中国“双循环”战略：从盖房到造芯.pdf

宏观点评  TABLE_TITLE 中国 “双循环 ”战略 ： 从盖房到造芯  目标明确，落地执行面临挑战  （报告内容主要翻译自野村国际（香港）中国区  首席经济学家陆挺博士的宏观经济报告）  证券研究报告  2020 年 10 月 29 日  Table_Author1 分析师  高挺  ting.gaonomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120006 TABLE_SUMMARY “ 双循环 ” 发展 战略旨在 减少 中国对 部分 关键高科技产品的 进口 依赖，并 降低经济可持续 发展 对外需的依赖 度 。“双循环” 既是应对 疫情冲击 的短期 策略 ，也是 推动 经济可持续发展的 长期战略。   要打造 “双循环” 新发展 格局 ，行动比 想法 更重要 。 我们 认为，“双循环”战略有三大实现路径 ： 加大 对 高端制造业 的 资金投入 、 降低 对食品和能源 的进口依赖 、 减缓 对 海外 贷款和投资 。   “双循环” 战略可能 是 当前中国 抗击 疫情 冲击的可行之策， 长远来看 也有望提振 生产率 并 提升 增长潜力 。 然而， “双循环” 也会带来 一定 风险，包括 过度 偏向国内市场 、 不良贷款上升 、 以及 可能的 房地产 市场回调 。   短期来看，中国 “双循环”战略 会 对亚洲其他地区 带来一定冲击 ，但从长远来看， “双循环” 在 实现 全球价值链 多元化 方面 或将利好部分 经济体 。 此外，该战略 应该会 支撑 国内债券 收益率曲线 陡峭化 。  本篇 报告“巨龙”转型对亚洲的影响 章节 翻译自 野村亚洲经济研究团队 Sonal Varma、 Euben Paracuelles、 Jeong Woo Park 和Rebecca Wang的宏观经济报告； 利率：“双循环”战略将支持短端收益率维持稳定 且 收益率曲线陡峭化 章节翻译自野村亚洲利率策略团队 Albert Leung的利率策略报告。Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  2 目录  概要  .3 “双循环 ”发展战略  .5 “双循环 ”新发展格局 “新 ”在哪里 ? .5 “双循环 ”的主要经济和市场影响  .9 为高科技制造企业提供融资便利  .10 房地产融资端收紧  .13 保护耕地、减少食品进口依赖  .17 降低能源进口依赖  .19 弱化 “一带一路 ”倡议  .20 “巨龙 ”转型对亚洲的影响  .22 中国在全球价值链中的作用将弱化  .22 部分亚洲商品的对华出口量或下降  .23 中国成为第三市场的竞争者  .25 中国弱化 “一带一路 ”倡议对经济和地缘政治的影响  .25 利率 ： “双循环 ”战略将支持短端收益率维持稳定 且 收益率曲线陡峭化  .26 专栏 1：中国努力推进芯片制造  .28 专栏 2：评估房企债务余额水平  .30 专栏 3：具有系统重要性的房产市场  .32 Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  3 概要  今年 5月 国家主席习近平首次提出 要构建 “双循环” 新发展格局 ， 当时海外各国 正忙于抗击 疫情 ， 中 美 关系 紧张局势也 进一步 加剧 。 “双循环” 包含 进口替代和扩大内需。 作为世界第二大经济体 和全球 人口最多的国家 ，中国 却仍 属 中等收入国家， “双循环” 战略 是顺应经济发展规律的 必经之路 。 