现 1.43 倍业绩增速表现亮眼。目前国内餐饮行业经营情况基本恢复正常，广州酒家在月饼旺季带动下食品制造业务表现突出。景区、酒店随着国内游、跨省游旅游市场复苏、暑假旺季带动持续回暖。休闲服务行业自 Q2出现业绩拐点， Q3除旅游综合板块全部实现盈利。四季度我们建议持续关注酒店、餐饮板块，环比 Q2业绩 改善明显，龙头酒店集团新开店增量储备丰富，餐饮数据持续表现向好， 目前 板块处于估值洼地、中长期投 资 价值明显 。 重点关注公司： 中国中免 、首旅酒店、锦江酒店 、广州酒家 。 风险提示： 宏观经济波动风险； 疫情对旅游行业影响超预期风险。 分析师：刘小勇 执业登记编码 ： S0760511010019 电话： 010-83496387 邮箱： liuxiaoyongsxzq 研究助理：张晓霖 电话： 010-83496312 邮箱： zhangxiaolinsxzq 相关报告： 【山证社服】 社服行业 2020年中报 综述 ：景气度回升带动 Q2 业绩扭亏为盈，看好业绩持续修复能力 （ 2020-9-1） 【山证社服】 社服行业 2019 年报 2020年一季报综述 ： 19 年营收增速放缓 20Q1疫情下业绩亏损严重 看好业绩修复能力 （ 2020-5-4） 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.休闲服务行业 2020年前三季度及三季度经营情况 . 6 1.1 2020年 前三季度 行业情况：行业整体业绩扭亏为盈 . 6 1.2 2020Q3行业情况：边际效果改善明显，行业内多数公司 Q3业绩转正 . 10 2.子行业经营情况 . 13 2.1 免税 离岛免税新政带动中国中免三季度业绩持续增长 . 13 2.2 酒店 Q3行业整体业绩扭亏为盈，龙头企业新开店步伐提速 . 15 2.3 景区 Q3客流持续改善，国内游回流效果明显 . 17 2.4 旅游综合 出境游旅行社业务拖累板块业绩复苏 . 20 3.重点关注公司及投资建议 . 21 3.1中国中免：离岛免税业务表现亮眼，看好消费回流持续加码免税销售 . 21 3.2首旅酒店： Q3实现扭亏为盈，新开店进程提速 . 21 3.3锦江酒店： Q3实现净现金流 REVPAR双增长 . 22 3.4广州酒家：三季度月饼销售旺季贡献主要营收业绩增长 . 22 4.风险提示 . 23 图表目录 图 1：休闲服务行业 Q1-3营收及增速 . 6 图 2：休闲服务行业 Q1-3归母净利润及增速 . 6 图 3：休闲服务行业 Q1-3毛利率及净利率情况 . 6 图 4：休闲服务行业 Q1-3各项费用率情况 . 6 图 5：休闲服务行业 Q1-3毛利润及增速情况 . 7 图 6：休闲服务行业 Q1-3净利润及增速情况 . 7 图 7：休闲服务 行业各季度营收及增速 . 7 图 8： 休闲服务行业各季度归母净利润及增速 . 7 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图 9：休闲服务行业 Q1-3各子行业营收结构（亿元） . 8 图 10：休闲服务行业 Q1-3归母净利润结构（亿元） . 8 图 11：休闲服务行业 Q1-3各子行业营收增速 . 8 图 12：休闲服务行业 Q1-3各子行业归母净利润增速 . 8 图 13：休闲服务行业 Q1-3各子行业毛利率 . 9 图 14：休闲服务行业 Q1-3各子行业净利率 . 9 图 15：休闲服务行业 Q3营收及增速 . 10 图 16：休闲服务行业 Q3归母净利润及增速 . 10 图 17：休闲服务行业 Q3毛利润及增速情况 . 10 图 18：休闲服务行业 Q3净利润及增速情况 . 10 图 19：休闲服务行业 Q3毛利率及净利率情况 . 11 图 20：休闲服务行业 Q3各项费用率情况 . 11 图 21：休闲服务各子行业 Q3营收结构（亿元） . 11 图 22：休闲服务各子 行业 Q3归母净利润结构（亿元） . 11 图 23：休闲服务各子行业 Q3营收增速 . 12 图 24：休闲服务各子行业 Q3归母净利润增速 . 12 图 25：休闲服务各子行业 Q3毛利率 . 13 图 26：休闲服务各子行业 Q3净利率 . 13 图 27：中国中免 Q1-3营收及增 速 . 13 图 28：中国中免 Q1-3归母净利润及增速 . 13 图 29：中国中免 Q1-3毛利率与净利率情况 . 14 图 30：中国中免 Q1-3各项费用率情况 . 14 图 31：中国中免 Q3营收及增速 . 14 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 32：中国中免 Q3归母净利润及增速 . 14 图 33：中国中免 Q3毛利率与净利率情况 . 15 图 34：中国中免 Q3各项费用率情况 . 15 图 35：酒店板块 Q1-3营收及增速 . 15 图 36：酒店板块 Q1-3归母净利润及增速 . 15 图 37：酒店板块 Q1-3毛利率与净利率情况 . 16 图 38：酒店板块 Q1-3三项费用率情况 . 16 图 39：酒店板块 Q3营收及增速 . 16 图 40：酒店板块 Q3归母净利润及增速 . 16 图 41：首旅酒店期内所有酒店 REVPAR/ADR/OCC . 17 图 42：首旅酒店期内 经营成熟店 REVPAR/ADR/OCC. 17 图 43： 自然景区 Q1-3营收及增速 . 18 图 44：自然景区 Q1-3归母净利润及增速 . 18 图 45：自然景区 Q1-3毛利率与净利率情况 . 18 图 46：自然景区 Q1-3三项费用率情况 . 18 图 47：人工景区 Q1-3营收及增速 . 18 图 48：人工景区 Q1-3归母净利润及增速 . 18 图 49：人工景区 Q1-3毛利率与净利率情况 . 19 图 50：人工景区 Q1-3各项费用率情况 . 19 图 51：旅游综合板块 Q1-3营收及增速 . 20 图 52：旅游综合板块 Q1-3归母净利润及增速 . 20 图 53：旅游综合板块 Q1-3毛利率与净利率情况 . 20 图 54：旅游综合板块 Q1-3各项费用率情况 . 20 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 表 1：休闲服务行业子行业分类 . 8 表 2：重点推荐公司盈利预测预估值 . 23 表 3： 2019Q3休闲服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元） . 