在我们看来 ，“双循环”既是应对 疫情冲击 的短期 策略 ，也是 旨在 减少 中国对 部分 关键高科技产品的进口依赖 、 降低 外需依赖 度 以实现经济可持续发展 的 长期战略 。 我们认为， “双循环”战略将对 房地产市场 、 利率 、 货币 、 城市化 、 食品 和 能源政策 、 “一带一路”倡议和中央对 高端制造业 的投资力度 等诸多 方面 产生重大影响。  打造“双循环”新发展格局，行动比想法更重要  中国 虽 是一个 实力雄厚的大 国， 但其 政治制度 和 价值观 却与大多数发达经济体 迥异 。 中央 认识到过度依赖全球供应链 会 给 中国 带来风险 ，因此提出了“双循环”概念 。 启动 “双循环” 战略 标志着 中国 放慢甚至 弱化 “一带一路”倡议 等 部分 全球 性 发展 计划，但并不 意味着 摒弃 对外开放。 事实上， 内外双循环 并不 是一个全新 的概念 ， 关键在于行动 而非想法 。 我们 认为，“双循环”战略有三大实现路径 ： 加大对 高端制造业 的 资金投入 、降低 对食品和能源 的 进口依赖 、减缓 （甚至减少） 对 海外 贷款和投资 。  实现“双循环”的关键路径：加大对高端制造业的 资金投入  为发展包括芯片 制造 在内的高端制造业， 中央 正着力 构建 一套 旨在加大该领域投资力度的方针政策 ， 包括 推动 股票市场 改革 以推动 资金 流向 高端制造业 ； 限制 房地产市场 融资（一定程度上 也是 限制 地方政府融资） ； 以及 直接 加大 中央 财政补贴 力度。 中央 也 有意 控制 市场利率 水平来扶持 制造业。  中央力图降低 对 食品 和能源的进口依赖  中国 进口 食品占 整体食品消费 比重达到 近 20%。 为减少对 食品的 进口依赖，中国 需要 强化 耕地 保护 ，因此在制定城市化战略时 或 倾向于发展 人口 密集 的大城市 。 这一 战略可能 会 对 人口流动 、基建 投资 、 房地产开发和农业产生重大影响 。为 削减能源进口 ， 作为全球最大的能源进口国 ， 未来几年 中国 有望 进一步加强在可再生能源 领域 的领先地位 。 中央 有意 抑制利率 并 减少进口 ， 或 会削弱 人民币 的升值空间 。  “双循环” 或 意味着 减少对 海外 的 贷款和投资  尽管高层领导人多次强调 “双循环” 并不是闭关锁国 ，但 中央 或将 逐渐 弱化 “一带一路”倡议 等 全球 性发展 计划。“一带一路”倡议 此前被认为 可以 化解国内 部分 行业 产能过剩的局面 ，并 扩大 高铁等 领域 的优势 。 弱化 “ 一带一路 ”倡议一方面可以 留存 资金 加大 高端制造业 投资 ， 另一方面也可以缓和 与主要发达经济体 之间 的紧张关系。  “双循环” 的 优势、 挑战 与 风险  资金 从房地产市场 流向 高端制造 业 可以 提振 生产率 、 优化 长期资本回报率并提高增长潜力 。 中国拥有 14亿人口的庞大 内需 市场 ， 许多产品 都 可以实现 规模经济 和范围经济 。 因此 ， 强调 自给自足 的 “双循环” 战略 能有效帮助中国应对疫情冲击 ，但 也会带来 一定 风险 。 尽管 中央 多次澄清 “双循环” 并非 闭关锁Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  4 国 ， 但我们 仍 担心 过度 偏 向 国内市场 的 风险可能会 攀升。限制 房地产 市场融资或 会引发房地产市场风险 ， 而 政府 对 芯片制造 的 大规模 补贴和投资 则 可能会 使得 私营部门 、 国有企业和地方政府 借机寻租 ，导致 无效 投资和不良贷款 攀升 。  对其他亚太经济体和利率的影响   亚洲方面： 中国 “双循环” 战略或 对亚洲高端 制成品 、 食品 、 能源和其他产品的出口 造成冲击 ， 但 由于 跨国公司 要寻找 继 中国 之后 的 下一个制造中心，东盟和印度 可能会成为 潜在赢家。 