24 表 4： 2019Q1-3休闲服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元） . 25 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1.休闲服务行业 2020年 前三季度 及 三 季度 经营 情况 1.1 2020年 前三季度 行业情况 ： 行业整体业绩扭亏为盈 2020 年 Q1-Q3 休闲服务行业 （申万分类） 实现营收 671.56 亿元（ -37.32%），归母净利润 14.21 亿元（ -85.77%），营收、归母净利润增速分别下滑 40.39pct、 97.06pct。行业增速大幅下降主要系景区、酒店、餐饮、旅行社等子板块一季度受疫情影响严重冲击业绩。行业综合毛利率下滑 14.31pct至 31.57%，净利率下滑 12.33pct 至 1.76pct。整体费用率下滑 3.97pct 至 28.92%，其中销售费用率 18.61%（ -5.66pct）、 9.12%（ +1.51pct）、财务费用率 1.19%（ +0.17pct）。从年初至三季度行业整体恢复情况逐渐向好， 截至 三季度末行业归母业绩扭亏为盈。 图 1： 休闲服务行业 Q1-3 营收及增速 图 2： 休闲服务行业 Q1-3 归母净利润及增速 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 图 3： 休闲服务行业 Q1-3 毛利率及净利率情况 图 4： 休闲服务行业 Q1-3 各项费用率情况 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 2020Q1-3 休闲服务行业整体实现毛利润 211.98 亿元（ -56.81%），净利润 11.81 亿元（ -89.55%），毛利-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000120016Q1-3 17Q1-3 18Q1-3 19Q1-3 20Q1-3休闲服务行业 Q1-3营业收入（亿元） 同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02040608010012016Q1-3 17Q1-3 18Q1-3 19Q1-3 20Q1-3休闲服务行业 Q1-3归母净利润（亿元） 同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%16Q1-3 17Q1-3 18Q1-3 19Q1-3 20Q1-3毛利率 净利率0%5%10%15%20%25%30%35%16Q1-3 17Q1-3 18Q1-3 19Q1-3 20Q1-3销售费用率 管理费用率 财务费用率 三项费用率证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 润和净利润增速分别下滑 67.03pct、 99.98pct。分季度来看 Q1 实现营收 175.75 亿元（ -48.04%）、归母业绩亏损 16.92亿元（ -149.01%）； Q2实现营收 197.41亿元（ -41.41%）、归母净利润 3.33亿元（ -88.73%）； Q3实现营收 298.30亿元（ -24.37%），环比 Q2增加 100.9亿元，实现归母净利润 27.8亿元（ -22.36%），在 Q2业绩扭亏为盈的基础上环比增加 24.47亿元。 我们所统计的 32家行业内上市公司中，一季度仅有 5家公司实现 盈利；二季度 5家公司实现业绩扭亏为盈， 2家公司持续盈利， 16家公司环比 Q1实现正增长；三季度 20家公司实现 盈利。其中景区、酒店板块恢复情况较好，除大连圣亚、桂林旅游、西域旅游、华天酒店、大东海 A 全部实现盈利；旅游综合板块受出入境业务恢复时间仍不确定影响，以旅行社为主营业务的公司年内业绩继续承压。 图 5： 休闲服务行业 Q1-3 毛利润及增速情况 图 6： 休闲服务行业 Q1-3 净利润及增速情况 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 图 7： 休闲服务 行业 各季度营收及增速 图 8： 休闲服务行业 各季度归母净利润及增速 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%010020030040050060016Q1-3 17Q1-3 18Q1-3 19Q1-3 20Q1-3休闲服务行业 Q1-3毛利润（亿元） 同比-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%02040608010012016Q1-3 17Q1-3 18Q1-3 19Q1-3 20Q1-3休闲服务行业 Q1-3净利润（亿元） 同比-60%-40%-20%0%20%40%60%05010015020025030035040045018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3营业收入（亿元） 增速-200%-150%-100%-50%0%50%100%(20)(10)0102030405018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3归母净利润（亿元） 增速证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 我们以申万休闲服务行业为基础，剔除 *ST 海创、 *ST联合、 ST 云网、一年内从农林牧渔新划入休闲服务子行业的福成股份、 2019 年 9 月新登陆创业板的米奥会展，新增自然景区公司西域旅游、餐饮公司同庆楼，对 A股 32 家休闲服务上市公司 2020 年 Q1-3 及三季报进行统计。截至 2020 年 11 月 3 日，统计的32只个股总市值为 6192亿元，较一季度末增长 80.5%，较二季度末减少 4.78%。（注：西域旅游自 2019Q3、同庆楼自 2019Q3、天目湖自 2016Q3、广州酒家自 2016Q3、科锐国际自 2016Q1起
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