芯片方面， 由于 中美 技术争端仍未解决， 占据 市场主导地位 的 韩国和 中国 台湾 短期内 仍将 继续 受益 ， 但 受益程度将 随着 中国 半导体 国产替代 浪潮 的推进 而降低。 中国 弱化 “一带一路”倡议 或 对东盟经济和地缘政治 造成 多重影响 。   利率方面： “双循环”战略 意味着积极的财政政策和 稳健 的货币政策相结合，以 扩大 内需 并促进 投资 。 从中期来看， 我们认为 该战略 将导致 国内 债券 收益率曲线陡峭 化 ， 特别是 短期债券 将 表现 突出 。  Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  5 “ 双循环 ” 发展 战略  今年 5月国家主席习近平首次提出 要构建“双循环”新发展格局， 并在 7月底召开的 中共中央政治局会议 上 正式作为国家战略提出（ 参见 年中 政治局会议要点 解读 ， 2020年 7月 31日）。 “双循环”战略的推出 如一石激起千层浪， 许多 经济学家和中国观察 人士 纷纷对此做出解读。 我们认为 ， “双循环” 旨在 减少 中国对 芯片 等 部分 关键高科技产品的进口依赖 、 减少 对 低端制成品 的 外需依赖 ，从而 降低经济脆弱性 并 促进经济 可持续 发展。 作为世界第二大经济体和全球 人口最多的国家 ，中国 却仍 属 中等收入国家， “双循环”战略 或 是顺应经济发展规律的必经之路。  “双循环”新发展格局“新”在哪里 ? 供给和需求 是 所有经济体的基石 ， 两者 在正常情况下 通常 保持平衡 。 在 最简单的形式 中， “内循环” 指的是 国内供给满足国内需求，“外循环”则 意指 国际贸易和跨境 投资 。 当前 政府尚未 给出“双循环”的官方定义， 但 中央 高层 表示 ， “双循环” 战略 应 以内 循环 为主 。  自 上 世纪 70 年代末中国 对外 开放以来， 国内 供求关系已通过内外 双循环达到 平衡，因此 “双循环” 这个词本身并无 新意 。 不过 ， 基于对 过去几年 中央 政策 思路 演变 的分析， 我们认为 从广义上来说， “双循环” 指 进口替代和 扩大 内需相 结合 。具体来看， “双循环” 战略蕴含 两 大要点 。   首先， “双循环” 是 应对 外部环境的 战略抉择 。 当前外部环境快速恶化， 中国 日渐被 视作 美国和西方经济体系 面临的一大 挑战； 短期来看 ， “双循环”也是 应对 疫情 冲击的一项举措 。   其次， 尽管 中央 无意 封闭 经济，但 仍 会竭力 降低 对芯片等高科技产品的 进口 依赖， 以及 对 低端制成品 的 外需依赖 。  “双循环”的 想法 并不 新鲜  十多年来 中国 一直 强调要 扩大 内需 、 减少对外需的依赖 。 中国也 从未 掩饰要 攀登 制造业和服务业价值 高地 的雄心， 希望 最终 实现 大多数 进口 高科技 产品的 国产 替代 。 2015年 国务院宣布 中国制造 2025 国家 战略 规划 ， 提出 建设制造强国、减少进口 依赖 的 发展 蓝图。  自 20世纪 90年代后期亚洲金融危机以来， 中央为 减少外需依赖 进行了 多番 尝试 ， 2008年底全球金融危机期间 这也是 中央 政策 的一个 着力点 。 经过多年努力 ，中国 在 减少外需依赖 方面 取得了重大进展 ， 2019年 商品出口占 GDP比重 从 2007年的 34.7%降 至 17.4%（ 图 表 1） 。 唯一的问题是 ， 目前 国内需求 主要 偏向房地产和 基建 投资， 尤其是考虑到小 城市和偏远地区 的 大量低回报 项目。  打造 “双循环”，行动比想法更重要  “双循环”新发展格局“新”在行动，而非想法。 最初的 起因 是 2018年春季中美 两国 发生 贸易 争端 ， 疫情 期间 双方摩擦 加剧， 导致 中国与美国 及 部分 发达国家的关系 进一步恶化 ， 去 全球化浪潮 也由此 兴起。 中国 虽 是一个 实力雄厚的大 国， 但其 政治制度 和 价值观却与 西方国家迥异，中央逐渐 认识到过度依赖Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  6 全球供应链 会让 中国面临 较 大 风险。 此外 ， 中央 也 发现 “ 一带一路 ” 倡议 等 全球 性发展 计划 存在 一些 问题。 我们 认为，“双循环”战略有三大 可行 路径 ，但可行并不代表一定能实现。   为发展包括芯片 制造 在内的高端制造业， 中央正着力构建 一套 旨在加大该领域投资力度的方针政策， 包括 推动 股票市场 改革以推动 资金 流向 高端制造业 ；限制 房地产市场 融资（一定程度上 也是限制 地方政府融资） ；以及 直接 加大中央 财政补贴 力度。中央 也 有意控制 市场利率 水平来扶持 制造业 。   中央或 将 降低 食品和能源 的 进口依赖 作为一项 长期战略 。 食品 和能源是 除芯片 等 关键高科技 组件 外 最具战略意义的 两大 商品。   中国或将放慢并 逐渐 弱化 “一带一路”倡议 等 全球 性投资 计划。 “一带一路”倡议 此前被认为 可以化解国内部分 行业 产能过剩的局面，并扩大高铁等领域的优势。弱化“ 一带一路 ”倡议一方面可以留存资金加大 高端制造业 投资 ，另一方面也可以缓和 与主要发达经济体 之间 的紧张关系。  图表 1： 中国商品贸易占 GDP 比重  资料来源： Wind、野村全球经济、 野村东方国际证券  图表 2： 中国 GDP 占全球 GDP 比重  资料来源： 世界银行 、野村全球经济、 野村东方国际证券  “双循环” 是 顺应 经济发展规律的 自然 选择  我们认为 “双循环” 或 是经济发展的自然 进程 ， 特别是 作为全球 人口最多的 第二大 经济体，中国已 进入 需要将 需求端 重点 从出口转向扩大内需 、 供给端重点放在攀登价值 链 高 点 的 阶段 。 此外， “双循环” 本身可 助力中国在避开 所谓“ 中等收入陷阱 ” 的同时从 中等收入国家 迈 向发达经济体。  “双循环”经济学：中国的规模经济和范围经济  并非所有国家 都能 加大 依靠“内 循环 ” ，因为有些 国家 并不具备 规模经济和范围经济 。 规模经济 是指 ，特定产品的平均成本会随着产量增加到一定阈值 后下降。 范围经济则是指， 同时生产两种产品的费用低于分别生产每种产品 。 简单地说，规模经济和范围经济意味着经济 体的 体量 至关重要。  中国拥有 14 亿人口的庞大市场 ， 许多产品 可以实现 规模经济 和范围经济 ，因而 能够 做到 自给自足。 实际上 ， 历史上 中国 曾 在 数百年 时间 里 与世界其他地区 相对 隔离 ， 但 19世纪前 这种 相对隔离 的状态 并 未妨碍 中国成为 当时 世界 上 最10152025303540% 商品出口占 G D P 比重024681012141618% 中国 G DP 占全球 G DP 比重Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  7 大的经济体。 现如今， 电子商务 就是 应用规模经济和范围经济的 典型案例 。 阿里巴巴 、 腾讯和京东 等中国公司 虽然 全球化程度 不及 亚马逊和脸书 等海外同业，但 已 成为全球电商巨头 。  得益于 庞大 的市场规模和强大 的社会管控 力， 中国 在 此次 疫情 期间 表现 优异 。 高储蓄率 为 国内市场的投资需求 提供了 充足的资金 来源 。 由于疫情长期存在， 中国也 （相对） 受益 ， 因为 在某种程度上 凭借 规模经济和范围经济 ， 中国可以更多 依靠“内 循环 ” 。 同时，强大的社会管控力 让 中国 能够 采取有力措施 成功 遏制 疫情 ， 并成为海外 个人防护设备和 居家办公 产品 需求 的 主要供应商 （ 参见 出口 表现 强劲 的原因及未来展望 ， 2020年 9月 17日）。  “双循环” 的 需求 端  需求 端 方面， 鉴于 2019年 中国 GDP占 全球 比重 从 2000年的 3.6%跃升 至16.4%（图 表 2）， 未来 中国 出口 持续 高增长的空间有限。 2001年 中国 正式 加入世界贸易组织 （ WTO） 后 ，凭借廉价的劳动力和市场 体制 改革得以迅速提高 在全球 市场 的 份额 。 经过多年 的 开拓 ， 且 随着 剩余劳动力减少 、 人口 结构 老龄化等问题 导致 国内 工资水平 稳步 提高 ，中国想 进一步 提升全球 市场份额 的难度与日俱增 。据我们估计， 2002-10年 期间 中国商品出口年均 增速 为 21.9%（图 表3），远高于中国以外地区 的 GDP增速（ 7.2%）。 相比之下， 2011-19年 期间 中国商品出口年均 增速 降至 5.2%，仅比 中国以外 地区 GDP增速（ 2.2%） 高出 3个百分点。  图表 3： 中国商品出口增速  资料来源： Wind、野村全球经济、 野村东方国际证券  图表 4： 2019 年中美 GDP 和人均 GDP 比较  资料来源： 世界银行 、野村全球经济、 野村东方国际证券  价格和生产 力 方面： 巴萨效应  外需重要性下降 、 内需 作用增强也 可以从另一个角度来解释。 巴拉萨 萨缪尔森效应 （ 巴萨 效应 ） 表明，新兴经济体可贸易商品部门工资上涨也将导致该 经济体 的 不可贸易（服务）部门 工资上涨。由于可贸易商品部门 的 生产 效率提高 更快 ，不可贸易商品部门 占 名义 GDP比重 自然会上升。  最终结果是，即使在 “双循环” 正式宣布之前， 2019年中国商品出口占名义 GDP比重 已 从 2006年的 35.2%降 至 17.4%。 剔除 进口原材料和零部件 后 ，2019年商品出口 增加值 占 GDP比重 也已 从 2006年的 近 18.0%降 至 12.0%附-2000-1500-1000-500050010001500200025003000-30-15015304510 亿美元% 商品出口额（右轴）商品出口增速010203040506070G DP （万亿美元） G DP （万亿 PPP 美元） 人均 G DP （千美元）万亿美元 / 万亿 P P P 美元 / 千美元中国 美国Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  8 近 。 概括来讲 ，过去 15年 间 中国对外需的依赖 度 已在稳步 降低 。  供给 端 方面 ：攀登价值 链 阶梯  尽管经历了多年的快速增长，中国仍然是人均 GDP刚刚 突破 1万 美元大关的中等收入国家。除了 要避开“ 中等收入陷阱 ” 外， 中国 领导人 还 认识到不能再依靠增加要素投入（ 人口 结构 老龄化 、 劳动力 持续 萎缩）和债务， 而 必须 着力 攀登价值 链 阶梯以提高全要素生产 率 。  攀登 价值阶梯 于 中国而言可能 并非易事 。 按当前汇率计算，中国 已经 是世界第二大经济体（ 2019年 GDP比美国 低 约 33%） ； 按 购买力平价 计算 ，中国已是 世界第一大 经济体 （图 表 4）。 但 由于人口众多（ 14亿）， 2019年 中国人均GDP为 10,262美元， 仅 有 美国的 15.8%。 中国 GDP增速 已大大超过美国 ， 但两国 文化 、 意识形态 、 机构和政府组织却大不相同 。受此影响 ，许多中国 民众对 美国 的 霸权 地位持负面看法 ，而 许多 美国 公众 则认为中国对其经济 、 军事和软实力 构成威胁。  中 美 摩擦 升级 以及 美国 的 对华 举措 坚定 了 中央 通过技术创新加快经济发展 、提高 生产力的决心， 同时 也 推动了 国内的 经济民族主义 情绪 ， 努力提高 自然资源的自给自足并减少对外国技术的依赖 。  “双循环”的挑战和风险  尽管 “双循环” 是 顺应趋势的必然 之举 ，但 也是 一 项 折中之策 ， 因为 疫情背景下中国与 美国等 大国 的 关系日益 紧张 。 尽管 中央 多次澄清 “双循环”并非闭关锁国， 但我们 仍 担心 过度 偏 向 国内市场 的 风险可能会 攀升。 中国 现阶段 的发展成果 很大程度上要归功于 上 世纪 70年代后期的经济开放，但 尚有 一段 距离要追赶 ； 闭关锁国与改革开放的方向 相悖， 因为 闭关 锁国 正 是 19世纪中国 开始落后于西方国家 的一大 主要原因。  “双循环”战略面临的 中短期 风险： 限制 房地产 市场融资 可能 会引发房地产市场风险 ， 而 政府 对 芯片制造 的大规模 补贴和投资 则 可能会 使得 私营部门 、国有企业和地方政府 借机寻租 ，导致 无效 投资和不良贷款 攀升 。  Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  9 “双循环” 的主要 经济和市场影响  不管如何命名 ，中央 的新思路 势必 将 对 各大 行业和资产价格 产生影响 。   中央 推动 科创板 、 创业板 等改革举措 的决心 比以往任何时候都更加 坚定，以期 为 高科技 企业 上市融资提供 便利 。   在 以往 的宽松周期中 ， 房地产融资 几乎占据全部新增信贷的半壁江山 （ 图表 5）， 但 在此次及未来的宽松周期中这一趋势 可能 将 被显著 遏制。我们预计， 未来几年 大多数 房地产 开发商将大幅削减杠杆， 地方政府（ 特别是欠发达地区 的 小 城市 政府） 在一定程度上也将面临更多 融资 限制。   中国进口 食品占 整体食品消费 比重达到 近 20%。 为减少对 食品的 进口依赖， 中央在 制定城市化战略时或更倾向于发展人口密集的大城市 。这一 战略可能 会对 城市化 定位 、基建 投资 、 房地产开发和农业产生重大影响 。   中国已 成为 全球 最大的太阳能电池板 、 风力涡轮机 、 电池和电动汽车的生产国和安装国 。 为减少能源进口， 未来几年 中国 有望 进一步 加强其在可再生能源 领域 的领先地位 。   中央有意 降低融资成本 以 支持 高端制造业融资 ，因此 银行利润率可能会受到一定影响 。 融资成本和债券收益率降低意味着人民币升值空间 缩小 （图表 6）。 为降低食品和 能源进口 并 提振 国内 供给 ， 中央或 有意 避免 人民币过度升值 。   中央 或 放慢 推广 “一带一路”倡议 。 该倡议始于 2013年，曾被 市场比作 中国的“马歇尔计划”。 “双循环” 背景下 “一带一路”倡议 的存在感 将 被 弱化，一大 原因是 因为中央 财政 不如以往宽裕了 。   我们将在下文探讨 “双循环” 的主要策略和 影响 ， 包括各项 策略 的 实施 背景 、 潜在 成果 和风险 。 尤其是， 我们认为 “双循环”或 使中央有意限制 房地产融资， 但 也 相信 政府会有计划让 对国民 经济 至关重要的 房地产 市场能实现 软着陆 。此外， 我们认为 大力发展 芯 片制造可能会 造成 资源 配置不当、 资本回报率 下滑的副作用 。中国 虽 有能力聚集大量资源投资半导体制造 ， 但 耐力 仍是 成事的 关键 。  图表 5： 房地产贷款 占 新增 贷款 总额 比重  资料来源： Wind、野村全球经济、 野村东方国际证券  图表 6： 10 年期国债收益率 、 3 年期 企业 债收益率 、 美元 兑 人民币汇率  资料来源： Wind、野村全球经济、 野村东方国际证券  0102030405060%新增房贷占全部人民币贷款的比重5. 65. 86. 06.26. 46. 66. 87. 07. 27. 401234567美元 / 人民币年化 % 10 年期国债收益率3 年期 AA 评级企业债收益率美元兑人民币汇率（逆序展示；右轴）Table_Info4 Nomura |  宏观点评  2020.10.29 Table_Info4  请务必阅读报告正文后各项声明  10 为高科技制造 企业 提供融资 便利  自 2001年加入 世界贸易组织 以来，中国 快速成为 “世界 工厂 ” 。 2019年中国占 全球 制造业产出的 比重 从 21世纪 初的不到 10%激增至 28.2%， 跃升 为 全球第一（图表 7）。 多年来 中国 致力于 攀登价值高地 （ 参 见专栏 1： 中国 努力 推进 芯片 制造 ）， 2015年 国务院宣布 中国制造 2025 国家战略规划 ，提出 发展 高端 制造业和服务业 的 宏伟 蓝图。 然而 ， 中国建设制造强国的 进程 也面临 一些 阻力 ：国内 方面 ，股市准入限制及信贷市场高昂的融资成本 构成阻力 ； 国外方面 ，美国 仍 不断施加新 的出口禁令。  然而，美国对 中兴通讯 、 华为 、 海康威视 、 中芯国际 、 字节跳动（ TikTok）和腾讯（微信） 等 中国高科技制造 企业 实施 制裁， 相当于 给中国 敲响 了 警钟， 坚定 了 其 大力扶持本国 高端 制造业 、 保障 国内供应链 的决心 。今年， 中央 进一步 加大 对 高科技制造业 （ 特别是半导体和芯片制造相关领域 ）股权和债权 融资的支持 力度。 具体支持 举措 包括：   在上交所 设立科创板并试点 注册 制 ；   对 深交所创业板 改革 并试点注册制 ，以 完善 上市 规则、 提高 创业 公司 上市融资的 便利性 ；   鼓励未上市和在美上市的中国科技 企业 回 港上市。  中央新政 重点放在 高端制造 业 投资  近几个季度 中央 显著 加大 了对芯片制造和其他高端制造业的政策支持和直接投资 力度 。据 市场研究公司 IT桔子 的 数据 ， 二季度 中国对芯片制造行业 的 投资同比增长近 10 倍 ，环比增长 65%。 天眼查 的 数据显示， 二季度中国成立超17万 家集成电路相关的 创业公司 ， 同比 增长 30%。 8月 4日国务院公布了更多扶持政策，从 财政 、 金融 、 贸易和技术等 多 方面为集成电路和软件 产业 提供 大力 支持，并承诺到 2025年中国芯片自给率 从 2019年的 30%提升至 70%。值得注意的是，尽管 受 疫情 打击 较大， 今年前 9个月 中国 集成电路 产量 同比 增速仍 从 2019年的 7.2%升至 14.7%（图 表 8）。  图表 7： 主要经济体制造业 产出 占全球 比重  资料来源： 世界银行、野村全球经济、 野村东方国际证券  图表 8： 集成电路 产量增速  资料来源： Wind、野村全球经济、 野村东方国际证券  051015202530% 中国 日本 欧元区 美国-10-505101520253035%集成电路产量增速2020 年1 - 9 月